来源(yuán)：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济回暖主要缘于(yú)疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动，表现为生(shēng)产恢复推动出口形势(shì)好转，出行需求释(shì)放(fàng)催化下游消费回暖。从行业(yè)表现(xiàn)看，制造业从去年四季度的“量价(jià)齐跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业(yè)或从主动去库转向被动去库(kù)。从景气度边(biān)际表(biǎo)现看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；中游装备制造>；上游原材(cái)料加工；服务业(yè)中，交通运(yùn)输、住宿(sù)餐饮、房地产等线下(xià)活(huó)动回暖，但(dàn)距离疫情前仍有一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉(mài)冲式修复(fù)放缓(huǎn)、海(hǎi)外总需求回落预期逐步兑现，消费回(huí)暖和(hé)产(chǎn)业升级将成为推动(dòng)下一(yī)阶段国内经济复(fù)苏(sū)的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱(qū)动一(yī)季度经济(jì)复(fù)苏(sū)的主因

　　从一(yī)季度(dù)GDP表现看，制造(zào)业(yè)，交通运输、房地产(chǎn)等行业景(jǐng)气度(dù)明显提(tí)升(shēng)，而建筑业景气度回(huí)落，与年(nián)初出口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复(fù)、房地(dì)产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的特点相(xiāng)一致(zhì)。

　　从制造业内(nèi)部来看(kàn)，今年3月，制造业(yè)各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给(gěi)端(duān)修复(fù)好于需(xū)求端(duān)，行业整体去库进程(chéng)尚未结束。从行(xíng)业景气度(dù)边际改善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景(jǐng)气(qì)度表(biǎo)现为(wèi)高位放(fàng)缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟草、家具制造(zào)行业景气(qì)度(dù)较高，部(bù)分(fēn)行业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景(jǐng)气度居中，表现(xiàn)为“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，电气机(jī)械、专用(yòng)设备(bèi)、运输设备>；；；汽车(chē)制造(zào)、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加工(gōng)行业景气度改善幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍然受到价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属(shǔ)、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石(shí)化(huà)行(xíng)业。

　　消费(fèi)回(huí)暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受益于(yú)疫后复苏红利(lì)驱(qū)动。需(xū)求(qiú)方面，出(chū)行类(lèi)消费快速复苏(sū)，前期积压的购房、服务消费需求得以释放(fàng)；供给方面，国(guó)内(nèi)复(fù)工复(fù)产加快推进(jìn)，生产端快速恢(huī)复，是推动年初出口(kǒu)数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫后复苏(sū)红利驱动边际转弱，随(suí)着(zhe)未来海外总需(xū)求回落的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济(jì)增长的线(xiàn)索(suǒ)，大概率来自(zì)于消费(fèi)回(huí)暖和(hé)产业升级两(liǎng)条(tiáo)主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，一(yī)季度居(jū)民收入(rù)向上修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间(jiān)水平，同(tóng)时信贷(dài)数(shù)据指向居民(mín)“去(qù)杠杆”势头缓(huǎn)和(hé)，未来消费回暖的(de)确定(dìng)性进一步(bù)增强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费有望持(chí)续(xù)修复，家电、家具、纺服等与出(chū)行及地产后(hòu)周期相关的可选(xuǎn)消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强，有望维持出口韧性；随着(zhe)下游消费稳步(bù)修(xiū)复、二季度PPI同比触(chù)底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望(wàng)向(xiàng)上修复，企业(yè)将从主动去库逐步(bù)转向被动去库、主动补库(kù)，设备投(tóu)资需求有望改善(shàn)，推动(dòng)中游装备制(zhì)造景气度(dù)维持(chí)高位(wèi)。

