2023年(nián)前(qián)4个(gè)月，尽管美国通胀高企，美联储持(chí)续加息，但是美(měi)股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市(shì)场方面：恒(héng)生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地(dì)方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香港投资基(jī)金公会的数据显(xiǎn)示，截至4月29日(rì)，于中国香港注册的基(jī)金中，中(zhōng)国股票基金（投(tóu)向(xiàng)中国市(shì)场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同(tóng)期欧洲(zhōu)（不含英国(guó)）地区股票基(jī)金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票(piào)基金净值上(shàng)涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不(bù)含英(yīng)国(guó)）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票(piào)基(jī)金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投(tóu)资基金(jīn)公(gōng)会网站

　　经过前四(sì)个月(yuè)跌宕起(qǐ)伏(fú)， 全球(qiú)市场(chǎng)接下(xià)来如何(hé)演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机构(gòu)代表接受本报采(cǎi)访解析他们对于市场(chǎng)动(dòng)态的(de)看法，以帮助投资者把脉(mài)今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资威尔士首都是哪个城市 威尔士是哪个国家产管理常务董事、亚太区首(shǒu)席市场(chǎng)策略师许长泰(tài)

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区(qū)投资(zī)总(zǒng)监及宏观(guān)经济主管胡一(yī)帆

　　博时基金（国(guó)际）有限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国(guó)陷入衰(shuāi)退几率(lǜ)较大。中国经济复苏步入轨道，若后续房地产等持续发力，中国经济(jì)持续快速复苏(sū)可期。随着美元走弱，后(hòu)续人民币等其它非美货币可(kě)能会获得支(zhī)撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的人(rén)工智能，机构人士认为人工智能将为(wèi)各个(gè)行业(yè)带来(lái)巨变，其中硬件类公司可能(néng)获得较为确定的机会。

　　如(rú)何看待今(jīn)年(nián)剩余时间全球经(jīng)济(jì)走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银(yín)行要么主动收紧信贷条件(jiàn)，要(yào)么因(yīn)为存款(kuǎn)外流，被动收紧(jǐn)信贷。这样一来，企业、家庭部门能获(huò)得(dé)的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然(rán)个(gè)人消费相对稳(wěn)定，但是到了下半年美国经济(jì)衰退的风险较为显著。

　　美国之(zhī)外(wài)，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增(zēng)长，但不是快速增(zēng)长。日本方(fāng)面(miàn)内需(xū)跟服务业获诸多因素(sù)支(zhī)持。亚洲地区(qū)中国，日本(běn)过去几年受到疫情(qíng)影响，2023年(nián)中、日从疫情当中恢复过(guò)来(lái)。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看(kàn)来，日本(běn)的经济表现(xiàn)不会(huì)太(tài)差，对(duì)中国持更(gèng)加乐观(guān)态(tài)度(dù)。中国经济(jì)复苏在全球(qiú)起着引领(lǐng)作(zuò)用。但是，如果(guǒ)要中(zhōng)国(guó)经济复苏更稳固，更全面，还需(xū)要(yào)企业投(tóu)资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨(chén)：目前市场对(duì)中国经济在2023年(nián)的复苏抱有(yǒu)较高的期望，尤其是在第一季度超出预期的(de)情况(kuàng)下，市场普遍认为今年(nián)会(huì)实现5.5％以上的增(zēng)长(zhǎng)。但是对于(yú)欧美(měi)经济(jì)的(de)预期则有(yǒu)所(suǒ)保留。我们认为(wèi)中国(guó)仍(réng)在复(fù)苏的道(dào)路上。如果下半年财政和(hé)地产(chǎn)方面有所表现，将会加(jiā)快复(fù)苏进(jìn)程(chéng)。目前来看，经济(jì)复苏的压力主要来自外(wài)需减弱和内(nèi)需恢复(fù)尚(shàng)需时间，市场流(liú)动性和信贷宽松程度(dù)没有实质性(xìng)压(yā)力。

