金融界5月27日消息 近日(rì)因(yīn)为昆(kūn)明(míng)国资委的一封声明，让(ràng)城(chéng)投债成为关注的焦(jiāo)点，当(dāng)前(qián)地方债(zhài)的(de)规模和地方(fāng)政府的(de)偿债(zhài)能力已(yǐ)经(jīng)越来越被重(zhòng)视。如何如何(hé)处(chù)置地方债(zhài)务(wù)？

　　中泰证券首席(xí)经济学(xué)家李(lǐ)迅(xùn)雷发文称(chēng)，地方债包括地方一般(bān)债、专项债和包括城投债在内的(de)各种隐形债(zhài)，其规模究竟(jìng)有多(duō)大(dà)，尚(shàng)有争(zhēng)议(yì)，但增(zēng)长迅猛。包括银行、保(bǎo)险、基金等(děng)在内的(de)机(jī)构投资者是地方债的(de)主要持有者，他们普遍担心(xīn)的还是城投债(zhài)务、非标等地方政府(fǔ)隐形债风险。例如，近(jìn)期贵(guì)州省政府(fǔ)发展研究中心提出，“化债工作(zuò)推进异(yì)常(cháng)艰难(nán)，仅依靠自身能力已(yǐ)无法得(dé)到(dào)有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩(suō)水的背景下(xià)，地方政府(fǔ)的财权与事(shì)权不(bù)匹配问题又凸(tū)显出来。在我国政府杠杆(gān)率水平并不(bù)算高的(de)前(qián)提下，我国地方政府的杠(gāng)杆率水平确实够高了。需要调整中央和地方(fāng)之间(jiān)债务余额的比例关系。“今后应加大中央政府的发(fā)债(zhài)规模，为地(dì)方经济减负。”他明(míng)确(què)指出。

　　李(lǐ)迅雷认(rèn)为(wèi)，在当前中国经济(jì)转型的关键阶(jiē)段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区域性金(jīn)融风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公(gōng)司还(hái)没有与政府部门(mén)完(wán)全(quán)“脱钩”之前，城投(tóu)债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍(réng)需(xū)要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议(yì)给予困难省份一定的(de)“托(tuō)底”支持，在(zài)政策(cè)上(shàng)大(dà)力度支持中国的三线城市有哪些 排名，中国的三线城市有哪些2022地方政府“化债(zhài)”。如帮助(zhù)地方政府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷(dài)款展期），通过政策性银(yín)行或商(shāng)业银行的(de)低息资金来降低(dī)债务成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政策(cè)上支持地(dì)方政(zhèng)府通过出(chū)让国(guó)有资(zī)产来偿(cháng)债。他表(biǎo)示这类典型案例为(wèi)“茅台化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台集团(tuán)两(liǎng)次(cì)公告无偿划转上(shàng)市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州(zhōu)茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以下文字(zì)来源李迅雷金融与(yǔ)投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何(hé)处置(zhì)地方债务的(de)辨证思(sī)考》

　　截(jié)至2022年末全国城(chéng)投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主要体现(xiàn)形(xíng)式

　　城投债是指城投(tóu)企(qǐ)业(yè)公开发行的(de)公司债券和(hé)中(zhōng)期票据。按(àn)照新(xīn)预算法、“43号(hào)文”出台明确城投债与地方政府信用脱钩，城投公司定(dìng)位由地方政府投融资机构转变为市场(chǎng)化运营主体(tǐ)，地方政府不再对城投债兜底。但实(shí)际上市场(chǎng)仍(réng)然(rán)把城(chéng)投债看作由地(dì)方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)背书的高信用(yòng)等级债券。

　　因此(中国的三线城市有哪些 排名，中国的三线城市有哪些2022cǐ)城投公司通(tōng)常都是地(dì)方(fāng)政府下设的(de)投融资机构，很(hěn)难完全(quán)独立成为与(yǔ)政府无关(guān)的纯市场(chǎng)化的企业。城投的债务主要(yào)包括向银行借款(kuǎn)和发行债券(quàn)融资(zī)这(zhè)两种方式，以前一种方式为主(zhǔ)，但后一种债权融资的规模也不小(xiǎo)，到(dào)2022年(nián)末，余额估(gū)计在(zài)13万亿元(yuán)以(yǐ)上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国城投有息债务快速(sù)扩张(zhāng)，每年增速均保持(chí)在(zài)10％以上，到(dào)2022年末，全国城投有息债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年(nián)的(de)6.4万亿元增长了(le)7倍(bèi)以上。

