2023年前(qián)4个月，尽管美国通胀高(gāo)企(qǐ)，美(měi)联(lián)储持(chí)续加息，但是美股指数仍(réng)反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标(biāo)普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市(shì)场方面(miàn)：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒(héng)生(shēng)科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基(jī)金(jīn)方(fāng)面，来自香港(gǎng)投资基金公会的(de)数据显示，截至4月29日(rì)，于(yú)中国香港(gǎng)注册(cè)的基金中，中国股票(piào)基金(jīn)（投向中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地区(qū)股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票(piào)基金净值(zhí)上(shàng)涨7.23％。时(shí)间拉(lā)长，过去6个月以(yǐ)来，中国(guó)股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期(qī)，欧(ōu)洲地区（不含英国）股票基(jī)金净(jìng)值上(shàng)涨27.80％；同(tóng)期，北美股(gǔ)票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公会网(wǎng)站(zhàn)

　　经过前四个(gè)月跌宕起伏(fú)， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前(qián)，以下五大机(jī)构代表(biǎo)接受本报(bào)采访解析(xī)他们(men)对(duì)于市场动态(tài)的(de)看法(fǎ)，以帮(bāng)助投(tóu)资者把脉今年剩余时间投资。他们(men)是：

　　摩(mó)根资产管理常(cháng)务(wù)董(dǒng)事、亚(yà)太区首席(xí)市场策(cè)略师许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富(fù)管理亚太(tài)区投(tóu)资总监及宏观经(jīng)济(jì)主管胡一帆

　　博(bó)时基(jī)金（国际）有限公司 基(jī)金经理卢里(lǐ)

　　上述机构人(rén)士认为(wèi)，2023年剩(shèng)余时间美国陷入(rù)衰退(tuì)几率较大。中国经济复(fù)苏(sū)步入轨道，若后续(xù)房地产等持续发力，中国经济持(chí)续快速复(fù)苏(sū)可期。随着美(měi)元走弱，后续人(rén)民币等其它非美货币可能会获得支撑(chēng)。 谈及近(jìn)期(qī)“火”出圈的人工智能，机(jī)构人士认为人工(gōng)智能将为各个行业(yè)带来巨变(biàn)，其中(zhōng)硬件类公司可能(néng)获得较为确定(dìng)的机(jī)会。

　　如(rú)何看待今年剩余时间(jiān)全(quán)球经济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行(xíng)要么主动收紧信贷条件，要么因为(wèi)存款(kuǎn)外流，被(bèi)动(dòng)收紧信贷。这样(yàng)一来，企业、家庭(tíng)部(bù)门(mén)能获得(dé)的贷款增长放(fàng)缓。虽然个(gè)人消费相对稳定(dìng)，但是到了(le)下半(bàn)年美国经济(jì)衰退的风险较(jiào)为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能(néng)实现稳定增长，但不是(shì)快速增长。日本方(fāng)面内需跟服(fú)务业获(huò)诸多(duō)因素支持。亚洲(zhōu)地(dì)区中国，日(rì)本过(guò)去几年(nián)受(shòu)到疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫(yì)情当中恢复(fù)过来。2023年，在摩根资(zī)产(chǎn)管理看(kàn)来，日本的经济表(biǎo)现不会太差，对中国持更加乐观态度。中国经济(jì)复苏在全球起着引领作用(yòng)。但是，如果要中(zhōng)国经济复苏更稳固，更全面(miàn)，还需要企业投资、房(fáng)地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市(shì)场(chǎng)对中国经济在2023年的复苏抱有较高的(de)期(qī)望，尤其是(shì)在第一(yī)季度超出预期(qī)的情(qíng)况下，市场普遍(biàn)认为今年会(huì)实(shí)现5.5％以上的增(zēng)长。但是对于欧美经济的预期则(zé)有所保(bǎo)留。我们(men)认(rèn)为中国仍在复苏的道路上(shàng)。如(rú)果下半年财政和地产方面有所(suǒ)表现，将会加快复苏进程。目前来看，经济复(fù)苏的(de)压力主(zhǔ)要来自外需减弱(ruò)和内需恢(huī)复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度没有实质性压(yā)力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是(shì)美(měi)国和欧洲的(de)唯一选择，但是高利(lì)率环境对经济的压制作用会降(jiàng)低(dī)欧美经济的预期。日本目前处于(yú)一个极端宽松货币(bì)政策拐点，但是目前新任日本央(yāng)行行长表现出会维持货币(bì)政策不(bù)变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国(guó)方(fāng)面，我们(men)认为GDP将从去年的(de)3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则(zé)将从去年的3.5％降至2023年(nián)的(de)0.8％，到2024年小幅(fú)反(fǎn)弹(dàn)至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增(zēng)长的(de)预期则是从去年(nián)的(de)1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年(nián)则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已(yǐ)见顶，服务业通胀(zhàng)具韧(rèn)性，但(dàn)中期(qī)就业料将持续修复，核(hé)心通胀中枢震荡下行。预计美国经(jīng)济在2023年末(mò)或2024年(nián)初进入(rù)温(wēn)和衰退。