　　风险提示(shì)：国(guó)内经(jīng)济恢复力度不及预期；海外需求超(chāo)预期回落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济复苏有(yǒu)哪些(xiē)结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱(qū)动一季度经济(jì)复苏的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量(liàng)实(shí)现超预期(qī)增长，指(zhǐ)向疫后复苏(sū)背景下，国内(nèi)经济企稳回(huí)升。但不同于海外国家疫后复苏的规(guī)律，本轮国内(nèi)疫后(hòu)复苏发生(shēng)在(zài)外需回落(luò)、国(guó)内经济(jì)转(zhuǎn)向高质量发展、居民(mín)前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经(jīng)济复苏的力量并(bìng)不均(jūn)衡，行业分(fēn)化特征(zhēng)明显。因此(cǐ)，我们(men)重点从行业(yè)层面，观(guān)测当前各行业景(jǐng)气(qì)度水平(píng)。

　　从GDP不变(biàn)价(jià)观测各(gè)行业表现来看，今年(nián)一季度制造(zào)业、交通运输业、房(fáng)地产业景气度明显提(tí)升，而(ér)建筑业(yè)景气度回落，与年初出(chū)口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快速恢(huī)复、房地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱的情况相一(yī)致(zhì)。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算(suàn)各年份(fèn)的复合增速(sù)，观察各(gè)行业(yè)增加值变(biàn)化。

　　今年一季度第一产业增加(jiā)值增速为3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全(quán)年增速，与近年来(lái)加快建设(shè)农业(yè)强国(guó)，推进(jìn)农(nóng)业农村现代化的目标(biāo)有关。

　　今年一季度第二产业(yè)增加值(zhí)增速升至(zhì)5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其(qí)中，制(zhì)造业迎来(lái)较快(kuài)复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年(nián)四季度(dù)的(de)4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与去年下(xià)半年(nián)之后(hòu)外需(xū)转弱、居民商(shāng)品(pǐn)消费恢(huī)复偏慢有关。而建(jiàn)筑业(yè)景气度明显回落，增加(jiā)值增速(sù)回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受(shòu)房地产(chǎn)新开工拖(tuō)累。

　　今年一季(jì)度第三(sān)产业(yè)增加值增(zēng)速小(xiǎo)幅升(shēng)至4.7％，略(lüè)高于去年四季度的(de)4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在(zài)产出缺口(kǒu)。其中，受益于居民出行活(huó)动恢复，交(jiāo)通运输、仓储和邮政业增加值(zhí)增速明显提升，自去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低(dī)于(yú)2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和餐(cān)饮业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速小幅回升，尽(jǐn)管高(gāo)于疫情三年来的平均(jūn)增速，但绝(jué)对水平(píng)不及2019年，指向供(gōng)给水平(píng)恢复(fù)较慢。而受益于新房和二手房销售(shòu)回暖，今年一(yī)季度(dù)房(fáng)地产业(yè)增加值(zhí)增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化(huà)，中下(xià)游改(gǎi)善幅度好于上游

　　对于行业景气度的(de)观(guān)测，我(wǒ)们采用量（各行业工业增加值(zhí)增(zēng)速）与价格（各行业(yè)工业品价格增速）分别(bié)作为供(gōng)需(xū)的衡量指标。主要选(xuǎn)取(qǔ)28个主要行(xíng)业自2019年以来的月度数据，首(shǒu)先将(jiāng)各行业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)调(diào)整为以2019年为基期的(de)复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的(de)增加值(zhí)增速(sù)和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月的(de)分位数水平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年(nián)3月，制造业(yè)各行(xíng)业景气度(dù)出现普遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需(xū)求(qiú)端(duān)，行业整(zhěng)体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业景气度(dù)边际改善(shàn)情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上游原材(cái)料(liào)加工，煤炭行业景气(qì)度呈现(xiàn)高位放缓情(qíng)况。

