事件(jiàn)

　　5月(yuè)11日(rì)，统计局公布4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预(yù)期0.4％，前(q俄罗斯是资本主义还是社会主义ián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结构分化(huà)、与终端需求(qiú)相(xiāng)关(guān)的服(fú)务(wù)业延续涨(zhǎng)价

　　物价(jià)作(zuò)为经济表现的滞(zhì)后指标，在经济复苏早期多表(biǎo)现(xiàn)相(xiāng)对低(dī)迷、实属常态。传统周(zhōu)期下，经(jīng)济的周期性波动，主要由需求(qiú)端驱动，物价(jià)作为经济的(de)滞后指标，表现出(chū)明显的周(zhōu)期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大(dà)体类(lèi)似，一(yī)般滞后经济表(biǎo)现(xiàn)2个季度左右；经济复苏(sū)早(zǎo)期，CPI同比表现一(yī)度(dù)相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于供给(gěi)端影响和外需拖累部分商品价格(gé)回落等。年初以来，CPI同比持续回落至(zhì)4月(yuè)的0.1％，拖累(lèi)主要来自于食品和非食(shí)品中的商品、不完全由需(xū)求(qiú)主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价(jià)格回落成为拖累(lèi)食品同(tóng)比自(zì)年初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际定(dìng)价的大宗商品(pǐn)价格回落，带动交(jiāo)通工(gōng)具用燃料等分项环比(bǐ)延续低(dī)于季节性(xìng)，部分耐用品(pǐn)价格(gé)回(huí)落也(yě)有拖累(lèi)、与相关原材料(liào)成本压力缓解等有关(guān)。

　　需求修(xiū)复较早的领域、线下消费相(xiāng)关的商品和服务，在价格(gé)上已有连(lián)续体现。终(zhōng)端需求(qiú)回暖在4月CPI中进一(yī)步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其(qí)他(tā)商品(pǐn)服务(wù)同(tóng)比自年初以来明显回升(shēng)、分别至(zhì)4月的3.5％和(hé)1％。终端(duān)需求回暖(nuǎn)带动部分(fēn)中上游行业(yè)涨价(jià)，在PPI中亦(yì)有体(tǐ)现，例如，文教娱制造业价(jià)格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步回升(shēng)。线下消费活动持(chí)续改善等或带动内(nèi)生动能(néng)逐步增(zēng)强，对(duì)价格的(de)支撑仍在逐(zhú)步显现。叠加(jiā)基(jī)数贡献(xiàn)、及部分商品价格回(huí)落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回升(shēng)。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖(tuō)累PPI低预(yù)期(qī)、原油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落(luò)、主因基(jī)数拖累(lèi)明(míng)显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落(luò)0.6个(gè)百分(fēn)点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素(sù)较上月回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项(xiàng)环(huán)比(bǐ)中(zhōng)，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食(shí)品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜(xiān)菜(cài)环比拖累明显，猪肉环比降幅(fú)收窄，文教娱等服务项涨(zhǎng)价延续(xù)。食(shí)品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量上市，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加(jiā)消费淡季(jì)影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价(jià)格回落拖累CPI交通通(tōng)信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务环比明显上(shàng)涨(zhǎng)，分别较上月(yuè)变动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资料(liào)拖(tuō)累(lèi)，生(shēng)活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工(gōng)工业亦有(yǒu)走弱(ruò)；生(shēng)活资料环比走平(píng)、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回落外(wài)，衣着(zhe)、一般(bān)日(rì)用品环比由负(fù)转(zhuǎn)正，耐用消(xiāo)费(fèi)品(pǐn)降幅收(shōu)窄。

　　分行业来看，原油等(děng)上游原材料链条相(xiāng)关价格回落，与线下消费(fèi)相关的(de)中下游(yóu)行业价(jià)格回升(shēng)。4月(yuè)，多(duō)数行业环比价格回落、上(shàng)游原材料链条尤其明显。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃气供应(yīng)环比延续(xù)回落、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以上(shàng)，汽车制(zhì)造(zào)、通信制造等部分中下游制造业价格(gé)有所回落，但文(wén)教娱(yú)制品(pǐn)等(děng)靠近终(zhōng)端(duān)制造(zào)业价(jià)格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大(dà)幅(fú)反(fǎn)弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究报(bào)告：《通(tōng)缩(suō)是个伪命题》

　　对(duì)外发(fā)布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发(fā)布机(jī)构：国(guó)金证券股份有限(xiàn)公司

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