　　在现有通胀环境下(xià)，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是(shì)高利率环(huán)境对经济的压制作用会降低(dī)欧美经济(jì)的预期(qī)。日本目前处(chù)于一个极端宽松货币政策拐(guǎi)点，但(dàn)是(shì)目前新任日本央行行长表现(xiàn)出会维持货币政策不(bù)变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国(guó)GDP增(zēng)长会(huì)从2022年(nián)的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为(wèi)GDP将(jiāng)从去年(nián)的(de)3％，升(shēng)至(zhì)2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则(zé)将(jiāng)从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预期则是(shì)从(cóng)去年的1.0％升(shēng)至2023年的(de)1.3％，2024年(nián)则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀压力已见顶，服务业通(tōng)胀具韧(rèn)性，但中期就业料将持续修复，核心通(tōng)胀中枢震(zhèn)荡下(xià)行。预计美国经济(jì)在(zài)2023年末或2024年初进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在(zài)疫情和地产等多重约束因(yīn)素缓(huǎn)和、以及周期性因素作用下，经济本身(shēn)就有趋(qū)势(shì)性的内生修复动(dòng)力(lì)，并不需要太强的政策(cè)刺激(jī)，从趋势上看(kàn)无论(lùn)经(jīng)济(jì)增(zēng)长还是企业盈利的修复，目(mù)前都处(chù)在一个中(zhōng)周期修复趋势的开端，远没有到讨论修复是否结束、以及修(xiū)复力度最大的阶段已经(jīng)过去等问题。欧(ōu)洲(zhōu)：受益于(yú)能(néng)源价格显著回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经济已(yǐ)避(bì)开冬(dōng)季陷入严(yán)重衰退的最坏情(qíng)况。日本：政(zhèng)策方面，日(rì)银新总裁植田(tián)和男维持宽松的政策(cè)立(lì)场，短期(qī)调整(zhěng)货币(bì)政策区间(jiān)可(kě)能性不高，但(dàn)2023年内(nèi)仍有可能(néng)对曲线控制政(zhèng)策进行(xíng)调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认(rèn)为未来一年美国有80％的概率进(jìn)入(rù)衰退。美国(guó)银行业(yè)的风波提升(shēng)了衰退概率，劳(láo)工市场(chǎng)有(yǒu)潜在降(jiàng)温的可能。随(suí)着劳(láo)工参与(yǔ)率的提高，以及新增就业的下降，未来失(shī)业率有抬升的可(kě)能(néng)，这将会是(shì)导致(zhì)美国经济名义上进入衰退，最主要的(de)推动力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖，欧元区(qū)的经济表现(xiàn)好(hǎo)于预期(qī)。欧元区未来12个月出现衰退的机会为(wèi)60％。该地(dì)区面临的通胀问题比美国更为持久。因此，我们预(yù)计欧洲央行将再(zài)次加息(xī)50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余(yú)下(xià)时间(jiān)保持这一水平(píng)。中(zhōng)国经济的强势(shì)复苏(sū)，是全(quán)球经济(jì)增长“混沌”中的(de)“启(qǐ)明(míng)星”，3月宏(hóng)观数据进一(yī)步好转，增强了投资者(zhě)对于国(guó)内经济(jì)增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经最后一次加(jiā)息了。虽(suī)然说通胀还没有(yǒu)回到(dào)美联(lián)储的(de)政策(cè)目标。但是3月(yuè)份开(kāi)始，银行出(chū)现(xiàn)问题(tí)，这都是高利率环境带来冷(lěng)却经济的副作用。在整体通胀数据(jù)逐步往下走的环境之下，企(qǐ)业信(xìn)心也开始(shǐ)是越走(zǒu)越弱(ruò)。美联储今年加息(xī)或(huò)许已经(jīng)结束。

