5月13日，年(nián)内首(shǒu)只央企主题ETF——华(huá)泰(tài)柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央(yāng)企红(hóng)利ETF发布公告称，其累(lèi)计有效认购申(shēn)请份(fèn)额总额超过20亿份发行上限，将启动比(bǐ)例配售。这(zhè)则小(xiǎo)公告体现(xiàn)出市场(chǎng)对这一(yī)“中特估”主题的追捧(pěng)力(lì)度。

　　实际上，近期(qī)围(wéi)绕着(zhe)“中特估”的行情，市场关注度(dù)非常高，5月15日首批(pī)3只央企回(huí)报ETF发行，更成(chéng)为(wèi)这(zhè)一波“中(zhōng)特估(gū)”行情的催化(huà)剂。实际上，早(zǎo)在去年底及今年一季度，一(yī)些基(jī)金(jīn)经理(lǐ)开(kāi)始(shǐ)调仓换股“中(zhōng)特(tè)估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情(qíng)绪面、估值方式等问题成为市(shì)场(chǎng)关(guān)注焦点(diǎn)，中国基(jī)金报采访多位投研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报发行

　　行(xíng)情催(cuī)化剂？

　　市(shì)场对(duì)“中特(tè)估”主(zhǔ)题(tí)积极追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例(lì)配(pèi)售”情况，今年(nián)场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企(qǐ)ETF合(hé)计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后(hòu)续(xù)有多只国央企主题基金(jīn)发行，市场对(duì)此充满(mǎn)期待，如5月15日就有3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央企科技(jì)引(yǐn)领、央企现代(dài)能源等ETF也(yě)将(jiāng)获(huò)批发行，更有扎堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催化(huà)剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近(jìn)期银行股大涨的一个催化因素(sù)就是(shì)积极推介相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和诸多主(zhǔ)题(tí)基金的申报发行，我认为确(què)实会成为引爆(河北属于南方还是北方 河北属于北方吗bào)行情(qíng)的催化剂，基本(běn)面、资金面(miàn)、政策面都在(zài)向好，下半年(nián)，中特(tè)估有可能独领风骚(sāo)。”万家基金章(zhāng)恒更是(shì)表示。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数(shù)与(yǔ)量化(huà)投(tóu)资部基金经理杨振(zhèn)建就表示，近期密集申报的国央企主(zhǔ)题基金主要涉及“股东(dōng)回报”、“科(kē)技引领(lǐng)”、“现代(dài)能源”几大主题，这(zhè)样(yàng)的(de)布(bù)局可以更好支持央国(guó)企(qǐ)的估值重塑。

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的发行将成为(wèi)行(xíng)情进(jìn)一步上涨的催(cuī)化剂。去年以来公募(mù)基金发行整(zhěng)体(tǐ)平淡，近期多只(zhǐ)国央企主题基金(jīn)申报和发行(xíng)，行情(qíng)火(huǒ)热(rè)下(xià)将(jiāng)为市场带来增量(liàng)资金，有望(wàng)推(tuī)动进一步上涨。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此(cǐ)外(wài)，银(yín)华基金ETF业务总监王(wáng)帅认为，公募基金积极(jí)布局央国企主题基(jī)金，一方面(miàn)是因为(wèi)新一(yī)轮深(shēn)化国企改革的(de)大幕(mù)将拉(lā)开，叠加“中特估”概念，央国企上市公(gōng)司(sī)的投资价值(zhí)凸显，该主题的(de)基金将为(wèi)投(tóu)资(zī)者提(tí)供更丰富(fù)的工具以参与到央国企投资。另(lìng)一方面是(shì)落实公募基金行业高质量(liàng)发展的要求，引导(dǎo)更多资金参与央国企改革，更好发挥公(gōng)募基金服务资本市场改革、服务实体经济和国家(jiā)战略(lüè)的作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的发行(xíng)将为央(yāng)企相关标的和板块(kuài)带来增量资金，提升交易活跃度，有望成为中特估行情(qíng)的催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变(biàn)赛道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场结构性(xìng)行情明显，中特估和(hé)人工智(zhì)能成为两大明显的主线，而新能源等(děng)前(qián)期热(rè)门赛道股冷却(què)，在此背景下，一些基金经(jīng)理开始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家基(jī)金基(jī)金经理章恒直言(yán)，自己目前重点(diǎn)关注(zhù)三(sān)大行(xíng)业，火电(diàn)、券商、军工(gōng)，这三大行(xíng)业主要是央企或地方国资所在的(de)行业，民营(yíng)企业占比(bǐ)较少。

　　“首(shǒu)先是(shì)基(jī)于行业本身基本面在今年会(huì)有重大的向上变化的机会，比如火电(diàn)，会受益(yì)于煤炭(tàn)价格(gé)的(de)下(xià)跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益于今(jīn)年市场成(chéng)交量的放大(dà)，盈(河北属于南方还是北方 河北属于北方吗yíng)利大幅增长(zhǎng)等。同时，随着国(guó)有企业改革的推进，大概率这(zhè)些企业会进入一个(gè)提质增效、释放业(yè)绩的过(guò)程。”章(zhāng)恒表示，中特(tè)估是过去5年10年(nián)改革的成果，是非常基(jī)本面的，和他过去1至2年研究投(tóu)资思路也非(fēi)常吻合，为在下半(bàn)年(nián)抓(zhuā)住(zhù)这波中特(tè)估的投资机(jī)会做好了准备(bèi)。

