一、“中(zhōng)特估”投资范式之一：低估值、高(gāo)分(fēn)红

　　低估(gū)值、高(gāo)分红，是包括能源链(liàn)、“一(yī)带一(yī)路”和运(yùn)营商(shāng)在内(nèi)的“中特估”方向最鲜明的共同特征(zhēng)：1）截至2022年(nián)底，能源(yuán)链、“一(yī)带一路”和运营商PB估值分别处于2016年(nián)以来(lái)的16.8％、5.8％和(hé)14.9％分位。而即(jí)便经历年初(chū)以(yǐ)来(lái)的(de)大幅上涨(zhǎng)后，当前(qián)这(zhè)些板块(kuài)估值仍处于历史平均水(shuǐ)平(píng)附近(jìn)。2）与(yǔ)此同时，能(néng)源链(liàn)、“一带(dài)一路”和运(yùn)营商股(gǔ)息率(lǜ)显著高于市场整体，较高的分红(hóng)也成(chéng)i为其进可攻、退可(kě)守的(de)重要(yào)支(zhī)撑。

　　二(èr)、“中特(tè)估(gū)”投资范(fàn)式之(zhī)二(èr)：政策(cè)的持续支(zhī)撑和催化(huà)

　　政策(cè)持续支撑和催化，成为“中特估”中“一带一路”和运营(yíng)商板块修(xiū)复的重(zhòng)要驱(qū)动。

　　1）“一带(dài)一路”：在“一带一路”十(shí)周年(nián)之(zhī)际，从(cóing)沙伊和解、中俄深化合作(zuò)联合(hé)声明、中(zhōng)巴(bā)联合声明(míng)等，以及后续5月(yuè)召开在(zài)即的第(dì)三届(jiè)“一带(dài)一(yī)路”国际(jì)合作高峰论坛，“一(yī)带一(yī)路”相关利好不(bù)断，板块行情得到催化。

　　2）运营商(shāng)：去年10月以来，数字(zì)经济上升为国家战略，相关政策密集(jí)出台。今年(nián)国务院改(gǎi)组又新设国(guó)家数据局。运营(yíng)商作为“数字经济”的基础设施，持续得(dé)到催化(huà)。

　　三、“中特估”投资范式之三(sān)：景(jǐng)气修复预期(qī)

　　2023年(nián)中国复苏+人(rén)民币升值的全年宏观主线(xiàn)驱动(dòng)盈利能(néng)力修复，带动能源链整体性上涨。1）能源产业链作为原材料高度依赖(lài)海(hǎi)外供应(yīng)、同时下游(yóu)需求基本(běn)集中(zhōng)在国内(nèi)市场的(de)方向之(zhī)一，将充(chōng)分(fēn)受益于人(rén)民(mín)币升值的(de)宏观(guān)趋势(shì)。2）中国经济复(fù)苏，下游领(lǐng)域(yù)需(xū)求预期(qī)回(huí)暖，能源产业(yè)链尤其(qí)是行业龙(lóng)头盈利已在修复(fù)。

　　四、沿(yán)着三条(tiáo)投(tóu)资范式，“中(zhōng)特估”重点关注(zihù)哪些方向？

　　除了能源链、“一(yī)带一路”和运营商(shāng)等之外(wài)，当前我们建议关注机械(xiè)（造船）、交运(yùn)（公路、铁路(lù)、港口(kǒu)）、大型(xíng)银行(xíng)等细分方向。

　　1）机械（造船）：船(chuán)舶制造业作为国(guó)家(jiā)重(zhòng)点支持的(de)战略性产业之一，近年来经(jīng)历了行业调整和(hé)产能过剩的困境，但近期板块(kuài)景(jǐng)气已在改(gǎi)善：一方面，随着全(quán)球航运市场需求正在增长，带来包括化学品船与成品(pǐn)油(yóu)轮船的订单大(dà)幅提(tí)升(shēng)。另(lìng)一(yī)方面，国企改革推动造船企业重组整合和产能优化之下，国(guó)内船舶制造(zào)业(yè)已在逐步实(shí)现结构调整和产能优(yōu)化。

　　2）交运（公路(lù)、铁路、港口）：五(wǔ)一(yī)期间各项数据恢复良好。业绩确定(dìng)性(xìng)强，承诺高分红，类债(zhài)属(shǔ)性(xìng)突(tū)出。经济增速(sù)下行，高速公路、铁(tiě)路、港(gǎng)口资产稳(wěn)健(jiàn)性凸显，业绩成长及确(què)定性较高。同(tóng)时近几(jǐ)年(nián)，高速公(gōng)路(lù)及铁(tiě)路板块上市(shì)公司更加注重投资人回报，多(duō)家(jiā)公司(sī)发(fā)布股东回(huí)报计(jì)划，大幅(fú)提高分(fēn)红比例以(yǐ)及(jí)承诺未来几年(nián)高(gāo)分红水平，给投资人带来确定(dìng)性的高股息回报(bào)。

　　3）大型银行：经济复苏(sū)大(dà)背景下融资需求回暖，基本(běn)面有(yǒu)支(zhī)撑，板块估(gū)值也(yě)具备修复空(kōng)间。2023年以(yǐ)来(lái)，信贷(dài)需(xū)求连续三个月超预期回暖(nuǎn)，在(zài)稳增长和扩投(tóu)资的政策基调下(xià)，后续信贷(dài)、社(shè)融仍有望平稳增长。此外，作为业绩稳定且高分红的板块(kuài)，当前银行PB估(gū)值处于2016年以来11.6％的较(jiào)低位置，修复空间较大。

　　风险提示

　　关注经济数据波动，政(zhèng)策超(chāo)预期收紧，美联储超(chāo)预期加息等。

　　来源(yuán)：兴证策略(lüè)

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