　　美联储可能(néng)要到了明(míng)年上(shàng)半年(nián)才会认真的去考虑降息(xī)。虽然说通胀见顶回落(luò)，但是回落的速度不够快，而且(qiě)美(měi)联(lián)储主(zhǔ)席(xí)鲍(bào)威尔在过(guò)去的半(bàn)年12个(gè)月多次(cì)提到，他宁愿经(jīng)济(jì)出现一个温和的经济衰退。可见，他对于降低(dī)通(tōng)胀的决心还是(shì)非(fēi)常明(míng)显的(de)，就是他宁愿牺(xī)牲(shēng)经济增长一(yī)部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行业问题，市场对美联储(chǔ)加(jiā)息(xī)的预期发生了较大波动(dòng)。目前(qián)市场预(yù)计，5月份(fèn)的加息会是最后一次，然后在(zài)第四季(jì)度开始逐(zhú)步调整(zhěng)利(lì)率水平，以实现利率(lǜ)的正常化（即降息）。对资本市场来说，这是个好(hǎo)消息，因为高(gāo)利率环(huán)境导致美元流动(dòng)性(xìng)下降(jiàng)和投资成本急剧(jù)上升，这已经(jīng)在(zài)全球(qiú)资本市场上(shàng)反映出来了。不论(lùn)是美国(guó)的(de)银行(xíng)业还是(shì)高(gāo)收益(yì)债券领域，都出现了流动(dòng)性(xìng)和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美(měi)联储(chǔ)最(zuì)近一次加息后，进(jìn)入观望态势。现(xiàn)在(zài)市(shì)场普遍预(yù)期(qī)从今年三季度开始(shǐ)，美国(guó)将(jiāng)进(jìn)入一个技术性(xìng)衰退，可(kě)能在年底(dǐ)会有一次减息。但是美联(lián)储现在论(lùn)调还是比较的(de)鹰派，至少从美联储(chǔ)官(guān)员的(de)点阵图看(kàn)，大部分美(měi)联储(chǔ)官员都认为在2024年前(qián)不会减息，与市场(chǎng)预期有一(yī)定(dìng)的差距(jù)。当然(rán)，我(wǒ)们要动(dòng)态地看问题，应根据未来几(jǐ)个月美(měi)国经济的实际情况去做(zuò)出调(diào)整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加息后进入了观(guān)察期。短期，联储将在控通胀及防范金(jīn)融风险(xiǎn)之间争取平衡(héng)。后续如果美国(guó)金(jīn)融体(tǐ)系风险(xiǎn)继(jì)续累积并形成进一步的风险事件，可能会推动(dòng)联储更早转向。美(měi)国经济衰退终局确定性(xìng)较高(gāo)，在此情景下，长久期的利率债、高评级信(xìn)用债会在大类资产中取得相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联(lián)储(chǔ)可(kě)能在(zài)下半年降息(xī)50个(gè)基(jī)点。虽然美联储结束加息周期及(jí)随后的宽松政策可能(néng)利(lì)好(hǎo)股(gǔ)市，但是这仅在没有衰退接踵而至(zhì)时成立。多数(shù)情况下，只有(yǒu)经济(jì)状况触底才会构成股市反弹的(de)充分(fēn)条件。与股票不同，政府(fǔ)债收益率(lǜ)的表现(xiàn)在美联(lián)储加息接近尾声(shēng)时通常更容易预测。一直以来，10年期(qī)政府债收(shōu)益(yì)率(lǜ)的(de)高位几乎总(zǒng)是在最后一次加息前后出现，然后在(zài)接(jiē)下来的(de)12个(gè)月平均下跌(diē)70个基点，原(yuán)因是增长放缓及通(tōng)胀下降压低了收(shōu)益(yì)率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的(de)企业已经录得一(yī)定(dìng)的上(shàng)涨。就如“淘(táo)金(jīn)热”的(de)时候，做工具的大概率能赚钱。工具(jù)率先获得利好，这是(shì)比较自然的逻(luó)辑。其次，AI会(huì)给现有(yǒu)的公司(sī)带来哪些变化，这是我们(men)需要思考的问(wèn)题。例(lì)如广告公司，AI是否(fǒu)可以(yǐ)进一步提升它的投放精准(zhǔn)度。不(bù)过，考虑到部分国(guó)家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较(jiào)高的。第(dì)三(sān)，中国有(yǒu)庞大的市(shì)场，政府(fǔ)积(jī)极的在推动数字化的进程(chéng)，我们认为(wèi)中国有非常(cháng)大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节和推理(lǐ)环节都需要(yào)消(xiāo)耗大量的算力，涉及(jí)到的硬件(jiàn)领域(yù)包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成(chéng)的服(fú)务器，以及配套(tào)的(de)交(jiāo)换机(jī)、光模块(kuài)；自去年年底以(yǐ)来，产业(yè)链已经陆续收到(dào)了上述(shù)硬(yìng)件产品(pǐn)环节的订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两(liǎng)类产品，一类是公有云(yún)上部署的大模型，包括模型的API接口(kǒu)调用、模型的分布式计算(suàn)部署、数(shù)据库等中间件，主要面向to-C类的终端(duān)场景(jǐng)，主要基(jī)于生成(chéng)的(de)字段数（token）来(lái)收费(fèi)；另一类是部署到(dào)私有云上的大模(mó)型(xíng)，主要面向to-B类的终端场景(jǐng)，主要根据部署(shǔ)成本(běn)来(lái)收费；应(yīng)用(yòng)场景落地(dì)较为多元(yuán)，在搜索、文档处理、文(wén)学艺术创作、金融、电商、企(qǐ)业内部管理都(dōu)有非(fēi)常多(duō)可以探索(suǒ)落地的案(àn)例，在未来2-5年将会呈现出百花(huā)齐放(fàng)的格局，投(tóu)资机会主要(yào)来(lái)源于下游潜在的目标(biāo)用户群(qún)体(tǐ)规模(mó)较大、用户的付费意愿强或者用户(hù)的使(shǐ)用时(shí)长较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠(diān)覆很多行业(yè)。与此同时，我(wǒ)们看到，中国(guó)高度重视数(shù)字经济，尤其(qí)是大数据、硬科技和软科技(jì)的发展(zhǎn)，今年成立(lì)了(le)国家数(shù)据(jù)局，国务院重(zhòng)组(zǔ)科(kē)技部，三大运(yùn)营商(shāng)都加(jiā)大了在数据方面的(de)投入，中国的云(yún)企业也发(fā)展迅(xùn)速。