　　下游(yóu)消费制造(zào)行业中，与出(chū)行、地产后周期相关(guān)的行业景气度最高，部分行(xíng)业步入(rù)“量价齐升”阶段。今年(nián)3月，与居民(mín)外出消费相(xiāng)关的，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱乐的(de)量(liàng)价分位(wèi)数水平均处在(zài)高(gāo)景气度区间，烟草、家具(jù)制造行业也呈现“量价(jià)齐升”的特征(zhēng)；食品制造景(jǐng)气度有所(suǒ)回落，农副(fù)加工行业表现为“量(liàng)价(jià)齐跌(diē)”，食(shí)品(pǐn)制造(zào)行业表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌(diē)”，二者价格下跌(diē)主要(yào)与高(gāo)库存(cún)水平有关，今(jīn)年2月，库存同比(bǐ)均处在(zài)2016年以来90％以(yǐ)上分位(wèi)数(shù)水平(píng)；而随着防疫需求的降温，医药制造业景气度有所(suǒ)回(huí)落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造(zào)业行(xíng)业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌(diē)有(yǒu)关，另一方(fāng)面(miàn)，也与年初外(wài)需表现(xiàn)好于内需，部分(fēn)行业仍在去库(kù)进程有关。其(qí)中，电气机械、专用设备、运(yùn)输设(shè)备工(gōng)业增加值(zhí)增速改善(shàn)幅度(dù)最大，受益于国内产业升级、出口优(yōu)势(shì)带来的韧性驱动；其(qí)次是(shì)汽车制造、金属制品，改善(shàn)幅度最(zuì)弱的是(shì)通(tōng)用设备、电子设备，与(yǔ)房地产新开工强度较弱(ruò)、消费(fèi)电子行业周期(qī)性走弱有关(guān)。

　　上游原材(cái)料加工行业(yè)景(jǐng)气度改善幅度(dù)偏(piān)弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍受制于价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其中(zhōng)，有色金(jīn)属(shǔ)行(xíng)业生产端改善幅度最大，3月增加值增(zēng)速位(wèi)于2019年以来(lái)70％分位数水平，但受全球大宗商(shāng)品下行(xíng)周期影响，价格(gé)依(yī)旧承压；随着年初建筑(zhù)业施工回暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非金属制品景(jǐng)气度(dù)提升(shēng)，但(dàn)由于库存(cún)水平偏高，价格仍处在下跌(diē)区间，拖累整体(tǐ)盈利水(shuǐ)平；石化链条(tiáo)行业生(shēng)产水平(píng)普遍(biàn)回暖，但分位数(shù)水(shuǐ)平仍处在(zài)50％以下的景气度偏低区间，今年由于能源(yuán)危(wēi)机缓解，产品价(jià)格相(xiāng)较去年(nián)同(tóng)期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处在高(gāo)位，但出现边际(jì)放缓，生产(chǎn)及价格水平同步(bù)回(huí)落。这与(yǔ)去年以来行业产(chǎn)能(néng)持续扩张有关，今(jīn)年(nián)2月，煤炭开(kāi)采产成品库存同比处在(zài)2016年以(yǐ)来94％分位数水(shuǐ)平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是(shì)推(tuī)动(dòng)下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后(hòu)复苏红(hóng)利(lì)。一方面(miàn)，消费(fèi)场景恢(huī)复后，出行类消费(fèi)快(kuài)速(sù)复苏，前(qián)期积压的购房、服务性(xìng)需求得以释放；另一方面，国内复工复(fù)产加快推进，保证供给端的快速恢复，是推动年初出口数据好(hǎo)转的(de)重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节(jié)奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后红(hóng)利释放效果转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来海外总需(xū)求回落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国(guó)内(nèi)经(jīng)济(jì)增长的线(xiàn)索(suǒ)，大概率来自于(yú)消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一是，随着(zhe)居民收入提(tí)升(shēng)和(hé)消费意愿改(gǎi)善(shàn)，未来消费回(huí)暖的(de)确定(dìng)性进一步增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以(yǐ)及家电、家具、纺服(fú)等(děng)可(kě)选消费景气(qì)度(dù)均有望提升(shēng)。

