美国债务上限危机暂时“告一段落”——美东时间5月31日，美(měi)国(guó)国(guó)会众(zhòng)议(yì)院通过了一项(xiàng)关于联邦(bāng)政府(fǔ)债(zhài)务(wù)上限和预算的(de)法案，隔日参(cān)议院通(tōng)过，根据法案政府开支(zhī)将(jiāng)受到上限(xiàn)制约直(zhí)至2024年结(jié)束，但(dàn)可(kě)以(yǐ)避免(miǎn)发生债务(wù)违约。根(gēn)据(jù)美国国会(huì)预算办公室数据(jù)，目前美(měi)国联邦债务规(guī)模约(yuē)为31.46万亿美元(yuán)，占其国内生产总值比(bǐ)例(lì)已超(chāo)过120％，相当(dāng)于每(měi)个美国人负(fù)债9.4万美(měi)元。

　　事实上(shàng)，二战以来，美国已103次调整债务上(shàng)限(xiàn)，尽管未曾出现过实质性债务(wù)违(wéi)约，但债(zhài)务上限危机仍可从市场预期(qī)、流动性、风(fēng)险(xiǎn)偏(piān)好、借贷(dài)成本等(děng)机制(zhì)作(zuò)用(yòng)于全球金融(róng)、实物资产(chǎn)。

　　多位业内人士对《中国(guó)基金(jīn)报》记者(zhě)表示，在(zài)目(mù)前(qián)美(měi)国债务上限情(qíng)景下，中长(zhǎng)期看(kàn)美债(zhài)上限违(wéi)约风险难以(yǐ)忽视，亚洲等新兴(xīng)市场股票表(biǎo)现将更具韧性，而(ér)市场关注的重点(diǎn)也将重(zhòng)新(xīn)回到(dào)美联储的货(huò)币(bì)政策上来。

　　危机(jī)暂缓新兴市场股(gǔ)票表现(xiàn)更具韧性

　　除本次外(wài)，1976年(nián)以来美国政府(fǔ)债务共有22次触(chù)及法定(dìng)上(shàng)限，每次债务上限(xiàn)触及(jí)后均得到了上(shàng)调或暂停(tíng)，只是经历的时间长短(duǎn)不同。

　　彭博数(shù)据(jù)显示，2011年(nián)债务上限解决前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市(shì)场指数(shù)下跌16.3％；在2013年债务上限(xiàn)解决前(qián)后，标普500指数最(zuì)大下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而(ér)在本次债(zhài)务危机(jī)谈判过程(chéng)中，亚洲市场反应参差(chà)，日经225指数创1990年以来(lái)新(xīn)高，香港恒生(shēng)指(zhǐ)数则跌至年内新低。

　　瑞银(yín)财(cái)富(fù)管理投(tóu)资总(zǒng)监(jiān)办公室（CIO）对记(jì)者表示，元电荷e等于多少？尽管美国彻底违(wéi)约(yuē)的可能性非常低，但(dàn)此前因(yīn)为市(shì)场担忧(yōu)发生发生违约，很多国家和行业都遭到抛(pāo)售，但这(zhè)次(cì)亚洲市(shì)场表现相对于(yú)美国和发达(dá)市场更具韧性，得益于(yú)较佳的(de)盈利增长前景和(hé)具吸引力的相(xiāng)对估值，尤其看好中国(guó)、泰(tài)国(guó)和韩国。

　　具(jù)体就中国市场(chǎng)而言，瑞银(yín)CIO认(rèn)为，盈利才是关键催(cuī)化剂(jì)。中国今年首季盈利增长较去年第(dì)四季有所(suǒ)改善，有助提振(zhèn)对中国资产的信心。与(yǔ)亚(yà)洲其他地区（日本除外）相比，中国(guó)股市的估值似乎被低估。

　　景顺亚(yà)太区（日本除外）全(quán)球市场策略(lüè)师赵耀(yào)庭也对记者表示，债(zhài)务协议的顺利通过(guò)消除了美国(guó)乃至全(quán)球(qiú)面(miàn)临的一个不(bù)明朗因素，进而(ér)短暂(zàn)提振(zhèn)市场情绪(xù)。中航信托宏观(guān)策略总监吴照银对记者称，因投资者对两党达成(chéng)一致(zhì)有确定(dìng)的(de)预期，所以(yǐ)近期美(měi)国以及全球资(zī)本市(shì)场(chǎng)并没有对美国债(zhài)务上限问题过度反应，整(zhěng)体表现平(píng)稳。

　　中长(zhǎng)期看美债上限违约风险(xiǎn)难以忽视(shì)

　　目前来看，主流大类资产对于(yú)美债危机的叙事(shì)反应都(dōu)较为平淡(dàn)，但野村(cūn)东方国(guó)际证券(quàn)资产(chǎn)管理部总经(jīng)理兼投资总(zǒng)监肖令(lìng)君(jūn)对记者表示(shì)，从中(zhōng)长期的资产配置角度(dù)出发，诸如(rú)美债(zhài)上限等类似(shì)的尾部(bù)风险(xiǎn)事件难以忽视。

　　“对冲投资组合的下行风险，主要考虑两点：一是多元化(huà)低相关(guān)性资产(chǎn)配(pèi)置、二是支付保险(xiǎn)费的(de)另类策略，为组合提供下(xià)行保护。回顾(gù)美债上限危机历史，看到避险(xiǎn)资产如(rú)美元、美(měi)债、黄金在通常较(jiào)风险资产呈现(xiàn)明显的(de)超额收益(yì)，因(yīn)此组合配(pèi)置中保有(yǒu)一定比例的避险资产有助对冲(chōng)投资(zī)组(zǔ)合波动。”肖令君进一步阐(chǎn)述道。

