事(shì)件：21世(shì)纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道(dào)，协定存款及通知存款自律上限将于5月15日执行，其中国有银行执(zhí)行基准利(lì)率加10BP；其它金融机构执行(xíng)基准利(lì)率加20BP。

　　通知存(cún)款和协定存款是什(shén)么？通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)是“类活(huó)期存款(kuǎn)”，灵活性好于(yú)定(dìng)期，收益率(lǜ)好于活(huó)期。产(chǎn)品推出的目(mù)的更多是(shì)为吸(xī)引(yǐn)存款(kuǎn)。通知存款是指不约定存期，在(zài)支取时提前通知(zhī)银(yín)行的存款(kuǎn)业务，分为提前一天和提前七天的两种类型。协定存(cún)款是对协定(dìng)额度以(yǐ)内的(de)部分给(gěi)予活期(qī)利率，对(duì)超过协定部分(fēn)给予协定存款利率。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款当前利率处于什么(me)水平？为(wèi)何需要规(guī)定上限？根据央行公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四(sì)大行1天和7天期通知存款利率的上限分别(bié)为(wèi)0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上(shàng)限为(wèi)1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的(de)上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行与(yǔ)农(nóng)商行通知、协(xié)定存款(kuǎn)利率偏高(gāo)，我们梳理的(de)样本(běn)银行中有13.5％的银行超过(guò)新(xīn)规上限(xiàn)。7 天通知存款的最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％ 。且部(bù)分(fēn)银行最高(gāo)的通知存款(kuǎn)利率(lǜ)高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债(zhài)成本相对刚(gāng)性的问题。

　　规(guī)定上限对(duì)相关存款实际利率有何影响？是否会(huì)对M1和(hé)M2产(chǎn)生影(yǐng)响？部(bù)分(fēn)城商行(xíng)和农商行（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率或将有所下(xià)调，但对(duì)M1和M2增速(sù)影响非对称。其一，通知存款和协定(dìng)存款应属于其他存(cún)款，对M1或(huò)没有(yǒu)影响。其(qí)二(èr)，通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款若流出，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分类及(jí)编(biān)码》，我(wǒ)们(men)合(hé)理(lǐ)推断(duàn)，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的(de)其他存款科目，则其(qí)变动会影响M2规模和(hé)增速。考虑到此次利率上限(xiàn)的设定，可能(néng)有部分个(gè)人(rén)或企业将通知存款和协(xié)定存款投向(xiàng)收益(yì)率更高的理(lǐ)财(cái)以及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月居民存款已经(jīng)开始(shǐ)重新流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增(zēng)速预计将进入(rù)下行通道(dào)。再考虑到此次通知存款和协定(dìng)存款利率上(shàng)限(xiàn)的约(yuē)束(shù)，或(huò)进一步加(jiā)速居民将资金(jīn)从(cóng)表内(nèi)搬(bān)至表外。

　　是否意味着存款利率下调新一轮的开始？本次约束通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款利率，核心目的(de)是缓解银(yín)行净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商业银行(xíng)净息(xī)差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利(lì)润是(shì)准公共品，去向(xiàng)有三：一是(shì)利润(rùn)分配给财政的非税收入(rù)；二是转增资本(běn)金以满足宏观审慎(shèn)的(de)管理(lǐ)要求，疏通货币政策(cè)的传(chuán)导渠道；三是(shì)增(zēng)加拨备以应对(duì)坏账风险(xiǎn)。既(jì)要保(bǎo)证商业银行的(de)合理(lǐ)盈利水平，又要不(bù)抬(tái)高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行(xíng)调整。实(shí)际(jì)上， 2022 年 9 月(yuè)主(zhǔ)要(yào)银行已经下调(diào)存(cún)款利率(lǜ)，年(nián)初至今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普通存(cún)款(kuǎn)利率的调整(zhěng)到位，政策(cè)抓手(shǒu)转向(xiàng)其他存款的利率水平(píng)。但(dàn)目前尚不构成新一(yī)轮存款利率下调(diào)的开始(shǐ)，源于目前存款利(lì)率市(shì)场化(huà)调整机制参考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国(guó)债收(shōu)益率高于上(shàng)一(yī)轮下调时低(dī)点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分(fēn)条(tiáo)件。

　　高频数(shù)据经(jīng)济表现：汽车销售、地产销售改善。乘用车零售(shòu)同比较上(shàng)周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全国整车(chē)货运量有所(suǒ)反弹。房地产市(shì)场：地产销售有所恢(huī)复，因城施策继续加码(mǎ)。政府性(xìng)基金与基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计(jì)划(huà)发行(xíng) 881.1 亿(yì)。工业生(shēng)产与制造(zào)业投资(zī)：开工率继(jì)续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下(xià)降，油价上升(shēng)。货(huò)币政策与汇率：资短端金利率下行、美元下(xià)行，人民(mín)币(bì)升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政(zhèng)策见效速(sù)度慢(màn)于预期，数据搜(sōu)集遗(yí)漏(lòu)。

