2023年前4个月(yuè)，尽管美(měi)国通胀高企，美(měi)联储持续加息，但是美股(gǔ)指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内(nèi)地方(fāng)面，沪深300指数(shù)上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金(jīn)方面(miàn)，来自(zì)香港投资基金公(gōng)会的数据显示，截(jié)至4月29日，于(yú)中国(guó)香港注(zhù)册的基金中，中国股票基金(jīn)（投向中国市场）2023年净(jìng)值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国(guó)）地区(qū)股(gǔ)票基金净(jìng)值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来(lái)，中国股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲(zhōu)地区（不含英国(guó)）股票(piào)基金(jīn)净值(zhí)上(shàng)涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金(jīn)公(gōng)会(huì)网站(zhàn)

　　经过(guò)前四(sì)个月跌宕起伏， 全(quán)球市场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前(qián)，以下五大(dà)机(jī)构代表接受本(běn)报采访解析他们对(duì)于(yú)市场动态的看法，以帮助(zhù)投资者把脉(mài)今年剩(shèng)余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩(mó)根资产管理(lǐ)常务董事、亚(yà)太区首席市场策略师许长(zhǎng)泰

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监(jiān)及(jí)宏观经济主管胡一帆

　　博(bó)时(shí)基金（国际）有(yǒu)限公司 基金(jīn)经(jīng)理卢(lú)里(lǐ)

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间(jiān)美(měi)国陷入(rù)衰退(tuì)几率较大。中国经济复苏步入轨道，若后续房(fáng)地产(chǎn)等持续发(fā)力(lì)，中国经济持续快(kuài)速(sù)复(fù)苏(sū)可期(qī)。随着美(měi)元走弱，后续人(rén)民币等其它非美货(huò)币可能会获(huò)得支撑。 谈及近期“火”出圈的(de)人工智能，机(jī)构人士认(rèn)为人工智能(néng)将为各个行业带来(lái)巨变(biàn)，其中硬件类公司(sī)可(kě)能获(huò)得较为(wèi)确定的机(jī)会。

　　如何看待今年剩(shèng)余(yú)时(shí)间全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美(měi)国(guó)银行要么(me)主动收紧信贷条件，要么因(yīn)为存款外流，被动收紧信贷。这样(yàng)一来，企业、家庭部门能获得的贷款增长(zhǎng)放(fàng)缓。虽然个人(rén)消费相对稳定，但是到(dào)了下半年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日(rì)本可能(néng)实现稳定增长(zhǎng)，但不是快速增(zēng)长(zhǎng)。日本方面(miàn)内需跟服务(wù)业获诸多因素支持。亚洲地区中(zhōng)国，日本过去几年受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日(rì)从(cóng)疫情(qíng)当中恢复过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看来，日本的经济表现不会太差(chà)，对中国(guó)持更加乐(lè)观态度。中国经济复苏在全(quán)球起着(zhe)引(yǐn)领作用。但是，如果要(yào)中国经济复(fù)苏(sū)更(gèng)稳(wěn)固，更(gèng)全面，还需要(yào)企业投资、房地产发力。

　　南(nán)方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨(chén)：目前市场对中(zhōng)国经济在2023年的复苏(sū)抱有(yǒu)较高(gāo)的(de)期(qī)望，尤其是在第一季度超出(chū)预期的情况下，市场普遍认(rèn)为今年会实现5.5％以(yǐ)上(shàng)的(de)增长。但(dàn)是对于欧美经济的(de)预(yù)期则有所保留。我(wǒ)们(men)认为中(zhōng)国仍在(zài)复苏的道路上。如果(guǒ)下半年财政和(hé)地产方面有所表现，将会(huì)加快复苏进程(chéng)。目前来(lái)看，经济复苏的压力主要来自(zì)外需减弱和内需恢复尚需时间(jiān)，市场流动性和信贷(dài)宽松程度(dù)没有实(shí)质性压(yā)力。

