来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖主要缘于疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动，表现为生产恢复推动出口形势好转，出行需(xū)求释放催化下(xià)游消费回暖。从行业表现看，制造业从去年四季度的“量价(jià)齐跌(diē)”转向(xiàng)“量升价(jià)跌”，企业或从主动(dòng)去(qù)库转向被动(dòng)去库(kù)。从(cóng)景气度边际表现看(kàn)，下游消费制造>；中(zhōng)游装备制造>；上游原材料加(jiā)工；服务业中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房地(dì)产等线下活动(dòng)回(huí)暖，但距(jù)离疫情前仍(réng)有一(yī)定(dìng)差(chà)距(jù)。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经济(jì)脉冲式(shì)修复放(fàng)缓、海(hǎi)外总需求回落预期逐步兑现，消费(fèi)回暖和产业升级将成(chéng)为(wèi)推动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务(wù)业是驱动一季度经济复苏的(de)主(zhǔ)因(yīn)

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制造业，交(jiāo)通运输、房地产等行业(yè)景气(qì)度(dù)明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服(fú)务消(xiāo)费快(kuài)速(sù)恢复、房地产(chǎn)销售(shòu)回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲(pí)弱(ruò)的特点相一致(zhì)。

　　从制造业内部来(lái)看，今年3月，制造(zào)业各(gè)行业(yè)景气度(dù)普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复(fù)苏初期(qī)，供给端修复好于需求端，行(xíng)业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景气度边际改善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材(cái)料加工(gōng)，煤(méi)炭行业景气度表现为高位(wèi)放缓。

　　下游消(xiāo)费制造(zào)行业中，与出行、地产后(hòu)周(zhōu)期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文(wén)教娱(yú)、烟草、家具制(zhì)造行业景(jǐng)气度较(jiào)高，部分行业表(biǎo)现为“量(liàng)价齐(qí)升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽(qì)车(chē)制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度改善(shàn)幅度最(zuì)弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数行业仍然受到价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色金(jīn)属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升(shēng)级或是推动下一阶(jiē)段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益(yì)于疫后复苏红利(lì)驱动。需求方面(miàn)，出行类(lèi)消费快速复苏(sū)，前期积压的购房、服务消(xiāo)费(fèi)需求得(dé)以(yǐ)释放；供给(gěi)方面，国内复(fù)工(gōng)复产加快推进，生产(chǎn)端快速恢复，是推动(dòng)年初出口数(shù)据好(hǎo)转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边(biān)际转弱，随着未来海(hǎi)外(wài)总需(xū)求回落的(de)预(yù)期逐步兑现，后续(xù)驱动国内(nèi)经济增长的线索，大概率来自于消费(fèi)回暖和产业升级两(liǎng)条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，一季度(dù)居民收入向上修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时(shí)信(xìn)贷(dài)数据(jù)指向(xiàng)居民(mín)“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消费回暖的确定性进一步增强。预计交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务消费(fèi)有望(wàng)持续修复，家电(diàn)、家具、纺服(fú)等与(yǔ)出行(xíng)及(jí)地产后周期相(xiāng)关的(de)可选消费也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是，产业升级(jí)路(lù)径(jìng)驱动(dòng)下(xià)，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强(qiáng)，有望维持出口(kǒu)韧(rèn)性；随着下游消费稳(wěn)步修(xiū)复(fù)、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈(yíng)利有望向(xiàng)上(shàng)修复，企业将从主动去(qù)库逐(zhú)步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投资(zī)需求有望改善，推动中游(yóu)装(zhuāng)备制造景气度维持(chí)高位。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：国内经(jīng)济恢复力度不(bù)及预期；海(hǎi)外需求超预(yù)期回落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动CPI涨(zhǎng)幅(fú)明(míng)显回落

　　一、本(běn)周聚(jù)焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动一季(jì)度(dù)经济复苏(sū)的主因(yīn)

