5月13日，年内首(shǒu)只央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF发布(bù)公告称，其累计有效认购申请份额(é)总额超过20亿(yì)份(fèn)发行上限，将(jiāng)启动比例配售。这则小(xiǎo)公告体现出市场(chǎng)对这一“中特(tè)估”主题(tí)的追捧力(lì)度。

　　实际上，近(jìn)期围(wéi)绕(rào)着“中(zhōng)特估”的行(xíng)情，市(shì)场关(guān)注(zhù)度非(fēi)常高，5月(yuè)15日首批(pī)3只央企回报ETF发行(xíng)，更成为这一波(bō)“中特(tè)估”行情的催化剂。实(shí)际(jì)上，早在去(qù)年底及今年(nián)一季度(dù)，一(yī)些基金经(jīng)理开始调仓换股“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　目前“中特(tè)估(gū)”资金面、情绪面、估(gū)值方(fāng)式(shì)等问题(tí)成为市场(chǎng)关(guān)注焦点，中(zhōng)国基金报采访多位投研(yán)人士(shì)，解析“中特估”这(zhè)些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场(chǎn卫校是什么学校主要干什么，临海卫校是什么学校g)对“中(zhōng)特估”主题(tí)积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见(jiàn)出(chū)现(xiàn)启动“比(bǐ)例配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多只国央企主题基(jī)金发行，市场对此充满期待，如5月15日(rì)就(jiù)有3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代能源等ETF也(yě)将(jiāng)获批发行，更(gèng)有扎堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这些或成为这(zhè)一波“中特估”行情的(de)催化剂。

　　融通红利机(jī)会基金经理何龙表示，央(yāng)企ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近期(qī)银行股大(dà)涨的一个催化因(yīn)素就(jiù)是积极推介(jiè)相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基金的申(shēn)报发行，我认为确实会成为(wèi)引(yǐn)爆行(xíng)情的催化剂(jì)，基本面、资金(jīn)面、政策面(miàn)都(dōu)在向好，下半年，中(zhōng)特估有可能独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投资(zī)部基(jī)金经(jīng)理杨(yáng)振建就表示，近期(qī)密(mì)集申报的国央(yāng)企主题基(jī)金主要涉及“股东回(huí)报(bào)”、“科技引领”、“现代(dài)能源(yuán)”几大主(zhǔ)题，这(zhè)样的布局可以更好(hǎo)支持(chí)央国企的(de)估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进(jìn)一(yī)步上(shàng)涨的(de)催化剂。去年以(yǐ)来(lái)公(gōng)募基金发(fā)行(xíng)整体平淡，近期多只国(guó)央企主题基金申报和发行，行情火热下将为(wèi)市场带来增(zēng)量资金，有望推动(dòng)进(jìn)一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外(wài)，银华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公(gōng)募基金积极布局央(yāng)国(guó)企主(zhǔ)题基(jī)金，一方面是因为新一轮深化国企改革的大幕(mù)将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概念，央(yāng)国企上市公司的投资(zī)价值凸(tū)显，该(gāi)主题的基金将(jiāng)为(wèi)投资者提供更丰富(fù)的工具(jù)以参与到央(yāng)国企(qǐ)投资(zī)。另(lìng)一方面(miàn)是落实公募基金行(xíng)业(yè)高质(zhì)量发展的要求，引导(dǎo)更多资金(jīn)参与央国(guó)企改革，更好发挥公募(mù)基金(jīn)服务资本市场(chǎng)改(gǎi)革、服(fú)务(wù)实体经(jīng)济(jì)和(hé)国家战略的作用(yòng)。

　　王(wáng)帅(shuài)表示，未来(lái)央企ETF的(de)发行将(jiāng)为央企相关(guān)标(biāo)的和板(bǎn)块带来(lái)增量资金(jīn)，提(tí)升交易活跃度(dù)，有望成为中特估行情(qíng)的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积(jī)极调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行情(qíng)明显，中特估和人工智能成为两(liǎng)大明显的(de)主线，而新能源等前期热门(mén)赛道股冷却，在此背景下，一些基金经理开(kāi)始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金(jīn)基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)章恒直言(yán)，自己目前重点关(guān)注三大行(xíng)业，火电、券商、军工(gōng)，这三大行业主(zhǔ)要是央企或地方国资所(suǒ)在的行业，民营企业(yè)占比(bǐ)较少。

　　“首(shǒu)先是基于行业本身基本面在今(jīn)年会有重大的(de)向上变化的机会，比如火电(diàn)，会受益于煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商(shāng)，会受益于今年市(shì)场(chǎng)成交量的放(fàng)大(dà)，盈利大幅增长等。同(tóng)时，随着国有企业改革的推进，大概率这些企业会进(jìn)入一个(gè)提质增效(xiào)、释放业绩的过程。”章恒表示，中特(tè)估(gū)是(shì)过(guò)去5年10年改革(gé)的成果，是非常基本面的(de)，和他过去1至2年研究投资思(sī)路也非常(cháng)吻(wěn)合，为在下半年(nián)抓住这(zhè)波中特估的投资机会做(zuò)好(hǎo)了准备。