　　在(zài)现(xiàn)有通胀环境下，高利率(lǜ)几乎是(shì)美国和欧洲的唯一(yī)选择，但是高利(lì)率环境对经济的压(yā)制作用会(huì)降(jiàng)低(dī)欧美经济的预期(qī)。日本目前处于一个极端宽松货币(bì)政策拐点，但(dàn)是目前新任日本(běn)央行行长表现出会维持货币政策不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧(ōu)元区(qū)的GDP增(zēng)长(zhǎng)则将从去年(nián)的(de)3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增(zēng)长的(de)预期则是从去年(nián)的(de)1.0％升至(zhì)2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品(pǐn)通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力已见(jiàn)顶，服务业通(tōng)胀具韧性，但中期就业料将持续修(xiū)复，核心通胀中枢震荡(dàng)下行。预计美国经济(jì)在2023年末或(huò)2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束(shù)因素缓和、以及周(zhōu)期性因(yīn)素作用下，经济(jì)本身就有趋势性的内生(shēng)修复动力，并(bìng)不需要太强(qiáng)的政策刺激(jī)，从趋势上看无论经济增长还是企业(yè)盈利的(de)修复，目前都处在一个中(zhōng)周期修复趋势(shì)的开端，远没有到(dào)讨(tǎo)论修复(fù)是否结(jié)束、以及(jí)修(xiū)复(fù)力度最大(dà)的(de)阶段已经过去等(děng)问题。欧洲：受益(yì)于能源价(jià)格(gé)显著回落及冬季(jì)天气较预期(qī)温和等，欧(ōu)洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最(zuì)坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植(zhí)田和(hé)男维(wéi)持宽松的政策立场，短期调(diào)整货币政(zhèng)策区间(jiān)可能性(xìng)不高，但2023年内仍(réng)有可能对曲线控制(zhì)政策进行(xíng)调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来一年美国有80％的(de)概率进入衰(shuāi)退。美国银行业的风波(bō)提升了衰退概率，劳工市场(chǎng)有潜在降温的(de)可能。随着劳工参与率的(de)提高，以及新增就(jiù)业(yè)的(de)下(xià)降，未来(lái)失业率有抬升的(de)可能，这将(jiāng)会是导致美(měi)国(guó)经济名(míng)义上进入衰退(tuì)，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区(qū)的经济表现好于预期。欧元区未来(lái)12个月出现衰(shuāi)退的(de)机会为60％。该地区面临的通胀问题比(bǐ)美国更为持久。因此，我们预计欧洲央行将再次加息(xī)50个基点，将(jiāng)存(cún)款利率提高至(zhì)3.5％，并在今(jīn)年余下(xià)时间(jiān)保持这一水平(píng)。中国经(jīng)济(jì)的强(qiáng)势复苏，是全球经(jīng)济增长“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数据(jù)进一步好转，增(zēng)强了投资者对(duì)于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储(chǔ)加息(xī)节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经最后一(yī)次加息(xī)了。虽然说通胀还没有回到(dào)美联(lián)储的政策目(mù)标。但是3月份开始，银行出现问(wèn)题，这都是高利(lì)率环境带(dài)来冷却经济的(de)副作用。在整(zhěng)体(tǐ)通胀数据逐步往下(xià)走的环境之下(xià)，企业信心也开始是越走越弱。美联(lián)储今(jīn)年加息(xī)或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会认真(zhēn)的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回(huí)落的速度(dù)不够(gòu)快(kuài)，而且(qiě)美联储主席鲍威尔在过去的半年12个(gè)月多次(cì)提到，他宁愿(yuàn)经济(jì)出现一个(gè)温和的经济衰退。可(kě)见，他对(duì)于降(jiàng)低通胀(zhàng)的决(jué)心还是(shì)非常(cháng)明(míng)显(xiǎn)的，就是他宁(níng)愿牺(xī)牲经(jīng)济增长一部(bù)分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最(zuì)近的(de)银行(xíng)业问题，市场(chǎng)对美联储加息(xī)的(de)预(yù)期发生了较大波动。目(mù)前市场预计(jì)，5月份的加息会是最后一(yī)次，然后在第四季度开始逐(zhú)步调(diào)整利率水平(píng)，以实现利率的(de)正常化（即降息(xī)）。对资本(běn)市场来说，这是(shì)个好(hǎo)消息(xī)，因为高利率环境导(dǎo)致美元(yuán)流(liú)动性下(xià)降和(hé)投资(zī)成本(běn)急剧上升，这已经在全(quán)球资本(běn)市(shì)场上(shàng)反映出来(lái)了。不论是美国的银行业还是高收益债券(quàn)领域，都出现了流动(dòng)性和(hé)短期成本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一(yī)次加息后，进(jìn)入观望态势。现(xiàn)在市场普(pǔ)遍预期(qī)从今(jīn)年三季(jì)度(dù)开(kāi)始(shǐ)，美国将进(jìn)入一个(gè)技(jì)术性衰退(tuì)，可能在(zài)年底会有一次减息。但是美联储现在论(lùn)调还是(shì)比较(jiào)的鹰(yīng)派，至少从(cóng)美联储官员的点阵图(tú)看，大部分美联储官(guān)员都认为在2024年前不会减息，与市场(chǎng)预期有一定的差距(jù)。当然，我们要动态地看(kàn)问题(tí)，应根(gēn)据未来几个月美国经10002是什么电话啊 10002是哪个学校代码济的实际情况去做出(chū)调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加(jiā)息后(hòu)进入了观察期。短期，联储将(jiāng)在控通胀及防范金融风险(xiǎn)之间(jiān)争取平衡。后续如果(guǒ)美国金(jīn)融体系(xì)风险继续累积并形成进一步的风(fēng)险事(shì)件，可能会推(tuī)动联(lián)储更早转向。美(měi)国经济衰(shuāi)退终局确定(dìng)性较(jiào)高，在此情景下，长久期的(de)利率(lǜ)债、高(gāo)评级信(xìn)用债会在大类资(zī)产中取得相(xiāng)对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前(qián)来看，美联储可能在下半年降(jiàng)息50个基点。虽(suī)然美联(lián)储(chǔ)结束加(jiā)息(xī)周(zhōu)期及(jí)随后(hòu)的宽(kuān)松政策可能利好股市，但是这仅在没有衰退接踵而(ér)至时成(chéng)立。多数情况(kuàng)下，只有经济状况触底才会构成股市反弹(dàn)的(de)充(chōng)分条件(jiàn)。与股(gǔ)票(piào)不同(tóng)，政府债收益率的表现在美联储加息(xī)接(jiē)近尾声时(shí)通(tōng)常更容易预测。一直以来，10年期政府债(zhài)收(shōu)益率的高位几乎(hū)总是在最后(hòu)一次加(jiā)息(xī)前后出现(xiàn)，然后(hòu)在接下来的12个(gè)月平均下跌70个基点(diǎn)，原因是(shì)增长放缓及通胀下降压(yā)低了收益率(lǜ)。