　　“去年年(nián)底已开始(shǐ)重视中特估的(de)投资(zī)机会，判(pàn)断(duàn)中特估的机会未来(lái)三年(nián)分两个阶段。”融通红利机会基金(jīn)经理何龙表示，第一阶(jiē)段也就是今年以数字(zì)经(jīng)济和“一带一路”的主题普涨(zhǎng)性机会为(wèi)主(zhǔ)，包括低(dī)于1倍PB、分(fēn)红收益率极(jí)高的(de)品种，将会迎来普涨性的机会。第(dì)二(èr)阶段是(shì)未来两年(nián)，在主题性机会消散以后(hòu)，基于顶层设计(jì)对国央经营管(guǎn)理价(jià)值导(dǎo)向变化，我(wǒ)们判断经营成果随之(zhī)改变是一(yī)个慢变量，会在未来(lái)两年体(tǐ)现在每一(yī)个(gè)央国企的(de)报(bào)表中。

　　何龙强调，目前在挖掘(jué)公(gōng)司经营层面可能发生显(xiǎn)著(zhù)正向变化(huà)的个股提前进行布局，比如医(yī)药(yào)和消费等行(xíng)业。

　　其(qí)实一季报已经(jīng)显(xiǎn)露(lù)出不少基金在行动。国金证券研究所数据显(xiǎn)示，偏股主河北属于南方还是北方 河北属于北方吗动(dòng)型基金2022年年报前十大重(zhòng)仓股股票池(chí)中，“中特估”概念占偏股主动型(xíng)基(jī)金持有股(gǔ)票市值比(bǐ)例仅有(yǒu)1.18％。而2023年(nián)一季(jì)报披露(lù)的持(chí)仓中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)持(chí)有股票市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的(de)持仓中，占比明显提高。上述(shù)数(shù)据(jù)显示(shì)，根据偏股主动型基金(jīn)2022年报及(jí)2023年一季报(bào)十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估计了各(gè)基金主动加仓“中特估”概念股的市值占2022年末股票总市值比例，一季度超过(guò)30％的偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)主动加(jiā)仓了(le)“中特估”概念股，198只(zhǐ)基金(jīn)在2022年末不持有“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概念股，但(dàn)在一季(jì)度(dù)买入。

　　不仅如(rú)此，中(zhōng)信(xìn)证券(quàn)数据统计也显示(shì)，一季度(dù)主动(dòng)偏股(gǔ)型公募基金对港股(gǔ)央国(guó)企的(de)持(chí)股市值比重达(dá)到2019年以来(lái)的(de)新(xīn)高，港股央国企持股总(zǒng)市值占港(gǎng)股持股总(zǒng)市值(zhí)的比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提升至2023年(nián)一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上(shàng)加大(dà)力量？

　　构建国央(yāng)企专门的(de)股票库

　　可以说中国特(tè)色估值体系，正深刻影响基金公司的投研，落实(shí)到日常的投研(yán)流程和(hé)实践之中，不少基金公司在加(jiā)大投研力量(liàng)，更有专门构建国央企(qǐ)股票库。

　　融通(tōng)红利(lì)机会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶(dǐng)层(céng)设计改变研究员过(guò)去对国央企的(de)固定思维，需要实(shí)地(dì)考(kǎo)察国央企，并且需要利用当前国央企愿(yuàn)意交流的(de)契(qì)机(jī)，多花精力去进行跟(gēn)踪(zōng)发现变化。

　　另一(yī)方面，融(róng)通基金在(zài)行动(dòng)上，要求研究员将自己所覆盖行业(yè)的所有国(guó)央企构建(jiàn)专门的(de)股票库，并进行长期跟踪，包括(kuò)考察其(qí)实地调研的的成果，了解国央企经(jīng)营思(sī)路和财务导(dǎo)向的变化(huà)，结合行(xíng)业(yè)趋势(shì)和特征，寻找价值洼(wā)地，发现预期(qī)差。

　　同样的，银(yín)华(huá)基金ETF业(yè)务总(zǒng)监(jiān)王帅也谈(tán)到“认识”上的重视。他表示，通过深入学(xué)习，对“中(zhōng)特(tè)估”有了更深刻的(de)认识(shí)：首先要(yào)认识(shí)市场体制机(jī)制、行业产(chǎn)业结构、主(zhǔ)体持续(xù)发(fā)展能力等方(fāng)面(miàn)所体现的鲜明(míng)中(zhōng)国元素和发(fā)展(zhǎn)阶段特征，“中特(tè)估”应该是在此基础(chǔ)上(shàng)构建(jiàn)的具(jù)有时代(dài)特征(zhēng)和(hé)中国特色、符合(hé)国家战略导(dǎo)向的估值体系(xì)，而不是简单套(tào)用国外的传统估值模型(xíng)。