　　我们(men)尤(yóu)其看好亚洲半导体(tǐ)的发展。该板(bǎn)块目前估值(zhí)处于历史低位，随着(zhe)去库存(cún)的稳(wěn)步推进(jìn)，半导体板块在今后的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有(yǒu)众多半导(dǎo)体企业(yè)的韩国市场则将是(shì)亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗表现(xiàn)，因为很多中(zhōng)国的科技(jì)企业在后疫情时代，会更关(guān)注利润和现金流，从而(ér)产生一(yī)些(xiē)可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机(jī)器学习与深度学习模型）的发(fā)展(zhǎn)将带来以下(xià)方面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练(liàn)与推(tuī)理需要(yào)大(dà)量的算力，这(zhè)将带动AI专用芯(xīn)片的需求与发展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需要庞大(dà)的数据集(jí)和(hé)计算资源进行训练(liàn)，这将推动公共云服(fú)务商的发展。数据服务，AI模型需(xū)要海(hǎi)量数据进行训练，数(shù)据采集、清洗和标(biāo)注(zhù)服务(wù)将大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型(xíng)将被广泛应(yīng)用，企(qǐ)业将大举采(cǎi)购各类AI软(ruǎn)件与服务(wù)，如机器(qì)视(shì)觉、自(zì)然语(yǔ)言处(chù)理(lǐ)、机器人(rén)等以满(mǎn)足(zú)自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和(hé)一(yī)群人工智能专家及(jí)业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一(yī)帆：在一(yī)定程度上(shàng)增(zēng)加公(gōng)众对(duì)AI技术研发(fā)的知(zhī)情权(quán)以(yǐ)及行业(yè)自律是有其必要(yào)性(xìng)的。一方面，知名人(rén)士的(de)呼吁显示出行业内对人工智能安全与可控性的高度重视(shì)，这有(yǒu)助于(yú)提高公众(zhòng)对(duì)此的认识，同(tóng)时(shí)促进相关法规与标准的(de)出(chū)台。暂(zàn)停开发更强大的模型有(yǒu)助于行业理解现有模(mó)型的风险与影响，为下一代模型的(de)管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强(qiáng)大，需(xū)要一(yī)定时间观察其对社会产生的(de)影响。但另一方面，依靠公众人士发起的自律性暂停可能难以有(yǒu)效执行。人工(gōng)智能行业(yè)内竞(jìng)争激烈(liè)，暂停进一(yī)步研究难(nán)以形成广泛(fàn)共识，领先机构(gòu)会(huì)继续推(tuī)进研究旨在保(bǎo)持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停(tíng)开发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展方向(xiàng)出现了偏差(chà)，而更多是出于(yú)对监管缺失的担忧，因而(ér)呼吁社(shè)会思考在使用过程中产生的法律规制风险以(yǐ)及科技伦理挑战(zhàn)。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署(shǔ)在公有云上面(miàn)，用户交互过(guò)程中的数(shù)据可(kě)能涉及到用户(hù)隐(yǐn)私(sī)和企业机密，因此现(xiàn)在越(yuè)来越多的企业(yè)客户开(kāi)始转向规划私有(yǒu)部署大模型。另一方面，不法分(fēn)子也更有机(jī)会借助(zhù)生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效(xiào)率、研(yán)发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在(zài)立法进度上领(lǐng)先于(yú)海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信息办公室正式发布《生(shēng)成式(shì)人工智能服务管理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服务提(tí)供者(zhě)应该(gāi)承(chéng)担信息安全主(zhǔ)体(tǐ)责任，做好(hǎo)个人(rén)信(xìn)息(xī)保护、未成年人保护、内容安全管(guǎn)理等工(gōng)作，我们(men)相(xiāng)信在生成式(shì)人工智能(néng)领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：未来3个月就6个(gè)月(yuè)，全(quán)球市场(chǎng)资(zī)产类别方面，固定收益或者债券为(wèi)优先，低配股票。如(rú)果美国经济(jì)进入下半年(nián)，经济增长速度持(chí)续放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么(me)目前美国股(gǔ)票(piào)的估值相对于企业(yè)盈(yíng)利的预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如(rú)果今年(nián)经济开(kāi)始(shǐ)放(fàng)缓(huǎn)，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国(guó)债(zhài)，它的利率(lǜ)还是要(yào)往下走，利(lì)率往(wǎng)下走代表(biǎo)这(zhè)些债券的(de)价格往(wǎng)上(shàng)升。

