近期“中特估(gū)”成为A股市(shì)场(chǎng)热(rè)门话(huà)题(tí)，外资机构加强研究。不少国(guó)企、央企上市(shì)公(gōng)司(sī)已获外资显著加仓。外资机构认为：国企已成为“市(shì)场关注焦点”，中国国企(qǐ)已(yǐ)迎来积极信号(hào)，投资者(zhě)可(kě)从中挖(wā)掘盈利能力持(chí)续(xù)改善的标的，从而获得长期稳健的投资(zī)回(huí)报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期国企成为A股市(shì)场关注(zhù)焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截(jié)至(zhì)2023年5月14日，北向(xiàng)资金净买(mǎi)入(rù)额最多的10只股票为洛阳钼业、中国(guó)石化(huà)、建设银行、汇(huì)川技(jì)术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中(zhōng)远海控、五粮液(yè)。不少国企公(gōng)司股票跻(jī)身其(qí)中。期(qī)间，吸金前十大公司(sī)分别吸引10亿到20亿元人民币(bì)不等(děng)。

　　近(jìn)期北(běi)向(xiàng)资(zī)金净(jìng)流入额前(qián)十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季(jì)度(dù)上市公(gōng)司财(cái)报公布，不少全球主权投资机构(gòu)跻身国企的前十大(dà)的股(gǔ)东(dōng)行(xíng)业。例如，一季度报告显示，阿(ā)布达比投资局、科威特政府投(tóu)资(zī)局等(děng)多(duō)家主权财(cái)富基金增持多(duō)家国企(qǐ)央企(qǐ)A股上市公司股票。例如科威特政府投资局(jú)增(zēng)持中(zhōng)青旅、中国重汽。阿布达比(bǐ)投资局一季度增(zēng)持了浦(pǔ)东金桥。挪威央行(xíng)一季(jì)度新建仓江苏金租。

　　富达(dá)中国焦点基(jī)金截止(zhǐ)4月底的前十(shí)大重仓股，来源(yuán)：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国基金-中(zhōng)国焦点基金，截(jié)至4月底的(de)前十大重仓股包(bāo)括(kuò)：阿里巴巴、腾(téng)讯控(kòng)股、工商银行(xíng)、建设(shè)银行(xíng)、中国(guó)石化、华润置地、中银(yín)航(háng)空租(zū)赁、中升(shēng)集团、百(bǎi)度等(děng)，含(hán)不少国企公(gōng)司描写瘦西湖春天的诗句，扬州瘦西湖美景佳句。而基金在4月对这些国企进行了幅度不(bù)一(yī)的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到(dào)成为焦(jiāo)点

　　外资(zī)中关于(yú)中国国企公司的讨论热(rè)度正在上升。

　　富达在最新(xīn)一篇(piān)研描写瘦西湖春天的诗句，扬州瘦西湖美景佳句究报(bào)告中(zhōng)解释了他们对于国企改革(gé)的看(kàn)法。报告认为，在中国(guó)国企(qǐ)改革并(bìng)非新鲜事，但是这一次国(guó)企改革事(shì)关重大。而资(zī)本(běn)市(shì)场显然已经关注到了“国企(qǐ)”主题。举例来说，放在平常，中(zhōng)国中铁可(kě)能是(shì)乏人问津(jīn)的防御(yù)性公司。它虽然有稳(wěn)健的基本面，收益(yì)预(yù)期(qī)也尚可(kě)，但是可能不是大家热(rè)衷追捧的公(gōng)司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中(zhōng)国中铁(tiě)股价已经(jīng)上升了43.88％。其它(tā)的国企股价在2023年也(yě)有不俗表现，包括中石(shí)化、中国铝业等(děng)。这背后的原(yuán)因可能包括：随着(zhe)高层(céng)重提“国企(qǐ)改革”，投资者认为相关(guān)方面或(huò)敦(dūn)促国(guó)企(qǐ)改善治理(lǐ)等以增加股(gǔ)东(dōng)回报(bào)。

　　中(zhōng)国中铁股价(jià)走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般说来外资机构持仓中(zhōng)更倾向于私营(yíng)部门，这与(yǔ)他(tā)们(men)的选股标准相关。基于公司的股东回报等标准，不少国企公司在过去难(nán)以进入部(bù)分外资的选股池子。例如(rú)从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示(shì)，非金融(róng)类国企(qǐ)公司(sī)截至去年年底的平均每股盈(yíng)利(lì)水(shuǐ)平(píng)仍低(dī)于(yú)10年前(qián)2012年水(shuǐ)平。这说明(míng)国企(qǐ)公司(sī)的资本效率还有很大的提升空(kōng)间。

　　不过(guò)，也有逆向的(de)外资投资者认为国(guó)企长(zhǎng)期的低(dī)估值为投资者提供了厚厚(hòu)的安全垫。部分公(gōng)司(sī)的投资价值(zhí)被(bèi)低(dī)估了。

