5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞(ruì)中(zhōng)证央企(qǐ)红利(lì)ETF发布公告称，其累(lèi)计(jì)有效认购申请份额却的部首叫什么名称拼音，卩是什么偏旁怎么念总额超过20亿份发行上限，将启动比例配售。这则(zé)小公告体现出(chū)市场(chǎng)对这一“中(zhōng)特估(gū)”主(zhǔ)题(tí)的追捧力度。

　　实(shí)际上，近(jìn)期围绕着“中特估(gū)”的(de)行情，市场关(guān)注度非常高(gāo)，5月15日首(shǒu)批3只央企回报ETF发行，更(gèng)成(chéng)为这一波“中特估”行(xíng)情的催(cuī)化剂。实际上，早在去年底及今(jīn)年一(yī)季度，一些基金经理开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目前“中特估(gū)”资金面、情绪面、估值方式等问(wèn)题成(chéng)为市场关(guān)注焦(jiāo)点，中(zhōng)国(guó)基金报采访多位投研(yán)人(rén)士，解析(xī)“中特估(gū)”这些焦点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市(shì)场对“中特估(gū)”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见出现启动“比例(lì)配售”情况，今年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿(yì)元。

　　同(tóng)时，后续(xù)有多只国央企主(zhǔ)题基(jī)金发行，市场(chǎng)对此充(chōng)满期待，如5月15日(rì)就有(yǒu)3只央(yāng)企(qǐ)回报ETF，后(hòu)续跟踪(zōng)央(yāng)企科技引领、央(yāng)企现代能源等ETF也将获(huò)批发行，更有扎堆上报的央国企(qǐ)基金(jīn)在排队入市(shì)。

　　这些或成为(wèi)这一波“中(zhōng)特估(gū)”行情的催化剂。

　　融通(tōng)红(hóng)利机(jī)会基金经理何龙表示(shì)，央企ETF发行在情绪上是构成(chéng)催化因素(sù)的，近(jìn)期银行股大涨的(de)一个催化因(yīn)素就是(shì)积极推介(jiè)相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行(xíng)，和诸多主题(tí)基金的申报(bào)发(fā)行，我认为确实会成(chéng)为引爆行情的催(cuī)化剂(jì)，基本面、资(zī)金面、政策面都在向(xiàng)好(hǎo)，下半(bàn)年，中特估(gū)有可(kě)能(néng)独领风骚。”万家基金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样，博时(shí)基金指(zhǐ)数与量化投资(zī)部基金经理杨振建就表示，近(jìn)期密集申报的国央企主题基金主要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引领”、“现代能源(yuán)”几(jǐ)大主题，这样(yàng)的布(bù)局可以更好(hǎo)支持央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨的催化(huà)剂。去年以(yǐ)来(lái)公募基金(jīn)发行整(zhěng)体平淡，近期(qī)多只(zhǐ)国央企主题(tí)基金申报和发(fā)行，行情火热下将(jiāng)为(wèi)市(shì)场带来增(zēng)量资(zī)金，有望推(tuī)动进(jìn)一步上涨。”杨振建进一步(bù)表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公(gōng)募基金积(jī)极布局央国企主题基(jī)金，一(yī)方(fāng)面是因(yīn)为新一轮(lún)深(shēn)化国企改革的(de)大幕(mù)将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的投资价值凸显，该主题的基(jī)金将为(wèi)投(tóu)资者提(tí)供(gōng)更丰富(fù)的工具以参(cān)与到央(yāng)国企(qǐ)投资。另一方面是落(luò)实公募基金行(xíng)业高质量发展的要求，引导更(gèng)多(duō)资金参(cān)与央国(guó)企改革，更(gèng)好发挥公募(mù)基金服(fú)务资本(běn)市场改革、服(fú)务实体经济和国家战略(lüè)的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来(lái)央企(qǐ)ETF的发(fā)行将为(wèi)央企相关标的和(hé)板块带来(lái)增量(liàng)资金，提升交易活跃(yuè)度(dù)，有望成为(wèi)中特(tè)估行情的(de)催化剂。