　　长江证券在(zài)黄金与(yǔ)美债季度展望中也提到(dào)，黄金作为典型的避(bì)险资产，国际金(jīn)价将有支撑，短期或继续走高，因(yīn)为美(měi)债(zhài)利率短期内仍会(huì)高位(wèi)震荡，通胀不确定性仍(ré元电荷e等于多少？ng)然较高(gāo)，同时全球整体风险(xiǎn)因素在提高。

　　肖令(lìng)君还提到，另一(yī)方(fāng)面，极端危机(jī)环境(jìng)下，大类(lèi)资(zī)产会呈(chéng)现同(tóng)涨(zhǎng)同跌的特征(zhēng)，如2020年3月(yuè)极(jí)度恐慌时期，市场无差别抛售(shòu)一切资产增持(chí)现金，传统避险(xiǎn)资产随同风险资产一起下跌(diē)，因此(cǐ)以期权保(bǎo)护(hù)组合下(xià)行(xíng)风险是另(lìng)一(yī)种方式。美债违约并非(fēi)我们的基(jī)准假设，如果出(chū)现此(cǐ)类尾部风险，做多(duō)波动率(lǜ)、以及做空风险资产的衍(yǎn)生(shēng)品策略将显著受益(yì)。

　　瑞银首席美国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信用市场(chǎng)的最佳非(fēi)对称对(duì)冲(chōng)策略是做(zuò)空美国高评级银行(xíng)（评级下调(diào)、对手方、杠杆(gān)担忧）、美(měi)国寿险(xiǎn)企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄(huáng)俊则对记者表(biǎo)示，美债上限的提升，将促进美(měi)联储停止紧缩(suō)货币政策(cè)，对美股也是一大利好。他还认(rèn)为，美国政府的财政支出得到(dào)了保(bǎo)证，在两年(nián)内可(kě)以继(jì)续举债。最近两周的(de)美债谈判关(guān)键期，美(měi)国三大股指(zhǐ)主涨，“用脚投票”的市场报以乐观。可见随(suí)着美债(zhài)上(shàng)限谈判(pàn)的尘埃落定，美股仍有(yǒu)望进一(yī)步有良(liáng)好(hǎo)表现(xiàn)。

　　市场重点(diǎn)再次回到

　　美国(guó)财(cái)政(zhèng)政策和货币政策上

　　美国(guó)参(cān)议院已经投票通(tōng)过债务上限(xiàn)法(fǎ)案，市场关注焦点(diǎn)再度回到美国未来的财政政策和(hé)货币政策上。肖令君认为，如果未出现黑(hēi)天鹅事件，预计联储仍将贯彻数据依赖原则，联储可能会(huì)持续(xù)关注(zhù)就(jiù)业数(shù)据和(hé)工商业运行情况，等待市场自然降(jiàng)温至浅萧条后再开启降息，年内降息(xī)的(de)乐(lè)观预(yù)期(qī)存(cún)在修正可能(néng)。

　　肖令君还称：“从经(jīng)济数据上看(kàn)，美国经济韧性(xìng)好于预期，如(rú)果年核心PCE指标继(jì)续反弹走高(gāo)，不排除联储还会继续加息的可能(néng)，但加(jiā)息周期已接近尾声，利率基(jī)本见顶的趋势(shì)不会(huì)改变，因此预计加息对市场(chǎng)的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务(wù)上限协(xié)议通过(guò)后，美国(guó)财(cái)政部预计将可(kě)于未来7个月发行逾6000亿美元的国债。随着市场流动性收(shōu)紧，这(zhè)或(huò)将(jiāng)产生显著的吸力作用。债券收益(yì)率或将随(suí)着(zhe)资本流出经(jīng)济而上升。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析(xī)师黄(huáng)俊则称，接下来美国财政部的(de)工作重点(diǎn)是如(rú)何为美债找到买家，其中有三个重要看(kàn)点(diǎn)，即第一，美联储现在仍(réng)在缩(suō)表(biǎo)周(zhōu)期，接下来(lái)是(shì)否要调整货(huò)币政策停止缩表抛售美债(zhài)；第二，以(yǐ)中国(guó)为代表的贸易顺差国是否购买美债(zhài)；第三，美(měi)国国内普(pǔ)通家庭可能成为(wèi)购(gòu)买(mǎi)美债异军突起的力量。

　　黄(huáng)俊进而分(fēn)析称，美联储(chǔ)现在仍在(zài)缩表周期，接下来是否要调整货(huò)币政策停(tíng)止缩表抛售美债。如(rú)果美联(lián)储(chǔ)缩表(biǎo)卖(mài)出美债，美(měi)国财政部发行(xíng)美(měi)债（向(xiàng)市场卖出）这无疑会给美(měi)债市(shì)场(chǎng)造成极大抛压。他总结道，美债的重新(xīn)发行，有(yǒu)可能促使美联(lián)储美(měi)联(lián)储停止加息和缩(suō)表。在5月美联储(chǔ)FOMC申(shēn)明中(zhōng)删除了此前暗示未来还会加(jiā)息的措(cuò)辞(cí)，需要关注6月利率(lǜ)决议中(zhōng)美联储是否能进(jìn)一步确认停止紧(jǐn)缩的态度。

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