近期“中特估”成为(wèi)A股(gǔ)市(shì)场热(rè)门话题，外资机(jī)构加强研究(jiū)。不少国(guó)企、央企上市(shì)公司已(yǐ)获外资显著加仓。外资机构(gòu)认为：国企已成(chéng)为“市场(chǎng)关注焦(jiāo勿必和务必的区别，务必是什么意思呀)点”，中国(guó)国企已迎来积(jī)极信号，投资者(zhě)可从中挖掘盈利能力持(chí)续改善(shàn)的标的，从而获得长期(qī)稳健(jiàn)的(de)投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦(jiāo)点，外资(zī)纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月(yuè)14日，北(běi)向资金净买(mǎi)入额(é)最(zuì)多(duō)的10只股(gǔ)票为洛阳钼业、中国石化(huà)、建设银行、汇川技术、工商(shāng)银行、晶(jīng)盛(shèng)机电、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中远(yuǎn)海控、五(wǔ)粮液。不少国企公司股票跻身其(qí)中。期间，吸金(jīn)前十大公司分别(bié)吸引10亿到20亿元人民币不等(děng)。

　　近期北向资金(jīn)净流(liú)入额(é)前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不少全球(qiú)主权投资机构跻身国企(qǐ)的前十大的股东行业。例如，一季度(dù)报告显示，阿布(bù)达比投(tóu)资(zī)局、科(kē)威特政府投资局(jú)等(děng)多家主(zhǔ)权财富基金增持多家国(guó)企(qǐ)央(yāng)企A股(gǔ)上(shàng)市公司股票。例(lì)如科威特(tè)政府投资局增持中青旅、中(zhōng)国重汽(qì)。阿(ā)布达比投资局一(yī)季度增(zēng)持了浦(pǔ)东金桥。挪威央行(xíng)一季(jì)度新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中国(guó)焦点基金截(jié)止(zhǐ)4月底的(de)前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达(dá)旗(qí)舰中国基金-中国焦点(diǎn)基金，截(jié)至4月底的(de)前十大重仓股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国(guó)石化、华润置地、中银航(háng)空租赁、中升集(jí)团、百度等，含不少国(guó)企公司。而基金在4月(yuè)对这些国企进(jìn)行了幅(fú)度不一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津(jīn)”到成(chéng)为(wèi)焦点

　　外资中关于中国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告中解释(shì)了他们对(duì)于(yú)国企改革的看法。报(bào)告认为，在(zài)中(zhōng)国国企改革并非新鲜事，但是这一次国企改革事关重(zhòng)大。而资本市场显然已经(jīng)关注到了“国企(qǐ)”主题。举例来说(shuō)，放(fàng)在平常，中国中铁可能是乏人问(wèn)津的防御性公司。它虽然有(yǒu)稳(wěn)健的(de)基本(běn)面，收益(yì)预期也尚可，但(dàn)是可(kě)能不(bù)是大家热衷(zhōng)追(zhuī)捧的公司。但(dàn)2023年(nián)截止5月14日，中国(guó)中铁股价已经上升了43.88％。其(qí)它(tā)的国企股价在2023年(nián)也有不(bù)俗(sú)表(biǎo)现，包括中石化(huà)、中国铝业等。这背(bèi)后(hòu)的原因可(kě)能(néng)包括：随着高层重提(tí)“国企改(gǎi)革”，投资者认(rèn)为相关方面或敦促国企改(gǎi)善治理等以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般(bān)说来(lái)外资机构持仓中更倾向于私营(yíng)部门，这与(yǔ)他们的选股标(biāo)准相(xiāng)关。基于公(gōng)司的(de)股(gǔ)东回(huí)报等标准，不少国企(qǐ)公司在过去(qù)难以进(jìn)入(rù)部分外资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示(shì)，非金融类国(guó)企(qǐ)公司截至(zhì)去(qù)年(nián)年底的(de)平均每(měi)股盈利(lì)水(shuǐ)平仍低于10年前2012年水平(píng)。这(zhè)说明国企公司(sī)的资本(běn)效率还有很大的提升空间。

　　不过，也(yě)有(yǒu)逆向的外(wài)资投资者认为国企长(zhǎng)期的低估值为投资者(zhě)提(tí)供了厚厚的(de)安全垫。部分(fēn)公(gōng)司的投资价(jià)值被低估了。

　　富达在(zài)报告(gào)中指出，如(rú)果(guǒ)国企改革能够取(qǔ)得成(chéng)效(xiào)，投资(zī)者会重估国(guó)企的投资者价值。投资(zī)者(zhě)对于(yú)能(néng)够持续提供(gōng)良好的(de)股(gǔ)东回(huí)报的公司是(shì)愿(yuàn)意支(zhī)付溢价的。例如，贵州(zhōu)茅(máo)台(tái)过去20年的平均每年的(de)净资产回(huí)报(bào)率在20％以上。这是为(wèi)什么贵州茅台(tái)可以10倍(bèi)的市净率(lǜ)交易的重(zhòng)要原因(yīn)之(zhī)一(yī)。除了房地产行业，目(mù)前(qián)来看大部分(fēn)国(guó)企的市净率低于(yú)私营企业(yè)。