　　以(yǐ)下为正(zhèng)文

　　周(zhōu)关注(zhù)：存款利率下调新一轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道、澎湃(pài)新(xīn)闻(wén)等多家媒体报(bào)道(dào)，协定存款及通知(zhī)存款自律上限：国有银行(xíng)（特指工农、中、建四大行(xíng)）执行基准利(lì)率加 10BP ；其它金融机构执行(xíng)基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款(kuǎn)和(hé)协 定存款是什么？

　　通知(zhī)存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活(huó)期。产品推出的目的更(gèng)多是为吸引存款。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)是(shì)指不约定存期，在支(zhī)取时(shí)提前通(tōng)知(zhī)银行的(de)存款业(yè)务，分为提前(qián)一天(tiān)和(hé)提前七天的两种类(lèi)型(xíng)。在存入(rù)款项(xiàng)时不约定存期(qī)，支(zhī)取时(shí)需(xū)提前(qián)通知银行，约(yuē)定(dìng)支取存款的日期(qī)和金(jīn)额方能支取，按存款人提前通知(zhī)的期限长短划分为(wèi)一天通(tōng)知存(cún)款和七(qī)天(tiān)通知存款两个品种，一天通知存款必须提前一天通知约(yuē)定支取存款，七天(tiān)通知存款(kuǎn)必须(xū)提(tí)前七(qī)天通知约(yuē)定支取存款。通(tōng)知存款面向(xiàng)个人和企(qǐ)业办理。

　　协定存(cún)款(kuǎn)是(shì)对协定额度以内的部分给予活期利率，对超过协定部(bù)分给予协(xié)定存款(kuǎn)利率。协(xié)定存款是指银行(xíng)与客(kè)户签订协(xié)议，约定结(jié)算(suàn)账户的每日留存金额，结算账户每日余额(é)低于(yú)最低留存额（含）的(de)部(bù)分按活(huó)期存(cún)款(kuǎn)利率计息，超过部分(fēn)按(àn)中国人民银行规(guī)定的(de)协定存款利(lì)率计息的存(cún)款。协定(dìng)存款面向企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定(dìng)存(cún)款当前利率(lǜ)水平？为何需要规定上限(xiàn)？

　　若央行规定新的利率上限(xiàn)，则7天通知存款利率的(de)上(shàng)限(xiàn)被(bèi)设(shè)定(dìng)为1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利(lì)率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利(lì)率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与(yǔ)农商行通(tōng)知、协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率偏高，样本(běn)银行中有(yǒu)13.5％的(de)银行超过(guò)新规上(shàng)限(xiàn)。我们梳理了国有银行(xíng)、股份(fèn)制银行、 20 家城商行（按(àn)资产(chǎn)规模(mó)排序）以及 14 家农商行(xíng)的挂牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行(xíng)与股份行挂牌利率未超过(guò)央行新规上(shàng)限(xiàn)，超(chāo)过(guò)上限的(de)银行主要集中在城商行和农商行(xíng)中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过(guò)上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知(zhī)存款的(de)最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分(fēn)银行最(zuì)高(gāo)的通(tōng)知存款利率(lǜ)高(gāo)于其(qí)挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对(duì)刚性的问题。我们在梳理过程中发现，部分银行个(gè)人通(tōng)知(zhī)存(cún)款的最(zuì)高利(lì)率(lǜ)高(gāo)于挂牌利率，其 1 天的通(tōng)知存款最高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存款利率(lǜ)、 M1 和(hé) M2 的影响如(rú)何？

　　部(bù)分城商行(xíng)和农(nóng)商行(xíng)通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率或(huò)将有所(suǒ)下调。目前超过利率新规上限的主要为城商(shāng)行和农商行(xíng)，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上(shàng)限，其中 7 天(tiān)通知存款的最高利(lì)率(lǜ)达到(dào) 2.1％ （规(guī)定(dìng)上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行会(huì)导(dǎo)致部分(fēn)城商行和农商行（合理(lǐ)估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率或(huò)将有所下(xià)调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和协定存款应属(shǔ)于(yú)其他存款，对(duì)M1或没(méi)有影响。根(gēn)据《存款统计分(fēn)类(lèi)及编码》，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)与普通存款并列(liè)，并不属于(yú)单(dān)位存款(kuǎn)和储(chǔ)蓄存(cún)款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的(de)包含范(fàn)围之内(nèi)，利(lì)率(lǜ)上限的设定(dìng)对 M1 应当没有影响。

