文|招(zhāo)商宏观张静静团队

　　核(hé)心观(guān)点

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家(jiā)统(tǒng)计局发布4月全国(guó)规模以(yǐ)上工业企(qǐ)业绩效(xiào)数(shù)据(jù)。4月份(fèn)，规(guī)模以上工业企业营业收入累(lèi)计(jì)同比增长0.5％；规模以上工业企业利润累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业(yè)利润累计同比增速(sù)降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然(rán)处(chù)于(yú)探底爬坡过程中。从决定企业利润(rùn)的量、价(jià)、成本三因素框架看，我们(men)认为，此轮工业企业利润增速由正转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累(lèi)计女人婚外情会断干净吗，女人婚外情能说断就断吗增速的下(xià)探幅(fú)度之深(shēn)和(hé)持续(xù)时间之长是PPI下(xià)行和其他多(duō)种(zhǒng)因素叠(dié)加导致的(de)：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业(yè)利润由正转负；（2）主动(dòng)去库(kù)存时间偏长以及费用率偏(piān)高严重制约工业企业利润(rùn)爬坡速度 。

　　从详细拆解(jiě)数据看：1）与去年同(tóng)期相(xiāng)比，工业企业经(jīng)营绩效的增长(zhǎng)压力(lì)依然较大，与3月份相比，产成品(pǐn)存(cún)货(huò)周转天(tiān)数(shù)和应收账款平均回收期(qī)进一步增加(jiā)。2）分所有制类型来看(kàn)，外商及港澳台(tái)商和(hé)私营企业利润累计(jì)同比降幅(fú)出现收(shōu)窄，国有工业企(qǐ)业和(hé)股份制(zhì)企业利(lì)润累计(jì)同比降幅进一步扩大。3）上游(yóu)采选(xuǎn)业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石油和天然气开采等(děng)其他行业的利润增速(sù)降(jiàng)幅(fú)依然较(jiào)大(dà)；中游(yóu)原(yuán)材料加工业和装备制造(zào)业(yè)的利润增速出现明(míng)显分化(huà)，中(zhōng)游原(yuán)材料(liào)加工业的利润(rùn)增(zēng)速均为负，是整体(tǐ)工业企业利润增速的主要(yào)拖累，中游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)业利润增速回升幅度(dù)较大，成为整体工业(yè)企业利润增(zēng)速(sù)的主要拉动项。在价格(gé)水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下(xià)游行业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相(xiāng)比，4月份公布的(de)工业(yè)企业利(lì)润数据已表现出(chū)明显的探底爬坡(pō)信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收(shōu)入增速由负转正(zhèng)，营业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游(yóu)装备(bèi)制造业有望继续成为拉动工业(yè)企业利润增速回升(shēng)的主(zhǔ)要拉动力。按当月利润增速计算(suàn)，4月份表现较好的行(xíng)业主要(yào)有(yǒu)：汽车(chē)制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其他运输(shū)设备制(zhì)造业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造(zào)业、仪器仪(yí)表制造业(yè)、文教、工美、体(tǐ)育(yù)和娱乐用(yòng)品制(zhì)造业、橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业(yè)电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观(guān)点：

　　总(zǒng)体来(lái)看：

　　4月(yuè)份(fèn)，营(yíng)业利润累计同比增(zēng)速(sù)降幅(fú)小幅收窄，但依然处于(yú)探底爬(pá)坡过程中(zhōng)。从决定(dìng)企业利(lì)润的(de)量、价、成本(běn)三因素(sù)框架(jià)看，我们认为，此轮工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)增速由正(zhèng)转负的原因主要源于(yú)PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利润累计增速的下探幅度之深和持续时(shí)间(jiān)之长(zhǎng)是PPI下(xià)行和其(qí)他多种因素(sù)叠加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行加(jiā)速工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时(shí)间偏(piān)长以及费用率偏高严重制约工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)爬(pá)坡速度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主(zhǔ)要(yào)细分行业(yè)中，有26个行业的(de)营业利润(rùn)累计增速出现回升(shēng)，其(qí)他13个行业的营业(yè)利润累计增速均(jūn)出现回(huí)落(luò)，其(qí)中回落幅度较大的行业主(zhǔ)要是农副食(shí)品(pǐn)加(jiā)工、煤炭开采和洗选、有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)矿采选、造纸及纸制品、 纺织(zhī)服装、服(fú)饰等行业，回升幅度(dù)较大的行业(yè)主要是(shì)机械和设备(bèi)修理、汽车制造(zào)、通用设(shè)备制造、橡(xiàng)胶和塑料制品(pǐn)等行业。

　　具体来(lái)看：

　　与(yǔ)去年同期相比，工业企业经营绩效的增长压力(lì)依然(rán)较大，与3月(yuè)份相比，产成品存货周转天(tiān)数和应收账(zhàng)款(kuǎn)平均回收(shōu)期进一步增加。

　　数据显示，规模以上(shàng)工业企业(yè)累(lèi)计(jì)每百元(yuán)营(yíng)业收入中的成本为(wèi)85.18元(yuán)（3月(yuè)为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转(zhuǎn)天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应收账款平均回(huí)收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天(tiān)），同(tóng)比增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商(shāng)及(jí)港澳台商和私营企(qǐ)业利(lì)润累计(jì)同比降幅出现收窄，国(guó)有工业企业和股份(fèn)制企业利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月国(guó)有工业企业利润(rùn)累计同比增(女人婚外情会断干净吗，女人婚外情能说断就断吗zēng)长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营(yíng)企(qǐ)业和股份制企(qǐ)业同比增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非(fēi)金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的利润增速表现较好，石油和天然气开采等其他行(xíng)业的利润增(zēng)速降幅(fú)依(yī)然较大。

