4月美国就业报告大超(chāo)预(yù)期，新增(zēng)就业、失业(yè)率、工资(zī)表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或与(yǔ)季节(jié)性有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于民盟的加入条件是什么，民盟的加入条件是什么样的(yú)彭博(bó)一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一(yī)致预期。非农就业数据与此前超预期的(de)ADP一致，显示4月美国(guó)就业市(shì)场仍然(rán)维(wéi)持稳(wěn)健。但是需要指出(chū)的是(shì)，2月(yuè)和3月新增(zēng)非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增(zēng)非(fēi)农就业虽超预期，但(dàn)整(zhěng)体仍在放(fàng)缓；“劳工荒(huāng)”可能(néng)导致企(qǐ)业(yè)囤积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就业；而4月(yuè)季节(jié)因子要高于(yú)以往(wǎng)年份，或(huò)导致非农就业(yè)数(shù)据偏高，未来持(chí)续性存在较大不确(què)定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降(jiàng)息预(yù)期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指(zhǐ)数(shù)基本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非农数据点评

　　4月美国(guó)就(jiù)业(yè)报告大超预期，新增(zēng)就业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中(zhōng)，新(xīn)增非农(nóng)就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环比增速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致(zhì)预期(qī)（图(tú)1）。非农就业数据与(yǔ)此(cǐ)前(qián)超预期的(de)ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月美(měi)国就业市(shì)场(chǎng)仍然维持稳(wěn)健(jiàn)。但是需要指出的是(shì)，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能导(dǎo)致(zhì)企业囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节(jié)因子要高(gāo)于(yú)以往(wǎng)年份（图2），或导致非农就业(yè)数据偏(piān)高，未来持(chí)续性存在较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联(lián)储23年底降息(xī)预期从(cóng)84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元(yuán)指(zhǐ)数基本持(chí)平于101.5；美国(guó)三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业整体回(huí)升，其(qí)中(zhōng)商品相关行(xíng)业回(huí)升明显。4月商(shāng)品相关行业(yè)新增非农就业3.3万人，占(zhàn)4月新增就(jiù)业的13％，相对3月增加(jiā)5万(wàn)人(rén)。其中(zh民盟的加入条件是什么，民盟的加入条件是什么样的ōng)，制造业、建筑业(yè)等新增就业均边际回升。商品相关行业就业边际改(gǎi)善，或反映制造业边(biān)际好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环比也边际回升。4月服(fú)务(wù)业相关(guān)行(xíng)业新增就(jiù)业从3月的(de)18.2万上(shàng)升至22万，但内部出现(xiàn)分化(huà)。其中，医(yī)疗保健和(hé)商业服务新(xīn)增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒店业(yè)4月新增就业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其(qí)他需(xū)求指标指(zhǐ)示，服(fú)务业需求可(kě)能仍在走(zǒu)弱。例如3月(yuè)美国(guó)休闲餐饮、医疗保(bǎo)健与零售业的总空缺约(yuē)384万人，较22年12月的470万人大幅下降(jiàng)，回(huí)落至21年(nián)5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创新低(dī)以及小时工资增速回(huí)升，显示(shì)劳(láo)工市场韧性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行风(fēng)波的(de)不确定性(xìng)冲击，4月失业(yè)率仍然(rán)下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位(wèi)于历史低位(wèi)，反映就业市(shì)场韧性较强，短期仍有望保(bǎo)持(chí)稳健。1季度小时工资增速低于其他工资指标(biāo)，4月小时工(gōng)资增(zēng)速回升(shēng)后，与(yǔ)其他工资指标的差(chà)距收窄，指示美(měi)国(guó)潜在(zài)的工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储(chǔ)合意水平(píng)（3％左右），这可能加大美(měi)联(lián)储的紧缩压力。3月(yuè)岗位空缺数据显示，美国就业市(shì)场(chǎng)劳动力供(gōng)应紧张局势整体仍(réng)在小幅缓(huǎn)解。最能反映就业(yè)市场紧(jǐn)张程度之(zhī)一的(de)职(zhí)位空缺与待业人数之比连续三(sān)月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的(de)水平（图表7）。根(gēn)据历史经验，当前职位(wèi)空缺和(hé)求职人之比(bǐ)的回落速度接近1973年的高通(tōng)胀时期，预计2023年4季(jì)度，美国就业(yè)市场才(cái)能更接近供(gōng)需平衡(héng)（图表8）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，超(chāo)预期的非农(nóng)就业数(shù)据将进一步削弱联(lián)储的降息(xī)意愿，但实际经济动能或(huò)弱于(yú)非农就业数(shù)据所指示的水(shuǐ)平，后续需要(yào)关注季(jì)节因子扰动下(xià)降后(hòu)就(jiù)业数据(jù)的走势。非农就业(yè)超预期叠加(jiā)工资增(zēng)速回升，预计联储将(jiāng)维持相(xiāng)对市场(chǎng)更(gèng)加鹰派的立场。若就业(yè)数据(jù)出现明(míng)显恶(è)化，联(lián)储转向的可能(néng)性将加大(dà)。5月以来(lái)，第一(yī)共和银(yín)行(xíng)被接(jiē)管、西太(tài)平洋合众银行等区域银行股价大(dà)幅下(xià)挫，中小银行风险(xiǎn)仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前景(jǐng)存在较大不确定性（参见《美国(guó)债务上(shàng)限(xiàn)提前(qián)触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率(lǜ)叠(dié)加不断发酵的银行危(wēi)机以(yǐ)及债务上限风波(bō)，金融市场动荡可能性加大，不排除金(jīn)融(róng)风(fēng)险(xiǎn)以及实(shí)体经济(jì)的脆弱性倒逼(bī)联(lián)储(chǔ)下半年转向。

　　风险提示：美国中小银行(xíng)再现(xiàn)挤兑风波(bō)；欧美陷入衰(shuāi)退概率(lǜ)增(zēng)加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文(wén)摘(zhāi)自：2023年(nián)5月6日发(fā)布的《非农强于预(yù)期，但或许(xǔ)和季节性有关》

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