公募基(jī)金交易(yì)结算(suàn)模式再(zài)现(xiàn)创新突(tū)破！

　　继过往较为常见的托管人结(jié)算模(mó)式和券(quàn)商结算模式(shì)之后，一种(zhǒng)创新模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在(zài)基(jī)金(jīn)行业悄然(rán)流行。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年3月初成(chéng)立的(de)博(bó)道盛兴一年持有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的基金，该基金由博道基金(jīn)、广发证券、兴业银行三方(fāng)合(hé)作推出。目(mù)前正在发行的易方达(dá)中证软件服务ETF也将采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”，上述ETF将由易(yì)方达(dá)与广发(fā)证券、兴业银(yín)行合(hé)作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引(yǐn)了行(xíng)业(yè)各方目光，据业内人士透露，除了广发证券有落地的基金产品之外，其(qí)他券(quàn)商、基金(jīn)公司也在关注研究这一(yī)新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前(qián)基金结算模式迎来新时代。券商结(jié)算、银行结(jié)算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金(jīn)管理人可以根(gēn)据不同情况，选择不(bù)同的(de)结算模式，最大限(xiàn)度的调动各方资(zī)源(yuán)，为(wèi)持有人提(tí)供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公(gōng)募基金25年(nián)的历史长河中，托管人结算模式是最早出现(xiàn)也是(shì)最为成熟的(de)基金结算(suàn)模(mó)式。到了(le)2017年，券(quàn)商结算(suàn)模式启(qǐ)动试点，成为基金(jīn)公司撬动券商资源的有力(lì)抓手，之后由试点转常规，发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的交易结算(suàn)模式——“类QFII结算(suàn)模(mó)式”正在行业(yè)各方探(tàn)索中落地。

　　据中国(guó)基金报记者了解，2022年3月8日成立的博道盛(shèng)兴一年持有期混合是首只采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式”的基(jī)金。而目前(qián)正在发行的易方达中(zhōng)证(zhèng)软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模(mó)式”，上述(shù)两只基(jī)金分别由博道、易(yì)方(fāng)达(dá)两家(jiā)基金公司与(yǔ)广发证券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“在(zài)证券公(gōng)司中，广发证(zhèng)券是率先(xiān)有落地基(jī)金(jīn)产品的券商，据(jù)了解(jiě)，其他券商也(yě)在积(jī)极研(yán)究(jiū)这一新(xīn)的业务。”一位业内(nèi)人士透(tòu)露。

　　据博(bó)道基金介(jiè)绍，所谓的“类QFII结算(suàn)模式”是指，公募基金参照QFII模(mó)式，通(tōng)过证券公(gōng)司进行(xíng)交(jiāo)易申报，由托管银行进行结算，在(zài)这种模式(shì)下(xià)，资金(jīn)存放(fàng)在托管银行(xíng)的(de)托管账户(hù)，无须银(yín)证转账到(dào)证券公司(sī)。这也成为类QFII模式的与一般券(quàn)结模式的最大不同点。

　　具(jù)体来(lái)看，类(lèi)QFII模式中产品(pǐn)资(zī)金集中存放(fàng)在托管(guǎn)银行，在(zài)券(quàn)商(shāng)开立(lì)的资金(jīn)账户无需实际(jì)上的银证转账存入(rù)资金，每个(gè)交易日基金公司采用申报(bào)交易额度，使用虚头寸资(zī)金的方(fāng)式进行场(chǎng)内交易，券商根据(jù)已申报的交易额(é)度每日(rì)滚动计算产(chǎn)品(pǐn)资金账户虚头寸资金余(yú)额，以实现对产品场内交易(yì)额度(dù)的前端验(yàn)资控制(zhì)。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经(jīng)纪(jì)券商完(wán)成，仍(réng)然(rán)保留了(le)原先券商交(jiāo)易结算(suàn)模式(shì)的(de)交易前端控制、验(yàn)资(zī)验券的优点，同时资(zī)金结算由托管行完(wán)成，解决(jué)了部分(fēn)托管行比(bǐ)较关注的(de)托管资(zī)金(jīn)归属保(bǎo)管问题，一(yī)定(dìng)程度上调动了(le)托管行的(de)积(jī)极性。