　　怎么(me)看AI带来的投资机(jī)会？

　　许长(zhǎng)泰：首先(xiān)，一(yī)季(jì)度，A股 AI相关的企业(yè)已经录得一定的上涨。就(jiù)如“淘金热”的时(shí)候(hòu)，做(zuò)工具的大概率能(néng)赚钱。工(gōng)具率先获得利好，这是比(bǐ)较自然的(de)逻辑。其次，AI会(huì)给现有的(de)公司(sī)带来哪些变化，这是(shì)我们需要思考的问题。例如广告公司，AI是否可以(yǐ)进一(yī)步提升它的投(tóu)放(fàng)精(jīng)准度(dù)。不过，考虑到部分国家(jiā)叫(jiào)停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确(què)定性是比(bǐ)较高的。第三，中国有庞大的市场，政(zhèng)府积(jī)极的在(zài)推(tuī)动数字(zì)化(huà)的进(jìn)程，我(wǒ)们认(rèn)为中国(guó)有非(fēi)常大的(de)潜(qián)力(lì)。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环节和推理环(huán)节都需(xū)要消(xiāo)耗大量(liàng)的算力，涉(shè)及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的(de)服务器，以及(jí)配套的交(jiāo)换(huàn)机、光模(mó)块；自去年(nián)年底(dǐ)以(yǐ)来，产(chǎn)业(yè)链(liàn)已经陆(lù)续收到了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模(mó)型主要涉及两类产品，一(yī)类是(shì)公有云上部(bù)署的大模型，包括模型的(de)API接口调用、模型的分布式计(jì)算(suàn)部署、数(shù)据库等中间(jiān)件，主要面向to-C类的终端场景，主要基(jī)于生成(chéng)的字段数（token）来收费；另一类是(shì)部署到私有(yǒu)云上的(de)大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部(bù)署成本来收费(fèi)；应用场景落地较为(wèi)多元(yuán)，在(zài)搜索(suǒ)、文档(dàng)处理、文学(xué)艺(yì)术创作、金融、电商、企业内部管理(lǐ)都有非常多(duō)可(kě)以探索落地的案例，在未来(lái)2-5年将会呈现出(chū)百花(huā)齐放的格局，投资机(jī)会主要来源于下(xià)游潜在(zài)的目(mù)标用户群体规模较大、用户的付费(fèi)意(yì)愿强或(huò)者用(yòng)户的(de)使用(yòng)时长较(jiào)长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业。与此(cǐ)同时，我们看到，中国高度重视数字经济(jì)，尤其是大(dà)数据、硬科技(jì)和软科(kē)技的发展(zhǎn)，今年成(chéng)立了(le)国家(jiā)数(shù)据局，国务院重组(zǔ)科技部，三大运营商都(dōu)加大了在数据(jù)方面的投(tóu)入，中国的(de)云企业(yè)也发展迅(xùn)速。

