4月中国宏(hóng)观数(shù)据预览

　　1）工(gōng)业：工业生产及物流景(jǐng)气度环(huán)比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)回落，但低基数效应提振4月工业生产同比增(zēng)速从3月的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社(shè)零(líng)：预(yù)计(jì)4月社会消费品(pǐn)零售(shòu)总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至(zhì)19％左右(yòu)，主要(yào)受去(qù)年4月(yuè)低基(jī)数影响。

　　3）投资：同样受低基数(shù)提振，预计当月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资(zī)可(kě)能高(gāo)位(wèi)上(shàng)行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅(fú)略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格(gé)持续回落但核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及(jí)海外(wài)经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低(dī)基数下、预计4月名义(yì)出(chū)口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差(chà)可能录得(dé)880亿美(měi)元左右。出口价格指(zhǐ)数或有所下行，但低基数及(jí)外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国(guó)宏观数(shù)据预览(lǎn)

　　工业：工业生产(chǎn)及物流(liú)景气度环比有(yǒu)所回落，但低基数效应提振(zhèn)4月(yuè)工业(yè)生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工业开(kāi)工率总体持稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉(lú)开(kāi)工率(lǜ)环(huán)比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物流指数环(huán)比有所下滑、较21年同期跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整车物流指数较3月均值环比(bǐ)下(xià)行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大(dà)至17％；公共物(wù)流园(yuán)区吞(tūn)吐指数(shù)环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来(lái)看，工业生产景气度环比有(yǒu)所(suǒ)下行(xíng)，但(dàn)受去年同期低基数提(tí)振同比有所上(shàng)行，尤其是汽车、电子、机械(xiè)电子等受(shòu)疫(yì)情(qíng)影响(xiǎng)较大(dà)的工业生产可能上行较(jiào)为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会(huì)消(xiāo)费品零售(shòu)总额同比(bǐ)增速从3月的(de)10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低基数(shù)影响。4月居民出行及消费(fèi)活(huó)跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城地(dì)铁(tiě)客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3料酒可以用白酒替代吗，料酒可以用白酒替代吗月均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票(piào)房较(jiào)3月(yuè)均值(zhí)环比上行21.6％，但仍(réng)低(dī)于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展等(děng)线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车(chē)零售销量(liàng)较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的(de)8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此(cǐ)前受抑制(zhì)的旅游需求得(dé)到集中释放，国内旅游出行人数及总收入均超过2021及2019年水(shuǐ)平(píng)，人均旅游消费恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居民消(xiāo)费倾向尚(shàng)未修复至疫(yì)情前水平(píng)（参(cān)考2023年5月4日发表的《快(kuài)评：五一假期消费(fèi)数据(jù)的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数提振(zhèn)，预(yù)计当月总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月基建投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄至(zhì)4％左右。高频(pín)数据显示4月以来地产需求(qiú)较(jiào)3月有所走(zǒu)弱，房建开工节(jié)奏(zòu)也有(yǒu)所放缓。4月30大中城市销售面(miàn)积(jī)较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较(jiào)2021年(nián)同期上(shàng)行5.4％，较3月(yuè)的(de)12％同样下(xià)行；土(tǔ)地(dì)成交方(fāng)面(miàn)，4月百(bǎi)城土地成(chéng)交面积(jī)较2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放缓，玻璃(lí)库存持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同(tóng)期下行24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建筑钢(gāng)材成(chéng)交量环比较(jiào)3月同期分(fēn)别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前(qián)看，我们将重(zhòng)点关注(zhù)：1）地产(chǎn)民企拿地及(jí)在手(shǒu)资(zī)金情况能(néng)否(fǒu)回暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动能能否再度上行。基建端，4月地(dì)方新增专项债净发行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元小幅下行但(dàn)仍(réng)高于2022年同(tóng)期的(de)1368亿元，可能支撑低基数下基建(jiàn)投(tóu)资继续上行。

　　通(tōng)胀：食品价(jià)格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计(jì)4月CPI小幅(fú)回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去年(nián)高基数(shù)及海外经(jīng)济(jì)动能减弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将下(xià)行至(zhì)-3％左右。内需环比回落拖累食品价格下行(xíng)：4月农产(chǎn)品批发(fā)价格200指数较3月31日下(xià)行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌中国小商品总价格指数较(jiào)3月上行0.2％，其中服(fú)装(zhuāng)服(fú)饰类持平(píng)，箱包(bāo)/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基(jī)数总(zǒng)体较(jiào)高；另一(yī)方面，海外经济(jì)动(dòng)能继续减弱且内需仍待恢(huī)复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提(tí)振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大(dà)宗商品(pǐn)价(jià)格(gé)总(zǒng)指数环比上行0.4％，但矿产及(jí)金属(shǔ)价(jià)格走弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基(jī)数下(xià)、预计4月名义出口(kǒu)增(zēng)速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数或有所下(xià)行，但低基数及外贸需(xū)求(qiú)回(huí)暖可能支撑出(chū)口增速维持高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值(zhí)录(lù)得14.3％的(de)同比(bǐ)增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回(huí)落(luò)2.3个百分点(diǎn)，鉴(jiàn)于3月（美元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保(bǎo)持(chí)高速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国和(hé)亚太、非(fēi)洲、甚(shèn)至拉美(měi)的(de)一体(tǐ)化产业(yè)链、需求链的格(gé)局不断优(yōu)化，出口增长韧性可(kě)能超预期（参见《中国出口产业(yè)链的升级(jí)与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新(xīn)增贷(dài)款1.37万(wàn)亿元、社(shè)融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增(zēng)长有望继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能收窄(zhǎi)。预计4月新(xīn)增(zēng)人民币贷(dài)款(kuǎn)约1.37万(wàn)亿元，一(yī)方(fāng)面，企业中长(zhǎng)期贷款延(yán)续年初(chū)至今的较强(qiáng)势头、购房需求回升背景下(xià)房(fáng)贷/居民贷款需求有望继续企稳回升(shēng)，政策(cè)性银行金融工具继(jì)续带动(dòng)基建(jiàn)投资和企业中长期贷款增长，信贷周期或继(jì)续保持(chí)强势。信(xìn)贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右(yòu)，而企业(yè)债、股权及政府(fǔ)债融资(zī)较去(qù)年同(tóng)期(qī)略有(yǒu)走弱。财(cái)政方面，去年(料酒可以用白酒替代吗，料酒可以用白酒替代吗nián)留抵退税低基(jī)数下，财政收(shōu)入增长有望回升；财政支(zhī)出、尤其(qí)民生和基建相关支出(chū)有望(wàng)保持较快(kuài)增长——预(yù)计政策性(xìng)银行金融工(gōng)具仍是近期准财(cái)政的主(zhǔ)要发力(lì)渠(qú)道(dào)。

　　风(fēng)险提示：消费(fèi)复(fù)苏不(bù)及预期、稳地产政策不及预期(qī)。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发表的《增长动能环比走弱(ruò)、低基数效应凸显》

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