　　数据显示，非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的增速依然为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和(hé)天然气开采、煤炭开采(cǎi)和洗选、黑色金属矿(kuàng)采选业、废物资源综合利用的增(zēng)速(sù)为负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工业和装备制造业(yè)的(de)利润增速(sù)出现明(míng)显分(fēn)化。中(zhōng)游原材料加工业的利润增速均为(wèi)负，尽管与上个月相比(bǐ)，利(lì)润增速(sù)跌幅(fú)普遍收窄，但依(yī)然(rán)是整体工业企业利润增速的主要拖累(lèi)。中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业利润增速(sù)回(huí)升幅度较大，成为整体工业企业利润增速的主要拉动项。其中通用设备制造、铁路船舶(bó)航空(kōng)航天、电气机械及器材制造(zào)、仪器(qì)仪(yí)表制造增幅延续上个月亮眼趋势，得益于国内汽车销售量的提升和汽车产(chǎn)业链出口强劲，汽车(chē)制造业的(de)利润增速降幅由负转正(zhèng)，此外叠(dié)加去(qù)年同期基数较(jiào)低，汽车制造业当月利润增(zēng)速高达20倍。

　　数据显示(shì)，化学原料化学(xué)制品跌(diē)幅(fú)扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加工、专用(yòng)设备制造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼(liàn)加工、化学纤维(wéi)制造、金属(shǔ)制品、计算(suàn)机通信和电子设备跌幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通用设备制(zhì)造、铁路船(chuán)舶航空航天、电气机械及(jí)器材制造增幅依(yī)旧为正，并(bìng)且增速出(chū)现明显回升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得(dé)一提的(de)是(shì)，汽车(chē)制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价(jià)格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况(kuàng)下，下游(yóu)行(xíng)业内部的利润(rùn)增速反弹乏力，文(wén)教(jiào)工美体(tǐ)育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业、家具制造等多个(gè)行业(yè)的利润增速跌幅放缓，但(dàn)依然为负；农(nóng)副食品加工、纺织(zhī)服(fú)装、服饰等多个行业的利润跌幅继续扩大。往后(hòu)看，价格水平(píng)、内部需求、外部需求转好速度较慢，这也意味(wèi)着下(xià)游行(xíng)业的(de)利润增速(sù)向上爬坡的(de)节奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数据(jù)显示，农副食(shí)品加工(gōng)、纺织服装、服饰、皮(pí)毛羽和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制品和医药制造(zào)跌幅(fú)扩大(dà)，分别录得(dé)-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文(wén)教(jiào)工美体育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺(fǎng)织业、家(jiā)具制造(zào)和印刷(shuā)和(hé)记录媒介利润降幅放缓，但持(chí)续(xù)维持(chí)低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)增速由负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草(cǎo)制(zhì)品增速略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造利润(rùn)增(zēng)速保持(chí)高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事(shì)业中的机械和设(shè)备修(xiū)理(lǐ)、电力热力利润(rùn)增速相对较高(gāo)，燃气(qì)生(shēng)产和供应(yīng)利润增速降幅收窄。其(qí)中(zhōng)机械和设备修理利润累计增速上(shàng)升幅度较大，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累(lèi)计同比增(zēng)速收窄，但仍然保持(chí)高速增长，4月收录(lù)47.2％（前值(zhí)为(wèi)47.9％），水生产和供应增幅(fú)略有上(shàng)升，收录5.8％（前值(zhí)为(wèi)0.0％），燃(rán)气生产(chǎn)和供应降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比，4月份公布的工业企(qǐ)业利润数据已(yǐ)表现出(chū)明显的探(tàn)底爬坡信号：一，营(yíng)业利润累计(jì)增速爬升(shēng)的(de)行(xíng)业进一(yī)步增多；二(èr)，营业收入增速由(yóu)负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中(zhōng)游装备制(zhì)造业有望继续成为(wèi)拉动(dòng)工业(yè)企业利(lì)润增(zēng)速回升的主(zhǔ)要拉动力。汽车(chē)制造(zào)、 铁路(lù)、船舶、航(háng)空航(háng)天和其他(tā)运(yùn)输设备制造业(yè) 、通用设(shè)备(bèi)制造业、电气机(jī)械(xiè)及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力、热力(lì)、燃气及(jí)水的(de)生产和供应业 。

　　正如我(wǒ)们在《今年工业企业(yè)利润增速能(néng)否转正？》中所(suǒ)言，当(dāng)前正处于第6次工(gōng)业企业(yè)利(lì)润探底(dǐ)阶段（从2000年开始计算），如果(guǒ)按最近两次探底历(lì)史来演(yǎn)绎的话(huà)，至少还(hái)要在负值区间(jiān)爬(pá)坡(pō)7-8个月左(zuǒ)右的时间(jiān)，预计(jì)工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增(zēng)速转正最早也需(xū)等到四季度。目前我国仍面临内(nèi)需增(zēng)长缓慢和外需(xū)疲弱的“弱复(fù)苏”阶段，这(zhè)直接导致企业的产能利用(yòng)率持续下滑。此外，叠加营业成(chéng)本高居(jū)不下导致的内(nèi)部压力，本轮工业(yè)企业(yè)利润增速反弹(dàn)速度大概率较为(wèi)缓慢。

　　风(fēng)险提示(shì)：

　　内需(xū)恢(huī)复力度(dù)低于预期。

　　以上内容(róng)来自于2023年(nián)5月27日的(de)《中游(yóu)装备制(zhì)造业利润(rùn)增(zēng)速明显回升——2023年4月工业企业利润分析》报告，报告作者张静静、张一平，联系人罗丹(dān)

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