　　我(wǒ)们(men)尤其看好亚洲半导体(tǐ)的发展。该(gāi)板块目前估(gū)值处(chù)于(yú)历史低位，随着(zhe)去(qù)库存的(de)稳(wěn)步推进，半(bàn)导体板(bǎn)块在今后的6-10个月会有所改善(shàn)。拥有众多(duō)半导(dǎo)体企业的韩国市场则将是亚(yà)洲上升空间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不(bù)俗表现，因为很多(duō)中(zhōng)国的(de)科技企业在后疫情时代，会更关注利(lì)润和现(xiàn)金流，从而产(chǎn)生(shēng)一些可以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机器学(xué)习与深度学习(xí)模型）的发展将带来以下方面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推(tuī)理需要大量(liàng)的算力，这将带动AI专用芯片(piàn)的(de)需求与发展。云计算服务，AI模型需要(yào)庞大(dà)的数(shù)据集和计算资源(yuán)进行(xíng)训练，这将推动公共(gòng)云服务商的发展。数据服务，AI模型需要海量数据(jù)进行训练，数据采集(jí)、清(qīng)洗和标注服务将大有可为(wèi)。AI软件与(yǔ)服务，在(zài)各行业(yè)内，AI模型将(jiāng)被广泛(fàn)应用，企业将(jiāng)大(dà)举(jǔ)采(cǎi)购各类AI软件与服务，如(rú)机器(qì)视觉(jué)、自然(rán)语言处理(lǐ)、机器人等(děng)以满足自(zì)动化(huà)的需求(qiú)。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家及业界高(gāo)管(guǎn)呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大(dà)的系统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程(chéng)度上增(zēng)加公众对AI技术研发的知情权(quán)以及(jí)行业自律(lǜ)是有其必(bì)要性的。一方面，知名人(rén)士的呼(hū)吁显示出行业内对人工智能安全与可控性的高度重(zhòng)视，这(zhè)有助于提高公众对此的(de)认识(shí)，同时促(cù)进相关法规与(yǔ)标(biāo)准的出台。暂停开发更强(qiáng)大的模型有(yǒu)助(zhù)于行业理(lǐ)解现有模型的风险与影响(xiǎng)，为下一代模型的管控奠定(dìng)基(jī)础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已(yǐ)足够(gòu)强大(dà)，需(xū)要一定时间观察其对社会(huì)产生的影响。但另一(yī)方(fāng)面，依靠公(gōng)众人士发起(qǐ)的自律性暂停可能难以有效执(zhí)行。人(rén)工智能行业内(nèi)竞争激(jī)烈，暂停进一步(bù)研究难以形成广(guǎng)泛共识(shí)，领先(xiān)机构会(huì)继续推进(jìn)研究旨在保持(chí)竞争(zhēng)优势(shì)。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停(tíng)开发更强(qiáng)大的生(shēng)成式AI 模(mó)型(xíng)，并非技术(shù)发(fā)展方向出现(xiàn)了偏(piān)差(chà)，而更多是出于对(duì)监管缺失的担忧，因而(ér)呼吁社会思考在使用(yòng)过程中(zhōng)产生的法(fǎ)律规制风险以及科技伦理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在(zài)公有云上(shàng)面，用户交互过程(chéng)中的(de)数据可能涉及到(dào)用户隐(yǐn)私和企业机(jī)密，因此现在越来(lái)越多的(de)企业客户开始转向规划(huà)私有部(bù)署大模型。另一方面，不(bù)法分子也更有机会借助生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效率、研发(fā)限制性(xìng)产品的效(xiào)率(lǜ)等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立法进度上(shàng)领先于海外，2023年4月11日，国(guó)家互联网信(xìn)息(xī)办公室正式(shì)发布《生成式人工智能服务(wù)管理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成式人(rén)工智能(néng)服(fú)务提供者应该承担信(xìn)息(xī)安全主体(tǐ)责任(rèn)，做好(hǎo)个(gè)人信息保护、未成年人保护(hù)、内容安全管理等工作，我(wǒ)们相(xiāng)信在生成(chéng)式人工智(zhì)能领域的监管(guǎn)会(huì)日益完善(shàn)。