城(chéng)投平台发债余(yú)额的(de)增(zēng)长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，中国的三线城市有哪些 排名，中国的三线城市有哪些2022ng>城投平台(tái)实际上已(yǐ)经成为地方债务的主要(yào)体现形式，规模明显超过地方政府的一般债和专项债之和(hé)。城投平台中，如(rú)今，城投平(píng)台(tái)的债券余额大约(yuē)为(wèi)13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约(yuē)案例，说明城(chéng)投债(zhài)仍属于地方政府背书(shū)的高(gāo)等级信(xìn)用债。但是，城投平台的非(fēi)标违约情况时(shí)有发生，银(yín)行贷款展(zhǎn)期、调整还贷方式的也比较多。

　　地(dì)方政府应(yīng)确(què)保(bǎo)城投债按时兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当前市(shì)场对地方政府(fǔ)债务(wù)增长和财政收(shōu)入增速下(xià)降甚至(zhì)负增长(zhǎng)的现(xiàn)象(xiàng)普(pǔ)遍担心，尤其对财(cái)力(lì)偏(piān)弱的(de)东北、中西部省份(fèn)，城投债的(de)收益(yì)率普(pǔ)遍高(gāo)于东部发达省市。2022年(nián)13个省(shěng)土地出让金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投拿(ná)地之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤(méi)债违约(yuē)之后，对河南省乃(nǎi)至全国的信用债(zhài)市场都(dōu)造(zào)成负(fù)面冲(chōng)击，信用分层现(xiàn)象加剧，部分经济(jì)偏弱区域被(bèi)边(biān)缘化。例如青海、云南和天津等近几年融资(zī)成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然(rán)2020年以来融资成本有所下降，但整体(tǐ)降幅相较全(quán)国更(gèng)小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃(sù)2020年以来(lái)城投债加权(quán)平均票面(miàn)利率降幅也(yě)明显不如全(quán)国(guó)。

　　当前在经济(jì)复苏不及预期的背(bèi)景下，投资者的风险偏好明显下降(jiàng)。为此(cǐ)，地方政府应该确(què)保(bǎo)城(chéng)投债的(de)按(àn)时兑付。因为违约不仅(jǐn)不(bù)能解决债务问题，反而会恶化区域信用环境(jìng)，导致(zhì)地(dì)方国企融资难、融资贵。从(cóng)未来区域经济发展的角度看，政(zhèng)府部门仍(réng)需(xū)要持(chí)续(xù)举(jǔ)债来实现(xiàn)经济平(píng)稳增长，需要(yào)保(bǎo)持政府信用，不能轻易违约。

　　建议(yì)中(zhōng)央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增(zēng)强城投债权人的持有信心，首先要确(què)保城投债(zhài)不违约，这就意味着城投公司能(néng)够具(jù)备低成本的借(jiè)新还旧能力(lì)。

　　中(zhōng)央(yāng)提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方(fāng)债不(bù)兜底(dǐ)，但建议给予(yǔ)困难省份一定的(de)“托底”支持，即在政(zhèng)策上大(dà)力度(dù)支持(chí)地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低(dī)债务成本(běn)、拉(lā)长债务期(qī)限（非债券(quàn)类债务展期，如(rú)遵义道桥实(shí)践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银(yín)行的低息(xī)资金来降低债务成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于地方政府(fǔ)可否通过出(chū)让(ràng)国(guó)有(yǒu)资产来偿债方面(miàn)，也希望中(zhōng)央给予(yǔ)政策上的支持。因为今年3月1日，国资(zī)委在(zài)对(duì)政协(xié)十三届全(quán)国(guó)委员会第五次(cì)会议第00503号提案的答复中(zhōng)表示，将适时出台(tái)制度规定及(jí)操作细则，探索国有权益份额规范(fàn)化退出的(de)有效方式和途径，充分发挥有限(xiàn)合伙企业的优势，助(zhù)力国有(yǒu)企(qǐ)业创新发展。

　　通过(guò)出让国有企业股权获(huò)得收入(rù)偿还(hái)债(zhài)务(wù)，典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台(tái)集团两次(cì)公告无偿划转上(shàng)市公(gōng)司(sī)共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市价计量市(shì)值(zhí)约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国(guó)经济转型的关键阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防范区(qū)域(yù)性(xìng)金融风险显得尤为重要，故在(zài)城投公(gōng)司还没有(yǒu)与政府部(bù)门完全(quán)“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

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