　　一季(jì)度(dù)我(wǒ)国GDP总(zǒng)量(liàng)实现超(chāo)预期增长，指向疫后复苏背景下，国内经济(jì)企稳回升。但不同于海外国家(jiā)疫后复苏的规律，本轮国内疫(yì)后(hòu)复苏发生在外需回落(luò)、国内经(jīng)济转向高(gāo)质(zhì)量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的力量并不均衡，行业(yè)分化(huà)特征明显。因此，我们重点从行业层(céng)面，观测当前(qián)各(gè)行业景气度(dù)水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年一季度制(zhì)造业、交(jiāo)通运输业、房(fáng)地产业景气度明显提升(shēng)，而(ér)建筑业景气度回(huí)落，与年初出口数据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲(pí)弱的(de)情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算(suàn)各年份的复合(hé)增速(sù)，观察各(gè)行业增(zēng)加值变(biàn)化。

　　今年(nián)一季度第一(yī)产业(yè)增(zēng)加值增速为3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增速(sù)，与(yǔ)近年来加快建设农业强国，推进(jìn)农(nóng)业农村现代化的目标有关。

　　今年一季度第二产业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速升至(zhì)5.4％，高(gāo)于去年四季度(dù)的4.4％。其(qí)中(zhōng)，制造业迎来较快(kuài)复苏，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与(yǔ)去年下半年(nián)之后外(wài)需(xū)转弱、居民商(shāng)品(pǐn)消(xiāo)费恢复偏慢有关。而建筑业景气(qì)度(dù)明显回落(luò)，增加(jiā)值增(zēng)速回落至1.9％，低于去(qù)年四季(jì)度的3.1％，主要受(shòu)房地(dì)产新开工拖累。

　　今(jīn)年一季度第三(sān)产(chǎn)业增(zēng)加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在产出缺口。其(qí)中(zhōng)，受益于(yú)居(jū)民出(chū)行活动(dòng)恢复，交(jiāo)通运输、仓(cāng)储和(hé)邮政业增加值增速明显提升，自(z唯物主义者和唯心主义者什么意思，唯心主义者是啥ì)去(qù)年四季(jì)度(dù)的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年(nián)增(zēng)速；住宿和餐饮业(yè)增加值(zhí)增速小(xiǎo)幅回升，尽(jǐn)管高于(yú)疫情(qíng)三年来的平均增速，但绝对(duì)水平不及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复较慢。而受益(yì)于新房和二手房销售回(huí)暖(nuǎn)，今年(nián)一季(jì)度房地产业增加值增速回(huí)正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化(huà)，中下游改(gǎi)善幅度好(hǎo)于上游

　　对于行(xíng)业(yè)景气度的观(guān)测(cè)，我们采用量(liàng)（各行业工业增加(jiā)值增速(sù)）与价格（各行业工业品(pǐn)价格增速）分别作为供需的衡(héng)量(liàng)指标。主要(yào)选取28个主要行业自(zì)2019年以来的(de)月度数据，首先将(jiāng)各行业增(zēng)加值增速调(diào)整为以2019年(nián)为基期的复合增(zēng)速(sù)，其(qí)次计算(suàn)2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位数水平，通过(guò)对比2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普遍回暖，多数从去年(nián)12月(yuè)的(de)“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期(qī)，供给(gěi)端修复好于需求(qiú)端，行(xíng)业整(zhěng)体去(qù)库进程(chéng)尚未结束。从行(xíng)业景气(qì)度边际(jì)改(gǎi)善(shàn)情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度呈(chéng)现高位放缓情(qíng)况。

　　下(xià)游消费制造(zào)行(xíng)业(yè)中，与出行、地(dì)产后周期(qī)相关的行业(yè)景气度最(zuì)高，部(bù)分行业步入(rù)“量价齐升(shēng)”阶段(duàn)。今年3月(yuè)，与居民外出消(xiāo)费相关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱(yú)乐的(de)量价分位(wèi)数水平(píng)均处在高景气度区间，烟草、家具制(zhì)造行(xíng)业(yè)也(yě)呈(chéng)现“量价齐升”的特征；食品制(zhì)造景气度有所回落，农(nóng)副加工行业表现为“量(liàng)价齐跌”，食品(pǐn)制造行业表现为“量升(shēng)价跌”，二者价格下跌主要与(yǔ)高(gāo)库存水(shuǐ)平有关，今(jīn)年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求的降温，医药制造业景气度有(yǒu)所回(huí)落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造业行业景气度居中，均表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另一方面，也与年(nián)初外需表(biǎo)现(xiàn)好于内(nèi)需，部分行业仍在去库(kù)进程有关。其中，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备工业增加值增(zēng)速改善幅度(dù)最大，受益于(yú)国内产业升级、出(chū)口(kǒu)优(yōu)势带(dài)来的韧性(xìng)驱动；其次(cì)是汽(qì)车制造、金属制品，改善幅度最弱的是通用设备(bèi)、电子设备(bèi)，与房地产新开工强度较弱、消(xiāo)费电(diàn)子行业周期性走弱有关。

