2023年(nián)前4个月(yuè)，尽管美国通(tōng)胀高企，美(měi)联(lián)储(chǔ)持续加(jiā)息(xī)，但是美股指数仍(réng)反弹。2022年(nián)12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市(shì)场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上(shàng)涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同(tóng)期(qī)，中(zhōng)国香(xiāng)港市场方面(miàn)：恒生(shēng)指数(shù)上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国(guó)内地(dì)方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香港投资基金公会的(de)数据显示，截至4月29日，于中国香港注册的基金中，中国股票基金（投(tóu)向(xiàng)中国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地区(qū)股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美(měi)地区股票(piào)基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中(zhōng)国股票基(jī)金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地(dì)区(qū)（不含英国）股票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金净值(zhí)上(shàng)涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月(yuè)跌宕(dàng)起(qǐ)伏， 全球市场接下来如(rú)何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五(wǔ)大机(jī)构代表接受(shòu)本(běn)报采访解(jiě)析他们(men)对于市场动态的看法，以(yǐ)帮助(zhù)投资(zī)者把脉今年剩余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩(mó)根资产管理常务董(dǒng)事、亚太区首席市场策(cè)略师许长泰(tài)

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银(yín)财富管理(lǐ)亚太区投资总监及宏观经济主(zhǔ)管胡一(yī)帆

　　博(bó)时基金（国际）有限公(gōng)司 基金经理(lǐ)卢里

　　上(shàng)述(shù)机构人士认(rèn)为(wèi)，2023年剩余时间(jiān)美(měi)国陷入衰退几率较大。中国经济(jì)复苏(sū)步入轨(guǐ)道，若后(hòu)续房地产等(děng)持续发力，中国经济持(chí)续快速复苏可期。随着美元走弱，后(hòu)续人民币等其(qí)它非美货(huò)币可能会获得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的人(rén)工智能，机构(gòu)人(rén)士认为人(rén)工(gōng)智能将(jiāng)为各个行业带来巨(jù)变，其中(zhōng)硬件类公司(sī)可能获(huò)得较为确定的机会。

　　如(rú)何看待今年(nián)剩余时间(jiān)全球(qiú)经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么(me)主动收紧(jǐn)信贷条件，要么因为存(cún)款外流，被动收(shōu)紧(jǐn)信贷。这样(yàng)一来，企业、家庭部门能获得的贷(dài)款增长放缓。虽然个人消费相对(duì)稳(wěn)定，但是到了下半(bàn)年美国经济衰(shuāi)退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美(měi)国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实(shí)现(xiàn)稳(wěn)定(dìng)增(zēng)长，但不是(shì)快速增长(zhǎng)。日本方面(miàn)内需(xū)跟服务业获诸多因素支持。亚洲(zhōu)地区(qū)中国，日本过去几年(nián)受到疫情影(yǐng)响(xiǎng)，2023年(nián)中(zhōng)、日从疫情当中恢复过(guò)来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看(kàn)来，日本的经济表(biǎo)现不(bù)会太(tài)差，对(duì)中国(guó)持更加乐观态度(dù)。中国经济复苏(sū)在全球起(qǐ)着引领(lǐng)作用。但是，如果要中国经济复(fù)苏(sū)更稳固，更全面，还需要企(qǐ)业投资(zī)、房(fáng)地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前市场对中国经济在2023年的复苏抱有较高(gāo)的期望，尤其是在(zài)第一季(jì)度超出预期的情况下(xià)，市场(chǎng)普(pǔ)遍认为(wèi)今年会(huì)实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预期则有所(suǒ)保留。我们认为(wèi)中国仍在复苏的(de)道路(lù)上。如果下半年(nián)财政和地产方(fāng)面(miàn)有所表现，将(jiāng)会加快复苏进程。目前来看，经济复苏的压(yā)力(lì)主(zhǔ)要来自(zì)外(wài)需减弱和内需(xū)恢复尚需(xū)时间(jiān)，市场流动性(xìng)和(hé)信贷宽松程(chéng)度没有实质性压力(lì)。