　　今年剩余(yú)时间投(tóu)资策略(lüè)如(rú)何调(diào)整？

　　许长泰：未(wèi)来(lái)3个(gè)月就6个月，全球市(shì)场资产类别方面，固定收益或者债券(quàn)为优(yōu)先，低配股票。如(rú)果美(měi)国经济进(jìn)入下半年(nián)，经(jīng)济增长速(sù)度持(chí)续放缓，衰退风险增强，那么(me)目前美国股(gǔ)票的估值相对于企业(yè)盈利的(de)预(yù)期是相对乐观(guān)了。

　　如果今年经济开(kāi)始放缓，即便美(měi)联储不降息(xī) ，那(nà)么10年期30年期(qī)的美国国(guó)债(zhài)，它的利率还(hái)是要往下走(zǒu)，利(lì)率(lǜ)往(wǎng)下走代表这(zhè)些债券的价格往上升。

　　环(huán)球市(shì)场方面：股票的部分摩(mó)根资产管理(lǐ)目前是偏(piān)向中国及广(guǎng)泛意(yì)义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还(hái)是(shì)跑赢(yíng)沪深300，但是经验告(gào)诉我(wǒ)们，如果中国的(de)企业盈利增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中(zhōng)国(guó)通常能跑赢(yíng)标普(pǔ)500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管理比较(jiào)青(qīng)睐欧美的政府(fǔ)债券，再(zài)加(jiā)上一些(xiē)投资等级的(de)企业债。不看好高收(shōu)益债的(de)原因(yīn)在于：当经济表现越(yuè)来越(yuè)差的时(shí)候，一些信(xìn)贷(dài)评(píng)级(jí)比较(jiào)低的(de)企(qǐ)业债(zhài)，它的信用差会拉宽，相应债(zhài)券(quàn)价(jià)格承压。货币方面：看(kàn)跌美元(yuán)。同时，若美(měi)元贬值(zhí)，大部分的亚洲货币都会得(dé)到(dào)支(zhī)持(chí)。商品(pǐn)：对能源跟工业金属持相对(duì)中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现在时间(jiān)节(jié)点看，大类资产相对配置(zhì)上，我们认为股票优(yōu)于债券，优于(yú)商品(pǐn)。年末(mò)有(yǒu)降息(xī)预期的(de)条件下，股票估(gū)值(zhí)压(yā)力(lì)会减(jiǎn)小。商(shāng)品受全球总需求下降和(hé)中国复苏缓(huǎn)慢(màn)的影响(xiǎng)，下半年反(fǎn)转的机(jī)会不大。

　　股(gǔ)票市场(chǎng)上，考虑年初(chū)至(zhì)今(jīn)的(de)表现，之后可(kě)能会出现中国优(yōu)于欧美股(gǔ)市的情况。尤其是香港市场，在公司业绩(jì)普遍平稳转好的基本面条(tiáo)件下，受(shòu)其(qí)他因(yīn)素影响的(de)估值因素带来的下跌调整(zhěng)幅度(dù)比较大(dà)。换(huàn)句话(huà)说(shuō)，目(mù)前的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产(chǎn)配置角(jiǎo)度看，我们认为美国的盈(yíng)利(lì)增长及通胀前景仍存在(zài)较大的不确定(dìng)性。如果通胀下(xià)降，股票表现会较(jiào)出(chū)色，债券(quàn)也会受益。如果经(jīng)济(jì)出现严重衰(shuāi)退，债券表现一(yī)定优于股票(piào)。如果(guǒ)通(tōng)胀(zhàng)卷土(tǔ)重来，将出现和去(qù)年一样的股债双(shuāng)杀，对成(chéng)长股(gǔ)则尤为不利(lì)。股票市场投(tóu)资(zī)策略：股票(piào)方面，我们不看(kàn)好美股和成长股(gǔ)。我们的股票投资策略是分散配置。我们看好新兴(xīng)市(shì)场，特(tè)别(bié)是中国。