　　存量市(shì)场中变赛道(dào)

　　积极(jí)调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性(xìng)行情明显，中特估和人工智(zhì)能成为(wèi)两大明显(xiǎn)的主线，而(ér)新能(néng)源等(děng)前期热门赛道股冷却，在此背景(jǐng)下，一些(xiē)基(jī)金经理开始调仓换股“中特(tè)估概(gài)念”。

　　万(wàn)家(jiā)基(jī)金基(jī)金经理(lǐ)章恒直言，自己(jǐ)目前重点关注三大行业，火电、券商(shāng)、军(jūn)工，这三(sān)大行(xíng)业(yè)主要是央企或(huò)地方国(guó)资所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基本面在(zài)今年会(huì)有重大的向(xiàng)上变化的机会，比如火电，会受益于煤炭价(jià)格的下(xià)跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益于今(jīn)年(nián)市场成交量的放大(dà)，盈利大幅增长等。同时，随(suí)着国有(yǒu)企业改革的推进，大概率这些企业会进(jìn)入一(yī)个提质增效、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒表示(shì)，中特估(gū)是过去5年10年(nián)改革的成(chéng)果，是(shì)非(fēi)常基本(běn)面的，和他(tā)过去(qù)1至2年研(yán)究投(tóu)资思路(lù)也(yě)非常吻合(hé)，为(wèi)在下半年抓(zhuā)住这波中特估的(de)投资机(jī)会(huì)做好(hǎo)了准备。

　　“去年(nián)年底(dǐ)已(yǐ)开始重视(shì)中特估的投资机会，判断中(zhōng)特估的机(jī)会未(wèi)来三年分(fēn)两个(gè)阶(jiē)段(duàn)。”融通红利机会基金(jīn)经理何龙表示，第一阶段也就是今年(nián)以数(shù)字经(jīng却的部首叫什么名称拼音，卩是什么偏旁怎么念)济和“一(yī)带一路(lù)”的主题(tí)普涨性机(jī)会(huì)为(wèi)主，包括低于1倍PB、分(fēn)红收益(yì)率极(jí)高(gāo)的品种，将会迎(yíng)来普涨(zhǎng)性的机会(huì)。第二阶段(duàn)是未(wèi)来两年，在主(zhǔ)题(tí)性机会消散以(yǐ)后，基于顶层设计(jì)对(duì)国央经营(yíng)管理价值(zhí)导(dǎo)向变化，我们判断(duàn)经营成(chéng)果随之改变是一(yī)个慢变量，会在未来两年体(tǐ)现在每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司(sī)经营(yíng)层面可能发生显著正向(xiàng)变化(huà)的(de)个股(gǔ)提前进行布局(jú)，比(bǐ)如(rú)医药和消费(fèi)等行业。

　　其实一季报(bào)已经显露出不少基(jī)金在行动。国金证券研(yán)究所数(shù)据显示，偏(piān)股主动型基金(jīn)2022年年报前十大重仓股(gǔ)股票池中，“中特估”概念占偏股主动型基(jī)金持(chí)有股票市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年一季报披(pī)露(lù)的持仓中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动(dòng)型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)在(zài)偏股主动型基金(jīn)的持仓中，占(zhàn)比(bǐ)明显提高(gāo)。上述数据显示，根(gēn)据(jù)偏股主动型基金(jīn)2022年报及2023年一(yī)季报十大重仓股的数据，剔除个(gè)股涨跌影响，估计(jì)了各基金主动加仓(cāng)“中(zhōng)特估”概念股的市值占2022年(nián)末股票总市值比例，一(yī)季度超过30％的偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动型(xíng)基(jī)金主动(dòng)加(jiā)仓了(le)“中特估(gū)”概(gài)念股，198只基(jī)金(jīn)在(zài)2022年末不持有“中(zhōng)特估”概念股，但在(zài)一季度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券数据统(tǒng)计也显示，一(yī)季(jì)度主动偏(piān)股型公募(mù)基金(jīn)对港股央国企(qǐ)的持(chí)股市值(zhí)比重(zhòng)达(dá)到(dào)2019年(nián)以来的新高(gāo)，港股央国企持(chí)股(gǔ)总市(shì)值占港股(gǔ)持股总市值的比重由2022年四(sì)季度(dù)的(de)25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构(gòu)建(jiàn)国央(yāng)企(qǐ)专门的股票库(kù)