　　环球市场方面(miàn)：股票(piào)的部(bù)分摩根资产管(guǎn)理(lǐ)目前是偏向中国(guó)及(jí)广(guǎng)泛(fàn)意义(yì)上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截(jié)至目前，标普500还(hái)是跑赢沪(hù)深300，但是经验告诉我们，如(rú)果中国的企业盈(yíng)利增长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管理比(bǐ)较青睐欧美的政府债券，再(zài)加上一些投(tóu)资等(děng)级的(de)企业(yè)债。不看(kàn)好高收益债的原因在(zài)于：当经济表现越来越差的时(shí)候，一些信贷评级比(bǐ)较低的企(qǐ)业债，它的(de)信用差会拉宽，相(xiāng)应债券(quàn)价格承(chéng)压(yā)。货币(bì)方面：看(kàn)跌美元。同时，若美元(yuán)贬值，大部分的(de)亚洲货币都会得到支持。商品(pǐn)：对能源跟工(gōng)业(yè)金属持相对中性态度，商(shāng)品中(zhōng)比较(jiào)看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略现(xiàn)在(zài)时间节点(diǎn)看，大类资(zī)产(chǎn)相对(duì)配置上(shàng)，我们认(rèn)为股票优于(yú)债(zhài)券，优于商品。年(nián)末有降息(xī)预期的条(tiáo)件下，股(gǔ)票估值压力会减(jiǎn)小。商品受全球总需(xū)求下降和中国复苏缓慢的(de)影响，下半年(nián)反转的(de)机会不大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初(chū)至今(jīn)的表现，之后可(kě)能(néng)会出现(xiàn)中国优于欧美股市的(de)情况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平稳转好的基本面条件下(xià)，受其他因(yīn)素影响的估值因素(sù)带来的下跌调整幅度(dù)比(bǐ)较大。换句话说，目前的港股表现有背离基(jī)本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认为美(měi)国的(de)盈利(lì)增长(zhǎng)及通胀前景仍存在较大的不确定性。如(rú)果通胀下降，股票表现会较出(chū)色(sè)，债券也会受(shòu)益。如果经济出(chū)现严重衰退，债券表现(xiàn)一(yī)定优于股(gǔ)票。如果(guǒ)通(tōng)胀卷土重来，将出(chū)现和去(qù)年一样的股债(zhài)双杀，对成(chén威尔士首都是哪个城市 威尔士是哪个国家g)长股则尤为不利。股票市场投(tóu)资策略：股票(piào)方面，我们不看好美股(gǔ)和成长股。我(wǒ)们的股票投资(zī)策略是分散配置。我们看好(hǎo)新兴市场，特别是中国。