　　在博时基金券商业务部(bù)副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟看来(lái)，类QFII结(jié)算模式(shì)，丰富了公募基金与证(zhèng)券公司结算模式(shì)的(de)选择，更(gèng)好地满足各方(fāng)差异化的需求，也印证了(le)券商财富(fù)管理转(zhuǎn)型已(yǐ)经进入更加成熟(shú)和(hé)高(gāo)速发展阶段 ，多样(yàng)的结算(suàn)模式备选可以有(yǒu)助(zhù)于降(jiàng)低运营风险 、提升(shēng)效率，促(cù)进(jìn)公募基金、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品(pǐn)，类QFII结(jié)算模式(shì)可以保证较好运营(yíng)效(xiào)率带来的优质(zhì)交易体验(yàn)的同时，兼顾券商与基金公司的商业利益深度(dù)捆(kǔn)绑。随(suí)着“买方(fāng)投顾业务，产品工具(jù)化配置”的趋势(shì)逐渐(jiàn)形成，该模(mó)式将进一步促进(jìn)，金(jīn)融机构为广大投资(zī)人提供更多的(de)交易工具(jù)选择。”他进一步分析(xī)指(zhǐ)出。

　　类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式(shì)突(tū)破了现行(xíng)客户交易结(jié)算资金的(de)三方存(cún)管(guǎn)框(kuāng)架，谈及这(zhè)类模式的创新(xīn)点(diǎn)，平安基金总(zǒng)结为(wèi)三(sān)大方(fāng)面(miàn)：“一(yī)是虚(xū)头寸：实现(xiàn)虚(xū)头(tóu)寸指令对接，资金无需三方存管(guǎn)；二(èr)是(shì)交易交收分(fēn)离(lí)：证券公司对产品(pǐn)场内交易(yì)进行前端验资验(yàn)券；三(sān)是日终资金对(duì)账：实现证券公(gōng)司与托管人系统(tǒng)对接对账。”

　　加强交易前端验资(zī)验(yàn)券功能

　　兼顾与券商渠道的商(shāng)业模(mó)式创(chuàng)新

　　作为一种新的交易结(jié)算模式，投资者对类(lèi)QFII结算模式(shì)还是比(bǐ)较陌(mò)生。相比过往的结(jié)算(suàn)模式(shì)，公募基金采(cǎi)用类QFII结算模式有哪些优劣势(shì)？也是(shì)投资(zī)者关注的问题(tí)。

　　博道基(jī)金站在ETF的角度(dù)分(fēn)析(xī)指出，从销(xiāo)售(shòu)端(duān)上看(kàn)，ETF的(de)募集(jí)和(hé)日(rì)常(cháng)申购赎回都(dōu)通过券(quàn)商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是(shì)通(tōng)过券商完成，可以全(quán)方位的(de)跟券(quàn)商合(hé)作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是(shì)证券(quàn)公司对产品场内(nèi)交易进行前(qián)端验资验(yàn)券，可有效防控异常(cháng)交易和(hé)超买风险。”博道基(jī)金表示。

　　“对于公募基金管(guǎn)理人(rén)而言(yán)，公募类QFII结算(suàn)模式，较传统托(tuō)管银行结算模(mó)式，有两方面(miàn)好处：一是，加强(qiáng)了交易(yì)前端验资验(yàn)券功能，优化交(jiāo)易(yì)监控和头寸透支风(fēng)险管理(lǐ)；二是，兼顾了与(yǔ)券商渠道商业(yè)模式的创(chuàng)新(xīn)，类似与(yǔ)券商结算模式，捆绑了(le)商业利益(yì)，有利于券商代(dài)买(mǎi)市占(zhàn)率的提升。博时基(jī)金券商业务(wù)部副总经理王鹤(hè)锟也谈了自己(jǐ)的看法(fǎ)。

