金融界5月16日消息 国新办今(jīn)日(rì)上午举行4月(yuè)份(fèn)国民(mín)经(jīng)济运行情况新闻(wén)发(fā)布(bù)会。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比(bǐ)表现均弱于预期(qī)，尤其是(shì)PPI通缩(suō)加(jiā)剧，请(qǐng)问(wèn)原(yuán)因有哪些？国家统计局(jú)如何(hé)看待未(wèi)来的走势(shì)？

　　国家统(tǒng)计局新闻发言(yán)人、国民经济(jì)综合统(tǒng)计司司长付凌晖回(huí)应称，当前(qián)价格低位运(yùn)行主要是阶段性(xìng)的，当前(qián)中国经济不存在(zài)通缩，总(zǒng)的来看，下阶段(duàn)也不(bù)会出现通(tōng)缩(suō)。从CPI的(de)情况来看(kàn)，今年以来，CPI同(tóng)比涨幅(fú)总体(tǐ)上是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上(shàng)个月回落了0.6个百分点，CPI走低(dī)主要是一(yī)些阶段性因素影响。

　　一是食品价格的回落。随着气温(wēn)的(de)转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场价(jià)格有所(suǒ)回落(luò)。同时，生(shēng)猪(zhū)市场供应(yīng)总(zǒng)体是充足的。进入4月份(fèn)以后，猪肉消费进入淡(dàn)季，猪肉价(jià)格下行(xíng)，也带(dài)动了食品(pǐn)价格的(de)回(huí)落。4月(yuè)份，食品价(jià)格同比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分点。

　　二是能源(yuán)价格(gé)降幅(fú)扩大。今年以来，受到(dào)世(shì)界经济复苏乏力、全球能源价格总体上(shàng)趋于回落，对国内居民(mín)消费(fèi)汽(qì)柴(chái)油价格输出型影响显(xiǎn)现，4月份CPI中(zhōng)，能源价(jià)格(gé)同比下降5.4％，比上月降幅(fú)有所扩大。

　　三是国内部分耐用消费(fèi)品降价促销(xiāo)。今年以来，受(shòu)到汽(qì)车优惠补贴(tiē)政策去年底到期影响(xiǎng)，国六B的排放标(biāo)准在今年7月份切换(huàn)，车企降价促销(xiāo)力度加大，带(dài)动了价(jià)格的下(xià)行。我(wǒ)们看到，4月份燃油(yóu)小汽车(chē)价格环(huán)比还在下降。

　　四是上(shàng)年同期对(duì)比基数(shù)走高。上年同期受(shòu)到疫情冲击，猪肉价格进入到(dào)上涨(zhǎng)周期等因素的影(yǐng)响(xiǎng)，食品价格涨幅扩(kuò)大。同时，由(yóu)于(yú)国(guó)际地(dì)缘政治(zhì)冲突、全球疫情影响，去年国际油(yóu)价高(gāo)涨，带动(dòng)了CPI中能源价(jià)格上升。在这些因素(sù)共同(tóng)影响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩(kuò)大0.6个百分(fēn)点。

　　付凌晖指出(chū)，在(zài)价格(gé)中(zhōng)食品和能(néng)源由(yóu)于受到短期因素影响(xiǎng)，往往(wǎng)波动会比较大，看价格总体的(de)状(zhuàng)况，更重要的(de)还(hái)要(yào)看核心CPI。从(cóng)核心(xīn)CPI的状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅(fú)和上月相同，总(zǒng)体保持(chí)基本稳定。从核心CPI目前(qián)的(de)情况来看，目前0.7％的(de)涨幅和疫情前相比还(hái)是偏(piān)低的，很(hěn)重要的原因是(shì)服务需(xū)求(qiú)仍在恢复aj和耐克的区别是什么，aj和乔丹的区别是什么中，相关(guān)价格涨幅跟过去相比(bǐ)偏低。

　　他表(biǎo)示(shì)，随着经济社(shè)会恢复(fù)常态(tài)化运行，服(fú)务需求稳(wěn)步扩大，旅游、交通、住宿、餐(cān)饮等价格涨幅回升(shēng)，带动(dòng)服务价格涨幅有所扩大。4月份，服务价格(gé)同比上涨1％，涨幅比上月(yuè)扩大0.2个百分(fēn)点，连续两个月回升。未来随着服务消费(fèi)需(xaj和耐克的区别是什么，aj和乔丹的区别是什么ū)求(qiú)带动增强，价格回升也(yě)会推动核心(xīn)CPI涨幅(fú)回归到(dào)合理的水平(píng)。