　　可以说中(zhōng)国特(tè)色估值(zhí)体系，正深刻影响(xiǎng)基金公(gōng)司的投研，落实到日常(cháng)的(de)投(tóu)研流程和实践之中，不少基金(jīn)公(gōng)司在(zài)加大投研力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红利机(jī)会基(jī)金经(jīng)理何龙就介绍，一(yī)方面，从顶层设计改变研究员过去对(duì)国央企的固定思维，需(xū)要实地考察国央企，并(bìng)且需要利用当前(qián)国央企愿意交流(liú)的契(qì)机，多(duō)花(huā)精(jīng)力(lì)去(qù)进行跟踪发(fā)现变(biàn)化。

　　另一方面，融通(tōng)基(jī)金在行动上，要求(qiú)研(yán)究员将(jiāng)自(zì)己所(suǒ)覆(fù)盖行业的所有国央企构(gòu)建专门(mén)的股(gǔ)票(piào)库(kù)，并进行长(zhǎng)期(qī)跟踪，包括考察其实地调研的(de)的成果，了解(jiě)国(guó)央(yāng)企经营思(sī)路和财务导向的(de)变化(huà)，结(jié)合(hé)行业(yè)趋势和特征，寻找价值洼地，发(fā)现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅(shuài)也(yě)谈到“认识”上的(de)重视。他表(biǎo)示，通过深入学习，对“中特估(gū)”有了更深刻的认识：首(shǒu)先要认识市场体制机制、行业产业结构、主(zhǔ)体持续发展能(néng)力等(děng)方面所体现的鲜明中国元素(sù)和发展阶段(duàn)特征，“中特估(gū)”应该是在此(cǐ)基础上(shàng)构(gòu)建(jiàn)的具有时代特征和(hé)中国(guó)特色、符合国家(jiā)战(zhàn)略导向(xiàng)的估值体系，而(ér)不是简单套用(yòng)国外的传(chuán)统估值模(mó)型。

　　“中特估是一种新的(de)提法，但是这个(gè)概念所涉(shè)及到(dào)的行业和公司，一直在发生的变化。”万家基金经理章恒表示(shì)，万家基金一(yī)直非常关注传统产(chǎn)业的(de)变化，诸如煤炭(tàn)、金融(róng)、建筑等(děng)多个领域，因此也是一定能够抓(zhuā)住中(zhōng)特估这(zhè)波行情的机会的。同时，随着时局的变化，也(yě)在(zài)增加相关行业的研究(jiū)力量(liàng)。

　　此外，创金(jīn)合信基金(jīn)首席经济(jì)学家魏凤春表示，积极践(jiàn)行中国特(tè)色(sè)的估值体(tǐ)系是资本(běn)市场(chǎng)使命，投资者(zhě)需要(yào)学习领会并针对(duì)原有(yǒu)的估(gū)值体系进行改造，以(yǐ)适(shì)应现实的需要。明确(què)该体系的框架(jià)是第(dì)一位(wèi)的工作，合(hé)理设置(zhì)指(zhǐ)标也非(fēi)常重要，投资者的认可和实施(shī)是(shì)最终该体系能否具备长期价值的基础(chǔ)。不过，他也提醒，人为的拔(bá)估值是(shì)很大的(de)认知(zhī)误区，市(shì)场化认可是基本的(de)常识，不(bù)可误(wù)判。

　　体现社会(huì)价(jià)值与国家战略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是(shì)国民经(jīng)济的支柱，国企央企发展要符合(hé)国(guó)家战略发(fā)展发向，更需要承担社会公共责任等。而这些都应该考(kǎo)虑进估值体系(xì)之(zhī)中，也引发市场关(guān)注。