　　他进(jìn)一步分析(xī)称，“相较券(quàn)商结算(suàn)模式(shì)，公募类QFII结(jié)算模式，也有两方面好(hǎo)处：一是，无需银证(zhèng)转账即可调整场内外资(zī)金分(fēn)布，效率有(yǒu)所提升；二是，简化了开户环(huán)节，免去了三方存(cún)管登记确认。”

　　此外，还有(yǒu)基金(jīn)人士认为，对(duì)于基金管理人而(ér)言，ETF采用类QFII结算模式(shì)，可以兼顾资金使用(yòng)效率与(yǔ)风(fēng)险控制两(liǎng)方面(miàn)的需求，相？过往的结算模式(shì)体现出了(le)？定优势。相比券商结算(suàn)模式，类QFII结算(suàn)模式下无(wú)需银证转账即可调整场内(nèi)外资金(jīn)分布，效(xiào)率有所(suǒ)提(tí)升，同时也简化了开(kāi)户(hù)环节(jié)，免去了三？存管登(dēng)记(jì)确认；而相比托管人(rén)结算模式(shì)，类QFII结算模式下加(jiā)强了交易前端验资验(yàn)券功能，可(kě)优化交易监(jiān)控和头寸透支风险管(guǎn)理(lǐ)。

　　平(píng)安(ān)基金(jīn)将ETF采用类QFII结算模式的主要优势归结为以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结(jié)算模(mó)式下，产品资金不是(shì)集中(zhōng)于原(yuán)来的证券公司资金(jīn)账户，仍然存(cún)放在托管(guǎn)行(xíng)账户，实(shí)现的方(fāng)式是需要将托(tuō)管行和券商打通。通过(guò)“虚(xū)头(tóu)寸”将托管行和(hé)券商打通，免去银证转账的步骤，解决了普(pǔ)通券结模式(shì)下资(zī)金分散管理，资金(jīn)划拨时间受银证转账时间范围限(xiàn)制(zhì)的痛点。日(rì)常投资运作(zuò)过程，减少银证转账资金(jīn)划(huà)拨(bō)工(gōng)作，例(lì)如，定期费用(yòng)支付(fù)、新股新债缴(jiǎo)款与银(yín)行间账户(hù)之间划拨等(děng)；

　　二是，对比券商结算模式，一定量减少(shǎo)了证券资金账户开户与(yǔ)银(yín)证关联挂钩(gōu)环节工作；

　　三是，更有利(lì)于明确各方职责所(suǒ)在，以及完(wán)善业务风险管理(lǐ)。通过交易交(jiāo)收(shōu)分离，证券公司(sī)前端验资验券可有效防控异(yì)常交易(yì)和(hé)超买风险，托管人负责交收(shōu)；日终资金(jīn)对账实现证券公司与托管人系统对接对(duì)账，可防范资(zī)金结(jié)算风险。

　　平安基(jī)金同(tóng)时也谈(tán)到(dào)了ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模式的(de)几点不足之处：一方面(miàn)，类似托管人结算模式，该模式与(yǔ)托管人结算模式(shì)一致(zhì)，对投资组合而言(yán)需按月计算缴(jiǎo)纳最低(dī)结算备(bèi)付金与保证机(jī)制；另一(yī)方面，虚(xū)头寸机制下，管理人、托管人与券商三方需(xū)每日确立(lì)场(chǎng)内/外(wài)资金分配比例。取决(jué)于投资组合交易(yì)特征，将(jiāng)增加日(rì)常(cháng)投资(zī)运营管理工作。

　　起步阶(jiē)段或吸引头部基金公司跟随

　　实现(xiàn)基金、券商、银行(xíng)三方共赢

　　从业内观察看，不少基(jī)金公司对类QFII结算模式(shì)的(de)关注(zhù)度较高，也在筹备或启动相(xiāng)应的合作。不过，参(cān)与这类业(yè)务还涉及系统改造，以及固收(shōu)、QDII等(děng)复杂型公(gōng)募产品的限(xiàn)制仍有待解决等问(wèn)题，初期或更多(duō)是头部(bù)基(jī)金公司参与。

