事(shì)件

　　5认真地还是认真的写作业，认真的与认真地月11日，统计局公布4月物价(jià)数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩(suō)，内(nèi)部结构分(fēn)化(huà)、与终端需求相关的(de)服务(wù)业(yè)延续涨价

　　物(wù)价作(zuò)为经济表现的滞后指标，在经济(jì)复苏早期(qī)多表现相(xiāng)对低迷、实属常态(tài)。传统周(zhōu)期(qī)下(xià)，经济的周期性波动，主要由需求端(duān)驱动，物(wù)价作(zuò)为经济(jì)的滞(zhì)后指标，表现出(chū)明(míng)显的(de)周期性波(bō)动。经验显示，CPI等物价(jià)指标，与经济走势大体类似，一般滞(zhì)后经济表现2个季度左右；经济复苏早期(qī)，CPI同比表现一(yī)度相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的(de)低(dī)位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要(yào)缘于(yú)供给端影响和外(wài)需拖(tuō)累(lèi)部分商(shāng)品价格回落(luò)等。年初以来，CPI同比(bǐ)持续回(huí)落至4月的0.1％，拖(tuō)累(lèi)主要来自于食品(pǐn)和非食品(pǐn)中的商品、不完全由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给充(chōng)足(zú)，价(jià)格回落成为拖累食(shí)品(pǐn)同比自年初(chū)的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食(shí)品中，原油(yóu)等(děng)国际定价(jià)的(de)大宗商品(pǐn)价格回落，带动交通工具用燃料等分项环比延续低于(yú)季节性，部分耐用品价格回落也有拖累、与(yǔ)相关原材(cái)料成本压力缓解等有关。

　　需求(qiú)修复较早的领域、线下消费(fèi)相关的(de)商(shāng)品和服务，在价格上(shàng)已有连续体(tǐ)现。终端(duān)需求回暖在(zài)4月CPI中进一步(bù)凸(tū)显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服(fú)务同比自年初以(yǐ)来明显回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求(qiú)回暖带动部分中上游行业(yè)涨价(jià)，在(zài)PPI中亦有体现，例(lì)如，文教娱制造(zào)业(yè)价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底(dǐ)，后(hòu)续或逐(zhú)步回(huí)升。线下消费活(huó)动(dòng)持续改善等或带动(dòng)内生动能(néng)逐步增(zēng)强(qiáng)，对价(jià)格的支撑仍在逐步(bù)显(xiǎn)现。叠(dié)加基数贡献、及部分商品价格回(huí)落拖累逐步(bù)放缓等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落(luò)，生产资(zī)料(liào)拖累PPI低预期、原油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅(fú)明显回(huí)落、主因基数拖累明(míng)显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分(fēn)点(diǎn)至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘尾因素较上(shàng)月(yuè)回落(luò)0.4个(gè)百分点(diǎn)至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个(gè)百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于(yú)0.7％。分项(xiàng)环比中，食(shí)品环(huán)比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖(tuō)累明显(xiǎn)，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文教娱等服(fú)务项涨价延续。食品环比中，鲜菜(cài)和(hé)鲜果大(dà)量(liàng)上(shàng)市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠(dié)加消费淡季(jì)影响，猪(zhū)肉价格下(xià)降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.认真地还是认真的写作业，认真的与认真地4个(gè)百分点。非食品环比中，原油(yóu)价格回(huí)落拖(tuō)累CPI交通(tōng)通信项环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其(qí)他商品服(fú)务(wù)环比(bǐ)明显上涨，分别较上月变(biàn)动0.6和(hé)0.2个(gè)百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生(shēng)产资料拖累，生活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大(dà)类环比(bǐ)中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料和加工(gōng)工业亦有走弱(ruò)；生(shēng)活资料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外(wài)环比(bǐ)延续回落外，衣着、一般(bān)日用品(pǐn)环比由负转正(zhèng)，耐用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来看，原油等(děng)上(shàng)游原(yuán)材(cái)料链条(tiáo)相关(guān)价(jià)格回(huí)落，与(yǔ)线下消费相关的中下游行业价格回升(shēng)。4月，多数行业环比价认真地还是认真的写作业，认真的与认真地(jià)格(gé)回落、上游原(yuán)材料链(liàn)条尤其明显。煤炭开采、石(shí)油(yóu)加工、燃气供(gōng)应环比延续回落、降(jiàng)幅(fú)均在1.9个百分点以上，汽(qì)车制造、通信制造(zào)等部分(fēn)中下游制(zhì)造业(yè)价格有所回落，但(dàn)文(wén)教娱制(zhì)品等靠近(jìn)终(zhōng)端制(zhì)造业价格有所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

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