　　中(zhōng)国(guó)：在疫情和地产等(děng)多(duō)重约束(shù)因(yīn)素缓和、以及周期性因素作用下，经(jīng)济本身就有趋势性的内生修复动力，并不需要太强的政策刺(cì)激(jī)，从趋势(shì)上看无论经济(jì)增长还是企业盈利的(de)修(xiū)复，目前都处在一个中周期修复(fù)趋势的开端，远没有到讨论(lùn)修复是否结(jié)束、以及修(xiū)复力度最(zuì)大的(de)阶(jiē)段已(yǐ)经过去等问题。欧(ōu)洲：受益(yì)于能源价格显著回(huí)落及冬(dōng)季天气较预期温和等，欧洲经济已避开冬(dōng)季(jì)陷入严(yán)重衰退的最坏情况。日本(běn)：政(zhèng)策方面(miàn)，日银新(xīn)总裁植田和男(nán)维(wéi)持宽松(sōng)的政策(cè)立场，短期(qī)调(diào)整货币政策区间可能性不高，但2023年内仍有(yǒu)可能对(duì)曲线控制政策进(jìn)行调(diào)整。

　　王昕(xīn)杰：我们认(rèn)为未来一年美(měi)国有(yǒu)80％的概率进入衰退。美(měi)国银行业(yè)的风(fēng)波提(tí)升了衰(shuāi)退概率，劳工市场有潜在降温(wēn)的可能。随(suí)着劳工(gōng)参与率的提(tí)高，以及新增就业的下降，未(wèi)来失(shī)业率(lǜ)有抬升的可能，这(zhè)将会是导致美国经济名(míng)义(yì)上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧(ōu)元区的(de)经济表现好于预(yù)期。欧元(yuán)区未(wèi)来12个月出现衰退的机(jī)会为(wèi)60％。该地区面临(lín)的通(tōng)胀问(wèn)题比美国更(gèng)为持久。因此，我们(men)预计欧洲央行将再次加(jiā)息(xī)50个基点，将存款利(lì)率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余(yú)下时间保持这(zhè)一水平。中国经(jīng)济的强(qiáng)势复苏，是全球(qiú)经济增长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数(shù)据进一(yī)步好转，增(zēng)强了(le)投资(zī)者对于国(guó)内经济增长复苏(sū)的(de)信心(xīn)。

　　后续美联(lián)储加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联储已经(jīng)最后一次加息了(le)。虽然说通胀还没有(yǒu)回(huí)到美联储的政策目(mù)标。但(dàn)是3月份(fèn)开(kāi)始，银行出现问题(tí)，这都是高利(lì)率环境带来(lái)冷却经(jīng)济(jì)的副作用。在整体通胀数据逐步往下走的环境之(zhī)下，企(qǐ)业信心也开始是(shì)越走越(yuè)弱。美联(lián)储今年(nián)加息或(huò)许已经结束。

