近期“中特估”成为A股市场热(rè)门话题(tí)，外资机构加强(qiáng)研(yán)究(jiū)。不少国(guó)企、央企上市公(gōng)司已获外资显著加(jiā)仓。外资机构(gòu)认为(wèi)：国企已成为“市场(chǎn食邑五百户是什么意思，半年食邑是什么意思: 24px;'>食邑五百户是什么意思，半年食邑是什么意思g)关注(zhù)焦点”，中国(guó)国企已迎来积极信号，投(tóu)资者可从(cóng)中挖掘盈利能力持续(xù)改善的标的，从而获(huò)得(dé)长期(qī)稳健的投资回报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近(jìn)期(qī)国企成为(wèi)A股(gǔ)市(shì)场关注焦(jiāo)点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月(yuè)14日，北向(xiàng)资金净买入(rù)额最(zuì)多(duō)的10只股票为洛(luò)阳钼业、中国(guó)石化、建设(shè)银行、汇川技术、工商银行(xíng)、晶盛机电(diàn)、京沪(hù)高铁、拓普集团、中远海控、五粮(liáng)液。不少国企公司股票跻(jī)身(shēn)其中。期间，吸金前十(shí)大公司(sī)分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北(běi)向资金净流入额(é)前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公(gōng)司(sī)财报公布，不少(shǎo)全球主权投资机构(gòu)跻(jī)身国企的前十大的股东行业(yè)。例如，一季度报告显(xiǎn)示，阿布达比投资局、科威特政府投资局等多家主权财(cái)富基金增(zēng)持多家国企央(yāng)企A股上市公司股票。例如科威特政(zhèng)府投(tóu)资局增持中青旅、中(zhōng)国重汽(qì)。阿布达比(bǐ)投(tóu)资(zī)局(jú)一季度增持了浦东(dōng)金桥。挪(nuó)威央行一季度新(xīn)建仓(cāng)江苏金(jīn)租。

　　富(fù)达中国(guó)焦点(diǎn)基(jī)金截止4月底的前十(shí)大重仓股，来源：晨(chén)星

　　再如(rú)，富达旗舰中国基金-中国(guó)焦(jiāo)点基金，截至4月底的(de)前十(shí)大(dà)重仓股(gǔ)包(bāo)括：阿(ā)里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商银行、建设(shè)银行、中国石化、华润置地、中(zhōng)银航(háng)空租赁、中升集团、百(bǎi)度(dù)等(děng)，含不(bù)少国企公司。而基金(jīn)在4月(yuè)对(duì)这(zhè)些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到成为(wèi)焦点

　　外资中关于中国(guó)国企公司的(de)讨(tǎo)论(lùn)热度正在(zài)上升。

　　富达在最新(xīn)一篇研究报告中解释了(le)他们对(duì)于国企(qǐ)改(gǎi)革的看法。报告认(rèn)为，在(zài)中(zhōng)国国企改革并非新鲜(xiān)事，但是(shì)这一次国(guó)企改革事关重大。而资本市场显然(rán)已经关(guān)注到(dào)了“国企”主(zhǔ)题(tí)。举例(lì)来说，放在平(píng)常，中国中(zhōng)铁可能(néng)是乏(fá)人(rén)问津的防御性公(gōng)司(sī)。它虽然(rán)有稳(wěn)健(jiàn)的基(jī)本面(miàn)，收益预期也尚可，但是可能不是大家热(rè)衷追捧的公司(sī)。但2023年截止5月(yuè)14日(rì)，中国中(zhōng)铁股价已经上升了43.88％。其它的(de)国(guó)企股价在2023年也有不俗表现，包括(kuò)中石化、中(zhōng)国铝业(yè)等。这(zhè)背(bèi)后的原(yuán)因可(kě)能包括：随(suí)着高层重提“国企改革(gé)”，投资者认为(wèi)相关方面(miàn)或敦(dūn)促国(guó)企改(gǎi)善(shàn)治理等以增加股东回报。

　　中(zhōng)国中铁(tiě)股价(jià)走势，来(lái)源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般(bān)说来外(wài)资机构持仓(cāng)中更倾向(xiàng)于私营部门(mén)，这(zhè)与(yǔ)他们(men)的选(xuǎn)股标准相关(guān)。基于公司的股东回报(bào)等标准，不少国(guó)企公司在过去难以进入部分外资的选(xuǎn)股池子(zi)。例如从每股(gǔ)盈(yíng)利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非(fēi)金融类国企公司截(jié)至去年年底的平均每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这(zhè)说明国企公司的资(zī)本效率(lǜ)还有很大的提升空间。

　　不过，也(yě)有逆向的外资投资者认为国企长期的低估值为投资者提供了厚(hòu)厚的(de)安(ān)全垫(diàn)。部分公(gōng)司的(de)投资价值(zhí)被(bèi)低估了。