　　债(zhài)券市场投资策略：整体(tǐ)而言，我们认为(wèi)今年债(zhài)券的表现会优(yōu)于股票(piào)的表现(xiàn)，特别是政府(fǔ)债券和(hé)投资级别的(de)债券，能够提(tí)供不错的收益(yì)率，而且即使在经济下行的(de)时候也(yě)非常(cháng)具有韧(rèn)性。商品市场投资策略(lüè)：我(wǒ)们同时也看好黄金和(hé)石(shí)油价(jià)格(gé)的上涨。看好黄金最(zuì)主要是因为避险情绪的(de)上(shàng)升(shēng)。我(wǒ)们预测(cè)到2023年底，黄(huáng)金价格会达到(dào)2100美元(yuán)/盎司，2024年年(nián)3月底之(zhī)前会达到2200美(měi)元/盎司(sī)。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是(shì)由于供给端(duān)的收缩。外汇市场投资策略：由于美联储停止加息(xī)，美(měi)元的利(lì)差(chà)优势(shì)收窄(zhǎi)，因此我们要为美元走(zǒu)软(ruǎn)做好准(zhǔn)备。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰退情(qíng)景后，债券和黄金表(biǎo)现较好，成长股有阶段性行情衰退情景下，利率带来的分(fēn)母端制约(yuē)改善(shàn)，利好利率债(zhài)及高评级(jí)债券、黄金(jīn)等(děng)资产类(lèi)别成长股受分(fēn)母端改善主导，可能有阶段性行情；价值股分子端承压，整(zhěng)体回落(luò)石(shí)油等大宗商品由于需求(qiú)下(xià)降，整(zhěng)体回落(luò)。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位置(zhì)，宏(hóng)观环境有利于(yú)权(quán)益市(shì)场，风格上建(jiàn)议高配制造、科(kē)技，低配(pèi)周期(qī)、金融地产，标配消费和医药；创业板指的吸引力(lì)相(xiāng)对高于沪(hù)深(shēn)300。行业层面，电子、医药(yào)、军工、食品饮(yǐn)料(liào)、建筑材料(liào)等行业机会相对较多。

　　港股市场结构上看好(hǎo)：盈(yíng)利能(néng)力稳定、高股息(xī)的优质央国企；契(qì)合(hé)数字中国建设方向(xiàng)，受益于(yú)复苏的(de)互(hù)联网板块。我们(men)对美(měi)股偏谨慎，仍处(chù)于(yú)衰退前期，部分资(zī)产（例如美股(gǔ)）对分子端下(xià)行的定价不足。后续(xù)若进入利率快速改(gǎi)善期，成(chéng)长风格可能阶(jiē)段性跑赢价(jià)值。

　　市场(chǎng)交易重心可能(néng)从(cóng)衰退转向复苏(sū)，美元也可(kě)能启动(dòng)趋势性下(xià)行周期。

　　货币方面：人(rén)民币汇率在美元反弹(dàn)时点可能仍强于一篮子货(huò)币。日元(yuán)可(kě)能扭转颓势，启(qǐ)动均值回归行(xíng)情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供(gōng)应短缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存在一定重新反弹(dàn)可能。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：在股票方面，我们继续(xù)看好(hǎo)亚洲（日本除外），并在美(měi)国(guó)和欧洲采(cǎi)取防御性行业立场。看好中国，因为即(jí)使在2022年10月的反弹之(zhī)后，目(mù)前中国市场股(gǔ)票估值仍然低(dī)廉，政策制(zhì)定者继(jì)续支持经济增(zēng)长，最近(jìn)的银行存(cún)款准备金率下调就是明证。我们(men)对美元进一步(bù)走(zǒu)弱的(de)预期应该(gāi)会支(zhī威尔士首都是哪个城市 威尔士是哪个国家)持除日(rì)本以外(wài)的(de)亚洲市场表现。

　　在(zài)债券方面，我们增加了对高质(zhì)量政府债券的敞口，并减少了对(duì)高收(shōu)益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐(lài)发达市场投资级政府(fǔ)债券，较不青(qīng)睐高(gāo)收益债券。这与美国的衰退(tuì)周期所体现出的特(tè)征(zhēng)一致，在美(měi)国，政(zhèng)府债券通常受益于(yú)债券收益率(lǜ)的下(xià)降(jiàng)（因(yīn)为市场对增长放缓(huǎn)和(hé)最终降息的定价），而(ér)公司债券(quàn)收益率相(xiāng)对于美国政府债券的溢价(jià)因信贷质量恶化的预(yù)期而扩大(dà)。

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