　　在现有通(tōng)胀环(huán)境(jìng)下，高利率几乎是美国(guó)和(hé)欧洲(zhōu)的唯(wéi)一选择，但是高利率环境(jìng)对经(jīng)济(jì)的压制作用会降(jiàng)低欧美经济(jì)的预期。日(rì)本目前(qián)处于(yú)一个极端宽松货币(bì)政策拐点，但是目前(qián)新任日本央行行(xíng)长表现(xiàn)出会维持货币政策不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一(yī)步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们(men)认(rèn)为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明(míng)年会(huì)保持在5.2％以(yǐ)上。欧(ōu)元区(qū)的GDP增长则(zé)将从(cóng)去(qù)年的(de)3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至(zhì)1.0％。我(wǒ)们对日(rì)本(běn)GDP增长的预期则是从去年(nián)的(de)1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀压力已(yǐ)见顶(dǐng)，服务业通胀具韧性，但中期就业(yè)料将持续(xù)修复，核心通(tōng)胀中(zhōng)枢震荡下行(xíng)。预计美国经济(jì)在2023年(nián)末(mò)或2024年初(chū)进入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情(qíng)和地产等(děng)多重约束因素缓和、以(yǐ)及周期(qī)性因素作(zuò)用下，经济(jì)本身(shēn)就有趋势(shì)性的内(nèi)生修复动力，并不需要太强的政策刺激，从(cóng)趋势上看无论(lùn)经济增长还(hái)是企(qǐ)业盈利的修复，目前都(dōu)处在一个(gè)中周期(qī)修复趋势的(de)开端，远(yuǎn)没有到讨论修复是否结束、以(yǐ)及修复力度最大的(de)阶(jiē)段已经过去(qù)等问(wèn)题(tí)。欧洲：受益于能源(yuán)价格显著回落及(jí)冬(dōng)季天(tiān)气(qì)较预期(qī)温和等(děng)，欧(ōu)洲经济已避开(kāi)冬季(jì)陷入严(yán)重衰退的最坏情况。日本：政策方(fāng)面，日银(yín)新总裁植田和男维(wéi)持宽松(sōng)的政策立(lì)场，短期(qī)调整货币政策区(qū)间可能(néng)性不高，但2023年内仍有可能对曲线控(kòng)制政策进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们(men)认为未来一(yī)年美(měi)国有80％的概(gài)率进入(rù)衰退(tuì)。美国银行业的(de)风波(bō)提升(shēng)了衰退概率，劳工(gōng)市场有潜(qián)在降温(wēn)的(de)可能。随(suí)着劳工参与率(lǜ)的提高，以及新增就业(yè)的(de)下(xià)降(jiàng)，未来失业率有抬升的可能，这(zhè)将会是导致美国经济名(míng)义上进入衰退，最主要的(de)推动力(lì)。

　　由(yóu)于(yú)冬季异常温暖，欧元区的经(jīng)济表现(xiàn)好于(yú)预期(qī)。欧元区未来12个月出(chū)现衰退的机会(huì)为(wèi)60％。该地区面临(lín)的通胀(zhàng)问(wèn)题比(bǐ)美国更(gèng)为持(chí)久(jiǔ)。因此，我们(men)预计(jì)欧洲(zhōu)央行将(jiāng)再(zài)次(cì)加息50个基点，将存款利率提高(gāo)至(zhì)3.5％，并在今年余下时间(jiān)保持(chí)这一(yī)水平(píng)。中国经济(jì)的强势复苏(sū)，是全球经(jīng)济增长“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏(hóng)观(guān)数(shù)据进一步好(hǎo)转(zhuǎn)，增强了投资者对于(yú)国内经(jīng)济增(zēng)长复(fù)苏的信心(xīn)。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一(yī)次加息了。虽然说(shuō)通胀还没(méi)有回到美联储的政策(cè)目(mù)标。但是3月份(fèn)开始(shǐ)，银行出现问题，这都(dōu)是高利率环(huán)境带(dài)来冷(lěng)却经济的(de)副作用。在整体(tǐ)通胀数据逐步往下走的环境之下，企业信心也开(kāi)始(shǐ)是越走越弱。美联储今年加(jiā)息或许已(yǐ)经结束。

