事(shì)件：21世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道(dào)，协定(dìng)存款(kuǎn)及通(tōng)知存款自律上(shàng)限将于(yú)5月15日执行(xíng)，其中(zhōng)国有银行执(zhí)行基准(zhǔn)利率加10BP；其它金(jīn)融机构执行基(jī)准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和(hé)协定存款是(shì)什么？通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款是(shì)“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收(shōu)益率好于活期(qī)。产品推出的(de)目的更多(duō)是为吸引存款(kuǎn)。通知存款是指不约(yuē)定存期，在支取时提前(qián)通知银行的存款业(yè)务，分(fēn)为提(tí)前一天和(hé)提前七(qī)天的(de)两种(zhǒng)类型(xíng)。协定存款是(shì)对协定额度以内(nèi)的部分给(gěi)予活期利(lì)率，对超过协定(dìng)部(bù)分(fēn)给予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知(zhī)存(cún)款和协定存款当前利(lì)率处(chù)于什么水平(píng)？为何需要规定上(shàng)限？根(gēn)据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大行1天和7天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机(jī)构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)的(de)上限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行与农商行通知、协定存款利(lì)率偏(piān)高，我们(men)梳理的样本银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。7 天通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的通知存款利(lì)率高于(yú)其挂牌价，存在“存(cún)款竞(jìng)争”令负债成(chéng)本(běn)相对刚性的问题。

　　规定(dìng)上限对相关(guān)存款实际利率(lǜ)有何影响(xiǎng)？是(shì)否会对(duì)M1和M2产生(shēng)影响(xiǎng)？部(bù)分城商行和农商行（占比近13.5％）通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率或将有所下调，但对M1和M2增速影响非对称(chēng)。其一(yī)，通知存(cún)款和协定存款应属于其他存(cún)款，对M1或没有影响。其二，通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款若(ruò)流出，可能(néng)会拖累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及(jí)编(biān)码》，我们合(hé)理推(tuī)断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其(qí)变(biàn)动(dòng)会影响M2规模和(hé)增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分个(gè)人或企(qǐ)业将(jiāng)通(tōng)知存款和协(xié)定存款投向收(shōu)益(yì)率(lǜ)更(gèng)高(gāo)的理财以及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月(yuè)居民存(cún)款(kuǎn)已经开(kāi)始(shǐ)重新流向表外(wài)，M2增速预(yù)计(jì)将进(jìn)入下行(xíng)通道。再考虑(lǜ)到此次通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率上(shàng)限的约束，或进(jìn)一步加速居民(mín)将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　是否(fǒu)意味着存款利率下调新一轮的开始？本次约束通知存款和协定存款利(lì)率，核心目的(de)是(shì)缓解(jiě)银(yín)行净(jìng)息差压力。23Q1 商(shāng)业(yè)银行净息差下探，其中国(guó)有银行平均(jūn)净息(xī)差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是(shì)准公共品，去向有(yǒu)三(sān)：一(yī)是利(lì)润分配(pèi)给财政的非税(shuì)收(shōu)入；二(èr)是转(zhuǎn)增资本金以(yǐ)满足宏观(guān)审(shěn)慎(shèn)的管理要求，疏(shū)通货币政策的传导渠道；三是增加拨(bō)备(bèi)以应对(duì)坏账风险。既(jì)要保证商业银行的合理盈利(lì)水平，又(yòu)要(yào)不抬高实体(tǐ)经(jīng)济融资(zī)水平，惟有对存款(kuǎn)利率(lǜ)进行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经下调存款利率，年初至今其他(tā)银行也(yě)纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普通存款利率的(de)调(diào)整到位，政策抓手转向其他存(cún)款(kuǎn)的利率水(shuǐ)平。但目前(qián)尚不构成新一轮存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调的开始(shǐ)，源于目前存(cún)款利率市场化调整机制参(cān)考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率高于上一轮下调(diào)时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不(bù)具备全面下调的充分条件。

　　高频数(shù)据经(jīng)济表(biǎo)现：汽(qì)车销(xiāo)售、地产销售改善。乘(chéng)用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产市场：地产(chǎn)销售有所恢复(fù)，因城施(shī)策继续加码。政(zhèng)府性基金与(yǔ)基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制(zhì)造业投资：开工率继续改善。通(tōng)胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价格(gé)下降(jiàng)，油(yóu)价上升。货币政(zhèng)策(cè)与汇率：资短端金利(lì)率下行(xíng)、美元下(xià)行，人(rén)民币升值。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳增长(zhǎng)政策见效速度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注：存款(kuǎn)利率下调新一轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃(pài)新闻(wén)等多家媒(méi)体报(bào)道(dào)，协定存款及通知(zhī)存款自律上(shàng)限：国有银行（特指工农、中、建四(sì)大行）执行(xíng)基准利(lì)率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构(gòu)执行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定(dìng)存(cún)款是什么(me)？