　　“去年(nián)年(nián)底已开(kāi)始重(zhòng)视中(zhōng)特估的投资机会，判断中特估(gū)的机会未(wèi)来三年分两个阶段。”融通红利机会(huì)基金经理何龙表示(shì)，第一阶(jiē)段(duàn)也(yě)就是(shì)今年以数字(zì)经济(jì)和“一带一路”的主题普涨性(xìng)机会(huì)为(wèi)主，包括低于1倍(bèi)PB、分(fēn)红收益(yì)率极高的品(pǐn)种，将(jiāng)会迎来普(pǔ)涨性的(de)机会(huì)。第(dì)二阶段是未来(lái)两年(nián)，在主题性机(jī)会(huì)消散(sàn)以后，基(jī)于顶(dǐng)层设计对(duì)国央经营管理价(jià)值导向变化，我们判断经(jīng)营成(chéng)果随之改变(biàn)是一个慢变量，会在未(wèi)来两年(nián)体现在每一个(gè)央国(guó)企的报(bào)表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘公司(sī)经营层面可能(néng)发生显著正向变化的个股提前进行布局，比如医药和(hé)消费(fèi)等行业。

　　其实一季报已(yǐ)经(jīng)显露(lù)出不少基金在行动(dòng)。国金证券研究所数据(jù)显示，偏股主动型(xíng)基(jī)金(jīn)2022年年报前十大重仓股股(gǔ)票池中，“中(zhōng)特估”概念占偏(piān)股主动型基金持(chí)有股票市(shì)值比(bǐ)例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露的(de)持仓中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基(jī)金持有(yǒu)股票市(shì)值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)在偏股主动型基(jī)金的持仓中，占比明显(xiǎn)提高。上(shàng)述数(shù)据(jù)显示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年(nián)一(yī)季报十(shí)大重(zhòng)仓(cāng)股的数据，剔(tī)除个股涨跌影响，估计了(le)各(gè)基金(jīn)主动加仓“中特(tè)估”概念股的市(shì)值(zhí)占2022年(nián)末股票总(zǒng)市值比例，一季度超过30％的偏股(gǔ)主动型基金主动(dòng)加仓了“中特(tè)估”概(gài)念股，198只(zhǐ)基金(jīn)在2022年末不持(chí)有“中特估”概(gài)念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显示(shì)，一(yī)季度(dù)主动偏股型公募基金(jīn)对港(gǎng)股央国企(qǐ)的持股市值比(bǐ)重达到2019年以来(lái)的新(xīn)高，港股(gǔ)央国企持股总市值占(zhàn)港股(gǔ)持股总市(shì)值(zhí)的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时(shí)的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建国央企专门的股(gǔ)票库(kù)

　　可以(yǐ)说中国特色估值体系，正深刻(kè)影响基金公司的投研，落实到日常的投研流程和实(shí)践之中(zhōng)，不少基金(jīn)公司在(zài)加大投研(yán)力量，更有专门(mén)构建国央企股票库。

　　融通(tōng)红利(lì)机会(huì)基金(jīn)经理何龙就介绍，一方(fāng)面(miàn)，从(cóng)顶层设计改变研究员(yuán)过去(qù)对国央(yāng)企的固定思维，需(xū)要(yào)实地考察(chá)国央企(qǐ)，并且需要利用(yòng)当(dāng)前国央企愿意交流(liú)的契机，多(duō)花精力去进行跟(gēn)踪发(fā)现变化。

　　另一方面，融通基金在(zài)行动上，要求研究员(yuán)将(jiāng)自己所覆盖行业的(de)所有国央企构(gòu)建专门的股票库，并进行长期跟(gēn)踪，包括考察其实地调(diào)研(yán)的的成果，了解国央企经(jīng)营思路和财务导向的变化，结合行业趋势和特征，寻找价值(zhí)洼(wā)地，发现预期(qī)差。

　　同(tóng)样的，银华基(jī)金ETF业务(wù)总监王(wáng)帅也谈到“认识(shí)”上的重视。他表示，通过(guò)深入学习(xí)，对(duì)“中特估”有(yǒu)了更深刻的认识(shí)：首先要认识市(shì)场(chǎng)体制机(jī)制、行业(yè)产业结构、主体持续(xù)发展(zhǎn)能力等(děng)方面所体现(xiàn)的鲜(xiān)明中国(guó)元(yuán)素和发展阶段特征，“中特(tè)估(gū)”应该是(shì)在此基础上构(gòu)建的具有(yǒu)时代特征和中国特色、符合国家战略导向(xiàng)的估值体系，而(ér)不是简单套用国(guó)外的传统(tǒng)估值模(mó)型。

