近期“中(zhōng)特估(gū)”成为A股(gǔ)市(shì)场热门话(huà)题，外资机构加强研究。不(bù)少国企、央企上(shàng)市(shì)公司已获外资显(xiǎn)著加仓。外资机构认为：国企已(yǐ)成(chéng)为(wèi)“市场关注焦(jiāo)点(diǎn)”，中国国(guó)企(qǐ)已迎来积(jī)极信号，投资者可从中挖掘盈利能力持续改善(shàn)的标的，从而获得(dé)长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期国企成为A股(gǔ)市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月14日(rì)，北向(xiàng)资(zī)金净买入额最多的10只股票为洛(luò)阳(yáng)钼业、中国石化、建设(shè)银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪(hù)高铁、拓普集团、中远海控(kòng)、五粮液。不少国企公司股票(piào)跻身其中。期间，吸金前十大公(gōng)司(sī)分别吸引(yǐn)10亿(yì)到20亿(yì)元人(rén)民币不等(děng)。

　　近期北(běi)向资金净(jìng)流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上(shàng)市公司财报公(gōng)布，不(bù)少全球主(zhǔ)权投资(zī)机构跻(jī)身国企的前十大的股(gǔ)东(dōng)行(xíng)业。例如(rú)，一季(jì)度报告显(xiǎn)示(shì)，阿布达(dá)比投资局、科威特政府投(tóu)资局等多家主权财富(fù)基金(jīn)增持多家(jiā)国企央(yāng)企(qǐ)A股上市(shì)公司(sī)股票。例如科威特政府投资局增持(chí)中青旅、中(zhōng)国重汽。阿布达比投资(zī)局一季度增持了(le)浦东金桥。挪威央行一季(jì)度新建仓江苏金租(zū)。

　　富达中国焦点基金截止4月底(dǐ)的前十大重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点基金，截至(zhì)4月底的前十大重仓股包(bāo)括：阿里(lǐ)巴巴(bā)、腾讯控(kòng)股、工商(shāng)银(yín)行、建(jiàn)设银行、中国(guó)石化、华润置地、中(zhōng)银航空(kōng)租赁(lìn)、中升(shēng)集(jí)团、百度等，含(hán)不(bù)少国(guó)企(qǐ)公(gōng)司。而基金在4月对(duì)这些国(guó)企(qǐ)进行(xíng)了(le)幅度不一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到成为焦(jiāo)点

　　外(wài)资中关于中国国企公司的讨论热度(dù)正(zhèng)在上升。

　　富达(dá)在最新(xīn)一篇(piān)研究报告中解释(shì)了他(tā)们对(duì)于国企改革的看(kàn)法。报告认为，在中国国企改革并(bìng)非新鲜事，但(dàn)是这(zhè)一次国(guó)企(qǐ)改革事关重(zhòng)大。而资(zī)本(běn)市场显然已经关注(zhù)到(dào)了“国企”主题。举(jǔ)例来(lái)说，放在平常，中国(guó)中铁可能(néng)是(shì)乏(fá)人问津的(de)防御性公(gōng)司。它虽然有稳健(jiàn)的基本(běn)面，收(shōu)益预期也尚可，但是可能(néng)不是大家热衷追捧的(de)公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日(rì)，中(zhōng)国(guó)中铁股价已(yǐ)经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗(sú)表现，包括中石化、中国铝业等(děng)。这背后的原因可能包括(kuò)：随着高层重提“国企改革”，投(tóu)资者认为相关方面或敦促国企改善治理等以增加股东回报(bào)。

　　中国(guó)中(zhōng)铁股(gǔ)价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意(yì)的是(shì)，一般(bān)说(shuō)来外资机(jī)构(gòu)持仓中更倾向于私营部门，这与他们的选股标准相关。基(jī)于公司的股东回报等标准，不少(shǎo)国企公司在过去难(nán)以进入部分(fēn)外资的选股池子(zi)。例(lì)如从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据(jù)显示，非金融类国企公(gōng)司(sī)截至去年年底的平均每股盈利水平仍低于(yú)10年(nián)前2012年水平。这说(shuō)明(míng)国(guó)企公司的资本效率还有很大的提(tí)升空间。

　　不(bù)过(guò)，也有逆向的外(wài)资投资者认为国企(qǐ)长期的低(dī)估值为投资者(zhě)提供了厚厚的安全垫。部分公司(sī)的投资价值(zhí)被低估了。