　　富达(dá)在报告中(zhōng)指出(chū)，如果国企改革能够取得成(chéng)效，投资者会(huì)重(zhòng)估国企的投资者(zhě)价值。投资者对于(yú)能(néng)够持续提供良好的(de)股东回报的公司是愿意支付溢(yì)价的(de)。例(lì)如，贵州(zhōu)茅台过(guò)去20年的平均每年的净资产回报(bào)率在20％以上(shàng)。这是为什么贵州茅台可(kě)以10倍的(de)市净率交易的(de)重要原因之一。除了房地(dì)产行业，目前来看大部分国企的市净率低于(yú)私营(yíng)企(qǐ)业。

　　除了股东回报(bào)，国(guó)企如(rú)何(hé)与(yǔ)投资者(zhě)互动，增强透明性是全球投(tóu)资者关注(zhù)的问题。此(cǐ)外(wài)，投资者关注的其它(tā)问题(tí)还包括：对于国(guó)企来说，如何(hé)在(zài)服务国家战略的同时增强它(tā)的商业效率，如何改善(shàn)激励(食邑五百户是什么意思，半年食邑是什么意思lì)措施(shī)等。尽管这次(cì)改革的成效仍待时间(jiān)检验，但(dàn)是“注重股东(dōng)回报”是被资本(běn)市(shì)场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企(qǐ)主题(tí)具可(kě)持续性

　　高(gāo)盛亚太(tài)首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报记者表示(shì)，目前(qián)国(guó)企主题受到(dào)关注，可能个别(bié)股票有(yǒu)一定量的“炒作”资金(jīn)参与，但是有充分的理由认为国(guó)企主(zhǔ)题是可持续的(de)。

　　首(shǒu)先，相(xiāng)当一部分(fēn)公司估值仍然很低。虽然它(tā)已经从(cóng)极(jí)低的水平(píng)上升，但总(zǒng)体来说，国有(yǒu)企业的(de)市盈率(lǜ)仍然在10倍左右，这(zhè)不是一个高的数字(zì)。

　　其次，如果公司能够继续改善他们的财(cái)务(wù)表现，提高每股盈利水平和(hé)利润(rùn)增长，并通过股(gǔ)息或(huò)股票回购，将利(lì)润(rùn)分(fēn)配(pèi)给股东(dōng)。这些都将成为股票价格的(de)驱动因(yīn)素。

　　第(dì)三，从全球投(tóu)资者(zhě)的角度看，他们对(duì)国企的持(chí)有或配置仍然相当(dāng)保守。因为如果回顾过去的5到(dào)10年(nián)，大多(duō)数境外(wài)的(de)观点(diǎn)是看好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关(guān)注经济的(de)私营部分。随着事态改变，他们有(yǒu)提升(shēng)配(pèi)置的(de)空间。

　　具体来看，例(lì)如部分能源公司估值(zhí)远远低于全球同(tóng)行。不(bù)排除有些公司会(huì)受到地缘政治因素，但全球仍有资金（例(lì)如中东地区(qū)的资金）受(shòu)地(dì)缘政(zhèng)治影响(xiǎng)较(jiào)小。

　　此外(wài)，一些(xiē)过往被(bèi)认为乏味(wèi)无趣(qù)的(de)行(xíng)业(yè)部分公司的股价有了非(fēi)常显著的回(huí)升，还有类似的机会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投资都必须持有前瞻(zhān)性的(de)观点。如果等到(dào)所有(yǒu)的证据都摆在面前，那么他们已经被市场价格反(fǎn)映出来，因为市场总是预先反应。所以(yǐ)我们永远不会有百分百的(de)确定(dìng)性(xìng)或信心(xīn)。一些积极的变(biàn)化正在发生。“如果问过去多(duō)年，通过观(guān)察中(zhōng)国市场我们学到(dào)了什么？我们学到(dào)的重(zhòng)要一课就是：跟随(suí)政府(fǔ)的政策投资。中国的国企已经迎来了积极(jí)的信号”。投资者需要一(yī)些机制来从大量(liàng)的国有企(qǐ)业中(zhōng)筛选出有更高成功机会的企(qǐ)业。

　　高盛(shèng)试(shì)图(tú)找到符合政府政策导向、管理层(céng)有改进(jìn)动力(lì)、有客观证据显示其(qí)盈利能(néng)力(lì)已经改善(shàn)的企业。同时，这(zhè)些企业(yè)所处的行(xíng)业整体收益(yì)增长、有良好的资产负债表和(hé)低债务水(shuǐ)平(píng)等经济运行(xíng)。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道(dào)，即使外国投资者很(hěn)重要，真(zhēn)正决定价格的还是(shì)国内投资(zī)者。如果外国投(tóu)资(zī)者对国有企业(yè)的兴趣增加，那将是对国有企业股价的额外推动力。

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