　　美联储可能要(yào)到了明年上半年才会认(rèn)真的去考虑(lǜ)降息。虽然说通胀见顶回落，但是回(huí)落(luò)的(de)速度(dù)不够快(kuài)，而且美联储主席鲍威尔在过(guò)去的半年12个(gè)月多次提(tí)到，他宁(níng)愿经(jīng)济(jì)出现一个温(wēn)和的经济衰退。可(kě)见(jiàn)，他对(duì)于降(jiàng)低通(tōng)胀(zhàng)的(de)决心还是非常(cháng)明显(xiǎn)的，就是他宁(níng)愿牺(xī)牲经济增(zēng)长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银行业(yè)问题，市场对美(měi)联(lián)储加息的预期发生了(le)较大波动。目前市(shì)场预计，5月份的加息会是最后一(yī)次，然后(hòu)在第四季度开始逐步调整利率(lǜ)水平，以实现利率(lǜ)的(de)正(zhèng)常(cháng)化（即降息(xī)）。对资本市(shì)场来(lái)说，这是个好消息，因为高利率环境(jìng)导致美元流动性下降和投(tóu)资(zī)成(chéng)本(běn)急剧上(shàng)升，这已经(jīng)在全(quán)球资本市(shì)场上反映出来了。不论(lùn)是(shì)美国(guó)的银(yín)行业还是(shì)高收益债券领域，都出现了流(liú)动性和短(duǎn)期成本上(shàng)升(shēng)带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联储最(zuì)近一次加息后，进(jìn)入观(guān)望态势。现在市场普遍(biàn)预期从(cóng)今年三(sān)季度(dù)开始，美国将进入一个技术性衰退，可能在年底会(huì)有一次减息(xī)。但是(shì)美联储现在论调(diào)还是比较的(de)鹰(yīng)派(pài)，至少从美联储官(guān)员的(de)点阵(zhèn)图看，大(dà)部分(fēn)美联(lián)储(chǔ)官员(yuán)都认(rèn)为在2024年前不(bù)会减息(xī)，与市(shì)场预期有一定的差距。当然(rán)，我们要动(dòng)态(tài)地看问题(tí)，应根据未来几个月(yuè)美(měi)国(guó)经济的实(shí)际情况去做(zuò)出调整(zhěng)。

　　卢(lú)里：预(yù)计5月美(měi)联储加息后进入了观(guān)察期。短期，联储(chǔ)将(jiāng)在控通胀及防范金融风险(xiǎn)之间争取平衡。后续如(rú)果美(měi)国金融体系(xì)风(fēng)险继(jì)续累积并形(xíng)成进一(yī)步的(de)风险事件，可能(néng)会(huì)推动(dòng)联储(chǔ)更早(zǎo)转向。美国(guó)经济衰退终局(jú)确定性较高，在此情景下，长久期(qī)的利率债、高评级(jí)信用债(zhài)会在大类资产中取得相对(duì)较好(hǎo)表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美联储可(kě)能在下半年(nián)降息(xī)50个(gè)基点(diǎn)。虽然美联储结束加息周(zhōu)期及(jí)随后的宽松政策可(kě)能利好股市，但是(shì)这仅在(zài)没(méi)有衰退接踵而至时成(chéng)立。多数情况下，只有经济(jì)状况触底才会(huì)构成股市反弹的充分(fēn)条件。与股票不同，政府债收(shōu)益率(lǜ)的表(biǎo)现在美联储加(jiā)息接近尾声时通常更容易预测(cè)。一直以来，10年期政府债收(shōu)益率(lǜ)的(de)高位几乎总是(shì)在最后(hòu)一(yī)次加息前(qiá鹅颈藤壶多少钱一斤，鹅颈藤壶和佛手螺一样吗n)后出现，然后在接下来的12个月(yuè)平均下跌70个基(jī)点，原因是(shì)增长放(fàng)缓及(jí)通(tōng)胀(zhàng)下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么(me)看AI带来(lái)的(de)投(tóu)资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企业已经录得(dé)一定的(de)上涨(zhǎng)。就(jiù)如“淘金热”的时(shí)候，做工具(jù)的大概率能赚钱(qián)。工具率先获得利(lì)好，这是比较(jiào)自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变(biàn)化，这是我们需要思(sī)考的问题。例(lì)如广告公(gōng)司，AI是否可以进(jìn)一步提升它的投放精准度(dù)。不过，考(kǎo)虑到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这(zhè)里(lǐ)的不确定性是(shì)比较(jiào)高的(de)。第三，中国有庞大的市场(chǎng)，政府积(jī)极(jí)的在推动数字(zì)化的进程，我(wǒ)们认为中国有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大(dà)模型(xíng)在训练环节和推理环节都需要消耗大量的算力，涉及(jí)到的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成的(de)服务器(qì)，以及配套的交换机、光模块；自去年年底以来，产业链已经陆(lù)续收(shōu)到了上述硬件产(chǎn)品(pǐn)环节的订单上(shàng)修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有云上部署(shǔ)的大模型，包括模型(xíng)的API接口调(diào)用、模型的分布(bù)式计算部署、数据库等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一类(lèi)是(shì)部署到(dào)私有云(yún)上(shàng)的大模型，主要面向to-B类的终(zhōng)端场景(jǐng)，主(zhǔ)要根据(jù)部署成本来收费(fèi)；应用场景落地较为多元(yuán)，在搜索、文档处理(lǐ)、文学艺术创作、金融(róng)、电商、企(qǐ)业内部(bù)管理都有非常多可以探索(suǒ)落(luò)地(dì)的案例，在未(wèi)来2-5年将会呈现出百花齐放(fàng)的格局，投资机会主要来源于下(xià)游潜在(zài)的目(mù)标用(yòng)户群(qún)体规模(mó)较大(dà)、用户的付费意(yì)愿(yuàn)强或(huò)者用(yòng)户的(de)使用时长较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业。与此同时，我们看到，中国高(gāo)度重视(shì)数(shù)字经济(jì)，尤其(qí)是(shì)大数(shù)据、硬科(kē)技和软(ruǎn)科技的发展，今年成立了国家数据局，国务院重(zhòng)组科技部(bù)，三(sān)大运营商(shāng)都加大了(le)在数据方面的投入，中国(guó)的(de)云企业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看(kàn)好亚(yà)洲半导体的(de)发展。该(gāi)板块目(mù)前(qián)估(gū)值处于历史低位，随着去库(kù)存的稳步(bù)推进，半导体板块在(zài)今后的6-10个月会(huì)有所(suǒ)改善。拥有(yǒu)众(zhòng)多(duō)半(bàn)导体企业的韩(hán)国市场则将是亚洲上(shàng)升空间最大(dà)的市场。