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是“类(lèi)活(huó)期存款(kuǎn)”，灵活(huó)性(xìng)好(hǎo)于定(dìng)期，收益率好于活期。产(chǎn)品(pǐn)推出的(de)目的更多是为吸引存款。

　　通(tōng)知存款是指不约定存期，在支取时提前通知银(yín)行的存款业务，分为提前一天(tiān)和(hé)提前七天的两种类型。在存入款项时不约定存期，支取(qǔ)时需提前(qián)通(tōng)知(zhī)银行，约(yuē)定支取(qǔ)存款的(de)日(rì)期(qī)和(hé)金额方(fāng)能支取，按存款(kuǎn)人提前通知的期限长短划分为一天(tiān)通知存款和(hé)七(qī)天通知(zhī)存(cún)款两个(gè)品种，一天通知存款必须提前(qián)一(yī)天通(tōng)知(zhī)约(yuē)定支取(qǔ)存款，七天通知存(cún)款(kuǎn)必须提前七(qī)天通知约定支(zhī)取(qǔ)存(cún)款(kuǎn)。通知存款面向(xiàng最小的非负整数是多少数，最小的非负整数是什么意思)个人和企(qǐ)业办理。

　　协定存(cún)款是对协定额度以内的部分给予活期利率，对(duì)超过协定(dìng)部分给予协定存款利率(lǜ)。协(xié)定存款是指银行(xíng)与客(kè)户签订协(xié)议(yì)，约定(dìng)结算账户的每日留存金(jīn)额，结算账户每日余(yú)额低于最(zuì)低留存(cún)额（含(hán)）的部分按(àn)活期存款利(lì)率计息(xī)，超(chāo)过(guò)部分按中国人民银行规定的(de)协定存款利率(lǜ)计息的存款(kuǎn)。协定(dìng)存款面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前(qián)利率(lǜ)水平？为何(hé)需要规定上限？

　　若(ruò)央行规定新的利率上限，则7天通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率的上限被(bèi)设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四大(dà)行 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限(xiàn)分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机(jī)构 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利(lì)率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利率偏(piān)高，样本银(yín)行中有13.5％的银行(xíng)超过(guò)新规上限(xiàn)。我们梳理了国有(yǒu)银(yín)行、股(gǔ)份制银行(xíng)、 20 家(jiā)城商行（按资产规模排序）以(yǐ)及 14 家农(nóng)商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其(qí)中(zhōng)国(guó)有银行与股份行挂牌利率未超过央行新(xīn)规上限(xiàn)，超(chāo)过上限的银行(xíng)主要集中在城商(shāng)行和农(nóng)商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商(shāng)行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最高的通知存款利(lì)率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。我们在梳(shū)理过程(chéng)中发现(xiàn)，部分银行个(gè)人通知存款的最高利率高于挂牌(pái)利(lì)率，其 1 天(tiān)的(de)通知(zhī)存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城商行和农商(shāng)行通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款利率(lǜ)或将(jiāng)有所(suǒ)下调(diào)。目前超(chāo)过利率新规上限的主(zhǔ)要为城商行(xíng)和农商行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银(yín)行超过上(shàng)限，其(qí)中(zhōng) 7 天通知(zhī)存款的最高(gāo)利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ （规定上限(xiàn)为 最小的非负整数是多少数，最小的非负整数是什么意思1.55％ ），因此新规的执行会导致部分(fēn)城商行和农商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和协定存款利(lì)率或将有所(suǒ)下(xià)调。

　　是(shì)否会对(duì)M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知(zhī)存款和(hé)协定存款应属于(yú)其(qí)他存(cún)款，对M1或没有影响。根据《存款统计分类及编(biān)码》，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款与普通存款(kuǎn)并(bìng)列，并不(bù)属于单位(wèi)存款和储蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其(qí)不在(zài) M1 的包(bāo)含范围之内，利率上限(xiàn)的设(shè)定对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二，通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款若流(liú)出，可能(néng)会拖累M2增速。根(gēn)据《存(cún)款统计分类及编码(mǎ)》，我(wǒ)们合理推断(duàn)，通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则其变(biàn)动会影响 M2 规模和增速。考虑(lǜ)到此次利率上限的设定(dìng)，可能有部分个人(rén)或企业将通(tōng)知存款和(hé)协定存款投向收益率更(gèng)高的理(lǐ)财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民存款已经开(kāi)始重新流向表外，M2增(zēng)速预(yù)计将进入下行通道。M2 近一年的上行由个(gè)人存款(kuǎn)推动，资管资金(jīn)回(huí)表(biǎo)也(yě)主要(yào)来(lái)源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个(gè)百分点来源于个(gè)人(rén)存款的(de)规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来(lái)源于(yú)住(zhù)户部(bù)门(mén)。但随着4月居民存款同比首次由增转降(jiàng)，居(jū)民资产配(pèi)置或回流表外(wài)，对(duì)应(yīng)的则是(shì)M2同比超过(guò)市(shì)场预期下行。再考虑到此次通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率上(shàng)限(xiàn)的约(yuē)束，或进一步加速居民(mín)将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮(lún)的开始(shǐ)？

