金融界(jiè)5月16日消息 国新办(bàn)今日上午举(jǔ)行4月份国民(mín)经济(jì)运行情况(kuàng)新(xīn)闻发布会。现场(chǎng)有记者提问，4月份CPI与PPI同比表(biǎo)现均弱于(yú)预期，尤其是PPI通缩加(jiā)剧(jù)，请问原因有哪(nǎ)些(xiē)？国(guó)家统计局(jú)如何看(kàn)待(dài)未来的(de)走势？

　　国(guó)家统计局新(xīn)闻发言人(rén)、国(guó)民经济综合统计司(sī)司长付凌晖回应(yīng)称，当前价格低位运行主要是阶段性的，当前中国经济(jì)不(bù)存在通缩，总(zǒng)的来看，下阶段也不会出现通缩。从(cóng)CPI的情况来看，今年(nián)以来(lái)，CPI同比涨(zhǎng)幅总体上是(shì)回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个(gè)月回落(luò)了(le)0.6个百(bǎi)分点，CPI走(zǒu)低主要是一(yī)些阶段性因素影响。

　　一是食(shí)品价(jià)格的回(huí)落。随着气(qì)温(wēn)的转暖，鲜菜、鲜果(guǒ)供应增加，市场(chǎng)价格有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落。同(tóng)时，生(shēng)猪市场供应总体(tǐ)是(shì)充足的。进(jìn)入4月(yuè)份以后，猪肉消费进入淡季(jì)，猪肉价格下(xià)行，也带动(dòng)了(le)食品(pǐn)价格的回落。4月份，食品(pǐn)价格同比上涨(zhǎng)0.4％，涨幅比上月回落2个百分点。

　　二(èr)是能源价格降幅扩大。今年以来，受(shòu)到世界经济(jì)复苏乏力、全球能(néng)源价格总体(tǐ)上(shàng)趋于回落，对国内居民消费汽柴油(yóu)价格输(shū)出型影响显(xiǎn)现，4月份CPI中，能源(yuán)价(jià)格(gé)同(tóng)比下降5.4％，比上月降幅有(yǒu)所扩大。

　　三是国(guó)内部分耐用消费品(pǐn)降(jiàng)价促销。今年以来，受到汽车优惠(huì)补贴政策(cè)去年(nián)底(dǐ)到期(qī)影响，国六B的排放标准在今(jīn)年7月份切(qiè)换(huàn)，车企(qǐ)降价促销力度加大，带(dài)动(dòng)了价格的下行。我们看到，4月(yuè)份燃油(yóu)小汽车(chē)价(jià)格(gé)环比还(hái)在(zài)下降。

　　四是上年同期对(duì)比基数(shù)走高。上年同期受到疫情(qíng)冲击，猪肉价格进入到上涨周期(qī)等因(yīn)素(sù)的影响，食(shí)品价(jià)格涨幅扩大。同(tóng)时，由(yóu)于(yú)国际(jì)地(dì)缘政治冲突、全球疫情(qíng)影响，去年国际油(yóu)价高(gāo)涨，带动了CPI中(zhōng)能(néng)源价格(gé)上升。在(zài)这些因素共同影响下(xià)，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　付凌晖指出，在(zài)价格中食品和能(néng)源由于受到(dào)短期因素影响(xiǎng)，往往波动会(huì)比较大，看价格总(zǒng)体的状况，更重要的还要看核(hé)心CPI。从核心(xīn)CPI的状况来看(kàn)，4月份(fèn)同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅(fú)和上(shàng)月相(xiāng)同，总体保持(chí)基本稳定(dìng)。从核(hé)心CPI目前的(de)情况来看(kàn)，目前0.7％的涨幅(fú)和疫情前相比还是偏低的，很(hěn)重要(yào)的(de)原因是服务(wù)需求仍在(zài)恢复中，相关价(jià)格(gé)涨(zhǎng)幅跟(gēn)过去相比偏低。

　　他表(biǎo)示，随着(zhe)经济社会恢复常(cháng)态化运行，服务需求稳(wěn)步扩大(dà)，旅游、交通、住宿、餐饮等价格(gé)涨幅回升(shēng)，带动服(fú)务(wù)价格涨幅(fú)有所扩大(dà)。4月份(fèn)，服务价格同比上涨1％，涨幅(fú)比(bǐ)上月扩大0.2个百分点，连续两个月回(huí)升。未来随着(zhe)服务(wù)消费需(xū)求带动增强，价格回升也会(huì)推动(dòng)核(hé)心CPI涨幅回归到合理(lǐ)的(de)水平。

