金融界5月27日消息 近日因为昆(kūn)明(míng)国资委(wěi)的一(yī)封(fēng)声明，让城投(tóu)债(zhài)成为关注(zhù)的焦点，当前地方债的(de)规模(mó)和地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)的偿(cháng)债能力已经越来越被(bèi)重(zhòng)视。如何如何处置地方债(zhài)务？

　　中(zhōng)泰证券首(shǒu)席经济学家李迅雷发文(wén)称，地方债包括地方一般债、专项(xiàng)债和包括城投债(zhài)在(zài)内的(de)各种隐(yǐn)形债(zhài)，其(qí)规模究竟有(yǒu)多大，尚有争(zhēng)议，但增(zēng)长迅猛(měng)。包括(kuò)银行(xíng)、保险、基金(jīn)等在内的机(jī)构(gòu)投资者是地方债的(de)主(zhǔ)要持有者，他(tā)们普遍担心的还是城投债务、非标(biāo)等地方政(zhèng)府隐(yǐn)形债(zhài)风险。例如，近期贵州省政府发展研(yán)究中(zhōng)心提出，“化债工作推进(jìn)异常艰难，仅依靠自身能力(lì)已无法(fǎ)得到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土地财政(zhèng)缩(suō)水的背景下，地方政府的财权与(yǔ)事权不匹配问题又凸显出来。在我国(guó)政府杠杆率水平并不算高的(de)前提下，我国地方政(zhèng)府的杠杆率水平(píng)确实够高了。需要调整中央和地方之间债务余额(é)的比例(lì)关(guān)系。“今后应加(jiā)大中央(yāng)政府的发债规模，为地方(fāng)经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维(wéi)护地(dì)方(fāng)政(zhèng)府的信用，防范区域(yù)性金(jīn)融(róng)风(fēng)险显得尤为重要，故在(zài)城投公司还(hái)没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷(léi)建议给(gěi)予困难省(shěng)份一定的“托底”支持，在政策上大力(lì)度支持地方政府(fǔ)“化(huà)债”。如(rú)帮(bāng)助地(dì)方政府（如城投公司的借新还(hái)旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类(lèi)债务展期(qī)，如(rú)遵义道(dào)桥实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银行或商业银行的低息资(zī)金来(lái)降低债务成本，让债务更(gèng)加容(róng)易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政策上支持地(dì)方政(zhèng)府通过(guò)出让国有资产来(lái)偿债。他表示这类典型(xíng)案例(lì)为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台集团两(liǎng)次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时(shí)市价计量市值约为(wèi)1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷(léi)金(jīn)融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如(rú)何处置地方(fāng)债务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年(nián)末全国城投有息(xī)债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成为(wèi)地方债务主要体现形式

　　城投债是指(zhǐ)城(chéng)投企业公(gōng)开发行的公(gōng)司债券和(hé)中(zhōng)期票据。按照新预算法、“43号(hào)文”出台(tái)明(míng)确城投债(zhài)与地方政府信用脱钩，城投(tóu)公司(sī)定(dìng)位由地方政府投融资机构转变(biàn)为市(shì)场化运营主体，地方政府不再对城投债兜底。但实际(jì)上市场(chǎng)仍然把城投债看作由地方政府背书的高(gāo)信用(yòng)等级债券。

　　因此(cǐ)城投公司通常(cháng)都是地(dì)方政府下设的投融资机构(gòu)，很难完全独立成为与(yǔ)政府无关的(de)纯市场化的企业。城投的债务主要(yào)包(bāo)括向银行借款和发行债券融资这两(liǎng)种方式，以前一种方式(shì)为主(zhǔ)，但后一种债(zhài)权融资的(de)规模也不(bù)小(xiǎo)，到(dào)2022年末，余(yú)额估计在(zài)13万亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全(quán)国城投有息债务快速扩(kuò)张，每(měi)年增(zēng)速均(jūn)保持在10％以上，到2022年末，全(quán)国城(chéng)投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元(甲醚的结构式是什么什么形状，甲醚的结构简式怎么写yuán)增长了7倍(bèi)以上。

城(chéng)投平(píng)台(tái)发债余额的增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此，城投平台实际上已经成为地方债务的主(zhǔ)要体现形(xíng)式(shì)，规模明(míng)显超过地方政府的一般债和专(zhuān)项债之和。城投平台中，如(rú)今，城(chéng)投(tóu)平(píng)台的债券余额(é)大约为13.8万亿元，迄今并无违约(yuē)案例(lì)，说(shuō)明城投债仍属于地(dì)方政府背书的高(gāo)等级信用(yòng)债。但是，城投平台的非标(biāo)违约情况时有(yǒu)发生，银行贷款展期、调(diào)整还贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地方政(zhèng)府(fǔ)应确保城投债按时兑付，不(bù)能(néng)轻(qīng)易(yì)违约(yuē)