　　此外(wài)，A股的精(jīng)选科技主题也将有不(bù)俗(sú)表现，因为很(hěn)多中(zhōng)国的(de)科(kē)技企业在(zài)后(hòu)疫(yì)情时代，会更(gèng)关注(zhù)利润和现金流，从(cóng)而产生一些可以跑赢(yíng)大(dà)盘(pán)的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别(bié)是机器学(xué)习与深度学习模型）的发(fā)展将(jiāng)带来以下方面的投(tóu)资(zī)机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的算(suàn)力，这(zhè)将带动AI专用芯片的需(xū)求(qiú)与发展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需要(yào)庞(páng)大的(de)数据(jù)集和计算资源进行训练(liàn)，这将推动公共云(yún)服务商(shāng)的发展(zhǎn)。数据服务(wù)，AI模(mó)型(xíng)需要(yào)海量数据进行训练(liàn)，数据采(cǎi)集、清洗(xǐ)和标注服务将大有可(kě)为。AI软件(jiàn)与服务，在各行业(yè)内，AI模型将被广泛(fàn)应(yīng)用，企业将大举采购各类AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，如机(jī)器视觉、自然语(yǔ)言处理、机器人等以(yǐ)满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工(gōng)智(zhì)能专家及业界高(gāo)管呼吁暂停(tíng)开发(fā)比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强(qiáng)大的系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上(shàng)增加公众对(duì)AI技术研(yán)发的知情权以(yǐ)及行业(yè)自(zì)律是有其必要性的。一方(fāng)面，知(zhī)名人士的(de)呼吁显示出行业内对(duì)人(rén)工智(zhì)能安全(quán)与可(kě)鹅颈藤壶多少钱一斤，鹅颈藤壶和佛手螺一样吗控性的高度重视，这有助于提高公(gōng)众(zhòng)对此的认识，同时(shí)促(cù)进相关法规与标准(zhǔn)的出台。暂停开发(fā)更强大(dà)的模型有助于行业理解现有模型的风险与影响，为下一(yī)代模型的(de)管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强大(dà)，需要一定(dìng)时间观(guān)察(chá)其对(duì)社(shè)会产生的影响(xiǎng)。但另一方面，依靠公众人士发起(qǐ)的自律性暂停(tíng)可(kě)能(néng)难以(yǐ)有效执行。人工(gōng)智能行(xíng)业内竞(jìng)争(zhēng)激烈，暂停进一步研究难(nán)以形成广(guǎng)泛共识，领先机(jī)构(gòu)会继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界(jiè)呼吁暂停开(kāi)发更强大(dà)的生成式AI 模型，并非(fēi)技术发展方向出现了偏差，而更(gèng)多是出于对监(jiān)管缺失的担(dān)忧(yōu)，因而呼吁社会思考在使用(yòng)过程中(zhōng)产生(shēng)的法律(lǜ)规制(zhì)风险以及科(kē)技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公有云上面，用户交互过程中的数据可能涉及到用(yòng)户(hù)隐私和(hé)企业(yè)机密(mì)，因此现(xiàn)在越来越多的企业客(kè)户开(kāi)始转向规(guī)划私有部(bù)署大模型。另一方面，不(bù)法分子也更有机会借助生成式 AI 提(tí)高电信诈骗(piàn)的效(xiào)率、研发(fā)限制性产(chǎn)品的(de)效率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立法进(jìn)度上领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联(lián)网信息办公室正式发布《生成式人工智(zhì)能服务管(guǎn)理办法（征求(qiú)意(yì)见稿）》，提出生成式(shì)人工智能服(fú)务提供(gōng)者应(yīng)该承担(dān)信(xìn)息安全主体责任，做好个人信息保护、未(wèi)成年人保护(hù)、内容(róng)安全管理等工作，我(wǒ)们(men)相信(xìn)在生成式人工智能领域的监(jiān)管会日益完善(shàn)。