　　上游原材(cái)料加(jiā)工行(xíng)业景(jǐng)气度改善幅度偏弱，由于行业库存(cún)水(shuǐ)平偏高，多数行业仍受制(zhì)于价(jià)格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其中，有色(sè)金属行(xíng)业生(shēng)产端改善幅度最大，3月(yuè)增加值增速位于2019年(nián)以(yǐ)来70％分位数水(shuǐ)平(píng)，但受全球大宗商品下行周期(qī)影响，价格依旧承压(yā)；随(suí)着年初建(jiàn)筑业施(shī)工(gōng)回(huí)暖(nuǎn)，相关的(de)黑色金属、非(fēi)金属制品景气度(dù)提(tí)升，但(dàn)由于库存水平(píng)偏高(gāo)，价格仍处在下跌(diē)区间，拖累整体盈(yíng)利(lì)水平；石化链(liàn)条行(xíng)业生(shēng)产(chǎn)水平普遍回暖(nuǎn)，但分位(wèi)数水平(píng)仍处在50％以下的(de)景(jǐng)气度偏(piān)低区间，今年由于能源危(wēi)机(jī)缓解，产品价格(gé)相较(jiào)去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度(dù)仍处在高位，但出(chū)现边际放(fàng)缓(huǎn)，生(shēng)产及价格水平同步回落(luò)。这与(yǔ)去年以来行业产(chǎn)能持续扩张有关，今年(nián)2月，煤炭开采产成品库(kù)存同比处(chù)在2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回暖和(hé)产业升级或是推动(dòng)下一(yī)阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫后复苏红利。一方面(miàn)，消费场景恢复后，出(chū)行类消(xiāo)费(fèi)快速(sù)复苏，前期积压的购房、服务性需求(qiú)得以释放；另(lìng)一方面，国内复工复产加快推进，保(bǎo)证供给端的(de)快(kuài)速恢复，是推动年初(chū)出口(kǒu)数据(jù)好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原(yuán)因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复苏(sū)节奏有所放缓(huǎn)，指向疫(yì)后红利释放效(xiào)果转弱，随着未来海(hǎi)外(wài)总需求回(huí)落(luò)的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收(shōu)入提升(shēng)和消费(fèi)意(yì)愿改善，未来消费回暖的确(què)定(dìng)性进一步增(zēng)强，交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费(fèi)，以及家电(diàn)、家具、纺服等可选消费景气度均有(yǒu)望提升。

　　从一季度居民收入和消费数(shù)据(jù)看，居民收(shōu)入增速提升(shēng)，消费倾向开始(shǐ)回升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年，但(dàn)尚未修(xiū)复至疫情(qíng)前(qián)水平(píng)。以2019年(nián)为(wèi)基期的复合(hé)增(zēng)速看，今年(nián)一(yī)季(jì)度，全国居民人均(jūn)可支配收入增速提(tí)升至(zhì)6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居(jū)民人均(jūn)消(xiāo)费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同(tóng)期的65.2％仍(réng)有一(yī)定差距。未来随着(zhe)服务业恢复持续向(xiàng)好，有(yǒu)望带(dài)动(dòng)相(xiāng)关就(jiù)业(yè)岗位(wèi)加快(kuài)恢复，进一步(bù)提振(zhèn)居民(mín)消费(fèi)意愿(yuàn)。