　　付(fù)凌晖指(zhǐ)出，从PPI情况来(lái)看，今年以来(lái)受到国内(nèi)外多重因素影响，PPI同比降(jiàng)幅连续扩大，4月份同(tóng)比下降3.6％，主(zhǔ)要影(yǐng)响因素有(yǒu)以(yǐ)下几(jǐ)个：

　　一(yī)是国(guó)际输(shū)入性因素影(yǐng)响(xiǎng)。我国部(bù)分大(dà)宗(zōng)商品价格与国(guó)际市(shì)场联系比较(jiào)紧(jǐn)密，今(jīn)年以来受到世界(jiè)经济恢复(fù)乏(fá)力影响，国(guó)际大宗商品价格(gé)走低(dī)、国内石油、有色价格出现(xiàn)下降，4月份石油和(hé)天然气开(kāi)采(cǎi)业(yè)价格下降16.3％，化学原料和(hé)化学制品(pǐn)业价格下(xià)降9.9％，有色金属冶炼(liàn)和(hé)压延加工(gōng)业价格下(xià)降8.6％。

　　二是部分行(xíng)业市(shì)场需(xū)求不足。经济恢复常态化运行以后(hòu)，部(bù)分行业产能(néng)供给充裕，但(dàn)市场需求相对(duì)不足，价格有所下降。比如(rú)煤炭产能继续释(shì)放，进口持续增加(jiā)，而电煤需(xū)求季(jì)节性(xìng)减(jiǎn)少，市场进入淡(dàn)季，价格降幅(fú)有所扩大(dà)，4月份煤炭开采和洗(xǐ)选(xuǎn)业价(jià)格下降(jiàng)9.3％。我国钢材产能比较充足，而市场需求还在恢复中，价格(gé)出(chū)现(xiàn)下降，4月份黑色(sè)金(jīn)属冶(yě)炼和压延加工业价格下降13.6％。

　　三(sān)是上年价格变动翘尾下拉影(yǐng)响(xiǎng)加(jiā)大。4世界上傻子最多的国家，哪个国家傻子多月(yuè)份上(shàng)年价格(gé)翘尾影响是负2.6个百(bǎi)分点，比3月份下拉影响(xiǎng)扩大0.6个百分点。

　　从(cóng)下阶(jiē)段情(qíng)况(kuàng)来看(kàn)，国际输入性影响还会(huì)持(chí)续(xù)，国内市场需求仍在恢(huī)复中，部分工(gōng)业品价格短期下(xià)行情(qíng)况(kuàng)还(hái)会(huì)延续。但是随着国内经济恢复，市场(chǎng)需求回暖，总的判断(duàn)，下半(bàn)年PPI有望逐(zhú)步回升(shēng)。

　　央行(xíng)报告(gào)：当(dāng)前(qián)我国经(jīng)济(jì)没有出现通缩

　　值得注意(yì)的是，昨天(tiān)央行发布的一季度(dù)货币(bì)政(zhèng)策报告也提及通缩。报告提到(dào)，我国通胀水平处于温和区间。过去一年、五年和十年，CPI年(nián)均(jūn)涨(zhǎng)幅都在2％左右。

　　今年以(yǐ)来物价涨幅阶段性回落(luò)，主要与供需恢复时间差和基数效应有关。我国(guó)经济(jì)运行开(kāi)局良好，同时通胀保持温和，CPI涨(zhǎng)幅逐月下行，4月涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近几(jǐ)个(gè)月运行在负值区间。

　　总的(de)看，若经济(jì)保持正(zhèng)常增长(zhǎng)态势，CPI阶段(duàn)性(xìng)回落的影响不宜夸大。

　　本轮物价回落客观上有以下因素：

　　一(yī)是(shì)供给能力较强。在稳经济一揽子政策有(yǒu)力(lì)支(zhī)持(chí)下，国内生产持续加快恢复，PMI生产分项保持在(zài)较高景气(qì)区间；农副(fù)产品生产(chǎn)稳定、物流渠道畅通，也保证(zhèng)了居民“菜篮(lán)子”“米(mǐ)袋子(zi)”供应充(chōng)足。

　　二是需求复(fù)苏偏慢。实体经济(jì)生产、分配、流通、消费等环节本身有个过程，加之(zhī)疫(yì)情的“伤痕效应”尚未消退，居民(mín)超(chāo)额储蓄向消费的转化受收入(rù)分(fēn)配分(fēn)化(huà)、收(shōu)入预期不(bù)稳等制(zhì)约，特别是汽车(chē)、家装等大宗消费需求偏弱。近期居民(mín)出现提前(qián)还贷现象(xiàng)，也一定(dìng)程度影响当期消费。