　　美联储可能要到(dào)了明年上半年才会(huì)认真的去(qù)考虑降息。虽然说通胀(zhàng)见顶回落，但是(shì)回落的速度不够快，而且美联储(chǔ)主席鲍威尔在过去的半(bàn)年12个月(yuè)多次(cì)提到，他宁愿经济(jì)出现一(yī)个温和(hé)的经济衰退。可见，他对于降低(dī)通胀(zhàng)的决(jué)心还(hái)是非(fēi)常(cháng)明显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济增长一部分(fēn)来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银行业问题(tí)，市场(chǎng)对美联储加息的预期发生了较大波动。目(mù)前市场预计，5月份的加(jiā)息会是最后一次，然后在第四季(jì)度开始逐(zhú)步调(diào)整利率水平，以实现利率的(de)正常化（即降息(xī)）。对资(zī)本市场来(lái)说，这(zhè)是个好消息，因为(wèi)高利(lì)率环境(jìng)导致美元流动性下降和投资成(chéng)本(běn)急剧上升(shēng)，这已经在(zài)全(quán)球资(zī)本(běn)市场上(shàng)反映出来了。不论是美国的银行业还是高收益债券领域，都出现(xiàn)了流动性(xìng)和(hé)短期(qī)成本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储(chǔ)最(zuì)近一(yī)次加(jiā)息后，进(jìn)入观望态(tài)势(shì)。现(xiàn)在(zài)市场普遍预期从今年三(sān)季度开始，美国(guó)将进入一(yī)个技(jì)术性衰退，可能(néng)在年底会有一次减息。但是美(měi)联储(chǔ)现(xiàn)在(zài)论调还是比较的(de)鹰派，至少从美联储(chǔ)官员的(de)点阵图看，大部(bù)分(fēn)美联储官员(yuán)都(dōu)认为在(zài)2024年前不会减(jiǎn)息，与市场(chǎng)预期有一(yī)定的(de)差(chà)距。当(dāng)然，我们(men)要(yào)动(dòng)态地看问题，应根据未来(lái)几个月美国经济的实(shí)际(jì)情况去做出调整(zhěng)。

　　卢(lú)里(lǐ)：预计5月美联储加息(xī)后进(jìn)入了(le)观察期(qī)。短期，联储将在控通胀及防范金融风(fēng)险之间(jiān)争取平衡。后续如果美国金融体系风险继续累积并(bìng)形(xíng)成进(jìn)一步的风险事(shì)件，可能(néng)会推动联(lián)储(chǔ)更早转向。美国(guó)经济衰退终(zhōng)局确定性较高，在此情景下，长(zhǎng)久期的利(lì)率债(zhài)、高评级信用债会在大类资产(chǎn)中取得相对较好(hǎo)表现。

　　王(wáng)昕杰(jié)：目前来看，美联储(chǔ)可(kě)能在下半年降息50个基点。虽然美(měi)联(lián)储结束加息周期及随后(hòu)的宽松(sōng)政(zhèng)策可能利好股市(shì)，但是这仅在(zài)没(méi)有衰退接踵(zhǒng)而至时成立。多数情况下(xià)，只有经济状况触底才会(huì)构成股市反弹的(de)充(chōng)分条件。与股(gǔ)票不同，政府债(zhài)收益率(lǜ)的表现在美联储(chǔ)加息(xī)接近尾声时通常更容易(yì)预测(cè)。一直以来，10年(nián)期政府债收益率的高位几(jǐ)乎总(zǒng)是在(zài)最(zuì)后一次加息前后出现，然后在接下来的12个月平均下跌70个基点，原因是增长放缓(huǎn)及通胀下(xià)降压(yā)低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的(de)企业已经录得一(yī)定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大(dà)概率能赚钱。工具(jù)率先获得利好，这是比较自然的逻辑。其次(cì)，AI会给现有(yǒu)的公司带(dài)来哪些变化，这是我们需要思(sī)考的问题。例如广告公司(sī)，AI是否(fǒu)可以进一(yī)步提升它的(de)投放精准度。不过(guò)，考虑到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定性是(shì)比较(jiào)高的(de)。第三，中(zhōng)国有庞(páng)大的(de)市场，政府积(jī)极的在(zài)推动(dòng)数字化的进程，我们认为中(zhōng)国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环节和(hé)推理环(huán)节都(dōu)需要消耗大量的算(suàn)力，涉及到的硬件(jiàn)领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的服(fú)务器，以及配套(tào)的交换机(jī)、光模块(kuài)；自(zì)去年年(nián)底以来，产业链已经(jīng)陆续收到了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一(yī)类(lèi)是公(gōng)有云上(shàng)部(bù)署(shǔ)的大(dà)模型，包括模型(xíng)的API接口调用、模型的分布式(shì)计算部署(shǔ)、数(shù)据库等中间件，主要面向(xiàng)to-C类(lèi)的终端场景，主要基于生成的字(zì)段数（token）来收(shōu)费；另一类是部署到私(sī)有云上(shàng)的大(dà)模型，主要(yào)面向(xiàng)to-B类的终端场(chǎng)景，主要根据部署(shǔ)成本来收(shōu)费；应(yīng)用场(chǎng)景落地(dì)较为多元，在(zài)搜索(suǒ)、文档(dàng)处理、文学(xué)艺术创作、金融(róng)、电商、企业(yè)内部管(guǎn)理(lǐ)都有非常(cháng)多可以(yǐ)探(tàn)索落(luò)地的(de)案例(lì)，在未来(lái)2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机会主要来源于下游潜在的目标(biāo)用户群体(tǐ)规模较大、用户的付费意愿(yuàn)强(qiáng)或(huò)者用(yòng)户的使用时长较(jiào)长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行业。与此同时，我们看到，中国高度重视数字经济，尤其(qí)是大数据、硬(yìng)科技和软(ruǎn)科技的发展，今(jīn)年成立了国家数(shù)据(jù)局(jú)，国(guó)务院重组科技部，三大运营商都加大了在数据方面的(de)投入，中国的云企业也发展迅(xùn)速(sù)。