　　今年剩(shèng)余时间(jiān)投资(zī)策略如何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月(yuè)就6个月，全球市场资(zī)产(chǎn)类别方面，固定收益或者债(zhài)券为优先，低配股票。如(rú)果美国经济进入(rù)下半年，经济增(zēng)长速(sù)度(dù)持续放缓，衰退(tuì)风险增强鹅颈藤壶多少钱一斤，鹅颈藤壶和佛手螺一样吗，那么目前美国股票的估(gū)值相对(duì)于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经(jīng)济开始放缓，即(jí)便美联储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的(de)美国(guó)国债，它的利率还是要往下(xià)走，利(lì)率(lǜ)往下走代(dài)表这些债(zhài)券(quàn)的价(jià)格(gé)往上(shàng)升。

　　环球市场方(fāng)面：股票的(de)部分摩(mó)根资产管理(lǐ)目(mù)前是偏向中国及广泛意义上(shàng)的(de)亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经验告诉我们，如(rú)果中国(guó)的(de)企业盈利增长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通(tōng)常能跑赢标(biāo)普500。

　　债(zhài)券方(fāng)面，摩根资产管理比(bǐ)较(jiào)青睐(lài)欧(ōu)美的政(zhèng)府债券，再加上一些投资等级的企业债(zhài)。不看好(hǎo)高收益债的(de)原因(yīn)在(zài)于：当经济表现越(yuè)来越(yuè)差的时(shí)候，一(yī)些信贷评级比较低的企业债，它的信(xìn)用差会(huì)拉宽，相应债券(quàn)价格(gé)承压(yā)。货币方面：看跌美元(yuán)。同时，若美(měi)元贬值(zhí)，大部分的亚洲货(huò)币都会得到支持(chí)。商品：对能(néng)源(yuán)跟工(gōng)业金属持相(xiāng)对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节(jié)点看，大类资产(chǎn)相(xiāng)对配置上，我们(men)认为股票优于(yú)债券，优于商(shāng)品。年(nián)末有降(jiàng)息预期的条件下，股票估(gū)值压(yā)力(lì)会减(jiǎn)小。商品受全球总需求下降和中国(guó)复苏缓慢的影响，下半年反转(zhuǎn)的机(jī)会不大。

　　股票市(shì)场上，考虑年初(chū)至今(jīn)的表现(xiàn)，之(zhī)后(hòu)可能会出现中国优(yōu)于欧美股(gǔ)市的情况。尤其是(shì)香港市场，在公司业(yè)绩普遍平稳转好(hǎo)的(de)基本面条(tiáo)件下，受其(qí)他因素影响的估(gū)值因素带(dài)来(lái)的(de)下跌调(diào)整幅度比较(jiào)大。换句话说，目前的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置(zhì)角(jiǎo)度看(kàn)，我们(men)认(rèn)为美国的盈利增(zēng)长及(jí)通胀前景仍存在较大的不确定(dìng)性(xìng)。如果(guǒ)通(tōng)胀下降，股(gǔ)票表现(xiàn)会较出(chū)色(sè)，债(zhài)券也会受益。如果(guǒ)经济出现严重衰退，债券(quàn)表现一(yī)定优于股票(piào)。如果通胀(zhàng)卷土(tǔ)重来，将出现和去年(nián)一样的股(gǔ)债(zhài)双杀，对成长(zhǎng)股则尤为不利。股票市(shì)场投资策略：股票方面，我们(men)不看好美股(gǔ)和(hé)成长股。我们(men)的股票投资(zī)策略(lüè)是分散配置。我们看好新(xīn)兴(xīng)市场，特别(bié)是(shì)中国。