　　“中特估是一种新的提法，但(dàn)是这个概念所涉(shè)及到的行(xíng)业和公(gōng)司，一直在发生(shēng)的(de)变化。”万家基金经理章恒表(biǎo)示(shì)，万(wàn)家基金一直非(fēi)常(cháng)关注(zhù)传统产业(yè)的变化，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑等(děng)多个(gè)领域，因此也(yě)是(shì)一定能(néng)够抓住中特(tè)估这波(bō)行情的机(jī)会的。同时，随着时(shí)局(jú)的变化，也在增加(jiā)相(xiāng)关行业的研(yán)究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基(jī)金首席经(jīng)济(jì)学家(jiā)魏凤(fèng)春表示，积极(jí)践行中国特色的估值体(tǐ)系是资本(běn)市场使命，投资者(zhě)需要学(xué)习领会(huì)并(bìng)针对原有的估(gū)值体系进行改造，以适应现(xiàn)实的需(xū)要(yào)。明确该体系的框架是(shì)第一位的(de)工作，合(hé)理设置指标(biāo)也(yě)非常(cháng)重要，投资者(zhě)的认可(kě)和实施是最终该(gāi)体系能否(fǒu)具备(bèi)长期(qī)价值(zhí)的基础。不(bù)过，他也提醒，人为的拔估值是很大的认(rèn)知误区，市场化认可是基本的常(cháng)识，不可误判。

　　体现社会(huì)价(jià)值与国家(jiā)战略价值

　　新(xīn)估值方(fāng)式？

　　央国企是(shì)国民经济的支(zhī)柱，国企央企(qǐ)发展要符(fú)合国家战(zhàn)略发展发(fā)向，更需要承(chéng)担(dān)社会(huì)公(gōng)共(gòng)责任等。而这些都应该考虑进估值体系之中，也引发市场关注(zhù)。

　　多数受(shòu)访(fǎng)的(de)基(jī)金经(jīng)理(lǐ)认为，对于国央(yāng)企(qǐ)的估值(zhí)方式要充(chōng)分体现企业的社会价值与(yǔ)国家战略(lüè)价值，目前(qián)已经形成了初步(bù)的企业社(shè)会价值评价体系。

　　“如(rú)何定(dìng)价(jià)国有企业承担(dān)社会价值、符合国(guó)家战略(lüè)发展的价值？首(shǒu)要任务就构建中国特色的价值评价(jià)体(tǐ)系(xì)，改变从以私人股东权益出发，现金流(liú)折(zhé)现为主要方(fāng)法(fǎ)的单一价值估值体系，转向社会整体价(jià)值观念(niàn)、纳(nà)入中国特(tè)色的ESG评(píng)价体(tǐ)系，充分体现(xiàn)企业(yè)的社(shè)会价(jià)值与国(guó)家战略价值(zhí)。”博时基金指数(shù)与量化投资部基金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨(yáng)振建也直(zhí)言(yán)，近年(nián)来国资委指导国内团队(duì)对于中国(guó)特色ESG披(pī)露与(yǔ)评(píng)价体系不(bù)断探索(suǒ)，结合国际通用规则，目前已经(jīng)形成(chéng)了(le)初(chū)步(bù)的企业社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企业(yè)上市(shì)公司环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监、基金经理王帅也认(rèn)为，“中特估”应该(gāi)是注重企业价值的可持续估(gū)值，要重视股东、员工和社会责任等(děng)要素对企业稳健成长的重大意义，重视(shì)稳(wěn)定的现(xiàn)金流、持(chí)续增长的盈(yíng)利、科(kē)技(jì)创新对提升企业内在价(jià)值的积(jī)极作用，这(zhè)样有利于提高估值(zhí)定价模型的(de)科学性(xìng)和(hé)有(yǒu)效性。

　　“在指数(shù)编制(zhì)、策略构建(jiàn)等实(shí)务工作中，都有成熟的量(liàng)化指标可以使用，包括净(jìng)资(zī)产收益率、营业现金比(bǐ)率、资产(chǎn)负债率(lǜ)、研发经费投入(rù)强度等等(děng)。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金(jīn)融精选基金经理李(lǐ)欣更细致分析在估(gū)值思(sī)维、估值结论、估值判断上有变化(huà)，尤其(qí)是(shì)估值的方(fāng)法和指标上，他认为其包括产业链上下游(yóu)的衡量、全要素(sù)成本等(děng)，以及在纵(zòng)向(xiàng)和横向上的研究(jiū)，强调政策优(yōu)惠、产业发展、市场竞争力和可持续发展等各种因素(sù)与企业价(jià)值(zhí)的关系。这些因素在对估值结论和判断的影响(xiǎng)上(shàng)，也(yě)使得中国特(tè)色的(de)估值体系与传统(tǒng)的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有(yǒu)估值结论和估(gū)值判断的变(biàn)化(huà)，都是为(wèi)了更(gèng)好(hǎo)地适(shì)应(yīng)中国(guó)的(卫校是什么学校主要干什么，临海卫校是什么学校de)市场和经济特点，提供更精准、更合理的企业估值(zhí)信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤(fèng)春直言，这需要在实践(jiàn)中进(jìn)行(xíng)探索，目前尚没有公认的指标可以使用(yòng)。

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