　　付(fù)凌(líng)晖指出，从PPI情况来看，今年以来受到国内外多重因素影响，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅连续扩大，4月(yuè)份(fèn)同比下降(jiàng)3.6％，主(zhǔ)要(yào)影响因(yīn)素有(yǒu)以下几个：

　　一是国际输入性(xìng)因素影响(xiǎng)。我(wǒ)国部分大宗商品价格与国际(jì)市场联系(xì)比(bǐ)较紧密，今年(nián)以来受到世界经济恢复乏力影响，国际大宗商品价格走低(dī)、国内石油、有色价格(gé)出现下降(jiàng)，4月(yuè)份石油和天然(rán)气开采业(yè)价格下降16.3％，化学原料和化(huà)学(xué)制(zhì)品业价格下降9.9％，有(yǒu)色金属冶炼和压延加工业价格下(xià)降8.6％。

　　二是部分行(xíng)业(yè)市场需求不足(zú)。经济恢复(fù)常态化(huà)运(yùn)行以后(hòu)，部(bù)分行业产能供给(gěi)充裕，但市(shì)场需求相对不足(zú)，价格有所下(xià)降。比(bǐ)如煤炭产能继续(xù)释放(fàng)，进口持续增加，而电煤需求季节性减少(shǎo)，市场进入淡(dàn)季(jì)，价(jià)格降幅(fú)有所(suǒ)扩(kuò)大，4月份煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗选(xuǎn)业价格下降9.3％。我国钢材产能比较(jiào)充足(zú)，而市场需求还在恢复中，价格出现(xiàn)下降，4月份黑色(sè)金属冶(yě)炼和(hé)压延加工业价格下降13.6％。

　　三是上年价格变(biàn)动翘尾(wěi)下拉影响加大。4月份(fèn)上年价格翘尾影响是负(fù)2.6个百(bǎi)分(fēn)点，比3月份下(xià)拉影响扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　从下阶段情况(kuàng)来看，国际输入性影响还会持(chí)续，国内市(shì)场需求仍在(zài)恢(huī)复中，部分工业品价格短期下行情况还会延续(xù)。但是(shì)随着国内(nèi)经济恢复(fù)，市场(chǎng)需求回暖，总的判(pàn)断，下半(bàn)年PPI有望逐步回升。

　　央行报告(gào)：当前我国经济没有出现通(tōng)缩

　　值得注(zhù)意(yì)的是，昨天央行发(fā)布的一季度(dù)货币政策报告也提及通缩。报告(gào)提到，我国通胀水平处于(yú)温和区间。过去一年、五年(nián)和十年(nián)，CPI年均涨幅都(dōu)在2％左右。

　　今年以来(lái)物价涨(zhǎng)幅阶段性回落，主要与(yǔ)供(gōng)需恢复时间差和基数效应有关。我(wǒ)国经(jīng)济运行开局良好，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几(jǐ)个月运行在负(fù)值区间。

　　总的看，若经济保持正(zhèng)常(cháng)增长态势，CPI阶段性回(huí)落的影响不宜夸(kuā)大(dà)。

　　本(běn)轮物价回落(luò)客观(guān)上有以下(xià)因素(sù)：

　　一是(shì)供给能力较强。在稳经(jīng)济一揽(lǎn)子政策(cè)有力支持下，国内生(shēng)产持续加快恢复(fù)，PMI生产分项保持在较高景(jǐng)气区间；农副产品生产(chǎn)稳定、物流(liú)渠道(dào)畅通(tōng)，也保(bǎo)证了居民(mín)“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供应充足。

　　二(èr)是需求复苏偏慢(màn)。实体经济(jì)生(shēng)产、分配、流通、消费等环节(jié)本身有个(gè)过(guò)程(chéng)，加之疫情(qíng)的“伤痕效应”尚未(wèi)消(xiāo)退，居民超(chāo)额储蓄向消费(fèi)的(de)转化受收入分配分(fēn)化、收入预期不稳(wěn)等制(zhì)约，特(tè)别是汽车、家装等(děng)大宗消费需求偏(piān)弱。近期居民出现提前(qián)还贷现象，也一(yī)定程(chéng)度影响当(dāng)期(qī)消费。