　　从一季度居民收入(rù)和消(xiāo)费(fèi)数(shù)据看，居民收入增速提(tí)升，消费倾向开(kāi)始(shǐ)回升，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以(yǐ)2019年为基期的复(fù)合(hé)增速看，今年一季度，全国居(jū)民人均可支配(pèi)收入(rù)增速提升至(zhì)6.4％，高于去年四季(jì)度(dù)的5.6％，居民人均消费支(zhī)出增(zēng)速提升至5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一季度居民平(píng)均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距(jù)。未来随着(zhe)服务业恢复(fù)持续向(xiàng)好，有望带动相关就业岗位加快(kuài)恢复，进一步提(tí)振居民消费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据看，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿有所减(jiǎn)弱，消费(fèi)和投(tóu)资(zī)信(xìn)心(xīn)正(zhèng)在(zài)筑底。今年以来(lái)，居(jū)民储蓄(xù)意愿(yuàn)有所减弱，“去(qù)杠(gāng)杆(gān)”势头缓(huǎn)和。从存款数据(jù)看，3月居民新增(zēng)存款(kuǎn)同比增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月(yuè)9375亿元(yuán)的同比增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元的月均(jūn)同比增量。从贷款数据(jù)看(kàn)，3月居民(mín)部(bù)门新增净融资同(tóng)比多增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷同比多增(zēng)2246亿元，中长期信贷同(tóng)比多(duō)增2613亿元。居民部门(mén)新增净融资连(lián)续2个月维持同比扩(kuò)张，指向居民预期可能正(zhèng)在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始放(fàng)缓(huǎn)。今(jīn)年第一季(jì)度(dù)城(chéng)镇(zhèn)储户(hù)问卷调查结果显示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个(gè)百分点；倾向于“更多(duō)消费”和“更多投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民(mín)储蓄意(yì)愿降低、消费(fèi)和投资(zī)意(yì)愿提升(shēng)。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升(shēng)级路径(jìng)驱动下(xià)，汽车(chē)和“新三样”产品出(chū)口优势增强，以(yǐ)及相(xiāng)关(guān)行业设备投资(zī)更(gèng)新(xīn)，有望推动(dòng)中游装备制(zhì)造景气(qì)度维持高位。

　　一方面，今(jīn)年一(ymbb是什么公司，mbb是什么意思缩写ī)季度国内出口(kǒu)数据回暖(nuǎn)，除(chú)与欧(ōu)美(měi)供(gōng)需缺(quē)口(kǒu)短期走(zǒu)阔(kuò)、国内(nèi)复(fù)工复产(chǎn)加快推进外，也受益于(yú)RCEP政策红(hóng)利持(chí)续释放，以及汽车和“新三(sān)样(yàng)”产(chǎn)品出口优势增强(qiáng)。今(jīn)年在海外总需求回落背(bèi)景下，我国与RCEP国(guó)家贸(mào)易往(wǎng)来(lái)加(jiā)强、以及新能源产品优势(shì)强化，有(yǒu)望维持(chí)装备制(zhì)造领(lǐng)域出口韧(rèn)性。

　　另一方(fāng)面(miàn)，企业(yè)盈利(lì)下滑和库存高位，对制造业投资扩产造成一定(dìng)压(yā)力。但随着(zhe)下游消费稳步(bù)修复(fù)、二季度PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修复。目前看，电(diàn)气机械等装备制造业去库(kù)进程已进(jìn)入下半场，今年(nián)1-2月专用设备(bèi)、通(tōng)用设备产成品库存增速呈现触底反弹。随(suí)着需求(qiú)回暖、盈利(lì)修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步(bù)转向被动去库、主动补库，设备(bèi)投资需求将随之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各国国(guó)债收益率多数上行