　　我们(men)尤其看(kàn)好亚洲(zhōu)半导体(tǐ)的(de)发展。该(gāi)板块目前估值处于历史低位，随着去库(kù)存的稳步推进，半导体板(bǎn)块在今(jīn)后的6-10个月会有所改善(shàn)。拥有众多(duō)半(bàn)导体企业的韩国市场则将是亚(yà)洲上升空间最大的市(shì)场。

　　此外，A股的精(jīng)选(xuǎn)科技主题也(yě)将有不俗表(biǎo)现，因为很多(duō)中国的(de)科(kē)技企(qǐ)业(yè)在后疫情(qíng)时代(dài)，会更关注利(lì)润和现金(jīn)流，从而产生一些可(kě)以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度学习(xí)模型）的发展将带来(lái)以下方面的投(tóu)资(zī)机会：AI芯片，AI模型的(de)训练与推(tuī)理需(xū)要大量的算力，这将带动AI专用(yòng)芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型(xíng)需雪花秀适合四十岁女人吗，雪花秀适合四十几岁的女人用吗要庞大的数据集和计算(suàn)资源进行(xíng)训练(liàn)，这将推动公共(gòng)云服务(wù)商(shāng)的发展。数据服务，AI模型需要(yào)海量(liàng)数(shù)据进行训练，数据采集、清洗和标注服务将(jiāng)大有可为。AI软件与(yǔ)服务(wù)，在各行业内，AI模型将(jiāng)被广泛应用(yòng)，企业将大举采购(gòu)各类AI软件与服务(wù)，如机器(qì)视觉、自然(rán)语言处(chù)理(lǐ)、机器人等以(yǐ)满(mǎn)足自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专家及(jí)业界(jiè)高管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系(xì)统。对此，你(nǐ)怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度(dù)上增加公(gōng)众对(duì)AI技术研发的(de)知情权(quán)以及行业自律是有其必要性的。一方面，知名人士的呼吁显示(shì)出行业内对人工智(zhì)能(néng)安(ān)全与可控(kòng)性(xìng)的(de)高度重(zhòng)视，这有(yǒu)助(zhù)于(yú)提高公众对此的认(rèn)识，同时促进相(xiāng)关法规与标准的(de)出台。暂停开发(fā)更强大的模型有助(zhù)于(yú)行业(yè)理解现有模(mó)型的风险与影响，为下一代模型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要一定时间观察其对社会产生的影(yǐng)响(xiǎng)。但另一(yī)方面，依靠公众人士(shì)发(fā)起(qǐ)的自律(lǜ)性暂停可(kě)能难以有(yǒu)效(xiào)执行。人工智能(néng)行业内竞争激烈(liè)，暂停进一步研究(jiū)难以(yǐ)形成广泛共识，领先机构会继续(xù)推(tuī)进研究旨在(zài)保持(chí)竞争(zhēng)优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非技(jì)术发展(zhǎn)方向出现了偏差，而更(gèng)多是(shì)出于对监管缺失的担(dān)忧(yōu)，因(yīn)而(ér)呼吁社会(huì)思考(kǎo)在使用过程(chéng)中产生的法律规制风(fēng)险以及科技(jì)伦(lún)理挑战(zhàn)。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有云上面，用(yòng)户(hù)交互(hù)过程中的数据可能涉(shè)及到用户隐私和企业机密，因此现在越来越多的企业(yè)客户开(kāi)始转向(xiàng)规划私有部署大模型(xíng)。另(lìng)一方面，不法(fǎ)分子也更有机会借助生成(chéng)式 AI 提高电信(xìn)诈骗(piàn)的效率、研(yán)发限制性产品的(de)效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层在立法进(jìn)度上领先(xiān)于海外，2023年4月(yuè)11日(rì)，国家互联(lián)网(wǎng)信(xìn)息(xī)办公室正式发(fā)布《生成(chéng)式人工(gōng)智能服务管理办法(fǎ)（征求(qiú)意见稿）》，提出生成式人工智(zhì)能服务提(tí)供者应该承担信(xìn)息安(ān)全主体责任，做(zuò)好个人信息保(bǎo)护、未成年人保护、内容安(ān)全(quán)管理(lǐ)等工作(zuò)，我们相信在生(shēng)成式人工智能领域的监管(guǎn)会日(rì)益(yì)完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个(gè)月就6个(gè)月，全球市场资产类别方面，固定收(shōu)益或者债券(quàn)为(wèi)优先，低配股票。如果(guǒ)美国经济进入(rù)下半(bàn)年(nián)，经(jīng)济(jì)增长速度持续放缓，衰退风险增强，那(nà)么目(mù)前(qián)美国股票的估(gū)值(zhí)相对于企业盈利的预期是相对乐(lè)观了(le)。

