文：天风宏观(guān)宋雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居(jū)民新增存(cún)款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这是居(jū)民(mín)存款在连续(xù)13个月同比(bǐ)多增后，首次回落(luò)。

　　在过(guò)去(qù)一年(nián)多时(shí)间里，居民部门积攒了一(yī)大笔超额储蓄。今年(nián)这笔超(chāo)额(é)储蓄能否顺(shùn)利(lì)释放(fàng)对判断经济和资(zī)本市场走(zǒu)势至关重要(yào)。这里我们(men)尝试回答(dá)两个问题。一是4月居民存款(kuǎn)同比多减(jiǎn)是(shì)不(bù)是超额储蓄释(shì)放(fàng)的(de)开始(shǐ)？二是这一趋势能否(fǒu)延续(xù)？

　　频繁梦见一个人是缘尽吗，频繁梦见一个人是不是缘尽mg alt="存款去哪(nǎ)儿（天风宏观宋雪涛）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094205103.png">

　　对(duì)上述问题的回答取决于存(cún)款会受到哪些因素的影(yǐng)响。一般影响居(jū)民存款的(de)主(zhǔ)要有这(zhè)么几种(zhǒng)行为：可(kě)支配(pèi)收(shōu)入、消费支出(chū)、金融(róng)资产相关收(shōu)支(zhī)和房地产相(xiāng)关(guān)收支。

　　收入增长(zhǎng)、消(xiāo)费减(jiǎn)少、金融(róng)资产赎回(huí)、购(gòu)房减(jiǎn)少会(huì)推动(dòng)存款增(zēng)加；反之，收入减少、消费增加(jiā)、认购金(jīn)融(róng)资产(chǎn)、购房增加、提前还贷等(děng)则(zé)会带(dài)动(dòng)存款回(huí)落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多增(zēng)7.9万亿(yì)是居民(mín)少消费(fèi)、少(shǎo)投(tóu)资、少购房的结果（详见(jiàn)《超额储蓄能否(fǒu)转化(huà)成(chéng)超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增速放(fàng)缓并提前还贷(dài)，但因(yīn)为(wèi)投资(zī)、购房(fáng)等下(xià)滑幅度更(gèng)大，所以存款(kuǎn)同比大幅多(duō)增。

　　2023年一(yī)季度(dù)居民存(cún)款同比(bǐ)多增2.1万(wàn)亿则(zé)是收入修复和理财存款化(huà)的结果。

　　一季度(dù)居民(mín)人均可支配收(shōu)入同比增长525元，理财(cái)存续规(guī)模相比于(yú)2022年(nián)末下滑2.6万亿(yì)至24.2万(wàn)亿(yì)。另(lìng)外，受(shòu)银(yín)行办理速(sù)度放(fàng)缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支持证券(quàn)）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比(bǐ)于2022年有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)，即居(jū)民提前还款(kuǎn)对存款的(de)拖累相比于去年(nián)末略有放缓。

　　但是，随(suí)着居民消费和(hé)购房行(xíng)为(wèi)修复，其(qí)对存款的支撑力度减弱，一季度人均消费支出同比增(zēng)加345元（低于收入(rù)涨幅）、购(gòu)房(fáng)支出同比多增1575亿(yì)元(yuán)。但因为支(zhī)撑因(yīn)素的规(guī)模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心(xīn)的不同(tóng)在于理财市场的(de)变化。4月居民存款下滑可能的原因一是居(jū)民存款理财化；二(èr)是提前(qián)还贷规模增(zēng)加(jiā)。因为居民(mín)收入(rù)和(hé)消费数据不足，暂时无法判断消(xiāo)费和收(shōu)入在4月对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月(yuè)存款回落(luò)的核(hé)心原因，4月理财(cái)存(cún)量(liàng)规模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了(le)自去年10月(yuè)以(yǐ)来(lái)的下(xià)行(xíng)趋势，重回(huí)扩(kuò)张(zhāng)区间。

　　居民增配(pèi)理财等资产是理(lǐ)财风(fēng)险(xiǎn)降低、收益回(huí)升和(hé)存款(kuǎn)利(lì)率下滑共同作用的结果。受益于(yú)债券市场走(zǒu)强，今年(nián)理(lǐ)财市(shì)场表现逐步好(hǎo)转，理(lǐ)财产(chǎn)品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年(nián)5月(yuè)12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑(huá)的存款利率，存款对居民的(de)吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理财对(duì)居民的吸引力则不(bù)断(duàn)增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随着破净率(lǜ)进一步回落，居民还在继续增配理(lǐ)财产品，存款(kuǎn)理财化趋(qū)势有望延续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是(shì)存款下(xià)滑(huá)的又一个原(yuán)因。4月早偿率月均(jūn)值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月(yuè)上(shàng)行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提前还贷(dài)力度一是因(yīn)为首套(tào)房利(lì)率还在下降，居民提(tí)前(qián)还(hái)贷以降低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地(dì)继续降低首套房利率，贝壳研究院数(shù)据显示百城(chéng)首(shǒu)套主(zhǔ)流房(fáng)贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。频繁梦见一个人是缘尽吗，频繁梦见一个人是不是缘尽二是政策放松后，1、2月份部分积(jī)压的还(hái)贷业务在3、4月份办理，这会推动提(tí)前还贷(dài)规模走高。

　　总的来说，随着理财市(shì)场好转，此前(qián)因居民少(shǎo)消(xiāo)费(fèi)、少投(tóu)资、少买房等积攒下(xià)来的(de)超额储(chǔ)蓄已(yǐ)经开始部分(fēn)回流理财市场了，且5月初这一(yī)趋势还在延(yán)续。

　　往后来看，理财市场和(hé)提前还贷在后续(xù)几(jǐ)个月里或继续成为(wèi)超额存款的主要(yào)流向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水平未(wèi)见明显改(gǎi)善(shàn)或部分表明当下居(jū)民(mín)消费(fèi)意愿依(yī)旧(jiù)偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄(xù)的持(chí)有分化且并非主要来自消费(fèi)，后(hòu)续超(chāo)额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能(néng)否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随(suí)着前期(qī)积压的(de)购房需求逐渐释放，房地产销售目(mù)前已(yǐ)经有走弱迹(jì)象(xiàng)，地(dì)产短期或不会成为超储的主要流向。但是因(yīn)为(wèi)按揭利率存(cún)在(zài)明显利(lì)差，居民提前还贷行为或将延续(xù)。从这个(gè)角度来看，主(zhǔ)要(yào)因为少买(mǎi)房、少投资(zī)而积攒下来的储蓄(xù)，在理财市场环境好(hǎo)转和存款利率下(xià)滑的(de)背景(jǐng)下或将继续(xù)回流到(dào)理(lǐ)财(cái)市场。

　　1 存(cún)款同比增速使(shǐ)用金融机构住户存(cún)款余额(é)+4月新增来进行估(gū)算(suàn)

　　2早偿(cháng)率是指(zhǐ)在个人住(zhù)房(fáng)抵押贷款中债(zhài)务人提前偿付的金额在资产池未(wèi)偿本金余额(é)的(de)占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产(chǎn)销售(shòu)变动超预(yù)期(qī)，超额储蓄释(shì)放弱于预(yù)期，理财市场波动(dòng)加大(dà)

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