　　其二(èr)，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合(hé)理推断，通知(zhī)存款和协定存款归属于 M2 下的其他(tā)存款(kuǎn)科(kē)目，则其(qí)变动会(huì)影响 M2 规(guī)模和增速。考(kǎo)虑到此次(cì)利率(lǜ)上限的设定，可能有部分个人或企业(yè)将(jiāng)通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款投向收益率更高的理财以及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始重新流向表外，M2增速预(yù)计将进入下行通道。M2 近一年(nián)的上行由个(gè)人存款推动，资管资金回(huí)表也主要来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点(diǎn)中(zhōng)，有(yǒu) 3.1 个百分(fēn)点来(lái)源(yuán)于个人(rén)存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来源于住户(hù)部门。但(dàn)随着4月(yuè)居(jū)民存款同(tóng)比首次由增转降，居民资产(chǎn)配置或(huò)回流表外，对(duì)应的则(zé)是(shì)M2同比(bǐ)超过市场预期下行。再考虑到此(cǐ)次通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率上限的约束，或进一步加速居民将资金从(cóng)表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　本(běn)次约束通知存(cún)款和(hé)协定存款利率，核心目的是(shì)缓解银行净(jìng)息差(chà)压力。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净息差下探(tàn)，其中国有银行平(píng)均净息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的(de)平(píng)均(jūn)净息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行(xíng)的利(lì)润是准(zhǔn)公共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配(pèi)给(gěi)财政的(de)非税收(shōu)入；二(èr)是转增资本金以满足宏(hóng)观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政(zhèng)策的传(chuán)导渠道；三(sān)是(shì)增加拨备以应(yīng)对坏(huài)账风险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又(yòu)要不抬高实(shí)体经济融资水平，惟有对存款利率进(jìn)行调整。

　　实(shí)际上，去年9月主要银行已经下调存(cún)款利(lì)率，年初(chū)至今其他银行也纷纷跟进，随(suí)着商业(yè)银行普通存款利率的调(diào)整到位，政策抓手转向其他存款的利率水(shuǐ)平(píng)。而部分中小银(yín)行未高(gāo)息揽储，其通知存款利(lì)率(lǜ)和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率明(míng)显偏高，实际上不利于(yú)商业银行(xíng)整体负债端成本的下降(jiàng)，也成为本次约束(shù)通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率的触发因素。

　　是(shì)否是新一轮存款利率下调(diào)的开始？目前十年期国债(zhài)收益率高于(yú)上一轮下调时低(dī)点，1年期(qī)LPR持平，因而目前尚不(bù)具备充(chōng)分条件(jiàn)。2022 年(nián) 4 月，央行指导利(lì)率(lǜ)自律机制(zhì)建立了存款(kuǎn)利(lì)率市(shì)场化调(diào)整机制(zhì)，以 10 年期国债(zhài)收益率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整存款利(lì)率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利(lì)率(lǜ)下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发(fā) 2022 年(nián) 9 月(yuè)部分全(quán)国性银行下调(diào)存款(kuǎn)利率，如一年期(qī)定(dìng)期存款利率(lǜ)下(xià)调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进(jìn)一(yī)步下行。

　　高(gāo)频(pín)经济表现：汽车、地(dì)产(chǎn)销售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘(chéng)用车(chē)零售较上周(zhōu)有所改善，今年(nián)以来累(lèi)计同比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用(yòng)车市场(chǎng)零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车货运量(liàng)有所反弹，京沪(hù)深(shēn)迁徙指数继(jì)续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全(quán)国(guó)整车货运量较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年同(tóng)期(qī)上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费：截至5月12日，当周国债(zhài)净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增(zēng)0亿一(yī)般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产(chǎn)销售回暖，五(wǔ)一过(尿布疹一般几天痊愈，宝宝尿布疹用什么药膏好得快guò)后因城施策继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房(fáng)周均成(chéng)交面(miàn)积(jī)两年平(píng)均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二(èr)线和三线(xiàn)城(chéng)市(shì)分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个城市进行了公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金(jīn)与基建：当周新(xīn)增专项债(zhài)147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业(yè)投资与(yǔ)工(gōng)业生产：受五(wǔ)一假期及需求走弱影(yǐng)响，开工率连(lián)周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回(huí)落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港(gǎng)口物流效率有所改(gǎi)善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港口货物吞(tūn)吐量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高(gāo)速公路(lù)货车通行(xíng)量与铁(tiě)路(lù)货(huò)运量较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉(ròu)价格继续下行(xíng)，菜价(jià)、果价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价(jià)小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国(guó)原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇(huì)率：逆回购地量延续，资金利率小幅(fú)下(xià)行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数(shù)小(xiǎo)幅(fú)上行，人(rén)民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分(fēn)别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速(sù)度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　全(quán)球宏观日历：关注中国 4 月经济数(shù)据

　　内容节选(xuǎn)自申万(wàn)宏源宏观研究(jiū)报告：

　　《存款(kuǎn)利(lì)率下调新一(yī)轮的开(kāi)始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师(shī)：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜尿布疹一般几天痊愈，宝宝尿布疹用什么药膏好得快>

　　发布日期：2023.05.13

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