　　从居民存贷(dài)款数据看，居民(mín)储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费和(hé)投资信(xìn)心正在筑底。今年(nián)以来，居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数(shù)据看，3月居民新增存(cún)款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均(jūn)同比增量。从贷款(kuǎn)数(shù)据看，3月居民部门新(xīn)增(zēng)净融资同比多增4859亿(yì)元，其(qí)中，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元，中长期(qī)信贷同比多增2613亿(yì)元。居民部门新增净融资连(lián)续2个(gè)月维持同比扩张，指向居(jū)民(mín)预(yù)期可能正(zhèng)在筑(zhù)底，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓(huǎn)。今年(nián)第一季度城(chéng)镇(zhèn)储户问卷(juǎn)调查结果显示，倾向于“更多(duō)储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上(shàng)季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和(hé)“更多(duō)投资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同样(yàng)也指(zhǐ)向(xiàng)居民储(chǔ)蓄意(yì)愿降低、消费(fèi)和投资意(yì)愿提升。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出(chū)口优势(shì)增(zēng)强，以及相(xiāng)关行业设(shè)备投(tóu)资(zī)更新(xīn)，有(yǒu)望推动中(zhōng)游装备制造景气(qì)度维持高位(wèi)。

　　一方(fāng)面，今(jīn)年一季度(dù)国内出口数据回暖，除与(yǔ)欧美供需缺口短期走阔(kuò)、国内复工复产(chǎn)加快推(tuī)进外，也受(shòu)益于RCEP政(zhèng)策红利持续释(shì)放(fàng)，以(yǐ)及汽(qì)车(chē)和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强。今年在海外总(zǒng)需求回(huí)落背景下(xià)，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新(xīn)能(néng)源(yuán)产品优势强化，有望维持装备制(zhì)造领域出(chū)口韧性。

　　另一方面，企业盈利下(xià)滑和库存高位，对制造业投资(zī)扩产造成一(yī)定(dìng)压力。但随着下(xià)游消费(fèi)稳步修(xiū)复、二季(jì)度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复。目前看，电气(qì)机械等装备制造(zào)业(yè)去库(kù)进程已进(jìn)入下半场，今年(nián)1-2月专用设备、通用设备产成品库存(cún)增速呈(chéng)现触底反弹。随着需求回暖、盈利修(xiū)复，企业将从主动去(qù)库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求将随之(zhī)提升。

　　二、海外观(guān)察(chá)

　　2.1金融(róng)与流动(dòng)性数据(jù)：各(gè)国国(guó)债收益率多数(shù)上行(xíng)

　　美国10年(nián)期国债收益率上行。本周（截(jié)至(zhì)4月(yuè)21日）美国10年期(qī)国债收益率(lǜ)3.57％，较(jiào)上(shàng)周末上行5BP，其中通胀预期较上(shàng)周下行(xíng)2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国(guó)债收(shōu)益(yì)率较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本(běn)周(zhōu)美国(guó)10年期和(hé)2年期(qī)国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行(xíng)4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整利差较上周末持(chí)平(píng)为0.55％，美国高收益债期权调整利差较(jiào)上周末上(shàng)行11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至(zhì)4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全球(qiú)市(shì)场：全(quán)球(qiú)股市涨跌(diē)分化(huà)，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌(diē)分化(huà)。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌(diē)，标(biāo)普500、道琼斯(sī)工业指(zhǐ)数、纳(nà)斯(sī)达克指数分(fēn)别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化(huà)，俄罗(luó)斯(sī)RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合(hé)指数、上证(zhèng)指数(shù)、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下(xià)跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步(bù)伐或将(jiāng)继续

　　4月(yuè)19日，美(měi)联储褐皮书(shū)公布(bù)，显示近几(jǐ)周美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放(fàng)缓(huǎn)，信贷渠(qú)道变窄。褐(hè)皮书称(chēng)，最近(jìn)几(jǐ)周美国总体经(jīng)济活(huó)动(dòng)几乎没有变化，几个(gè)辖区(qū)指出在不确定性增加和(hé)对流动性的担忧加(jiā)剧之际，银(yín)行收紧(jǐn)了贷款标准(zhǔn)。近期(qī)美国总体物价水(shuǐ)平温(wēn)和上升，但价格上(shàng)涨速度(dù)或有所放缓。