　　债券市场投资(zī)策略：整体而言，我们认为今年债券的表现(xiàn)会优于股票的表(biǎo)现(xiàn)，特别是政府债券(quàn)和投资级别的债券，能够提供(gōng)不错的收益率，而且即使(shǐ)在经济下(xià)行的时(shí)候也非(fēi)常具有韧性。商品市场投(tóu)资策略：我们(men)同时也(yě)看好黄(huáng)金和(hé)石油(yóu)价格的上涨。看好(hǎo)黄金(jīn)最主(zhǔ)要(yào)是因为避(bì)险情绪(xù)的(de)上升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金价(jià)格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月(yuè)底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会进(jìn)一步上行，主要是由于(yú)供给端的收(shōu)缩(suō)。外汇市场投资策(cè)略：由于美联储停止加息，美元的(de)利(lì)差优(yōu)势收窄(zhǎi)，因此(cǐ)我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰退(tuì)情景后，债券和黄金表(biǎo)现较(jiào)好，成长股有阶段性行(xíng)情衰(shuāi)退情(qíng)景下，利(lì)率(lǜ)带(dài)来的分母端(duān)制约改善，利好(hǎo)利(lì)率(lǜ)债及高评级(jí)债(zhài)券、黄金(jīn)等资产类别成(chéng)长股受分母端(duān)改善(shàn)主导，可能有阶段性行情；价值(zhí)股(gǔ)分子端(duān)承压，整体回落石油等大宗商品由于需求(qiú)下降，整体(tǐ)回落(luò)。

　　A股市场相对和(hé)绝(jué)对(duì)估值均处于较低位置，宏观环境有(yǒu)利(lì)于权(quán)益市场，风(fēng)格上建议高配制造、科技，低配周(zhōu)期、金融地产，标配消费和医药(yào)；创(chuàng)业板指的吸引力相(xiāng)对高于(yú)沪深300。行(xíng)业(yè)层面，电(diàn)子、医药、军工、食品(pǐn)饮料(liào)、建筑材料等行业机会相对(duì)较多(duō)。

　　港股(gǔ)市场结构(gòu)上看好：盈利能力稳(wěn)定、高(gāo)股息的优质(zhì)央国企；契(qì)合数字中国建(jiàn)设方向，受(shòu)益于复苏的互联网板(bǎn)块。我(wǒ)们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处(chù)于衰(shuāi)退前期，部分资产（例如美股）对(duì)分子端下行的定(dìng)价不足。后续若(ruò)进(jìn)入利(lì)率快速改(gǎi)善期，成长(zhǎng)风格可能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心可能从(cóng)衰退转向(xiàng)复(fù)苏，美元也可能(néng)启动趋势性下行(xíng)周(zhōu)期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇(huì)率在美元(yuán)反弹(dàn)时点可能仍强(qiáng)于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启(qǐ)动均值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲(zhōu)能源供应短缺风险(xiǎn)持(chí)续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但在(zài)美元强势周(zhōu)期逆转后，欧元(yuán)存在(zài)一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我们继(jì)续看好亚洲（日本除外(wài)），并在美国和欧洲采取防御(yù)性(xìng)行(xíng)业立场。看好(hǎo)中(zhōng)国(guó)，因为即使在(zài)2022年10月(yuè)的反弹之(zhī)后，目前(qián)中(zhōng)国市场股票估(gū)值仍然低廉，政策制(zhì)定者继续(xù)支(zhī)持(chí)经(jīng)济增(zēng)长，最近的银行存(cún)款准备金率下调就是明(míng)证。我们对美元(yuán)进一步走弱(ruò)的预(yù)期应该会支持除日本以外的亚(yà)洲市场表现(xiàn)。

　　在(zài)债券方(fāng)面，我们(men)增加了(le)对高质量政府债券的敞口，并减少了对高收益债务的(de)敞口。

　　我们更青睐(lài)发达市(shì)场投资(zī)级政府债券，较(jiào)不青睐高收(shōu)益债券。这与美国的衰退周期所体现出的特征一(yī)致，在美(měi)国，政府债券通(tōng)常受益于债券收益率(lǜ)的(de)下降（因为市场对增长放(fàng)缓(huǎn)和最终降(jiàng)息的定价(jià)），而公司债券收益(yì)率相对(duì)于(yú)美国政府债券(quàn)的溢价因信(xìn)贷质量恶化的预期(qī)而扩大。

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