首先可(kě)以排除(chú)的就是以(yǐ)股票型公募基金为代表(biǎo)的机(jī)构投资者。因为(wèi)他们的考核要求是(shì)相(xiāng)对收(shōu)益(yì)，因此在大多(duō)数时候，他们不会因为股息率(lǜ)诱人而买入，他们的任务是战胜自(zì)己基金的基准，或者战胜(shèng)可比基(jī)金同仁(rén)。所以，即使股息率高，他们也(yě)很难做出赚取股息率的决策，这不是他们(men)的(de)考核目标。

　　因此(cǐ)，银行股(gǔ)从底部开始悄悄上涨的这段时间，公募(mù)基(jī)金(jīn)参与很(hěn)低，这(zhè)次也不(bù)例外。

　　从数据上也可验证：从(cóng)33家银行(xíng)股2022年底基金持(chí)仓比重来看，比重越低，期间（过去半年，后同）涨幅越大，比重越高则涨幅越小。

　　除了公募基金，其(qí)他(tā)类似考核的机构(gòu)投资(zī)者也是类似。

　　从数(shù)据上看，我们(men)确(què)实看(kàn)到(dào)，2023年第一季度(dù)较上年(nián)末(mò)，大部分A股银行股的基金持仓比例(lì)是下降(jiàng)的(de)，有些个股甚至降幅不小。

　　（一季(jì)度基金持股比重(zhòng)降(jiàng)幅；单(dān)位：个百分点；来(lái)源：WIND）

　　回顾第一季度，银行(xíng)指(zhǐ)数(shù)走了个过山车，先是上(shàng)涨(zhǎng)，然后春节后(hòu)下(xià)跌（这段时间刚好是人工智能概(gài)念(niàn)股(gǔ)大涨，因此机构(gòu)投资者(zhě)有可能是卖出银行等(děng)股票，换仓至(zhì)计算机股票）。到(dào)了4月初，人工智能等板块行情(qíng)回(huí)落(luò)后，银行股(gǔ)重(zhòng)拾升势，且涨(zhǎng)幅加速。春(chūn)节后的(de)这段时间，银行股刚好和人工智能走(zǒu)出了一个完(wán)美的(de)“对称”走势(shì)。

　　而其他投资者，比如个人、外资、自营、保险、资管等，则可(kě)能是买(mǎi)入的。因(yīn)为这些三生有幸遇见你下一句怎么接，三生有幸遇见你下一句幽默资(zī)金(jīn)不考(kǎo)核(hé)相对收益，更多的是追(zhuī)求绝对收益，因此有可能(néng)是高股息股票的青睐者。

　　而(ér)决定他们(men)买(mǎi)入的因素中，资金(jīn)成本应该(gāi)是个重要因素。目前，我国(guó)近期(qī)市场利率(lǜ)较低、资金充沛，其他(tā)可替代的投资机会(huì)较少，因此股息率显(xiǎn)得诱人。同时(shí)，美国(guó)加息(xī)接近尾声，他们的资(zī)金成(chéng)本也有望(wàng)下(xià)行，我国高股息股(gǔ)票也有吸引力。

　　然后我们通过数据来加(jiā)以验证。

　　从2023年一季(jì)度情况来看，外资确实在(zài)买入(rù)大行，并且数量还不(bù)少。不过保险(xiǎn)资金(jīn)却是有进(jìn)有出(chū)，这一点有点(diǎn)与我们预期不符。基金主要(yào)在(zài)卖出。此外，还有些一(yī)般法人、其他投资者在买(mǎi)入。

　　（一季度各类投资者持股变化(huà)数；单位(wèi)：亿股；来源：WIND）

　　整体而言，结论大致成立，即：在银行(xíng)股估值(zhí)极(jí)低的(de)时候，追(zhuī)求绝对收益(yì)的(de)资金买(mǎi)入了高股(gǔ)息率的个(gè)股(gǔ)。