　　美国(guó)10年期国债收益(yì)率(lǜ)上行。本(běn)周（截(jié)至4月21日）美国10年(nián)期国债收益(yì)率3.57％，较(jiào)上周末上行(xíng)5BP，其中通胀预期较上(shàng)周(zhōu)下(xià)行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周末(mò)上(shàng)行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)较上周(zhōu)末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较(jiào)上周(zhōu)末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期(qī)国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄(zhǎi)。本周(zhōu)美(měi)国10年期和2年期国债期(qī)限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级(jí)企业期(qī)权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权(quán)调整利差(chà)较(jiào)上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全(quán)球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球(qiú)股市(shì)涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月(yuè)21日），欧(ōu)洲(zhōu)股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观察：美欧加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书(shū)公(gōng)布，显示近几周美国经济(jì)增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和(hé)招聘(pìn)活动(dòng)放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书称，最近几周美国(guó)总体经(jīng)济活动几乎没有变化，几个辖区(qū)指出在不确(què)定性增加和对流(liú)动性的(de)担(dān)忧加剧之际，银行收紧(jǐn)了贷款标(biāo)准。近期美国总体物价水平温和(hé)上升，但价格上(shàng)涨速(sù)度(dù)或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表示(shì)为应对高通胀，加息步伐或将继续(xù)。4月21日，美(měi)联储哈克称，需要进一(yī)步收紧政(zhèng)策来应对高通胀，加息结束后美联储将需要在一段时间内维持(chí)利率稳定(dìng)。同日美联(lián)储梅斯特表示，预计(jì)今年货币(bì)政(zhèng)策(cè)将需要进一步进入(rù)限制(zhì)性区域，终端利(lì)率或(huò)将(jiāng)高于5％，具体取决于经(jīng)济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会议纪要公布(bù)，绝(jué)大多数(shù)委员(yuán)同意将利率(lǜ)上调(diào)50个(gè)基(jī)点。4月20日公布的欧(ōu)洲央行会议纪要(yào)显(xiǎn)示，货币政策在(zài)降低通胀方面仍有一段路要走(zǒu)，一些委员认为整体而(ér)言通胀(zhàng)风险(xiǎn)倾向于(yú)上(shàng)行。金融市场紧张局势被视(shì)为经(jīng)济(jì)和通胀前景(jǐng)重(zhòng)大不确定性的(de)来源。然而除非形势显(xiǎn)著恶(è)化，否则金融市(shì)场的(de)紧张局势不太可(kě)能从根(gēn)本上改(gǎi)变欧洲(zhōu)央行管理委员会对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美(měi)财长(zhǎng)耶伦强调(diào)美(měi)国“国(guó)家(jiā)安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理(lǐ)事会(huì)和欧洲议会(huì)通过了一项临时政治协议，就(jiù)涉(shè)及430亿欧元补(bǔ)贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致(zhì)。法案目标是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资金提振(zhèn)半导(dǎo)体行业(yè)，以(yǐ)将欧盟占(zhàn)全球(qiú)半导体(tǐ)制(zhì)造市场的份额从(cóng)10％提升至至(zhì)少20％；大(dà)幅(fú)提升芯片制(zhì)造(zào)工艺，建立(lì)欧(ōu)盟的半(bàn)导体供(gōng)应链，并与美国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长(zhǎng)麦(mài)卡锡表(biǎo)示，正在推出一份债务上限相关立法(fǎ)措施。白宫(gōng)需要开始(shǐ)就债务(wù)上限进行谈判；众议院共和党希望提高债务(wù)上限并削减支出(chū)；正(zhèng)在推(tuī)出一(yī)份债务(wù)上限相关立(lì)法措施；债务法(fǎ)案将设法收回未(wèi)使(shǐ)用的防(fáng)疫资金(jīn)用于日常(cháng)开支；法案(àn)将减少对国税局的拨款，并结(jié)束绿色(sè)产业(yè)补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国财政部长耶伦就(jiù)中美关系发(fā)表讲话，表明(míng)美国(guó)无意与中(zhōng)国(guó)脱钩，但未来仍将强(qiáng)调(diào)“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任(rèn)何与(yǔ)中(zhōng)国脱钩(gōu)的努力(lì)都将是(shì)“灾难性的”，美国寻求与中(zhōng)国建立“建设(shè)性和公平的经济(jì)关系”。但“当美国(guó)利益受(shòu)到(dào)威(wēi)胁时”，美国(guó)将坚定地捍卫国家(jiā)安全，即使以牺牲(shēng)中美关(guān)系为代价(jià)。在国际(jì)关系中，耶(yé)伦表示美中两(liǎng)国有必要“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮助(zhù)面(miàn)临(lín)债务问题的新兴市场和发展(zhǎn)中国(guó)家等(děng)。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价格环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新(xīn)月度(dù)均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的(de)-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月(yuè)度(dù)均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比(bǐ)上涨，铜、铝库(kù)存同比下(xià)降(jiàng)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上(shàng)月扩大44.13个(gè)百分点。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为(wèi)本月的2.25％，库存同(tóng)比(bǐ)下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游(yóu)：水(shuǐ)泥价格指数(shù)环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下(xià)降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上升。4月以来(lái)，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华(huá)北、东(dōng)北、华(huá)东、中南、西北以及西南各区价格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价(jià)格环比下跌，库(kù)存同(tóng)比下降，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格环比由(yóu)正转负，环比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹(wén)钢库(kù)存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增(zēng)幅缩(suō)小(xiǎo)157.85个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积增幅缩(suō)窄，猪价菜价(jià)下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品(pǐn)房成(chéng)交面积(jī)上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分(fēn)点。其中，一线、二(èr)线、三(sān)线城(chéng)市商品(pǐn)房(fáng)成交(jiāo)面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点(diǎn)。