　　多数(shù)受(shòu)访的基金经理认为，对(duì)于(yú)国(guó)央(yāng)企的估值(zhí)方式要充分体现企业的(de)社会价(jià)值(zhí)与国(guó)家战略价(jià)值，目前已经(jīng)形成(chéng)了初(chū)步的(de)企(qǐ)业社会价值评(píng)价体(tǐ)系。

　　“如(rú)何定价(jià)国(guó)有企业承担社(shè)会价值(zhí)、符合国家却的部首叫什么名称拼音，卩是什么偏旁怎么念战(zhàn)略发展(zhǎn)的价值(zhí)？首(shǒu)要任务就构建(jiàn)中国特色的价值(zhí)评价体系，改(gǎi)变从以私人股东权益出发(fā)，现金流折现(xiàn)为主(zhǔ)要方法的单一价(jià)值(zhí)估值体系(xì)，转(zhuǎn)向社(shè)会整(zhěng)体价值观念、纳入中国特色的(de)ESG评(píng)价体系，充分体现企业(yè)的(de)社会价值与国(guó)家(jiā)战(zhàn)略价值。”博时基金(jīn)指(zhǐ)数与量(liàng)化投(tóu)资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年(nián)来(lái)国资委指导国(guó)内团队(duì)对于中国(guó)特色ESG披露(lù)与(yǔ)评价(jià)体系不断探(tàn)索，结合国际通用规则，目前已(yǐ)经(jīng)形成了初步的企业社会(huì)价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企(qǐ)业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书(shū)（2022）》等(děng)。

　　银(yín)华基金ETF业务(wù)总监、基金(jīn)经理(lǐ)王帅也认为，“中(zhōng)特估”应该是注(zhù)重(zhòng)企业(yè)价值的可持续估(gū)值，要重(zhòng)视股东、员(yuán)工(gōng)和社会责任等要素对企(qǐ)业稳(wěn)健成长的重大意义(yì)，重(zhòng)视稳定的现金(jīn)流、持续增长(zhǎng)的盈利、科技创新对提升企业内(nèi)在价值的积极作用，这样有利于提高(gāo)估值定价模型(xíng)的科学性(xìng)和(hé)有效性(xìng)。

　　“在(zài)指数编制、策略构(gòu)建等实务工作中，都(dōu)有成熟的量化(huà)指标可以使用，包括净资产收益率、营业现金(jīn)比率、资产负(fù)债(zhài)率、研(yán)发经费投入强度等(děng)等。”王帅(shuài)也表示(shì)。

　　嘉实金融(róng)精选(xuǎn)基金经理李欣(xīn)更细致分析在估值(zhí)思维、估值(zhí)结论、估值(zhí)判断上有变化(huà)，尤其是估(gū)值的方法和指标(biāo)上(shàng)，他(tā)认为其包括产(chǎn)业链上下游(yóu)的衡(héng)量、全要(yào)素成(chéng)本等，以(yǐ)及在(zài)纵向和(hé)横向上的(de)研究，强(qiáng)调政策优惠、产业(yè)发展、市场竞争力和(hé)可持续(xù)发展等各种因素与企业(yè)价值的(de)关系。这些因(yīn)素(sù)在对估值结论和判断的(de)影响上，也(yě)使得中国特色的估(gū)值体系(xì)与传统的(de)估值(zhí)体(tǐ)系有所不(bù)同(tóng)。

　　“所以估值思(sī)维(wéi)的变化，还有估值(zhí)结论和估值(zhí)判断(duàn)的变化，都是为了更好地适应中国(guó)的市(shì)场和(hé)经济特点，提供更精准、更合理(lǐ)的企业估(gū)值信(xìn)息(xī)。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合(hé)信基金首席经(jīng)济学家魏凤春直言，这(zhè)需要在实践中(zhōng)进行探索，目(mù)前(qián)尚(shàng)没(méi)有公认的指标(biāo)可以使(shǐ)用。

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