　　如果今(jīn)年经济开始(shǐ)放(fàng)缓，即便美联(lián)储(chǔ)不降(jiàng)息 ，那么10年期30年(nián)期(qī)的(de)美(měi)国国(guó)债(zhài)，它的利率还是要(yào)往下(xià)走(zǒu)，利率(lǜ)往下走代表这(zhè)些债(zhài)券(quàn)的价格往(wǎng)上(shàng)升(shēng)。

　　环球市场方(fāng)面：股票的部分摩根资产管(guǎn)理目前是(shì)偏向(xiàng)中国及广泛意(yì)义上的亚洲市(shì)场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经(jīng)验告诉(sù)我们，如果(guǒ)中国的企业盈利(lì)增长比美国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能(néng)跑赢标普500。

　　债(zhài)券(quàn)方面，摩根资产管理比较(jiào)青(qīng)睐欧美(měi)的政(zhèng)府债券(quàn)，再加上一些(xiē)投资等级的企业债。不看好高(gāo)收益债(zhài)的原因在于：当经(jīng)济(jì)表现越来(lái)越差的时候，一些(xiē)信贷评级(jí)比较低的企(qǐ)业债，它(tā)的信(xìn)用差(chà)会拉(lā)宽，相应债券(quàn)价(jià)格承压。货(huò)币方(fāng)面(miàn)：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲(zhōu)货币都(dōu)会得到支持(chí)。商品(pǐn)：对能源跟工业金(jīn)属持(chí)相对中性态(tài)度，商品中比较(jiào)看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策(cè)略(lüè)现在时(shí)间节点看，大类资(zī)产(chǎn)相对配置(zhì)上，我(wǒ)们认为(wèi)股票优于债(zhài)券，优(yōu)于商品。年末(mò)有降(jiàng)息预期的条件下(xià)，股票估值压力会减小。商品(pǐn)受全球总需求下(xià)降(jiàng)和中(zhōng)国复苏缓慢(màn)的影响，下半年反(fǎn)转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初(chū)至今的表现，之后可能会(huì)出现(xiàn)中国优于欧美股(gǔ)市的情况。尤其是(shì)香港市场，在公(gōng)司业绩普遍(biàn)平稳转好的基(jī)本面条件(jiàn)下，受其他因素影响的估值因素带来的下跌调整幅度比较大。换句话说，目前(qián)的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置(zhì)角度看，我们认为(wèi)美国的盈利增长及通胀前景仍(réng)存(cún)在较大的不(bù)确定(dìng)性。如果通(tōng)胀下降(jiàng)，股票表(biǎo)现(xiàn)会较出色(sè)，债券(quàn)也会(huì)受益。如果经济(jì)出(chū)现(xiàn)严重衰退，债(zhài)券表现一定优于(yú)股(gǔ)票。如果通胀(zhàng)卷土(tǔ)重(zhòng)来(lái)，将出(chū)现(xiàn)和去年一(yī)样的股(gǔ)债双(shuāng)杀，对成长(zhǎng)股(gǔ)则尤(yóu)为(wèi)不利。股(gǔ)票(piào)市场投资策略：股票(piào)方面(miàn)，我(wǒ)们不看好美股和成长股。我(wǒ)们(men)的股(gǔ)票投资策略是分散配(pèi)置。我(wǒ)们看(kàn)好新兴市(shì)场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场投资(zī)策略：整体而言，我们认为今年债券的表现会优于股票的表现，特别是政(zhèng)府债券和投资级别的债券，能(néng)够(gòu)提供不错的收益率，而且即使在经济(jì)下行的时候也非常具有韧性。商品市场投资(zī)策略(lüè)：我们同时也看好黄金和石(shí)油价格的上涨。看好黄金最主要是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为(wèi)油价会(huì)进一步上行，主要是由于(yú)供给(gěi)端的收缩(suō)。外汇市场投资策略：由于美联储停止加息，美(měi)元(yuán)的利差优势收窄(zhǎi)，因此我们要(yào)为美(měi)元(yuán)走(zǒu)软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势上看，衰(shuāi)退(tuì)情景后，债券(quàn)和黄金表现较(jiào)好，成长股有阶(jiē)段性行情衰退情(qíng)景(jǐng)下，利率带来的分母端制约改善，利好(hǎo)利率(lǜ)债及高(gāo)评级债券、黄金等资产(chǎn)类别成长(zhǎng)股受(shòu)分母端改(gǎi)善主导，可(kě)能有阶(jiē)段性行情；价值股分子端(duān)承压(yā)，整体回(huí)落石油等大宗商品由于(yú)需求下降，整体回(huí)落(luò)。