　　土(tǔ)地成交面积(jī)跌幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城土地供应面(miàn)积同比增速为5.80％，上月(yuè)为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬(shū)菜价(jià)格下跌，水果(guǒ)价格(gé)上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅(fú)相对(duì)上月扩大2.6个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。蔬(shū)菜(cài)价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果价(jià)格(gé)环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零(líng)售销量增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车日(rì)均(jūn)零售(shòu)销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点(diǎn)。批发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩(kuò)大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流(liú)动性：货(huò)币市(shì)场(chǎng)利率趋(qū)势(shì)分化，国(guó)债利率普遍下(xià)行

　　货币(bì)市场利率趋势分化(huà)，国债利(lì)率(lǜ)普遍下(xià)行。2023年(nián)4月以来，R001较上月(yuè)末(mò)下行36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率较(jiào)上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债(zhài)利(lì)率(lǜ)较上月末(mò)下(xià)行3bp至(zhì)2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调提振消费持续回升的动力；国资委强调(diào)着(zhe)力(lì)发展(zhǎn)战略性(xìng)新(xīn)兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展改革(gé)委(wěi)举行4月份新闻(wén)发布会(huì)，强(qiáng)调要提振消费持续(xù)回升的动力。接(jiē)下来将重点做好四方面(miàn)工作：一是(shì)，研究起(qǐ)草(cǎo)关于恢复(fù)和扩大消费的(de)政策(cè)文件(jiàn)，围绕大宗消(xiāo)费、服务消费、农村消费等重(zhòng)点领域；二是，下大力气(qì)稳定汽车(chē)消(xiāo)费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同有关方面优化就业、收(shōu)入分配和消费全(quán)链条(tiáo)良性循环(huán)促进机制；四是(shì)，研究制定关于营造放心(xīn)消费环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召(zhào)开扩大会议(yì)，强调推动国资央企着力发展实体经济特别是战略(lüè)性新兴(xīng)产业。会议(yì)认为，要更好推动(dòng)国资央企在中国式现代化新征程中(zhōng)走在前列，着力提升科(kē)技自立自(zì)强(qiáng)水(shuǐ)平，提升自主创新(xīn)能力；着力(lì)发展实体经济特别是战略性新兴产业，加快推进现(xiàn)代化(huà)产业体系建设；抓(zhuā)好新一(yī)轮国企改革深化(huà)提(tí)升行动组织实(shí)施，高水平参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会介(jiè)绍一(yī)季(jì)度工(gōng)业和(hé)信息化发展状况，表示下一(yī)步将制定实(shí)施重点行业稳增长的工作方案。一是营造良好(hǎo)产业发展环境(jìng)，落(luò)实落细(xì)稳增长(zhǎng)政策举措，抓实(shí)抓(zhuā)细部省协作、部(bù)门协同；二是推动出口保稳提质(zhì)，加大对制造业外贸(mào)企业的(de)支持力度，配合(hé)有(yǒu)关部(bù)门(mén)落实好(hǎo)稳外贸(mào)政策(cè)举措；三是促进内(nèi)需加(jiā)快恢复，以高质(zhì)量供给促进消(xiāo)费；四是(shì)持(chí)续(xù)增(zēng)强(qiáng)发展动(dòng)能，加快战略性新兴产业的(de)创新(xīn)发(fā)展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内(nèi)经济(jì)恢复力度(dù)不及预期；海外(wài)需(xū)求(qiú)超(chāo)预期回落。

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