　　除(chú)了(le)股东回报，国企如何与投资者互(hù)动(dòng)，增强透明性是全球投资者关注的问(wèn)题。此(cǐ)外(wài)，投资者(zhě)关注的其(qí)它问题还包括：对(duì)于(yú)国(guó)企来(lái)说，如何(hé)在服务(wù)国家战略的同时增(zēng)强(qiáng)它的商业效率，如(rú)何改善激励(lì)措(cuò)施等。尽(jǐn)管这次改(gǎi)革的成效仍待时间检验，但是“注(zhù)重股(gǔ)东(dōng)回(huí)报”是(shì)被资本市场认可的路线。

　　高盛：国(guó)企(qǐ)主题(tí)具可(kě)持续性

　　高盛亚(yà)太首席股票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报记者表示，目前国企主题受(shòu)到关(guān)注，可(kě)能个别股票有一定量的“炒作”资金(jīn)参与，但是有充分的理(lǐ)由认为国企主题是可持(chí)续(xù)的(de)。

　　首先，相(xiāng)当(dāng)一部分(fēn)公司估值仍然很低。虽(suī)然它已经从极低的水平上(shàng)升，但(dàn)总体来(lái)说，国有(yǒu)企业(yè)的市盈率仍然在10倍(bèi)左右，这不是(shì)一个高的数字。

　　其次，如果公司(sī)能够继续改善他们的财务表现(xiàn)，提(tí)高每股(gǔ)盈利水平和(hé)利润增长，并通(tōng)过股息或股票(piào)回(huí)购，将利润(rùn)分配给股东(dōng)。这些都将成为股票价格的驱(qū)动(dòng)因素。

　　第三，从全球投资者(zhě)的角度看，他(tā)们对(duì)国企的持(chí)有或配置仍然相当保守。因为如果回(huí)顾过(guò)去的5到10年，大多(duō)数(shù)境外(wài)的观点是看好上市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关注经济(jì)的私营(yíng)部分。随着事(shì)态改变，他(tā)们有提(tí)升配置(zhì)的空间。

　　具体来看(kàn)，例如部分(fēn)能源(yuán)公司估值远远低(dī)于全(quán)球同行。不(bù)排除有些公司会受(shòu)到地缘政治(zhì)因素，但全球仍(réng)有资金（例(lì)如中东地(dì)区的资金）受地(dì)缘政(zhèng)治影(yǐng)响较小。

　　此(cǐ)外，一些过(guò)往(wǎng)被(bèi)认为(wèi)乏味(wèi)无趣的行业部分(fēn)公司(sī)的股价有了非常显著的(de)回升，还(hái)有类似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投(tóu)资都必须持(chí)有前(qián)瞻(zhān)性的观点。如果(guǒ)等到所有的证据都(dōu)摆(bǎi)在(zài)面前，那么(me)他们已经被市场(chǎng)价格反(fǎn)映出来，因为市场总是预先(xiān)反应(yīng)。所以我(wǒ)们永远不会(huì)有百分(fēn)百的确(què)定性或信心。一些积极的变化正在发(fā)生。“如果问过去多(duō)年(nián)，通过观察中国市场我们学到(dào)了什么？我们(men)学(xué)到(dào)的勿必和务必的区别，务必是什么意思呀重(zhòng)要(yào)一课(kè)就是：跟随政府(fǔ)的政(zhèng)策(cè)投资。中国的国企(qǐ)已(yǐ)经(jīng)迎来了积极(jí)的(de)信号”。投资者(zhě)需要一些机制来从大(dà)量的国有企(qǐ)业中筛选出有更高成(chéng)功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政府政策(cè)导向、管(guǎn)理层有改进动力、有(yǒu)客观证据显(xiǎn)示其盈利能力(lì)已经改善的企业。同时(shí)，这些企(qǐ)业所处的行(xíng)业整体(tǐ)收益增(zēng)长、有良好的(de)资产(chǎn)负债(zhài)表和(hé)低债务(wù)水平(píng)等(děng)经(jīng)济运(yùn)行。

　　慕天辉补充说明道，即(jí)使外国投资者(zhě)很(hěn)重要，真(zhēn)正决(jué)定价(jià)格的还是国内投资者。如果外国(guó)投资(zī)者对国有(yǒu)企业的(de)兴趣增加，那将(jiāng)是对国有企业股(gǔ)价(jià)的额(é)外推动力。

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