　　三是(shì)基数效应(yīng)明(míng)显(xiǎn)。去年国际(jì)油(yóu)价(jià)一(yī)度逼(bī)近140美元大关，今年(nián)以来已(yǐ)回(huí)落(luò)至80美元附近(jìn)，带动(dòng)CPI交(jiāo)通工具燃料和居住水电燃(rán)料的同比增(zēng)速(sù)走(zǒu)低；疫情扰动(dòng)使得去年3月鲜菜价格(gé)反季节(jié)上(shàng)涨，对今(jīn)年也存(cún)在高基数影(yǐng)响(xiǎng)。GDP等宏观(guān)经济数(shù)据同样存在明显基数(shù)效应，去年二(èr)季度受疫情冲击GDP同比(bǐ)降至0.4％，低(dī)基数作用下今年二季度GDP增(zēng)速可(kě)能明显回升。

　　未来几个月受高基数等(děng)影响，CPI将低位窄幅(fú)波动(dòng)。今年5-7月CPI还将阶(jiē)段(duàn)性(xìng)保持低位，主(zhǔ)要(yào)受(shòu)去(qù)年同期CPI涨幅基本在2.5％左(zuǒ)右的高基数影响。但要(yào)看到，随着基(jī)数降(jiàng)低(dī)，特别是政策效应将进一步显现，市场机(jī)制发挥充分作(zuò)用，经济内生动力(lì)也(yě)在(zài)增强，供需(xū)缺口有望趋(qū)于弥(mí)合(hé)，预计(jì)下半年CPI中枢(shū)可能温(wēn)和抬升，年末可能回升至近年均值(zhí)水平附近。

　　报告表(biǎo)示，当前我国(guó)经(jīng)济没有出现(xiàn)通缩。通缩主要指价格(gé)持续负增长，货(huò)币供应(yīng)量(liàng)也具有下(xià)降趋势，且通(tōng)常伴随(suí)经济衰退。我(wǒ)国物(wù)价(jià)仍在温(wēn)和上涨(zhǎng)，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左(zuǒ)右，M2和社融增长相对较快，经济运行(xíng)持续好转(zhuǎn)，不符合通缩(suō)的特(tè)征。

　　中长期看，我国经(jīng)济(jì)总供求基本平衡，货币条件(jiàn)合理适度，居民预期稳(wěn)定，不(bù)存在长期通缩(suō)或通胀的基(jī)础(chǔ)。

　　国金宏(hóng)观：通(tōng)缩讨论，可以休矣(yǐ)

　　一(yī)问(wèn)：通缩大讨论？通缩是个伪命题，担忧大可不(bù)必

　　物价(jià)是经济短周期波动的滞后指标，不(bù)能(néng)仅以物价(jià)回落来评判经济(jì)进入“通缩”。过往(wǎng)经验显示，经济的(de)周期性波动主要(yào)由(yóu)需求(qiú)驱动(dòng)，物价跟随需求变化而变化(huà)，使得物价变化滞后(hòu)经济1-2季度(dù)左右；经济复(fù)苏初期，需求(qiú)才刚刚开始(shǐ)修复，对价格(gé)的(de)提振(zhèn)尚(shàng)不(bù)明显，使得(dé)物价指(zhǐ)标低位徘徊，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比均在1％以(yǐ)下(xià)。

　　领先指标持续(xù)修(xiū)复(fù)，显(xiǎn)示经济处于复苏初期(qī)。以(yǐ)企业中长期(qī)资(zī)金来源刻画的有(yǒu)效社融增速，去年9月(yuè)以来持续回升，由去(qù)年8月的(de)8.7％回升2.8个百(bǎi)分点至(zhì)今年4月的11.5％；按照有效(xiào)社融变化领先经(jīng)济(jì)2个(gè)季度左(zuǒ)右的经验(yàn)规律，本轮信用(yòng)扩张(zhāng)会带动经济在2023年初见(jiàn)底(dǐ)回升，1季度经济(jì)指标已有(yǒu)所体现。

　　年(nián)初以来物价(jià)的回落，受基(jī)数、供给和外需等影响较大；伴随拖累减弱(ruò)、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或(huò)在年中前后开始抬升。除去年基数较(jiào)高外，猪肉(ròu)、鲜菜等食品价(jià)格回落，及油、气价格回(huí)落等(děng)，对CPI、PPI的拖累显著，而(ér)线下(xià)活(huó)动相关(guān)服务、衣着等价(jià)格逐步抬升。伴随拖累减弱、需求支撑增强，CPI即将底部回升(shēng)、PPI在年(nián)中前后开始抬(tái)升。