　　“近期也在(zài)公司内部(bù)对(duì)这一业务(wù)进行了探讨，业(yè)务操作上的障碍并不大。”一(yī)家基(jī)金公司人士表示，这类(lèi)业务(wù)具备一(yī)定吸引(yǐn)力，相比较托(tuō)管行结算(suàn)模式和券(quàn)商结算(suàn)模式，这(zhè)一模式可以同(tóng)时(shí)激发银(yín)行、券商双方的销售力(lì)度，同时(shí)在此类模式刚刚起(qǐ)步阶(jiē)段阶(jiē)段参与(yǔ)，存在(zài)明显的先(xiān)发优势。

　　博时(shí)券商业务部副总经理王鹤锟也表示，关于(yú)类(lèi)QFII结(jié)算模式仍处于发展初期，该模式特点鲜明。但是，对于(yú)固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限制仍有待解决，成(chéng)为(wèi)主(zhǔ)流结算模式(shì)仍不具备条件。展望(wàng)未来，预计相关金(jīn)融(róng)机构对该模式(shì)会(huì)保(bǎo)持高(gāo)度关注，会(huì)成为选择之一(yī)。

　　平安基金相关人士更有信心，认为(wèi)这是一个基(jī)金、券商、银行三方共(gòng)赢的模式，有(yǒu)望(wàng)成为新的(de)行(xíng)业发展趋(qū)势。对管理(lǐ)人而言，类QFII结算模式(shì)较(jiào)传统券结模式、托管人结算(suàn)模式(shì)均有比较优(yōu)势；对托管人而言，产品资金全额留存在托管账(zhàng)户，无需银证转账；对(duì)证券公(gōng)司提(tí)高服务机(jī)构客户的(de)能(néng)力，也加强了(le)公司品牌影响力(lì)。

　　不(bù)过，基金(jīn)公(gōng)司开启类QFII结算模式，也涉(shè)及不(bù)少系统改造(zào)，尤(yóu)其是托管行和券(quàn)商(shāng)。博道(dào)基金就表示，对基(jī)金(jīn)公(gōng)司来说，总体(tǐ)保留沿用券商结算(suàn)模式下的场(chǎng)内交易前端验资验券(quàn)相关(guān)流程和业务系统，个别如清算(suàn)模(mó)块涉及一些小改(gǎi)动(dòng)。但券(quàn)商和托管(guǎn)行的(de)系统改动较大(dà)，如在系统(tǒng)直连、账(zhàng)户管(guǎn)理、场内清算、场外清算(suàn)等多个(gè)环(huán)节需(xū)要进行升级(jí)改造。

　　目前(qián)已经实(shí)现的(de)模式来看，主要(yào)是广发证券、兴业银行、基(jī)金公司三方参(cān)与(yǔ)。而(ér)记者从(cóng)业内了解(jiě)到，也有(yǒu)一(yī)些银行、券(quàn)商(shāng)对(duì)此也抱有(yǒu)积极态度，愿(yuàn)意布局此类业务。

　　从单一(yī)模(mó)式走向三(sān)类(lèi)模式

　　基金行业发展25年以来，结算模式发生(shēng)了重要变化，从单一(yī)模(mó)式走向券商结算、银行结算、类QFII结算模式三(sān)类(lèi)模式的时(shí)代。

　　自公(gōng)募基金诞生起，采取的就是(shì)银(yín)行托(tuō)管人结算模(mó)式，到(dào)目前已25年了，仍然是目(mù)前公募基金结算的主(zhǔ)流(liú)模式。这(zhè)一模式是，基金管理人租用券(quàn)商(shāng)的交易(yì)席位直连报盘交易(yì)所，托管人(rén)作为(wèi)特殊结算参与人与中国结算进行资(zī)金和证券的清算交收。