　　当前市场(chǎng)对地(dì)方政(zhèng)府债(zhài)务增长(zhǎng)和财政收入增速下降甚至负(fù)增(zēng)长的现象普遍担(dān)心，尤其(qí)对(duì)财力(lì)偏弱的东北、中(zhōng)西部省份(fèn)，城投债的收(shōu)益(yì)率(lǜ)普遍高(gāo)于东部发达(dá)省市。2022年13个省土地出让金对政府债务利息(xī)覆(fù)盖(gài)程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后(hòu)，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃(nǎi)至(zhì)全国的信(xìn)用债(zhài)市场都(dōu)造成负面冲击(jī)，信(xìn)用(yòng)分层现象(xiàng)加剧，部分经(jīng)济偏弱区(qū)域(yù)被边(biān)缘(yuán)化。例如青(qīng)海(hǎi)、云南和天(tiān)津等近几年融资成本仍在(zài)上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年(nián)融资成本大(dà)幅上升，虽(suī)然2020年以(yǐ)来融资成本有所下降，但整体降幅相较(jiào)全国更小(xiǎo)。辽宁(níng)、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和(hé)甘肃2020年以来城投债加权平(píng)均票面利率降(jiàng)幅也明(míng)显不如全国。

　　当前在(zài)经济复苏不及预(yù)期的背(bèi)景下，投资者的风险偏好明显下降(jiàng)。为此(cǐ)，地方(fāng)政府应该确保城投债的按时兑付。因为违约不仅不(bù)能(néng)解决债务(wù)问题(tí)，反(fǎn)而(ér)会(huì)恶化区域信(xìn)用环境，导致(zhì)地(dì)方(fāng)国企(qǐ)融资难(nán)、融资贵(guì)。从未来区域经济发展的角度看，政府(fǔ)部门仍需(xū)要持续举债来实现经济平稳增长，需要(yào)保持政府(fǔ)信用，不能轻易违约。

　　建议中(zhōng)央大力(lì)度支持地方政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫(pò)切需要增强城投债权(quán)人(rén)的持(chí)有信心，首(shǒu)先要确保城投债不违约，这就意味着城投公司能够具备低成本(běn)的借新还旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子(zi)谁家抱”，意味着对地方(fāng)债不(bù)兜底(dǐ)，但建议(yì)给予困难省份一(yī)定的“托(tuō)底(dǐ)”支(zhī)持(chí)，即在政策上(shàng)大力度支(zhī)持(chí)地方政(zhèng)府“化(huà)债(zhài)”，如帮助地方政府（如城投(tóu)公司的(de)借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务(wù)展期，如(甲醚的结构式是什么什么形状，甲醚的结构简式怎么写rú)遵(zūn)义道(dào)桥实践银(yín)行贷(dài)款(kuǎn)展期），通过政(zhèng)策性(xìng)银行或商业(yè)银行的低息资金来降低(dī)债务(wù)成本，让债务(wù)更(gèng)加容易滚续(xù)。

　　此(cǐ)外(wài)，对(duì)于地方政府(fǔ)可否通过出让国有资(zī)产来偿债方面，也希望中央(yāng)给予政策(cè)上的支持。因(yīn)为今年(nián)3月1日，国资委在对政协(xié)十三届全(quán)国委员会第五(wǔ)次会议第00503号提案(àn)的答复中表(biǎo)示(shì)，将适时出台制度规定及操作(zuò)细则(zé)，探索国有权益份额规范化(huà)退(tuì)出的有效方式和途(tú)径，充分发挥(huī)有限合伙企业(yè)的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过(guò)出(chū)让国(guó)有企业股权获得收入偿(cháng)还债务，典型案(àn)例为“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集(jí)团两(liǎng)次公告无偿划(huà)转(zhuǎn)上市公司共计(jì)1亿(yì)股股份(fèn)（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国(guó)经济(jì)转型的关键阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防范区域性金融风(fēng)险显(xiǎn)得尤(yóu)为(wèi)重要，故在(zài)城(chéng)投公司还没有(yǒu)与(yǔ)政府(fǔ)部门完(wán)全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持。

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