　　A股市场相对和绝对估值均处于(yú)较低位置，宏(hóng)观环境有利于权(quán)益市(shì)场，风格(gé)上建议(yì)高配制(zhì)造、科(kē)技(jì)，低(dī)配(pèi)周(zhōu)期(qī)、金融地产，标配消费(fèi)和(hé)医药(yào)；创业板指的吸引力相对高(gāo)于沪深300。行业层面，电子(zi)、医(yī)药、军(jūn)工、食品(pǐn)饮料、建筑材料等行业机会相对(duì)较(jiào)多。

　　港股市场(chǎng)结构上看(kàn)好：盈利(lì)能力稳定、高(gāo)股息的优质央(yāng)国企；契合数字中国建设方向，受益于复苏的互联网板块。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍(réng)处(chù)于衰退前期(qī)，部(bù)分资产（例如美股）对分子端下行(xíng)的定价不足(zú)。后续(xù)若进入利(lì)率(lǜ)快速改善(shàn)期，成(chéng)长风格可能(néng)阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心可能从衰退(tuì)转向复(fù)苏，美(měi)元(yuán)也可能启动趋势(shì)性下行周期。

　　货币方面(miàn)：人民币(bì)汇率在美元反(fǎn)弹时点(diǎn)可能仍强于一篮子(zi)货(huò)币。日元可能(néng)扭转颓势，启动均值回归(guī)行情。欧(ōu)洲经济衰退预期和(hé)欧(ōu)洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱(ruò)，但在美元强势周(zhōu)期逆转后，欧元存在一定重新(xīn)反弹(dàn)可能。

　　王昕杰(jié)：在(zài)股票(piào)方(fāng)面(miàn)，我们继续看好亚洲（日本(běn)除外），并在美国和欧(ōu)洲采取防御(yù)性行业立场。看好(hǎo)中(zhōng)国(guó)，因为即使在2022年10月的反(fǎn)弹(dàn)之后，目前中国市场(chǎng)股票估值仍然低廉，政策(cè)制(zhì)定者(zhě)继续(xù)支持经济(jì)增长，最近的银行(xíng)存款(kuǎn)准备金率(lǜ)下调就是明证。我们对(duì)美元进(jìn)一步走弱的(de)预期应该会(huì)支持(chí)除日本(běn)以外的(de)亚(yà)洲市(shì)场表现。

　　在债券(quàn)方面，我们增加了(le)对高质量政府债(zhài)券的(de)敞(chǎng)口，并减少了对高收(shōu)益债务(wù)的敞口。

　　我们更青睐发达(dá)市场(chǎng)投资级政府债(zhài)券，较不青睐高收益债(zhài)券。这与美国(guó)的衰退(tuì)周期所雪花秀适合四十岁女人吗，雪花秀适合四十几岁的女人用吗体现(xiàn)出的特征一致，在美国，政(zhèng)府债券通常受益于债券收益率的下降（因(yīn)为(wèi)市场对(duì)增长放缓(huǎn)和最(zuì)终降息的定价），而公司(sī)债券收益率相对于美国政府债券的溢价因(yīn)信贷质量恶化的预期而(ér)扩大。

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