事(shì)件

　　5月(yuè)11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部结构分化、与(yǔ)终端需求相关(guān)的服务业延续涨价

　　物价作为经济表(biǎo)现(xiàn)的滞后指(zhǐ)标(biāo)，在(zài)经(jīng)济复苏(sū)早(zǎo)期多表现(xiàn)相对(duì)低迷、实属(shǔ)常态。传统周(zhōu)期下，经济(jì)的(de)周期性波(bō)动，主要由需(xū)求(qiú)端驱(qū)动，物(wù)价作为(wèi)经济的滞后指标，表现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物(wù)价(jià)指标(biāo)，与经济走势大(dà)体(tǐ)类(lèi)似，一般滞后(hòu)经(jīng)济(jì)表(biǎo)现2个季度左右；经(jīng)济复苏早(zǎo)期，CPI同(tóng)比表现一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响(xiǎng)和外需拖(tuō)累部(bù)分商品价格回落(luò)等。年初以来，CPI同比(bǐ)持(chí)续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累(lèi)主(zhǔ)要来自于食品和非食品中的商品(pǐn)、不完全(quán)由需(xū)求主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给(gěi)充足，价(jià)格回落成为拖(tuō)累食品同比自年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的(de)大宗商品(pǐn)价格回落，带动交通工具用燃料等分项环比延续(xù)低(dī)于季(jì)节性，部分耐用(yòng)品价格(gé)回(huí)落也(yě)有拖累、与相(xiāng)关原材料(liào)成(chéng)本压力缓解等有关。

　　需(xū)求(qiú)修复较早的(de)领域(yù)、线下消费(fèi)相(xiāng)关的商品和(hé)服(fú)务，在(zài)价格上已有(yǒu)连续体现。终端需求(qiú)回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服(fú)务同(tóng)比、CPI其他商(shāng)品服务同比自年初以来明显回升、分别至4月的(de)3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动部分中上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制(zhì)造业价(jià)格环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申(shēn)观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步回升。线(xiàn)下(xià)消费活(huó)动持续改善等或带动内生动能逐步(bù)增强，对价格的支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基数贡献(xiàn)、及部分商品价格回落(luò)拖累逐步放缓(huǎn)等(děng)，CPI或(huò)于(yú)4月见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖累PPI低预期、原(yuán)油链(liàn)等(děng)拖累(lèi)延续(xù)

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回(huí)落、主因(yīn)基数(shù)拖(tuō)累明(míng)显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上(shàng)月回落0.4个(gè)百分(fēn)点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分(fēn)点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食(shí)品环(huán)比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜(xiān)菜环比拖累明显，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和(hé)鲜果大量上市，价格(gé)分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加消(xiāo)费淡季影(yǐng)响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点(diǎn)。非(fēi)食品(pǐn)环比中(zhōng)，原油价(jià)格回落拖(tuō)累CPI交(jiāo)通通信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱、其他商品服务环比明(míng)显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个(gè)百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资(zī)料拖(tuō)累，生(shēng)活(huó)资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资料由(yóu)平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原(yuán)材(cái)料和加工工业(yè)亦有走(zǒu)弱；生(shēng)活资料环比走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比延(yán)续回落(luò)外，衣着、一般(bān)日用品环比(bǐ)由负转正，耐(nài)用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原油等上游原材料链条相关价格(gé)回落，与线下消(xiāo)费(fèi)相(xiāng)关的中下游行业价格回升(shēng)。4月，多(duō)数行业环(huán)比(bǐ)价格回(huí)落、上游原材料链条尤其明显。煤炭(tàn)开采、石油加工(gōng)、燃气供(gōng)应环比延(yán)续回落、降幅均在(zài)1.9个百分点以上，汽车制造(zào)、通信(xìn)制造(zào)等部分中(zhōng)下游制造业价格(gé)有所回落，但文教娱制品等(d偷吃别人的屎犯法吗，偷吃别人的屎违法吗ěng)靠近终(zhōng)端制造业价格有所回升、环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩(suō)是个伪命题》

　　对外发(fā)布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报(bào)告发(fā)布(bù)机构：国金证(zhèng)券(quàn)股份(fèn)有限公司

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