金融界4月21日消息 自国家统计(jì)局4月(yuè)11日发布(bù)3月(yuè)份物价(jià)数据(jù)后，近日关于所谓“通缩”的话题就(jiù)不绝于耳。摩(mó)根斯坦利中国首席经济学家邢自强(qiáng)今(jīn)天在CMF演讲称，现阶(jiē)段低通胀(zhàng)可能是(shì)我们的优势(shì)，至少(shǎo)给(gěi)决(jué)策层提供(gōng)了(le)充(chōng)足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们从疫情(qíng)中复苏走(zǒu)过3个月，并且(qiě)没有(yǒu)采取强刺(cì)激(jī)，更多靠内生动力，由于我们产能充裕，供给端恢复(fù)略(lüè)快于需求(qiú)端，通(tōng)胀(zhàng)暂(zàn)时起不来，有利于物(wù)价(jià)相(xiāng)对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自(zì)强(qiáng)以欧美发达国家举例，疫情之后货(huò)币政策强刺激(jī)，带来高通(tōng)胀后果不得不进行加息，而矫枉过(guò)正的加息过程又(yòu)带来银行业震荡。在(zài)他看来，现阶段低通胀可能是我们的优势，至(zhì)少(shǎo)给决策层(céng)提供了充足的政策安徒生童话的作者叫什么名字，安徒生童话的作者简介空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于(yú)近期(qī)中国通胀水(shuǐ)平较低可以看得(dé)更乐观一些(xiē)，不必(bì)担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自(zì)强也指(zhǐ)出(chū)，这也是一个滞(zhì)后指标，不会率先好转，需要经(jīng)济环境有(yǒu)明(míng)显改善、企(qǐ)业(yè)感到盈利、订单有(yǒu)比较(jiào)强的转机，才会慢(màn)慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业为什么(me)也没有特别明显改善？邢(xíng)自强指出，现在还处于经济修(xiū)复(fù)阶段，疫情前正(zhèng)常(cháng)年份服务业(yè)能创造800万个(gè)就业岗位(wèi)，但是21年(nián)、22年服(fú)务业只创造了100万个岗位(wèi)，两年加起来少创造(zào)了约(yuē)1300万个(gè)岗位(wèi)。“这是一种隐形的失业(yè)，现在服务业仅仅是(shì)恢复(fù)到2019年的水平，要恢复到原来的轨(guǐ)迹上需要(yào)时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业相对(duì)低迷(mí)是有原因的，跟感受到的服(fú)务业在回(huí)升并不矛(máo)盾(dùn)，“回升只是补上(shàng)去年底的坑，还没(méi)有回到(dào)潜在(zài)增速上，只有回到潜在增(zēng)速(sù)上才(cái)能够(gòu)逐(zhú)步消化之前(qián)积压(yā)的潜(qián)在失业。”邢自强判断(duàn)，服务性行(xíng)业可(kě)能要(yào)逐季恢复，大概(gài)在今年底(dǐ)回到疫情(qíng)前(qián)的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计局(jú)公(gōng)布3月物(wù)价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居(jū)民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个(gè)百(bǎi)分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回落，一(yī)季(jì)度(dù)新(xīn)增(zēng)贷款(kuǎn)却创纪录，引发(fā)了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经(jīng)济数据，反(fǎn)映出供需恢复不(bù)匹(pǐ)配现(xiàn)状

　　4月20日(rì)下午(wǔ)，央行(xíng)举(jǔ)行(xíng)2023年(nián)一(yī)季度金(jīn)融(róng)统计数据有关情况(kuàng)新闻发(fā)布会。央行货币(bì)政策司司(sī)长(zhǎng)邹澜(lán)回应称，我国不存在长期通缩(suō)或通胀(zhàng)的基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理(lǐ)看待，通缩一(yī)般具有(yǒu)物价水平持续负(fù)增长、货币(bì)供(gōng)应量持续下(xià)降的(de)特征，且(qiě)常伴随经济衰退。当前我国(guó)物价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应(yīng)量）和社融增长相对较(jiào)快，经济(jì)运行持续好转(zhuǎn)，与通缩有明显区别(bié)。

　　近期的物价回落是因为经济基本面和高基数(shù)等因素(sù)。邹澜进一(yī)步解(jiě)释，一(yī)方面(miàn)，供给(gěi)能(néng)力较强。在稳(wěn)经济一揽子政(zhèng)策有力支(zhī)持下，国(guó)内生产持续(xù)加快恢复(fù)，物(wù)流畅通(tōng)保障到(dào)位(wèi)，特别是“菜篮子(zi)”“米袋子”供给(gěi)充足(zú)。另(lìng)一(yī)方(fāng)面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费需求回升需(xū)要(yào)时间。

　　此外，基数效应也(yě)有(yǒu)所影响。邹澜进(jìn)一步指(zhǐ)出，去年3月(yuè)国际油(yóu)价暴(bào)涨和国内鲜菜(cài)价格反(fǎn)季节上(shàng)涨，也带来高基(jī)数扰动。货币信贷较(jiào)快(kuài)增长(zhǎng)与物(wù)价(jià)回(huí)落并存，本质上受(shòu)时滞(zhì)影(yǐng)响。稳(wěn)健货币政策(cè)注(zhù)重(zhòng)从供给侧(cè)发力，去年(nián)以(yǐ)来(lái)支(zhī)持稳增长(zhǎng)力度持续加大，供给端见效较快。但实体经(jīng)济生产(chǎn)、分配、流通、消(xiāo)费等(děng)环(huán)节的效应传导有一(yī)个过程，疫情反复扰动也使企业和居(jū)民(mín)信心偏弱，需求端存(cún)有时(shí)滞。总体看(kàn)，金融数据(jù)领(lǐng)先于经济数(shù)据，实(shí)际(jì)上反(fǎn)映出供(gōng)需恢复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中(zhōng)国经济(jì)没有出(chū)现通(tōng)缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩(suō)