　　债券市(shì)场投资策略：整10002是什么电话啊 10002是哪个学校代码体而言，我们认为(wèi)今(jīn)年债(zhài)券(quàn)的表(biǎo)现会(huì)优于股票的表现，特别是政府债券和投资(zī)级别的债券，能(néng)够提供(gōng)不错的收益(yì)率，而且(qiě)即使在(zài)经济(jì)下行(xíng)的时候也(yě)非常具有(yǒu)韧性。商品市场投资策略：我们同时也看(kàn)好黄金和石油价格(gé)的上涨(zhǎng)。看好黄金(jīn)最主(zhǔ)要是因(yīn)为避险情绪的上升。我(wǒ)们预(yù)测到2023年底(dǐ)，黄金价格会达到2100美(měi)元(yuán)/盎司，2024年(nián)年3月底之(zhī)前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价(jià)会(huì)进(jìn)一步上行，主(zhǔ)要是由于供(gōng)给端(duān)的收(shōu)缩。外汇市(shì)场投资(zī)策略：由于美联储停止加(jiā)息，美元的利差优(yōu)势收窄，因此我们要为美元(yuán)走软做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走(zǒu)势(shì)上看，衰(shuāi)退情景后，债券(quàn)和黄金表现(xiàn)较好，成长股有阶(jiē)段性行情衰退情景下，利率带来(lái)的分母端制(zhì)约(yuē)改善，利好(hǎo)利(lì)率(lǜ)债及高评级(jí)债券、黄(huáng)金(jīn)等资产(chǎn)类别成长股(gǔ)受分母(mǔ)端改(gǎi)善主(zhǔ)导，可能有(yǒu)阶段性行情；价值股分子端承压，整体回落石油等大宗商品由于需求(qiú)下降(jiàng)，整体回落(luò)。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估值均处于(yú)较(jiào)低位置，宏观(guān)环境(jìng)有利于权益市场，风格上建议高配制(zhì)造、科技，低配周期(qī)、金融地产(chǎn)，标配消费和医药；创业板指的吸引力(lì)相对高于沪(hù)深300。行业层(céng)面，电(diàn)子、医药(yào)、军工、食品饮料、建筑材料等行业(yè)机会相对较多。

　　港(gǎng)股市场结构上(shàng)看(kàn)好：盈利能力稳定(dìng)、高股(gǔ)息的优质央(yāng)国企；契合数字中国建设方向(xiàng)，受益(yì)于复苏的(de)互联网(wǎng)板(bǎn)块。我们对(duì)美股偏谨慎(shèn)，仍(réng)处(chù)于(yú)衰退(tuì)前期，部分资产(chǎn)（例如美股）对分子(zi)端下行的定价不足。后续若进入利(lì)率(lǜ)快速改善期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从(cóng)衰退转向复苏(sū)，美(měi)元也可能启(qǐ)动趋(qū)势性下行周期。

　　货币(bì)方面：人民币汇率在美元反弹时点可(kě)能(néng)仍(réng)强于一(yī)篮子货币。日元(yuán)可能扭转(zhuǎn)颓势，启(qǐ)动均值回归(guī)行(xíng)情。欧洲经济(jì)衰退预(yù)期和欧(ōu)洲(zhōu)能源(yuán)供(gōng)应短缺(quē)风(fēng)险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但(dàn)在美元强势周期逆转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股票(piào)方面，我们继续(xù)看(kàn)好亚洲（日本(běn)除(chú)外），并在(zài)美国和(hé)欧洲采(cǎi)取防御性行业立场。看好中国(guó)，因为即使(shǐ)在2022年10月的反弹之后，目前中国市(shì)场股(gǔ)票估值仍然低(dī)廉，政策制定者继续支持经济增(zēng)长，最近的银(yín)行存款准备金率下(xià)调就是明证。我(wǒ)们对美元进一步(bù)走弱(ruò)的预期应该会支持除日本(běn)以(yǐ)外(wài)的亚洲市场表现。

　　在债券(quàn)方面(miàn)，我(wǒ)们增加了对高质量政府(fǔ)债券的敞口，并(bìng)减少了(le)对(duì)高(gāo)收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市(shì)场(chǎng)投(tóu)资级政府债券，较不青睐高(gāo)收益(yì)债券。这与美国的衰退周期所体现出的特征一致，在(zài)美国，政府债券通常受益(yì)于债券(quàn)收益(yì)率的下降（因为市场对增长放缓和最终(zhōng)降(jiàng)息的定价），而公(gōng)司债券收益率(lǜ)相对于美国政府债券的溢价(jià)因信贷质量恶化(huà)的预期(qī)而扩大。

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