文：天风宏观宋(sòng)雪(xuě)涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿(yì)元，这是居民存款在连续(xù)13个月同比多增后(hòu)，首(shǒu)次回落(luò)。

　　在过去一(yī)年多时间里(lǐ)，居民部门积攒(zǎn)了一(yī)大笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)顺利释放对判(pàn)断经济和资本市场走势至(zhì)关重要。这里我们尝试回答(dá)两个问题。一(yī)是4月居民(mín)存款(kuǎn)同比多减是不(bù)是超(chāo)额储(chǔ)蓄释放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上(shàng)述问题的回(huí)答取决于存款会受(shòu)到哪些因素的影响(xiǎng)。一般影响居民(mín)存款的主要有这(zhè)么几种行为：可支配收入、消费支出、金(jīn)融(róng)资产相关收支和房(fáng)地产相关收支。

　　收(shōu)入(rù)增(zēng)长、消费减少、金融资产(chǎn)赎(shú)回、购房减少会推动存款增加；反之(zhī)，收入(rù)减(jiǎn)少(shǎo)、消费增加、认购金融资产、购房增加、提(tí)前还贷等则会(huì)带(dài)动存款回落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的结(jié)果（详见《超额(é)储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增速(sù)放缓并(bìng)提前还(hái)贷(dài)，但因为投资、购房(fáng)等(děng)下滑(huá)幅度更大，所以(yǐ)存款同(tóng)比(bǐ)大幅(fú)多增(zēng)。

　　2023年(nián)一(yī)季度居民(mín)存款同比多增2.1万(wàn)亿(yì)则是(shì)收入修复和(hé)理财存款化的结果(guǒ)。

　　一(yī)季度居民(mín)人均可支配收(shōu)入同比增长525元，理财(cái)存续(xù)规(guī)模相比于2022年末(mò)下滑(huá)2.6万亿至(zhì)24.2万(wàn)亿(yì)。另外(wài)，受银行办(bàn)理速(sù)度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证(zhèng)券）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比(bǐ)于2022年(nián)有所(suǒ)回落，即居(jū)民(mín)提前还款对(duì)存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房(fáng)行为修(xiū)复，其对存款(kuǎn)的(de)支撑力度减弱(ruò)，一季度(dù)人均消费支(zhī)出同比增加345元（低于收入涨幅(fú)）、购房支出同(tóng)比多增1575亿元。但因为支撑因素的(de)规模更大(dà)，所以存款继(jì)续回升。

　　4月和一季度最(zuì)核心的不(bù)同在于理财市场的变化。4月居民存(cún)款下(xià)滑可能(néng)的原因(yīn)一是(shì)居(jū)民存款(kuǎn)理(lǐ)财化；二是(shì)提前还贷(dài)规模增(zēng)加(jiā)。因为居民收入和消费数据不足，暂时无法(fǎ)判断消(xiāo)费和收入在4月对存款的影响。

　　存(cún)款回流理财是(shì)4月存款(kuǎn)回落的(de)核(hé)心原因，4月理财存量规(guī)模环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结(jié)束了自去年10月(yuè)以来的下行(xíng)趋势，重回扩张区间。

　　居民(mín)增配理财等资产是理财风险降(jiàng)低、收益回升和存款利率下滑(huá)共同作用的结果。受益于债券(quàn)市场走强，今年(nián)理财市场表现逐(zhú)步好转，理财产品单位破净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的(de)存(cún)款利率，存款对居民的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而理财(cái)对(duì)居民的(de)吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随着破净率进一步(bù)回(huí)落，居民还在继(jì)续增配理财产品，存款理(lǐ)财(cái)化趋势有望延续。

　　提(tí)前还(hái)贷规模(mó)扩大(dà)是(shì)存款下滑的又一个原因。4月早偿率月均值相比(bǐ)于2月低(dī)点上行4.3个(gè)百分点，相比(bǐ)于3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居(jū)民(mín)加大提(tí)前(qián)还贷力度一是(shì)因为首套房利率(lǜ)还(hái)在下降，居民提前还(hái)贷以降低成本，4月沈(shěn)阳、马(mǎ)鞍山(shān)等多地继(jì)续降(jiàng)低首套房利率，贝(bèi)壳研究院数据显示百城首套主流(liú)房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份(fèn)部分积压的还贷业务(wù)在3、4月份办理(lǐ)，这会推动提前还贷规(guī)模走高。

　　总为什么梅西的人缘远比c罗好(zǒng)的来说，随着理财市场好转(zhuǎn)，此前因(yīn)居(jū)民少消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少买房等积攒下来的超额储蓄(xù)已经开始部分回流理财市(shì)场了，且5月初(chū)这一趋势还在延续。

　　往后(hòu)来(lái)看，理财市场和提(tí)前还(hái)贷在后(hòu)续几个(gè)月(yuè)里或继续成为超(chāo)额(é)存(cún)款(kuǎn)的主(zhǔ)要流(liú)向(xiàng)。

　　五(wǔ)一(yī)旅游(yóu)人均消费水平(píng)未(wèi)见明显改善或部分表明当(dāng)下居民消费(fèi)意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超(chāo)额储蓄为什么梅西的人缘远比c罗好的(de)持有(yǒu)分化且并(bìng)非主(zhǔ)要来自消(xiāo)费(fèi)，后续超额(é)储蓄对消费的(de)支撑力度(dù)依旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的购房需(xū)求(qiú)逐渐释(shì)放，房(fáng)地产销售目前已经有走弱迹象，地产短期或不(bù)会成(chéng)为超储的主要流向。但是因为按(àn)揭(jiē)利率存在(zài)明显利差，居民提前还贷行为或将(jiāng)延续(xù)。从(cóng)这个角(jiǎo)度来看，主要因为(wèi)少买房、少投资(zī)而积攒下来的储蓄，在理财(cái)市场环境好转(zhuǎn)和存款(kuǎn)利(lì)率下滑的背景下或将继续回流到(dào)理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用(yòng)金融机(jī)构住户(hù)存(cún)款余额+4月新增来进行(xíng)估算(suàn)

　　2早偿率是指在(zài)个(gè)人住房抵(dǐ)押贷款中(zhōng)债(zhài)务人提(tí)前偿付(fù)的金额在资产池未偿本金余额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地(dì)产销售变(biàn)动超预期(qī)，超(chāo)额储蓄释放弱于预期，理财市场波动加(jiā)大

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