金融(róng)界5月27日消息(xī) 近日(rì)因为昆(kūn)明国(guó)资(zī)委(wěi)的一封声明，让城投(tóu)债成为(wèi)关注的焦(jiāo)点，当前地方债的规模和地方(fāng)政府的(de)偿债能力已经越来(lái)越被重视。如何如何处置(zhì)地方(fāng)债务？

　　中(zhōng)泰(tài)证(zhèng)券首席经济学家李(lǐ)迅雷发文称(chēng)，地方(fāng)债(zhài)包括地方一般债、专项债(zhài)和包括(kuò)城(chéng)投(tóu)债在内的各种(zhǒng)隐形债，其(qí)规模究竟有多(duō)大，尚有争议(yì)，但增长(zhǎng)迅猛(měng)。包括银行、保(bǎo)险、基金等在内的(de)机构投资者是(shì)地方债的主(zhǔ)要持有者，他们(men)普(pǔ)遍担心的还是城投债务(wù)、非标(biāo)等地方(fāng)政府隐(yǐn)形债风(fēng)险。例如(rú)，近期贵州省政府发展研究中心提(tí)出，“化债工作推进异常(cháng)艰难，仅依靠自身能力已无法(fǎ)得到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土地(dì)财政缩水的背景下，地方政府(fǔ)的(de)财权与事权不匹配问题又(yòu)凸显出来(lái)。在我国政府杠杆率水平并(bìng)不算(suàn)高的前(qián)提下，我国地方政府的杠杆率水平确实够(gòu)高了。需要调整中央(yāng)和地方之(zhī)间债(zhài)务余额(é)的比例关系。“今后(hòu)应加大中(zhōng)央政府的发债规模，为(wèi)地方经济(jì)减负。”他(tā)明确指出(chū)。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前中国经(jīng)济(jì)转型(xíng)的关键阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防范区域(yù)性金(jīn)融风(fēng)险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重要(yào)，故在城投公司还(hái)没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信(xìn)仰”仍需(xū)要(yào)保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难省份一(yī)定的“托底”支(zhī)持，在政策上大力度支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”。如帮(bāng)助地方政府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限(xiàn)（非债券类(lèi)债务展期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过(guò)政策性银行或(huò)商业(yè)银(yín)行(xíng)的低息资金来降低债务成本(běn)，让债务(wù)更(gèng)加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政(zhèng)策上支持地方政府通过出让(ràng)国有资产来(lái)偿债(zhài)。他表示这类典型案例为(wèi)“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集(jí)团(tuán)两次公告无偿划(huà)转上市(shì)公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本(běn)8％，按当时市价计(jì)量市值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文字(zì)来源李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地(dì)方(fāng)债(zhài)务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投(tóu)有息债(zhài)务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成为地方债务主要体现形式

　　城投债是指(zhǐ)城(chéng)投(tóu)企(qǐ)业公开发行的公(gōng)司债券和中期票据(jù)。按(àn)照(zhào)新预算法、“43号文(wén)”出(chū)台(tái)明(míng)确(què)城投债与地方政府信(xìn)用(yòng)脱钩，城投公司定位由地方政府投融资机(jī)构转变为市场(chǎng)化(huà)运(yùn)营主体，地方(fāng)政府(fǔ)不再对城投债(zhài)兜(dōu)底(dǐ)。但实际上市场仍然把城投债看(kàn)作(zuò)由地方政(zhèng)府(fǔ)背书的高信用等级(jí)债券(quàn)。

　　因此城投公司通(tōng)常(cháng)都是地方(fāng)政府下(xià)设的投融资机构，很难完全独立成为(wèi)与(yǔ)政府(fǔ)无关的(de)纯市场化的企(qǐ)业。城投的(de)债务主要包括向银行借款和(hé)发行债(zhài)券(quàn)融资(zī)这两种方式，以前一种(zhǒng)方(fāng)式为(wèi)主，但后(hòu)一种债权融资(zī)的(de)规模(mó)也不小，到2022年(nián)末，余额(é)估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有(yǒu)息债务(wù)快速扩张，每年增速均(jūn)保持在10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投有(yǒu)息债务为(wèi)54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍(bèi)以上。

城投平台发债余额的增长(zhǎng)