　　从(cóng)散点图上也可(kě)以清晰看到(dào)这一(yī)点：

　　因此，这次行情(qíng)，和(hé)历史上很多次银(yín)行底部启动(dòng)一样，很可能是青(qīng)睐高股息率(lǜ)的资(zī)金，买(mǎi)入低估值、高股息率的银行股。而(ér)他们的(de)口味与公募基金刚好是(shì)相反的。

　　03

　　事情(qíng)在悄(qiāo)悄

　　起变化

　　以(yǐ)上(shàng)分析，说明了过去半年(nián)的银行股行情，是追求绝对收益的资金(jīn)，买(mǎi)入了高股息(xī)率的(de)银行(xíng)股。眼下，很多银行(xíng)股股息率(lǜ)依然较高(gāo)，而(ér)资金面(miàn)依然(rán)宽松，那么这些高(gāo)股息(xī)率股票对绝对收益资金依然是有吸(xī)引(yǐn)力的。

　　那(nà)么在银行业的经营层面，有没有实质(zhì)变化呢？

　　我们在3月(yuè)曾经提出，过去三(sān)年期间的一些特殊政策，已经出现(xiàn)调整的迹(jì)象，银(yín)行业将要进入新的均衡(héng)格局。比如，在普惠小微领域，过去(qù)几年大(dà)行承担了一些监管要求，每(měi)年普惠小微(wēi)信贷的增长(zhǎng)非常快(kuài)，投放利率(lǜ)很低(dī)，这(zhè)对小微金融市场格局造成了(le)较大影响，尤其是对一些原来从事小微业务的中小(xiǎo)银行造(zào)成(chéng)压力。

　　【深度】大(dà)小(xiǎo)行(xíng)小微金融逐步达到新均衡

　　而在4月27日，银保监会办公厅发布(bù)《关于2023年加(jiā)力提升小微企业金融服务质量的(de)通知(zhī)》（银(yín)保监办(bàn)发(fā)〔2023〕42号），对工(gōng)作要求有了一些(xiē)调(diào)整。比如，不再提“两(liǎng)增”（指单户授信总额(é)1000万元以下小微(wēi)企业贷款(kuǎn)同比增速不低(dī)于(yú)各(gè)项贷款(kuǎn)同比(bǐ)增速，有贷(dài)款余额的户数不(bù)低于上年(nián)同期水平）要求(qiú)，不(bù)再刚性要求(qiú)降低小微信贷(dài)利率(lǜ)，而是(shì)要求“合理确定(dìng)贷款(kuǎn)利率”，不再(zài)提“应延(yán)尽(jǐn)延”。

　　除(chú)了小微金融领(lǐng)域，其(qí)他方面(miàn)的工作要求也陆续从过去三年的阶段性政策(cè)，慢慢回归至常态化。

　　而银行业这几年由于(yú)净息差显著回落，盈利能力也渐渐(jiàn)接近合(hé)理(lǐ)利润底线。因为银行(xíng)业需要留存一定的(de)利润用于补充(chōng)资(zī)本，进而(ér)支持下一期的信贷投放(fàng)，因此利润并不是越低越好，需(xū)要维持一个合理利润(rùn)。而目前盈利能力已经接近这(zhè)一(yī)底(dǐ)线，所以政策也会相应调整了。

　　【随(suí)笔】什(shén)么是银行(xíng)的合理(lǐ)利润(rùn)和合(hé)理息差

　　可见，行业(yè)的一些(xiē)情况已经悄(qiāo)悄发生变化了。

　　那么，有(yǒu)没有一种(zhǒng)可能：那(nà)些买入高股息(xī)股(gǔ)票的投资(zī)者中，真(zhēn)有些先知(zhī)先(xiān)觉者，已经嗅到了不一样的(de)味道？

　　本文(wén)为(wèi)金融业研究方(fāng)法探讨。本(běn)文不是证券研究报(bào)告，不构成任何投(tóu)资建议，涉及个股也(yě)仅(jǐn)为举例(lì)或陈述(shù)事实之用，不代表我(wǒ)们对他们的证券或产品的(de)推荐(jiàn)。具(jù)体投资建议(yì)请参(cān)考我们的研究报(bào)告。

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