　　美联储官员(yuán)表(biǎo)示为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收(shōu)紧政策来(lái)应对高通胀(zhàng)，加息结束后(hòu)美(měi)联储将需要在一段(duàn)时(shí)间内维持(chí)利率稳定。同日(rì)美(měi)联储梅斯特表示(shì)，预计今(jīn)年货币政(zhèng)策将需(xū)要进一(yī)步进(jìn)入限制性(xìng)区域，终端利率或(huò)将(jiāng)高于5％，具体取决(jué)于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行(xíng)货币政策(cè)会议纪要公(gōng)布，绝大多数委员(yuán)同意将利(lì)率(lǜ)上(shàng)调50个(gè)基点。4月20日公布的欧(ōu)洲央(yāng)行会议纪要显示，货币(bì)政(zhèng)策(cè)在降低通胀(zhàng)方面仍(réng)有一段路要走(zǒu)，一(yī)些委员认为整(zhěng)体而言(yán)通胀风险倾向(xiàng)于上行。金融(róng)市场紧张(zhāng)局(jú)势被(bèi)视为经济和(hé)通胀前(qián)景(jǐng)重大不(bù)确定(dìng)性的来源。然而除非形(xíng)势显(xiǎn)著恶(è)化，否则金融市场的(de)紧张(zhāng)局势(shì)不太可能从根本上改变欧洲(zhōu)央行管理委员(yuán)会对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法(fǎ)案(àn)”落地(dì)；美财长耶伦强调(diào)美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧洲议会通过了一项临时政治(zhì)协议(yì)，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达(dá)成一致(zhì)。法案目标是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资金提振半导(dǎo)体行业，以将欧盟占全球半(bàn)导体(tǐ)制(zhì)造(zào)市场的份额从10％提升至至少20％；大(dà)幅提升芯(xīn)片制造工艺，建立(lì)欧(ōu)盟的(de)半导体供应链，并与美国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在(zài)推(tuī)出一份(fèn)债务上限相关立法措施(shī)。白宫需要开始(shǐ)就债务(wù)上限进行(xíng)谈(tán)判；众议(yì)院共和党(dǎng)希望提高债务(wù)上限并削减(jiǎn)支出；正(zhèng)在推出一份债务(wù)上限(xiàn)相关立法措施；债务法案将设法收回未使用的防疫资(zī)金(jīn)用于日常开支；法案将(jiāng)减少对国税局的拨(bō)款，并结束绿色产业补贴(tiē)措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶伦就(jiù)中(zhōng)美关系发表讲(jiǎng)话，表明美国无意与中国脱(tuō)钩(gōu)，但未(wèi)来仍将(jiāng)强调“国家安(ān)全(quán)”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国脱(tuō)钩(gōu)的(de)努力都将是(shì)“灾难性的(de)”，美国寻(xún)求与中国(guó)建立(lì)“建设性和公平(píng)的经(jīng)济关系”。但“当美(měi)国利益受到威胁时”，美(měi)国将(jiāng)坚定地捍卫国(guó)家安全，即(jí)使以牺牲中美关系为(wèi)代(dài)价。在国际关系中，耶伦表(biǎo)示美中(zhōng)两国(guó)有必要“坦诚讨(tǎo)论棘(jí)手问(wèn)题”，比如帮助面临债务(wù)问题的(de)新(xīn)兴市(shì)场(chǎng)和发展中(zhōng)国(guó)家(jiā)等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上(shàng)涨

　　原(yuán)油(yóu)价格环比(bǐ)上(shàng)涨，环(huán)比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-4.54％转正(zhèng)为(wèi)本月的10.06％，最新月度均(jūn)价(jià)为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价格环(huán)比上涨7.14％，环(huán)比由(yóu)负(fù)转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的(de)7.14％，最新(xīn)月度(dù)均价为84.87美(měi)元(yuán)/桶。

　　铜(tóng)价(jià)、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝(lǚ)库存(cún)同(tóng)比下降(jiàng)。2023年(nián)4月以来，铜价(jià)环比(bǐ)上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本(běn)月(yuè)的0.86％，库存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降

　　水泥价格指数环(huán)比上升。4月以来，全国水泥(ní)价格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个(gè)百分点。华(huá)北、东北、华东(dōng)、中(zhōng)南、西(xī)北以及(jí)西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)由正转(zhuǎn)负，环比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢(gāng)库存同(tóng)比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对(duì)上月(yuè)缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。