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平(píng)台实际上(shàng)已经成(chéng)为地(dì)方债务的主要体现(xiàn)形式，规(guī)模明(míng)显超过地方政府的一般债和专项(xiàng)债之和(hé)。城投平台中(zhōng)，如今，城(chéng)投平(píng)台的债券余额大约为13.8万亿(yì)元(yuán)，迄今并无违约案例，说明城投债仍属于地方政(zhèng)府背书(shū)的高等(děng)级信用债(zhài)。但是，城投平(píng)台的(de)非标违约(yuē)情况时有发生，银行贷款展期、调(diào)整(zhěng)还贷方式(shì)的(de)也比(bǐ)较多(duō)。

　　地方(fāng)政府应确保城(chéng)投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债(zhài)务(wù)增长和财政(zhèng)收(shōu)入(rù)增速下降甚(shèn)至(zhì)负增长的现象普遍担(dān)心，尤其(qí)对(duì)财力偏弱的东北、中西部省份(fèn)，城投债的收益(yì)率(lǜ)普遍高于东部发(fā)达省市。2022年13个省土(tǔ)地出(chū)让金对政府债(zhài)务利息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个(gè)），扣(kòu)除(chú)城投拿地之后(hòu)，捉襟见肘的情况更(gèng)加明显。

　　河南的(de)永煤债违(wéi)约之后，对河南省乃至全国的信用(yòng)债市(shì)场都造成负面冲击，信用分层现象加剧(jù)，部(bù)分经济偏弱(ruò)区域被(bèi)边缘化。例如青海、云南和天(tiān)津等近几年融资成本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融(róng)资成(chéng)本大(dà)幅(fú)上升，虽然2020年(nián)以(yǐ)来融资成本(běn)有所下(xià)降，但(dàn)整体降(jiàng)幅(fú)相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕(shǎn)西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城投(tóu)债加权平均票(piào)面(miàn)利率降幅也(yě)明显不如全国。

　　当前在经济复(fù)苏不及预期的(de)背景下，投资者(zhě)的风险偏好明(míng)显下降。为此(cǐ)，地方政府应该(gāi)确保城投债的按(àn)时(shí)兑付。因(yīn)为(wèi)违约不仅不能解决债务问题，反而会恶(è)化区域信用环境，导致(zhì)地方国企融资难、融资贵。从未来区域经(jīng)济发展的角(jiǎo)度看(kàn)，政府部门仍需要持续举债来实现经济平稳增长(zhǎng)，需要保持(chí)政府信用(yòng)，不能轻易违(wéi)约(yuē)。

　　建议中央大力度(dù)支持地方(fāng)政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切(qiè)需要增强(qiáng)城投(tóu)债(zhài)权(quán)人的(de)持(chí)有信心，首(shǒu)先要确(què)保城投债(zhài)不违约，这(zhè)就意味着城投公司能够具备低成本的借新还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩子(zi)谁家抱(bào)”，意味着对地(dì)方债不兜底(dǐ)，泰伯改字文言文翻译及注释，泰伯改字文言文翻译及原文但建议给(gěi)予困难省份(fèn)一定的(de)“托(tuō)底”支持，即在政策(cè)上大力度支持地方(fāng)政府“化债(zhài)”，如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长(zhǎng)债务期限（非(fēi)债券类债务展期，如(rú)遵义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通(tōng)过政策性(xìng)银行或商业银行的低(dī)息资(zī)金来降低债(zhài)务(wù)成(chéng)本，让债务(wù)更加容易滚续(xù)。

　　此外，对(duì)于地方政府可否通(tōng)过(guò)出让(ràng)国有资产来偿债方面，也希望中央给予政策上的支(zhī)持。因为今年3月1日(rì)，国资委在对政协十三届(jiè)全(quán)国委(wěi)员会第五次会议第00503号提案的(de)答复中表示，将适(shì)时出台(tái)制度规定(dìng)及操作细则，探索国有权(quán)益份额规范化退出的有(yǒu)效方式(shì)和途径(jìng)，充分(fēn)发挥有限合伙企(qǐ)业的优(yōu)势，助力国有企业(yè)创新发展。

　　通过出让国有企(qǐ)业股(gǔ)权获(huò)得(dé)收入偿还债务，典(diǎn)型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公(gōng)告无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台(tái)总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当时市价(jià)计(jì)量(liàng)市值约(yuē)为(wèi)1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在当前中国(guó)经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护(hù)地方政(zhèng)府的信用(yòng)，防范区(qū)域性金(jīn)融风(fēng)险显得(dé)尤为(wèi)重要，故(gù)在城投公司(sī)还没有与政府(fǔ)部(bù)门完全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

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