　　富(fù)达在报告中(zhōng)指出，如果国企改革能(néng)够取得成效，投资(zī)者会(huì)重当窗理云鬓对镜贴花黄是什么意思，对镜贴花黄是什么意思估国企的投资(zī)者价值(zhí)。投(tóu)资者对于(yú)能够持续提供良好的(de)股东(dōng)回报(bào)的公司是愿意(yì)支付溢价(jià)的。例如，贵州茅台过(g当窗理云鬓对镜贴花黄是什么意思，对镜贴花黄是什么意思uò)去20年的(de)平(píng)均每(měi)年的(de)净资产回报(bào)率(lǜ)在20％以(yǐ)上。这(zhè)是为什么(me)贵州茅台可(kě)以(yǐ)10倍的市净率(lǜ)交(jiāo)易的重要原因之(zhī)一。除了房地产行业，目前来看大部分国企的市净率(lǜ)低于私营企业。

　　除了股(gǔ)东回报，国企(qǐ)如何与投资(zī)者互(hù)动(dòng)，增强(qiáng)透明性是全球投资者关注的问题。此外，投资者关注的其它问题(tí)还包括：对于(yú)国企来(lái)说，如(rú)何在服务国(guó)家战略的同(tóng)时增(zēng)强它的商(shāng)业效率，如何改善激励(lì)措(cuò)施等。尽(jǐn)管这次改革的成效仍(réng)待时间(jiān)检验，但是“注重股(gǔ)东回(huí)报”是被资(zī)本(běn)市(shì)场认可的路线。

　　高盛：国(guó)企主题具可(kě)持续性(xìng)

　　高盛亚太首席股票(piào)策略(lüè)师慕(mù)天(t当窗理云鬓对镜贴花黄是什么意思，对镜贴花黄是什么意思iān)辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基(jī)金报记者表示(shì)，目前国(guó)企主题受到(dào)关(guān)注，可能个别股票有一定(dìng)量(liàng)的“炒作”资金参与，但是有充(chōng)分的理由(yóu)认为国企主题是(shì)可持(chí)续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很低(dī)。虽然(rán)它已经从极(jí)低的(de)水(shuǐ)平上升，但总体来说，国有企(qǐ)业的市(shì)盈率仍然在10倍左(zuǒ)右，这不是一(yī)个高的数字。

　　其次，如果(guǒ)公司(sī)能够继续改善他们的财务表现，提(tí)高每股盈利水平和利润增长，并通过股息或股(gǔ)票回(huí)购(gòu)，将利润分配(pèi)给股(gǔ)东。这些都(dōu)将成为股票价(jià)格的驱动因(yīn)素。

　　第三，从全球(qiú)投资者的(de)角度看(kàn)，他们对国企的持(chí)有或(huò)配(pèi)置仍(réng)然(rán)相当保(bǎo)守。因为(wèi)如果回顾过(guò)去(qù)的5到10年(nián)，大多(duō)数(shù)境(jìng)外的观点是看好(hǎo)上(shàng)市民营企业（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组(zǔ)合经理只关注经济的私营部(bù)分。随(suí)着事(shì)态改(gǎi)变，他(tā)们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部分(fēn)能源公司(sī)估值远远低于全(quán)球(qiú)同行(xíng)。不(bù)排除有些公司会(huì)受(shòu)到地缘政治因素，但全球仍有资(zī)金(jīn)（例如中(zhōng)东(dōng)地区的资金）受地缘政治影(yǐng)响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的(de)行业(yè)部分公司的(de)股价有(yǒu)了(le)非常显(xiǎn)著的回升，还有(yǒu)类似的(de)机会可(kě)以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步指出(chū)：在(zài)任何市场，投资都必(bì)须持有(yǒu)前瞻性(xìng)的观点(diǎn)。如果等到所有的证据都(dōu)摆在面前(qián)，那么他们已经被市场价格反映出(chū)来，因为市(shì)场(chǎng)总是预先(xiān)反应。所以我们永远不会有(yǒu)百分百(bǎi)的确定性或信(xìn)心。一(yī)些积极(jí)的变(biàn)化正在发生(shēng)。“如果问过去多年，通过观察中国(guó)市(shì)场我们(men)学到了什么？我们(men)学到的重要一课就是：跟随政府的政策(cè)投资。中(zhōng)国的国(guó)企已经迎来(lái)了积极的信号(hào)”。投资者需要一些机制来从(cóng)大(dà)量的(de)国有(yǒu)企业(yè)中筛选出有更高(gāo)成(chéng)功(gōng)机会的企业。

　　高盛试图找到符合(hé)政(zhèng)府政策导向、管(guǎn)理层有改进(jìn)动力、有客观证据显示(shì)其盈利能(néng)力已经改善的(de)企业。同时(shí)，这(zhè)些企业所处的行(xíng)业整体收(shōu)益增长、有良好的资产负债表和低债务水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕天辉补充说明(míng)道，即使外(wài)国投资者很重要，真正决定价格的还是(shì)国内(nèi)投资者。如果外(wài)国(guó)投资者对国有企业的兴趣(qù)增加，那将是对(duì)国(guó)有企(qǐ)业股价的额外推动力。

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