　　三是基数效应明显。去年国际(jì)油(yóu)价一度逼近140美元大(dà)关(guān)，今(jīn)年以(yǐ)来已回落至80美元(yuán)附近，带动(dòng)CPI交通工具燃料和居(jū)住水(shuǐ)电燃料的同比增(zēng)速(sù)走低；疫情扰动(dòng)使得去年3月鲜(xiān)菜价(jià)格反季节上涨(zhǎng)，对(duì)今(jīn)年(nián)也存在高基(jī)数影响。GDP等(děng)宏观经(jīng)济数据同(tóng)样存在明显(xiǎn)基数效应，去年二季度(dù)受疫情冲击GDP同(tóng)比降至0.4％，低(dī)基数作用下今年(nián)二季度GDP增速可能明(míng)显回升。

　　未来几个月受高(gāo)基数等影响，CPI将低位窄(zhǎi)幅波(bō)动。今年5-7月CPI还(hái)将(jiāng)阶段性保持低(dī)位，主要(yào)受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右(yòu)的(de)高基数影响(xiǎng)。但要(yào)看到，随(suí)着基数(shù)降低，特别是政策效(xiào)应(yīng)将进(jìn)一(yī)步显现，市(shì)场机(jī)制发(fā)挥(huī)充分作(zuò)用，经(jīng)济内生动力(lì)也在增强，供需缺口有望(wàng)趋于弥合，预计下半年(nián)CPI中枢(shū)可能(néng)温和(hé)抬升，年末(mò)可能(néng)回(huí)升至(zhì)近(jìn)年均值水平附近。

　　报告表(biǎo)示，当前我(wǒ)国(guó)经济(jì)没有(yǒu)出现通缩(suō)。通缩主(zhǔ)要指(zhǐ)价格持续负增长(zhǎng)，货币供应量也具有下降趋势，且通(tōng)常伴随经(jīng)济衰退。我国物价仍(réng)在温和上涨，特别是(shì)核心CPI同比(bǐ)稳定在0.7％左右，M2和社(shè)融增长相对较快，经济(jì)运行持续好转，不符合通(tōng)缩的特征。

　　中长(zhǎng)期看，我国(guó)经(jīng)济(jì)总供求基本平衡，货币条件合理适度，居(jū)民预期稳(wěn)定，不(bù)存在长期通缩或(huò)通胀的基(jī)础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一(yī)问：通缩大讨(tǎo)论？通缩是个伪命(mìng)题，担忧大(dà)可不(bù)必

　　物价(jià)是(shì)经济(jì)短(duǎn)周期波动的滞后指(zhǐ)标，不(bù)能仅以物价(jià)回(huí)落来评判经(jīng)济进入(rù)“通缩”。过往经验显示，经济的周期性波动主(zhǔ)要由(yóu)需(xū)求驱动(dòng)，物价跟随(suí)需求变化(huà)而(ér)变化(huà)，使得(dé)物价变化(huà)滞(zhì)后经(jīng)济1-2季度左右；经(jīng)济(jì)复苏初期，需(xū)求(qiú)才刚刚(gāng)开始修复(fù)，对(duì)价格的提振尚不明显，使得物价指(zhǐ)标低(dī)位(wèi)徘(pái)徊，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同(tóng)比(bǐ)均(jūn)在1％以下。

　　领先(xiān)指标持续修复，显示经济处于复苏初(chū)期。以(yǐ)企业中(zhōng)长期(qī)资金来源(yuán)刻画的有效社融增速，去(qù)年9月以来持续回升，由去年8月的(de)8.7％回升2.8个(gè)百分点(diǎn)至今年(nián)4月的11.5％；按照有效(xiào)社(shè)融变(biàn)化(huà)领先经济2个季度左右的经验(yàn)规律(lǜ)，本轮信(xìn)用扩张会(huì)带(dài)动经济在2023年初见底回升，1季(jì)度经济指标(biāo)已(yǐ)有所(suǒ)体现。

　　年初以来物价的(de)回(huí)落，受基数、供给和外需等影响较大；伴随拖累(lèi)减(jiǎn)弱(ruò)、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后(hòu)开始抬升。除(chú)去年基(jī)数(shù)较高外，猪(zhū)肉、鲜菜等食品(pǐn)价格回(huí)落，及油、气价格回落等，对(duì)CPI、PPI的拖累显著，而(ér)线下活动相关服务、衣(yī)着等价格逐(zhú)步抬(tái)升(shēng)。伴随(suí)拖(tuō)累减弱(ruò)、需求支撑增强(qiáng)，CPI即将(jiāng)底部回升、PPI在年(nián)中(zhōng)前后开(kāi)始抬升。

