4月中国宏(hóng)观数据预(yù)览(lǎn)

　　1）工业：工(gōng)业生产及物流景气(qì)度环比有(yǒu)所回(huí)落，但低基数效应提振4月工业生产同比增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社会消(xiāo)费品零售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数(shù)提振，预计当(dāng)月总(zǒng)投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分(fēn)部门看(kàn)，4月基建投资可能高位(wèi)上行至11％左右(yòu)，制(zhì)造(zào)业(yè)投资回升至(zhì)9％，房地(dì)产投资(zī)降幅略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持(chí)续回落(luò)但(dàn)核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数(shù)及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计4月名(míng)义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口(kǒu)降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可(kě)能录得880亿美(měi)元(yuán)左右。出(chū)口价格指数或有(yǒu)所下行，但低基数(shù)及外贸需求(qiú)回暖(nuǎn)可能(néng)支撑出口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生产(chǎn)及物流景气度(dù)环比有所回落，但低基数效应提振4月工业生产(chǎn)同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业(yè)开工率总体(tǐ)持(chí)稳：焦化开(kāi)工率(lǜ)环比上行3个百分点(diǎn)、高炉(lú)开工率环比回升(shēng)2个百分点。但(dàn)4月制造(zào)业PMI较(jiào)3月下行2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩区间(jiān)，且(qiě)4月物流指数环比有所下滑、较21年同期(qī)跌幅有所扩(kuò)大：4月(yuè)，整(zhěng)车物(wù)流指数较3月均(jūn)值环比(bǐ)下行7％，较21年同期降幅亦从3月的(de)10.4％扩大(dà)至17％；公共物流(liú)园区(qū)吞吐指数环比走弱1.1％、同(tóng)比(bǐ)跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气(qì)度环比有所下行，但(dàn)受去年同期低(dī)基(jī)数提振同(tóng)比有所上行，尤其(qí)是汽(qì)车、电(diàn)子、机械电子等受(shòu)疫情影响(xiǎng)较大的工业生(shēng)产可能(néng)上行较为明显(xiǎn)。

