4月中(zhōng)国宏观数(shù)据预览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物流景气度环比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落(luò)，但低基数效应(yīng)提振4月工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消费品零售总额(é)同比增速(sù)从3月(yuè)的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基数提振(zhèn)，预(yù)计当(dāng)月总投资同(tóng)比小幅(fú)上行至6.8％。分(fēn)部(bù)门看(kàn)，4月基建投资可能高位上行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年高基数(shù)及海外经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增速(sù)可(kě)能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落(luò)，而进口(kǒu)降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可(kě)能(néng)录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能(néng)支(zhī)撑出口增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月(yuè)新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社(shè)融(róng)约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏观数据(jù)预览

　　工业：工业生产及(jí)物流景气(qì)度环比(bǐ)有所(suǒ)回落，但(dàn)低基数(shù)效应提振(zhèn)4月工(gōng)业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工业开工率总体持稳：焦化(huà)开工率环比上(shàng)行3个百分点、高炉(lú)开工率(lǜ)环比回(huí)升2个(gè)百分点(diǎn)。但4月(yuè)制造业PMI较3月下(xià)行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收(shōu)缩区间，且(qiě)4月(yuè)物流(liú)指数环比(bǐ)有所下滑、较21年同(tóng)期(qī)跌幅(fú)有所扩(kuò)大：4月，整车物流(liú)指数较3月均值环比(bǐ)下行7％，较(jiào)21年同(tóng)期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区(qū)吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来(lái)看(kàn)，工业生产景气(qì)度环比有所下行，但受去年同(tóng)期低基数提(tí)振同比有所上行，尤其(qí)是汽车、电子、机械电子(zi)等受疫情(qíng)影响较大的(de)工业(yè)生产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品(pǐn)零(líng)售(shòu)总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月(yuè)低基(jī)数(shù)影响。4月居民出行及(jí)消费(fèi)活跃度(dù)仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对(duì)比(bǐ)3月均(jūn)值(zhí)+6.8％；4月(yuè)，全(quán)国电(diàn)影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品(pǐn)牌(pái)出台降(jiàng)价政策及车展等线下(xià)活动(dòng)拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用(yòng)车零售销量(liàng)较2021年同(tóng)期增(zēng)长 9.9％，对比(bǐ)3月(yuè)全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五(wǔ)一假期居民此前(qián)受(shòu)抑制的旅游需求得到(dào)集中释(shì)放，国内(nèi)旅(lǚ)游出行人数及总收入均超过2021及(jí)2019年水平，人均旅游消(xiāo)费恢复至2019年的(de)85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居民消费倾(qīng)向尚未修复(fù)至疫情前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发表的《快评：五(wǔ)一假(jiǎ)期消(xiāo)费数据的(de)三(sān)个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数提振(zhèn)，预计当月(yuè)总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资(zī)可能(néng)高位上行至11％左右(yòu)，制造业投资回升至(zhì)9％，房地(dì)产投(tóu)资降幅略(lüè)有(yǒu)收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。高频数据显示4月以来地产需求较3月有(yǒu)所(suǒ)走弱，房建(jiàn)开工节奏(zòu)也有所(suǒ)放缓。4月30大(dà)中城市销(xiāo)售面(miàn)积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土地(dì)成交方面，4月百城土地(dì)成(chéng)交面积(jī)较(jiào)2022年同(tóng)期同(tóng)比回(huí)落(luò)17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所放(fàng)缓，玻(bō)璃库存持续下行，截至(zhì)4月28日玻璃(lí)库存较3月同期(qī)下行(xíng)24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材(cái)成(chéng)交量环比较(jiào)3月(yuè)同期分别下行0.2个(gè)百分点(diǎn)/5.4％。往前(qián)看，我(wǒ)们将重点关注：1）地产民企拿地(dì)及在(zài)手(shǒu)资金情况能(néng)否(fǒu)回暖，地产(chǎn)新开工能否回升；2）地产销(xiāo)售动(dòng)能能否再度上行。基建端，4月地方新增专项债净发(fā)行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍高(gāo)于2022年同期的1368亿元，可(kě)能支撑低基数(shù)下基建(jiàn)投(tóu)资继(jì)续上行(xíng)。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经(jīng)济动能(néng)减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右(yòu)。内(nèi)需环比回落(luò)拖累食(shí)品(pǐn)价格下行：4月(yuè)农产品批发价格200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦(mài)批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小(xiǎo)幅(fú)上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)：义(yì)乌中国小商品总价格指数(shù)较3月上行0.2％，其(qí)中(zhōng)服装服饰(shì)类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上(s庸人自扰之前一句意思是什么天下本无事，世上本无事庸人自扰之是什么意思hàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续(xù)下(xià)行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比基(jī)数总(zǒng)体较高；另一方面，海外(wài)经济动能(néng)继续减弱且内需仍(réng)待(dài)恢(huī)复，工业(yè)品价格同比继续回(huí)落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油价(jià)格较(jiào)3月环比上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价(jià)格(gé)总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价(jià)格走弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁(tiě)价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数(shù)下、预计4月(yuè)名义出口增速可能录(lù)得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅(fú)回(huí)落(luò)，而(ér)进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数或有(yǒu)所下行(xíng)，但低基数(shù)及外贸需求(qiú)回暖可能支(zhī)撑出口增速维持高(gāo)位：4月1-30日(rì)，华(huá)泰出口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比(bǐ)3月(yuè)的16.6％小幅(fú)回(huí)落2.3个百分点，鉴(jiàn)于(yú)3月（美元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高(gāo)速（参见2023年(nián)5月(yuè)4日发表的《4月出口或保持较高(gāo)增长(zhǎng)》）。此外，我(wǒ)国(guó)和亚太、非洲、甚至拉(lā)美(měi)的一体(tǐ)化产业链、需(xū)求链的格局(jú)不断优化，出口(kǒu)增长韧性(xìng)可能(néng)超(chāo)预期(qī)（参(cān)见《中国出口产(chǎn)业链的(de)升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月(yuè)新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万(wàn)亿。此外，M2预(yù)计保(bǎo)持较高增(zēng)速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继续回升庸人自扰之前一句意思是什么天下本无事，世上本无事庸人自扰之是什么意思——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元(yuán)，一方面，企(qǐ)业中长期贷款延续年初至今的(de)较强势头、购房需求回升背(bèi)景(jǐng)下房(fáng)贷/居民贷款需求有望继续企稳回升，政(zhèng)策性(xìng)银行金融工具(jù)继续(xù)带动基建投资(zī)和企业中长期贷款增长，信贷(dài)周(zhōu)期(qī)或继续保持强势(shì)。信贷推动下，社融同(tóng)比增速或(huò)上行至10.6％左右，而企业债、股权(quán)及政府债(zhài)融资较去年同(tóng)期略有(yǒu)走弱。财政(zhèng)方面，去年留抵退税低基数下，财政收入(rù)增长有(yǒu)望回升；财政支(zhī)出、尤其民生(shēng)和(hé)基建相(xiāng)关支出有望(wàng)保持较快增长——预计政(zhèng)策性银行(xíng)金融工具仍是(shì)近期准(zhǔn)财政的主要发力渠道。

　　风险提(tí)示：消费复苏(sū)不(bù)及(jí)预期(qī)、稳(wěn)地产(chǎn)政策不及(jí)预期。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发表的《增(zēng)长动能环(huán)比走(zǒu)弱(ruò)、低基数效应凸(tū)显》

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