　　富达(dá)在报(bào)告中指出(chū)，如果国企改革能够取得(dé)成效(xiào)，投(tóu)资者会(huì)重估国企的投(tóu)资者价值(zhí)。投(tóu)资者对(duì)于能(néng)够持续提供良好的股东(dōng)回报的公司是愿意支付溢价的(de)。例(lì)如，贵州茅台过去20年的平均每年(nián)的净资产回(huí)报率在20％以上。这(zhè)是为什么(me)贵州茅台可以(yǐ)10倍的市净(jìng)率交易的重要(yào)原(yuán)因之一(yī)。除(chú)了房地产行业，目前来看大部分国企的市净率低于私营企业(yè)。

　　除了股东回报，国企(qǐ)如(rú)何与投资者互动，增强透(tòu)明性是全(quán)球投资(zī)者关(guān)注的(de)问题。此(cǐ)外，投资者关注的其它问题还包括：对于国企来说，如何在服务国家战(zhàn)略(lüè)的同时增强它(tā)的商业效率(lǜ)，如何改善激励措施等。尽(jǐn)管这次改革的成效仍(réng)待时(shí)间(jiān)检验，但是(shì)“注(zhù)重股东回(huí)报”是被(bèi)资本市场认可的(de)路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高(gāo)盛亚太(tài)首席(xí)股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报记(jì)者(zhě)表示，目前国企主(zhǔ)题受到关注，可能(néng)个别股票(piào)有一定量的“炒(chǎo)作(zuò)”资金(jīn)参(cān)与，但是(shì)有充分(fēn)的(de)理由认(rèn)为国(guó)企主题是可(kě)持续(xù)的(de)。

　　首(shǒu)先，相当一部分公司估值(zhí)仍然很(hěn)低(dī)。虽然它(tā)已经从极低的水(shuǐ)平上升，但总体来说(shuō)，国有企业的市盈率仍然在10倍左右，这不(bù)是一个高的数字。

　　其次，如果公司能够(gòu)继续改善(shàn)他们的财务表现(xiàn)，提高每股盈利(lì)水平(píng)和利(lì)润增长，并(bìng)通过股息(xī)或股票回购，将利润分配给(gěi)股东。这些都将成为(wèi)股票价格的驱动因素(sù)。

　　第(dì)三(sān)，从全(quán)球投(tóu)资者的角度看，他(tā)们(men)对国企的持有或配置仍然相当保(bǎo)守(shǒu)。因为(wèi)如果回顾过去的5到10年，大多数境外的观点是看好上(shàng)市民营(yíng)企(qǐ)业(yè)（POEs）。目(mù)前，许多外资投资组合经理只关注经(jīng)济的私营部分(fēn)。随着事态(tài)改变(biàn)，他们有提升配置的空(kōng)间。

　　具体来看，例如部(bù)分能源公司(sī)估值(zhí)远远(yuǎn)低于全球同(tóng)行。不排除有些公司会受到地缘政治因素，但全球仍有资(zī)金（例如中(zhōng)东地区的资(zī)金(jīn)）受(shòu)地缘政治影响较小。

　　此外，一(yī)些过往被(bèi)认(rèn)为(wèi)乏味无趣的行业(yè)部分公(gōng)司的股(gǔ)价(jià)有了(le)非常显(xiǎn)著的回(huí)升，还有类似的(de)机会可以(yǐ)挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步(bù)指出：在任何市场，投资都必须持(chí)有前瞻性(xìng)的观(guān)点。如果(guǒ)等到(dào)所(suǒ)有的证据都摆在面前，那么他们已经被市场价格反映(yìng)出来，因为市场(chǎng)总是预先反应。所以(yǐ)我(wǒ)们(men)永(yǒng)远不会(huì)有百分百的确定性或信心(xīn)。一(yī)些积极的变化正在发生。“如(rú)果问(wèn)过去多年，通过观察中国市场我们(men)学到(dào)了什么(me)？我们学(xué)到的(de)重要一课(kè)就是(shì)：跟(gēn)随政府的政策投资(zī)。中国的国企已经(jīng)迎来了积极(jí)的信号”。投资者需要一些机(jī)制来从大量的(de)国(guó)有(yǒu)企业中筛(shāi)选出有(yǒu)更高(gāo)成功机会(huì)的(de)企业。

　　高盛试图找到符合政府政(zhèng)策(cè)导向、管理层有(yǒu)改进(jìn)动力、有客(kè)观证据显示其(qí)盈利能力已(yǐ)经改善的企业。同(tóng)时，这些企(qǐ)业所处的行业整(zhěng)体(tǐ)收益增长、有良好的资产负债表和低债务水平等(děng)经济运行。

　　慕天辉补充说(shuō)明(míng)道，即使外国投(tóu)资者很(hěn)重要(yào)，真正(zhèng)决定价格的还是国内投资者(zhě)。如果外国投资(zī)者(zhě)对(duì)国有企业(yè)的兴趣增(zēng)加，那将是对国有企业(yè)股价的额外推动力。

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