　　本次约束通知存(cún)款和协定存款利率，核心目(mù)的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中国有银行平(píng)均净(jìng)息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润(rùn)是准公共品，去(qù)向(xiàng)有三：一是利润分配给财政的(de)非税(shuì)收入；二(èr)是(shì)转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审慎的(de)管理要求(qiú)，疏通(tōng)货(huò)币(bì)政策的传导(dǎo)渠道；三(sān)是增加拨备以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商(shāng)业银(yín)行的合理(lǐ)盈(yíng)利水(shuǐ)平(píng)，又要不抬高(gāo)实体(tǐ)经(jīng)济(jì)融(róng)资水平(píng)，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调存款利率，年(nián)初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普(pǔ)通存(cún)款利率的(de)调整到位，政策抓手转向其(qí)他存款(kuǎn)的利(lì)率水平。而部分中小(xiǎo)银行未高(gāo)息揽储，其通知存款利率(lǜ)和(hé)协定(dìng)存款利率明显偏高，实(shí)际(jì)上(shàng)不利于商业银行整(zhěng)体负债(zhài)端成本的下降，也成(chéng)为本次约束通(tōng)知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率的触发(fā)因(yīn)素。

　　是否是(shì)新(xīn)一轮存(cún)款利率下调(diào)的开始？目前十年期(qī)国债(zhài)收益率高于上一(yī)轮下调时低点，1年期LPR持(chí)平，因而目前尚不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率自律机制(zhì)建立了存(cún)款利率市场化(huà)调整机制，以 10 年期国债收益率(lǜ)和以(yǐ) 1 年(nián)期(qī) LPR 基准，合理(lǐ)调整(zhěng)存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债(zhài)利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也(yě)相应(yīng)触发(fā) 2022 年(nián) 9 月部分全国性银行(xíng)下调存款利率，如一年期(qī)定期存款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月(yuè)至今， 1 年期(qī) LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国(guó)债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下(xià)行。

　　高(gāo)频经济表现(xiàn)：汽车、地产销售改善(shàn)

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零售较上周有(yǒu)所(suǒ)改善，今年以来(lái)累计同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘(chéng)用(yòng)车零售同比较上(shàng)周上升27pct至67％，今年累计(jì)同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车(chē)货运(yùn)量有(yǒu)所反弹，京沪(hù)深迁徙指数继(jì)续(xù)上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车(chē)货运量较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日(rì)，当周国债(zhài)净(jìng)融资-754.8亿(yì)，当(dāng)周新(xīn)增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地(dì)产销售回暖，五一过(guò)后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品房(fáng)周均成交面积两年平均增(zēng)速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二线(xiàn)和三线(xiàn)城(chéng)市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余(yú)个城市进行(xíng)了公积(jī)金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性(xìng)基金(jīn)与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计(jì)划(huà)发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与(yǔ)工业(yè)生产(chǎn)：受五一假期及需求走(zǒu)弱(ruò)影响，开工率(lǜ)连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率(lǜ)继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年(nián)同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口(kǒu)：港(gǎng)口(kǒu)物流效率有所改善(shàn)。截(jié)至 3 月 17 日，交运部(bù)重点港口(kǒu)货物(wù)吞吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量(liàng)与铁路(lù)货运(yùn)量较(jiào)上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价(jià)格(gé)继(jì)续下行，菜价、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日(rì)，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品(pǐn)价(jià)格：油(yóu)价小幅(fú)回(huí)升，国内钢价、煤价(jià)下(xià)行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油(yóu)周均价小(xiǎo)幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美(měi)元(yuán) / 桶(tǒng)，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月(yuè) 5 日(rì)，美国原油(yóu)产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆回购地量延续，资金利(lì)率小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅(fú)下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅(fú)上行，人民币(bì)被动贬值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增(zēng)长政(zhèng)策(cè)见效速度慢于预期，数(shù)据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏(hóng)观日(rì)历：关注中国 4 月(yuè)经济(jì)数据(jù)

　　内容节选(xuǎn)自申万宏源宏观研究(jiū)报告(gào)：

　　《存款利率下调新一轮的(de)开始？——申(shēn)万(wàn)宏源(yuán)宏观周(zhōu)报·第208期(qī)》

　　证券(quàn)分(fēn)析(xī)师：屠(tú)强 贾东旭 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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