　　4月18日一(yī)季度经济数据发布会(huì)上，国家统计发(fā)言人付凌晖就(jiù)近期市场热议的中(zhōng)国(guó)经济是否会(huì)陷入通缩进(jìn)行了回应。他表示，总(zǒng)的来看(kàn)，当(dāng)前中国经(jīng)济没有出现(xiàn)通缩(suō)，下(xià)阶段也不(bù)会(huì)出现通缩。从下阶段(duàn)来看，物(wù)价(jià)会稳(wěn)步恢复(fù)，价格带动会逐步(bù)增强(qiáng)。

　　付凌(líng)晖称(chēng)，从价(jià)格表现来看(kàn)，由于去年(nián)基数较高，国际(jì)大宗商品(pǐn)价格涨幅较高，再(zài)加上国内受疫情影响供给偏紧(jǐn)，导致(zhì)去年(nián)二季度(dù)CPI涨幅(fú)都比较高(gāo)，这样(yàng)影(yǐng)响今(jīn)年(nián)二(èr)季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明(míng)通(tōng)货(huò)紧缩。随着下半年影响因(yīn)素逐(zhú)步消除，价格(gé)会回(huí)到(dào)一个合(hé)理水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证(zhèng)券直言(yán)，当前数据呈现复苏(sū)信号明(míng)显，通(tōng)缩观(guān)点并不成立，预计下(xià)半年基数(shù)效应消退后，CPI同比(bǐ)增速将(jiāng)开始回升。

　　中金(jīn)公司称(chēng)，“我(wǒ)们看到(dào)的是回暖，而非通缩”，当(dāng)前物价(jià)下(xià)降既不全面(miàn)亦难持(chí)续，货币供应创新高，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华(huá)泰宏观也(yě)指(zhǐ)出，CPI可能低估了服(fú)务业(yè)和其他不可贸(mào)易(yì)品的通胀。而作(zuò)为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价(jià)和房(fáng)价“再通(tōng)胀”是更(gèng)广义的通胀走势最重要的风向(xiàng)标之一。华泰宏观认为，不论是从居民收(shōu)入、居民消费倾向、还(hái)是居民资产负债表的边际变化而言，居民消费能力(lì)和购房意愿在(zài)防疫政策优化后都(dōu)在修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提到，一季度(dù)CPI走势并不满(mǎn)足央(yāng)行对通缩的认定，其主(zhǔ)要反映(yìng)局部性(xìng)、外生性与阶段性现象，货(huò)币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续(xù)走弱看似反常(ch安徒生童话的作者叫什么名字，安徒生童话的作者简介áng)，实则(zé)反(fǎn)映疫(yì)后复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观(guān)提到，当前的物价下行不是通缩，而(ér)是与基数效应、前期非经济政策对企业家(jiā)信心的冲击以及(jí)疫(yì)情后居民风(fēng)险偏好下(xià)降有关。当(dāng)前中国经(jīng)济仍在持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标(biāo)反映经(jīng)济恢(huī)复向好，并且呈(chéng)现(xiàn)出服务业(yè)好于工业(yè)、内需恢(huī)复好于外需的特点。

　　国民经济研究(jiū)所副所长王小鲁称，在货(huò)币增(zēng)长大幅度(dù)超(chāo)过(guò)经(jīng)济增(zēng)长的情况下，所谓“通缩(suō)”是个伪命题。货币走高，价格走(zǒu)低，这不是通缩，是产能过(guò)剩(shèng)和消(xiāo)费(fèi)需求不足抑制了价格上(shàng)涨。这种情(qíng)况下货币扩(kuò)张对(duì)促进增长、扩大需求不仅于事无(wú)补，反而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观(guān)则认为，造成当前“类通缩(suō)”复苏的本质是货币与有效需(xū)求或(huò)供(gōng)给的不(bù)匹(pǐ)配，背后是居(jū)民与(yǔ)企(qǐ)业支出谨慎、地产角色(sè)变化、海外市场转向三(sān)个(gè)原因。经济预期在经(jīng)历一轮上修与下修后，当(dāng)前宏观预期波动率再次抬升，国军宏观(guān)认为会持续至5月之后，当宏观预(yù)期波动率下降后(hòu)，“类通缩”复(fù)苏(sū)环境延续，长端(duān)利率依然(rán)有小(xiǎo)幅(fú)下行空(kōng)间，权益成长风格会相对占优。

　　国海(hǎi)策略(lüè)也指出，通缩环境下景气行业的稀缺是促成成长牛的重要外部(bù)因素，物价水平的(de)回落多与有效(xiào)需(xū)求不(bù)足相关(guān)，在(zài)传统周(zhōu)期行业景气低迷的环境下，产业周(zhōu)期上行(xíng)的成(chéng)长行业优势凸显(xiǎn)。

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