　　二问(wèn)：资金空转(zhuǎn)加剧，政策(cè)托底无用？周(zhōu)期启动(dòng)，渐(jiàn)入佳(jiā)境

　　经济(jì)复(fù)苏初期(qī)，资金(jīn)存在一定空转较(jiào)为常(cháng)见。经(jīng)验显示，资金空转多发生在经济回落(luò)、货币世界上傻子最多的国家，哪个国家傻子多明显(xiǎn)宽松(sōng)阶段，部分资金滞(zhì)留在金融(róng)体系，使得(dé)M2-M1“剪刀差”扩大，去年(nián)底以来也有类似世界上傻子最多的国家，哪个国家傻子多特(tè)征；有(yǒu)所不(bù)同的是，当前(qián)资金(jīn)多(duō)滞(zhì)留在银行体系(xì)、而不是非银金(jīn)融机(jī)构，与(yǔ)居民理财回表、购房偏弱带来的居民与企业之间(jiān)信用派(pài)生偏少(shǎo)等紧密相(xiāng)关。

　　稳增长思(sī)路不同，使得信用(yòng)派生驱动和表征不同(tóng)过往，企业有效信用派生自去年9月(yuè)以(yǐ)来持续改善，而房(fáng)地产相关(guān)融资(zī)拖累总体信(xìn)用(yòng)派(pài)生。传(chuán)统周期下，信用(yòng)扩张以房地产(chǎn)驱动(dòng)为主，使(shǐ)得(dé)居民贷款增长明显(xiǎn)快(kuài)于企业；相较之下，本轮(lún)信用(yòng)修复主要靠企业(yè)融资扩张，有效社(shè)融从(cóng)去年9月开始持续回升(shēng)，而居(jū)民信贷一度拖累社融回落。

　　本轮信(xìn)用派生带来的(de)经济(jì)效应不同过往，有(yǒu)效信(xìn)用派生对(duì)企业行为的支(zhī)持(chí)已开始显现。去(qù)年3季度以来，资金加速(sù)流(liú)向制造(zào)业，而房地产相关融资显著弱于以(yǐ)往，使得(dé)制造业投资表现显(xiǎn)著(zhù)强于房(fáng)地产；伴随(suí)融资的持续改善，企业资(zī)本开支(zhī)在1季度有所扩(kuò)大。但房地产“缺(quē)位”，压低了信用派(pài)生和经济增长的弹性。

　　三问：中观数据已(yǐ)现“疲(pí)态”？疫情(qíng)“后遗症”或被过度渲(xuàn)染

　　高频指标报复性反弹后走(zǒu)弱，主要缘于场景恢复的(de)“脉冲”；但疫(yì)后“疤痕效(xiào)应(yīng)”的存(cún)在，使得大(dà)家容(róng)易产(chǎn)生(shēng)悲观(guān)情绪。疫情政策调整，放大了(le)“春节效应”带(dài)来的(de)经济(jì)波动，部分高频指(zhǐ)标(biāo)报复(fù)性反弹(dàn)后出现走弱的(de)迹(jì)象。其中，偏消费端的活动多在2月底之后走弱，偏生产端略晚一(yī)点(diǎn)，导致宏观数据屡超预期的同时(shí)，市场信心反其(qí)道(dào)而行(xíng)之。

　　内生动能的修复已然(rán)开始，消(xiāo)费动能或(huò)被(bèi)低估，前(qián)半程靠居民(mín)出(chū)行和企业消费，后(hòu)半(bàn)程靠居民消费能(néng)力的恢复。出(chū)行(xíng)意愿的持续改善(shàn)、企业经营(yíng)活动正常化等，皆(jiē)指向场景恢复带(dài)来的(de)消费修复持续性和(hé)弹(dàn)性不宜低估；批发零(líng)售、住宿餐饮等服(fú)务(wù)业，及稳(wěn)增长相关(guān)行业招(zhāo)工需(xū)求(qiú)在逐步修复，有助(zhù)于(yú)推动(dòng)收(shōu)入与消费的正循环。

　　地产链条的“积极”信号也在累积。地(dì)产大周期向下已是共识，地产链(liàn)条(tiáo)修复会弱(ruò)于传统周期；但小(xiǎo)周期(qī)超调后的修(xiū)复出(chū)现一(yī)些“积极”信号。1）高能级(jí)城(chéng)市地产供(gōng)给增多、质量改(gǎi)善(shàn)，利于需求释放(fàng)、形成供需“正向循环”；2）中西部地区棚改加码（可比口径增长近60％）、中西部地区收入修复(fù)等(děng)，有利(lì)于稳定低(dī)能级(jí)城市需求(qiú)。

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