文：天风宏观宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这(zhè)是居(jū)民存款在(zài)连(lián)续13个月同(tóng)比多增后，首次回(huí)落。

　　在(zài)过去一年(nián)多时间里，居(jū)民部(bù)门积攒了一大笔超(chāo)额储蓄(xù)。今(jīn)年这笔超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)能否顺利释放对判断经济(jì)和资本市场走势至(zhì)关(guān)重要(yào)。这里我们(men)尝(cháng)试(shì)回答(dá)两个问题。一(yī)是4月(yuè)居(jū)民(mín)存(cún)款同(tóng)比多(duō)减是不是(shì)超(chāo)额储蓄(xù)释(shì)放的开(kāi)始？二是这(zhè)一(yī)趋(qū)势能否延续？

　　对上述问题的回答取决于存款会受到哪些因素的影响。一般影响居民存款的(de)主要有这么几种行为：可支(zhī)配收入(rù)、消费支出、金融(róng)资产相关收支(zhī)和房地产相关收支。

　　收入增(zēng)长(zhǎng)、消(xiāo)费减(jiǎn)少、金融资产(20分米等于多少米 20分米等于多少厘米chǎn)赎回、购房(fáng)减(jiǎn)少会推动存款增(zēng)加；反(fǎn)之，收(shōu)入减(jiǎn)少、消费(fèi)增(zēng)加、认购金(jīn)融资(zī)产、购房增加、提前(qián)还贷等(děng)则会带动存(cún)款回落。

　　2022年居(jū)民存款同(tóng)比多增7.9万亿是(shì)居民(mín)少消费、少(shǎo)投资(zī)、少购房的结果(guǒ)（详见《超(chāo)额储蓄能否(fǒu)转化成(chéng)超(chāo)额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增(zēng)速(sù)放(fàng)缓并提前还贷，但因为投资(zī)、购房等下滑幅度更大，所(suǒ)以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民(mín)存款(kuǎn)同(tóng)比多增2.1万亿则是收入修复和理财(cái)存款化的(de)结果(guǒ)。

　　一(yī)季度居民(mín)人均可支配收入(rù)同比(bǐ)增长525元(yuán)，理(lǐ)财(cái)存续规(guī)模相比于2022年末(mò)下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放(fàng)缓(huǎn)等因素影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券(quàn)）条件早偿(cháng)率指数 2 相比于(yú)2022年有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)，即居民提前还款对存款的拖累相比于(yú)去(qù)年(nián)末略有放缓。

　　但是，随着居民消(xiāo)费和购房行为(wèi)修复，其(qí)对存款(kuǎn)的支撑力度(dù)减弱(ruò)，一(yī)季度人均消费(fèi)支出同比增加345元（低(dī)于(yú)收(shōu)入涨幅）、购房(fáng)支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的(de)规模更大，所以存(cún)款继续回(huí)升。

　　4月和一季度(dù)最核心的不同在于理财市(shì)场的变化。4月居民存款下滑可能的原因一是居民存款理财化；二(èr)是提前还贷规模增加(jiā)。因为居民(mín)收入(rù)和消费数据不足，暂时无法判断消费和收入在(zài)4月对存款的影响。

　　存(cún)款回流理财(cái)是4月存款(kuǎn)回落的核心原因，4月(yuè)理财存量规模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以(yǐ)来(lái)的下(xià)行(xíng)趋势，重回扩张(zhāng)区间(jiān)。

　　居民增(zēng)配理(lǐ)财等资产是理财风险降(jiàng)低、收益回升和存(cún)款利率下滑共同作用(yòng)的(de)结果。受益(yì)于债券市场走强，今年理财市场表现逐步好转(zhuǎn)，理(lǐ)财产(chǎn)品单位破净(jìng)率从(cóng)2022年12月峰(fēng)值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时期(qī)下滑的存款利率，存款对居民(mín)的吸引力逐渐减弱，而(ér)理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月(yuè)理财(cái)规模(mó)上看，随着(zhe)破(pò)净率进一步(bù)回落，居(jū)民还在继续(xù)增配理财(cái)产品，存(cún)款理(lǐ)财化(huà)趋势有望延续。

　　提(tí)前(qián)还贷规模扩大是存(cún)款下滑的又一个原因。4月早偿(cháng)率20分米等于多少米 20分米等于多少厘米(lǜ)月均值(zhí)相比(bǐ)于(yú)2月低(dī)点上行4.3个百(bǎi)分点(diǎn)，相比(bǐ)于3月上(shàng)行1.9个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　居民(mín)加(jiā)大提前还贷力度一是因为首套房利率还在下降，居(jū)民提(tí)前(qián)还贷以降低(dī)成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地(dì)继续降低(dī)首套房利率(lǜ)，贝壳研究院数据(jù)显示百城首套主(zhǔ)流房贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月(yuè)继续(xù)回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份(fèn)部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会(20分米等于多少米 20分米等于多少厘米huì)推动提前还(hái)贷规(guī)模走高。

　　总的来(lái)说，随着理财(cái)市场好转，此前(qián)因居民少消费、少投资(zī)、少买(mǎi)房(fáng)等(děng)积攒下来的超额储(chǔ)蓄已经开始部分回流理财(cái)市(shì)场了，且5月初这一趋势(shì)还(hái)在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)和(hé)提前还贷在后续几个月里或继续(xù)成(chéng)为超额存款的主要(yào)流向。

　　五一旅游人均消费(fèi)水平未见明显改善或部分表明当下居民消费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化且并非主(zhǔ)要来自(zì)消(xiāo)费，后续超(chāo)额(é)储蓄对消费(fèi)的支撑(chēng)力(lì)度(dù)依旧(jiù)偏弱。（详见《超额(é)储蓄(xù)能否转化(huà)成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的购(gòu)房需(xū)求逐(zhú)渐(jiàn)释(shì)放，房地(dì)产销售(shòu)目前已经(jīng)有走(zǒu)弱(ruò)迹(jì)象，地产短期或不会成为超储(chǔ)的主要流(liú)向。但是因为按(àn)揭利(lì)率存在明显利差，居民提前还贷行为或将延续(xù)。从这个角度来看，主要因为少买房、少(shǎo)投资而积攒下来的储(chǔ)蓄，在理财(cái)市场环境好(hǎo)转和存(cún)款利率下(xià)滑的(de)背景下或将继续回(huí)流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机(jī)构住户存款余额(é)+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早偿率是指在个人住(zhù)房抵(dǐ)押贷款中债(zhài)务(wù)人提前(qián)偿(cháng)付的金额在资产池未偿本金余额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变动(dòng)超预(yù)期，超额储蓄释(shì)放(fàng)弱于预期，理(lǐ)财市场波动加(jiā)大

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 20分米等于多少米 20分米等于多少厘米