　　“中特估是(shì)一(yī)种新(xīn)的(de)提(tí)法，但是(shì)这个概念(niàn)所涉及到的行业和公司，一(yī)直在发生的变化。”万家基金经理章恒(héng)表示，万家基金一直(zhí)非(fēi)常关注传统产业的变化(huà)，诸如煤炭、金融(róng)、建(jiàn)筑等多个领域，因此(cǐ)也是一定(dìng)能够抓住(zhù)中特估(gū)这波行情的机(jī)会(huì)的。同时(shí)，随着时局的变化(huà)，也(yě)在增加相(xiāng)关行业的研究力量。

　　此外，创金合信(xìn)基金首(shǒu)席(xí)经济学家魏(wèi)凤春表示，积极践行中国特色的估(gū)值体系(xì)是(shì)资本(běn)市场(chǎng)使(shǐ)命，投资者(zhě)需要(yào)学习领(lǐng)会(huì)并针(zhēn)对原有的(de)估值体系(xì)进行改造，以适应现(xiàn)实的需要。明确该体(tǐ)系的框架(jià)是第(dì)一位的工作，合理(lǐ)设置指标也非(fēi)常重要，投资(zī)者(zhě)的认可和实施(shī)是(shì)最终(zhōng)该体系能否具备(bèi)长期价值(zhí)的(de)基础(chǔ)。不(bù)过，他也(yě)提醒，人为的拔估(gū)值是(shì)很大(dà)的认知误区，市场(chǎng)化认可是基本的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企(qǐ)是国民经济的支柱，国企央企发(fā)展要符合国(guó)家战略发展(zhǎn)发(fā)向(xiàng)，更需(xū)要承担社会公(gōng)共责任等(děng)。而这些(xiē)都应该(gāi)考虑(lǜ)进估值(zhí)体系之中，也引发(fā)市场关注。

　　多数(shù)受访(fǎng)的基金经(jīng)理认为，对于国央企的(de)估(gū)值(zhí)方式(shì)要充分体现企业的社会价值与国家战略价值，目前已经形成(chéng)了(le)初步的企(qǐ)业(yè)社会价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社(shè)会价(jià)值、符合国家战略发(fā)展的价值？首(shǒu)要任务就构建中(zhōng)国特色的价值评(píng)价体系，改变从以私人股东权益出发(fā)，现金流折现为主要方法的单一价(jià)值估(gū)值体系，转(zhuǎn)向(xiàng)社(shè)会整体价(jià)值观念(niàn)、纳入中国特色的ESG评价(jià)体系，充分体现企(qǐ)业(yè)的社会价(jià)值与国家战略价值(zhí)。”博时基金指(zhǐ)数与量化投资部基金经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨(yáng)振建也直言(yán)，近年来国资委(wěi)指导国(guó)内团(tuán)队对于(yú)中国(guó)特色(sè)ESG披露与评价体(tǐ)系不(bù)断探索，结合国(guó)际通用规(guī)则，目前已经形成了初步的企业社会价值(zhí)评价(jià)体系，其中包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企业上市公司(sī)环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监、基金(jīn)经(jīng)理王帅(shuài)也认为，“中特估”应(yīng)该是(shì)注重企业价值(zhí)的可(kě)持续估值，要重视股东、员工和社会责(zé)任等要素(sù)对企业稳(wěn)健成长的重大意义，重视(shì)稳定的现金流、持续增长的盈利、科技创(chuàng)新(xīn)对提升企业内在(zài)价值(zhí)的积极(jí)作用(yòng)，这样(yàng)有(yǒu)利于提(tí)高估值定价模型的(de)科学性和(hé)有效(xiào)性。

　　“在指数编制、策(cè)略构建等实务(wù)工作(zuò)中，都(dōu)有(yǒu)成熟的量化指标可以使用，包括净资产收益(yì)率、营业现(xiàn)金比率、资产负债率、研发经费投入强(qiáng)度等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选(xuǎn)基金经理李欣更细致分析在估值(zhí)思维、估值结论、估值(zhí)判断上有(yǒu)变化，尤其是估值的方法和指(zhǐ)标(biāo)上，他(tā)认为(wèi)其包括(kuò)产业链上下游的衡量、全(quán)要素成本等，以及在纵向和横向上的研究(jiū)，强(qiáng)调政策优惠、产(chǎn)业发展、市(shì)场竞争力和可持续发(fā)展等各种因素(sù)与企业(yè)价值的(de)关(guān)系。这(zhè)些因素(sù)在对估(gū)值结论和判断的影(yǐng)响上，也使得中(zhōng)国特色的估值体系与传统(tǒng)的(de)估值体系有所不同(tóng)。

　　“所(suǒ)以估值思维的变(biàn)化，还有估(gū)值结论和(hé)估(gū)值判断的(de)变化，都是为(wèi)了更好地适(shì)应中(zhōng)国(guó)的市场和经(jīng)济(jì)特点，提(tí)供更(gèng)精准、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信(xìn)基金首席经济学家魏凤春直言，这(zhè)需要在实践中进(jìn)行(xíng)探索，目(mù)前尚没有公认的指标(biāo)可(kě)以使用。

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