　　二问(wèn)：资金空转加(jiā)剧，政策托底无(wú)用？周期启(qǐ)动，渐入佳境(jìng)

　　经济(jì)复苏(sū)初(chū)期(qī)，资金存在(zài)一定空转(zhuǎn)较为常(cháng)见(jiàn)。经验(yàn)显示，资金空转多发生在经济(jì)回落、货币明显宽(kuān)松阶段，部分资(zī)金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也(yě)有类似特(tè)征；有所不同的是，当前资金多滞留(liú)在银行体系、而不是非(fēi)银(yín)金融机(jī)构，与居民理财回表(biǎo)、购(gòu)房偏弱带来的居(jū)民与企业(yè)之间信用派生偏(piān)少等紧密相关。

　　稳(wěn)增长思(sī)路不同(tóng)，使(shǐ)得(dé)信(xìn)用派生驱动和表征不(bù)同过往，企(qǐ)业有效(xiào)信用派生自去年9月以来(lái)持续(xù)改善，而房地产相关(guān)融资(zī)拖累总体(tǐ)信用派生。传统周期下，信用扩(kuò)张以房地(dì)产驱动为主，使得居民贷款增(zēng)长明(míng)显快(kuài)于企aj和耐克的区别是什么，aj和乔丹的区别是什么业；相较之下，本轮信用修复主要(yào)靠企业融资扩张(zhāng)，有(yǒu)效社融从去(qù)年(nián)9月开始(shǐ)持续回(huí)升，而居民信贷一度(dù)拖累社融(róng)回落。

　　本轮信(xìn)用派生带来的(de)经济(jì)效应不同过往，有效信用派生对企(qǐ)业(yè)行为的支(zhī)持已开始显(xiǎn)现(xiàn)。去年3季度以来，资(zī)金加速流向制(zhì)造业(yè)，而房地(dì)产(chǎn)相关融(róng)资显著弱于以(yǐ)往，使得制造业投资(zī)表现显(xiǎn)著强于房(fáng)地产(chǎn)；伴(bàn)随融资(zī)的持(chí)续改善，企业资本开支(zhī)在1季度有所扩大(dà)。但房地产“缺位”，压(yā)低了(le)信用派生(shēng)和(hé)经济(jì)增(zēng)长的弹性。

　　三问：中观(guān)数据(jù)已现“疲态”？疫情(qíng)“后遗症”或被过(guò)度渲染

　　高频指(zhǐ)标报复性反(fǎn)弹后走(zǒu)弱，主要(yào)缘于场景(jǐng)恢复的“脉冲(chōng)”；但疫后“疤痕效(xiào)应”的存在，使得(dé)大家容(róng)易产生(shēng)悲观情绪。疫情(qíng)政(zhèng)策调整，放大了“春节效应”带来(lái)的经济波动，部分高(gāo)频指标报(bào)复性反弹(dàn)后出现走弱的(de)迹象。其中，偏消费端的活动多在2月底之后走弱，偏生产(chǎn)端略晚一点，导致宏(hóng)观数据屡(lǚ)超预期的同时，市场信心反其道(dào)而(ér)行之。

　　内(nèi)生动能(néng)的修复已然(rán)开始(shǐ)，消(xiāo)费动能或被低估，前半(bàn)程靠居民出行(xíng)和企业消费，后半程靠居民消(xiāo)费能力的恢(huī)复。出行意愿(yuàn)的持续改善(shàn)、企业经营(yíng)活动正(zhèng)常化等(děng)，皆指向场景恢复带来的消费修复持续性和弹(dàn)性不宜低(dī)估；批发零(líng)售、住(zhù)宿(sù)餐饮等服务(wù)业，及稳(wěn)增长相关行业招(zhāo)工需求在(zài)逐步(bù)修复，有助于(yú)推动收入与消费(fèi)的正(zhèng)循环(huán)。

　　地产链条(tiáo)的(de)“积极”信号也在累(lèi)积。地产(chǎn)大周(zhōu)期向下已是(shì)共识，地产链条修(xiū)复会弱于传统周期；但小周期超调后的修复出现一(yī)些“积极(jí)”信号。1）高能级城(chéng)市地产供给增多、质(zhì)量改善(shàn)，利于需求释(shì)放(fàng)、形成(chéng)供需(xū)“正向循(xún)环”；2）中西部地区(qū)棚改(gǎi)加码（可比(bǐ)口径增长近60％）、中(zhōng)西部地区(qū)收入(rù)修复等，有(yǒu)利于稳定低能级(jí)城(chéng)市(shì)需(xū)求。

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