　　社(shè)零：预(yù)计4月社(shè)会消费(fèi)品零售总额(é)同比增速从3月的(de)10.6％大(dà)幅上(shàng)行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。4月居(jū)民出(chū)行(xíng)及消费活跃度仍在高位，4月 18 城(chéng)地(dì)铁客运量较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电(diàn)影票房较3月(yuè)均值环比上行21.6％，但仍(réng)低于(yú)2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各(gè)品牌出台降价政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同(tóng)期增(zēng)长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五(wǔ)一假(jiǎ)期(qī)居民(mín)此前受抑制的(de)旅游需求得到集中释放，国内旅(lǚ)游出(chū)行人数及总收入均超过2021及2019年(nián)水(shuǐ)平，人均(jūn)旅游消费恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效(xiào)应(yīng)”下居(jū)民消费倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年(nián)5月4日发表的(de)《快评：五一假期消费数(shù)据的三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数提振，预(yù)计(jì)当月总(zǒng)投(tóu)资同比(bǐ)小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可(kě)能高位上行至11％左右，制(zhì)造(zào)业投资回升至9％，房(fáng)地产投资(zī)降幅略有收窄至4％左右。高频(pín)数据显示(shì)4月(yuè)以来地产需求较(jiào)3月(yuè)有所走弱，房建开工节奏(zòu)也有所放(fàng)缓。4月30大中城市销售面(miàn)积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销售面积较(jiào)2021年同期上(shàng)行5.4％，较(jiào)3月的12％同(tóng)样(yàng)下行；土地成(chéng)交方(fā日本最想干掉的国家，日本最恨哪个国家ng)面，4月百(bǎi)城土地成交面积(jī)较2022年(nián)同期同比回落17.6％。建筑开(kāi)工(gōng)节奏有(yǒu)所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月(yuè)28日玻璃库存较3月同期(qī)下行24.2％，同时水泥开工率/建(jiàn)筑钢材成交(jiāo)量环比(bǐ)较3月同期分别下行(xíng)0.2个(gè)百分(fēn)点/5.4％。往前(qián)看，我们(men)将重点关注：1）地产(chǎn)民企拿(ná)地及在(zài)手资金情况能否回暖，地(dì)产新开(kāi)工能否回升；2）地(dì)产销(xiāo)售(shòu)动(dòng)能能否再度上行。基(jī)建端，4月地方新增专项债净发行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元小幅下行但仍(réng)高于2022年(nián)同期(qī)的1368亿(yì)元(yuán)，可(kě)能(néng)支撑(chēng)低基数下基建(jiàn)投资继续上行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖(tuō)累(lèi)食(shí)品(pǐn)价(jià)格下行：4月农(nóng)产品批(pī)发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉(yù)米/小麦(mài)批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上(shàng)行，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价(jià)格指数较(jiào)3月上行0.2％，其中服(fú)装服饰类持平，箱包/鞋(xié)类价格小(日本最想干掉的国家，日本最恨哪个国家xiǎo)幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续下行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基(jī)数(shù)总体(tǐ)较(jiào)高；另一方面，海外经济动能继续(xù)减弱且内需仍待恢复(fù)，工业品价格同比继续回(huí)落：受OPEC减产提振，4月原油价(jià)格较(jiào)3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指(zhǐ)数环比(bǐ)上行0.4％，但矿(kuàng)产及金(jīn)属(shǔ)价格走弱（矿(kuàng)产价(jià)格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价(jià)格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义(yì)出口增速可(kě)能录(lù)得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元(yuán)左右。出(chū)口价格指(zhǐ)数或有所下行，但低基数及外贸需(xū)求回暖可能支(zhī)撑(chēng)出口增(zēng)速维持高位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于(yú)3月（美元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持(chí)高速(sù)（参见2023年5月4日发表的(de)《4月出口或保持较高增长》）。此(cǐ)外，我国(guó)和亚太、非洲、甚至拉美的一(yī)体化产业链(liàn)、需(xū)求链的格局不断优化，出口(kǒu)增(zēng)长韧性(xìng)可能超预期(qī)（参见《中国出(chū)口产(chǎn)业(yè)链的升级与重塑》，2023/4/16）。

日本最想干掉的国家，日本最恨哪个国家　　货币财政：预计4月(yuè)新增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可(kě)能(néng)收窄(zhǎi)。预计4月新增人民(mín)币贷款约1.37万亿(yì)元，一方面，企业中长期贷款延(yán)续(xù)年初至今的较强势头(tóu)、购房(fáng)需求回升背景下(xià)房(fáng)贷/居民贷款需求有望(wàng)继续企稳回升，政(zhèng)策(cè)性银行金融工具(jù)继续带动(dòng)基建投资和(hé)企(qǐ)业(yè)中长期(qī)贷款(kuǎn)增长(zhǎng)，信(xìn)贷周期或(huò)继续保持(chí)强势。信贷推动(dòng)下，社融同(tóng)比(bǐ)增速或上(shàng)行至(zhì)10.6％左右(yòu)，而企业债、股权及政府(fǔ)债融资较去年同期(qī)略有走弱。财(cái)政方面，去(qù)年留抵退税低(dī)基(jī)数下，财(cái)政收入增(zēng)长有望回升；财(cái)政支出、尤其民(mín)生(shēng)和基建相关(guān)支出有望(wàng)保(bǎo)持较(jiào)快增长——预计(jì)政策性银行金融工(gōng)具仍(réng)是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提(tí)示：消费复(fù)苏不及预(yù)期、稳地产政策不(bù)及(jí)预期。

　　文章来源

　　本(běn)文(wén)摘自(zì)2023年5月5日发表的《增(zēng)长动能(néng)环比走弱、低基数效应凸显(xiǎn)》

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