　　券(quàn)商(shāng)结算模式在2017年启动试点(diǎn)，并于2019年初由试(shì)点(diǎn)转(zhuǎn)常规，至今(jtan1等于多少，tan1等于多少兀īn)已(yǐ)历时(shí)5年有余。随着(zhe)运作(zuò)机制渐(jiàn)稳(wěn)、结(jié)算效率改(gǎi)善及券商财富管理业务高(gāo)速发展，券结模式自(zì)2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全(quán)年一共有144只新成立基金采用了券(quàn)结模式。根据(jù)中金公(gōng)司统计(jì)，截至2023年2月24日，券结基(jī)金(jīn)数(shù)量与(yǔ)规(guī)模(mó)分别(bié)为616只和5709亿(yì)元(yuán)，占据(jù)全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开(kāi)启(qǐ)类QFII交易结算模式，基(jī)金结算模式也正(zhètan1等于多少，tan1等于多少兀ng)式进入了新时代。

　　博道基(jī)金相(xiāng)关人士就表(biǎo)示，券(quàn)商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模(mó)式，每种(zhǒng)结算模(mó)式各(gè)有(yǒu)优劣(liè)，基金管(guǎn)理人(rén)可以根据不同(tóng)情况，选择不同的结算模(mó)式，最大限度的调动各方资源，为(wèi)持(chí)有人提供(gōng)更(gèng)好的服(fú)务。

　　“随(suí)着(zhe)券结模式(shì)的持(chí)续推行，尤(yóu)其(qí)是类QFII结算(suàn)模式的创新发展(zhǎn)，伴随着权益市场行情修复及券商(shāng)财富管理(lǐ)业务高速发展，在主动权益基金、ETF在内的指数型基(jī)金等(děng)产品类型上，券结模式(shì)将有较大发(fā)展(zhǎn)空间(jiān)。”上述平安基金相关人士表(biǎo)示(shì)。

　　不(bù)少人士也看好券结(jié)模(mó)式的发展。据(jù)一(yī)位业内人(rén)士表示，现阶段券商结算模式在中小基金公(gōng)司中更加普(pǔ)遍。中小基金相对来说获(huò)得(dé)银行渠道的营销(xiāo)支持难度较大，券结(jié)模式能(néng)有效(xiào)推动券商和基(jī)金公司(sī)的合作关系(xì)，有助于中小(xiǎo)基金新产品开拓(tuò)市(shì)场。

　　不过，上述人士也(yě)表示，券结模式保有(yǒu)量(liàng)会更稳(wěn)定一些，对于(yú)托管行有(yǒu)一个制(zhì)衡(héng)的作(zuò)用。以前是小公司为主(zhǔ)，现在也(yětan1等于多少，tan1等于多少兀)有一些大公司陆续开始试(shì)水，以后会(huì)是一个趋势(shì)。

　　博时基金券商业务(wù)部副总(zǒng)经理王鹤锟也表示，券商结算模式的发展，已(yǐ)经从“拼数量”时代进入(rù)“拼质量(liàng)”时代：发展(zhǎn)的(de)边际制(zhì)约因(yīn)素，也从(cóng)“投入(rù)成本(běn)较大(dà)、技术(shù)系统(tǒng)探(tàn)索较(jiào)困难”转变为“产品策略与市场环境及需(xū)求的匹配(pèi)度、业绩表现与客户体验的舒适度、销售服务与渠道陪(péi)伴的契合(hé)度”。券商结算模(mó)式，将基金公(gōng)司、基(jī)金产品与券(quàn)商渠道的中长期(qī)利益(yì)深度绑定(dìng)；在此模式下(xià)，竞争格局会发生分化(huà)，回归“买方投(tóu)顾陪伴模式”的服务本质，”持续(xù)提供“好(hǎo)产品、好(hǎo)服务”的基金公司和(hé)证券(quàn)公(gōng)司会受益于这一发展(zhǎn)变化。

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