4月中国(guó)宏(hóng)观(guān)数据预览

　　1）工业：工业(yè)生产及物流(liú)景气度(dù)环比有所(suǒ)回落，但低基数(shù)效应提振4月工(gōng)业生产同(tóng)比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消费品零(líng)售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去(qù)年4月低基(jī)数(shù)影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预(yù)计当(dāng)月总投资同比小(xiǎo)幅上(shàng)行(xíng)至(zhì)6.8％。分部(bù)门(mén)看(kàn)，4月基建投资可能高位上(shàng)行至11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海(hǎi)外(wài)经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计4月名义出(chū)口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口(kǒu)降幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸(mào)易(yì)顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或(huò)有(yǒu)所下(xià)行，但低基(jī)数及外贸需求回(huí)暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新(xīn)增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预(yù)览

　　工业：工业(yè)生产及物流景气度环比有所回(huí)落，但低基数效(xiào)应提振4月工(gōng)业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。上游(yóu)工(gōng)业开工率(lǜ)总体持稳：焦化开(kāi)工率环比上行3个百分点、高炉开工(gōng)率环比回升2个百分(fēn)点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.东南亚有几个国家 东南亚是泰国吗2％的收缩区间，且4月(yuè)物流指数环比有所下滑(huá)、较(jiào)21年同期跌幅有所扩(kuò)大：4月，整车物(wù)流(liú)指数(shù)较3月(yuè)均值(zhí)环比下行(xíng)7％，较21年同期降(jiàng)幅亦(yì)从(cóng)3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共(gòng)物流园区吞(tūn)吐指数环(huán)比(bǐ)走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的(de)27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看(kàn)，工业生产景气度环比(bǐ)有所下行，但受去年同期低基数(shù)提振同比有所上行，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情影响较大的工业生产(chǎn)可(kě)能上行(xíng)较为明显。

　　社零：预计4月社会(huì)消费品(pǐn)零售(shòu)总额同比增(zēng)速从3月的(de)10.6％大(dà)幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要受(shòu)去年4月低(dī)基数影响(xiǎng)。4月居(jū)民出行及(jí)消费活跃度仍在高(gāo)位，4月(yuè) 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国(guó)电影票房较3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台(tái)降(jiàng)价政(zhèng)策及车展等线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用(yòng)车(chē)零(líng)售销量较2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假(jiǎ)期(qī)居民此(cǐ)前受抑制的旅(lǚ)游需求得(dé)到集中释(shì)放(fàng)，国(guó)内旅游出行(xíng)人(rén)数及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游(yóu)消(xiāo)费恢(huī)复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾(qīng)向尚未修复(fù)至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快(kuài)评：五一(yī)假(jiǎ)期(qī)消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计(jì)当(dāng)月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基(jī)建投资可能高(gāo)位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回(huí)升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。高频数(shù)据显示(shì)4月以来地产需求较3月有(yǒu)所走弱(ruò)，房建开工节奏也有所放缓(huǎn)。4月30大中城市(shì)销售面积较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅(fú)回落；26城二手房销(xiāo)售面(miàn)积较(jiào)2021年同期上(shàng)行(xíng)5.4％，较(jiào)3月的12％同样(yàng)下行；土地(dì)成交方面，4月百城土地(dì)成交面积较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，玻(bō)璃库存持续下行，截至(zhì)4月28日玻璃库存较3月(yuè)同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建筑钢材成交量环(huán)比较3月同期分别(bié)下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往(wǎng)前看(kàn)，我们将重点(diǎn)关(guān)注：1）地产民(mín)企拿地(dì)及(jí)在手资金情况(kuàng)能否(fǒu)回(huí)暖(nuǎn)，地产(chǎn)新(xīn)开工(gōng)能否回升；2）地(dì)产销售(shòu)动能能否再度上(shàng)行。基(jī)建端(duān)，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元小幅下行但仍高(gāo)于2022年同期(qī)的1368亿元，可能支撑低(dī)基(jī)数下(xià)基建投资(zī)继(jì)续上行。

　　通(tōng)胀：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内(nèi)需环比回落拖累食品价格下行：4月(yuè)农产品批(pī)发价格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小(xiǎo)麦批发(fā)价(jià)分(fēn)别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅(fú)上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格指数(shù)较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类价(jià)格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续下行：一(yī)方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数(shù)总体较(jiào)高；另(lìng)一方面，海(hǎi)外(wài)经济(jì)动能继续减(jiǎn)弱且内(nèi)需仍待(dài)恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油价格较3月环比上行(xíng)6.3％；中(zhōng)国大宗商(shāng)品价(jià)格(gé)总指(zhǐ)数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金属价格(gé)走弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价(jià东南亚有几个国家 东南亚是泰国吗)格(gé)指(zhǐ)数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计4月名义出口增速(sù)可能录得(dé)10％、较3月小幅回落(luò)，而进(jìn)口降(jiàng)幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差(chà)可能录得(dé)880亿美元左右。出(chū)口价格指数或有(yǒu)所下行，但低基数及外贸需求回暖可能(néng)支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华(huá)泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保持高速(sù)（参见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月出口或(huò)保(bǎo)持较高增(zēng)长》）。此外，我国和亚太(tài)、非洲、甚至(zhì)拉(lā)美(měi)的一体(tǐ)化产业链、需求(qiú)链的格局(jú)不断优化(huà)，出(chū)口增(zēng)长韧性可能超(chāo)预期（参见《中国出口产业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元(yuán)、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能收窄。预计(jì)4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)贷款延续年初(chū)至今(jīn)的较(jiào)强势头、购房需(xū)求回升背景下(xià)房贷/居(jū)民贷款需求有望(wàng)继(jì)续企稳回升(shēng)，政策性(xìng)银(yín)行金(jīn)融工具继续带动基建投资和企(qǐ)业中长期贷款增(zēng)长，信贷(dài)周期(qī)或继续(xù)保持(chí)强势(shì)。信贷推动下，社融同比增速或上(shàng)行至(zhì)10.6％左右，而企(qǐ)业债(zhài)、股权及政(zhèng)府债融资较去年同期(qī)略(lüè)有走弱。财政方面(miàn)，去年留抵退(tuì)税低基数下，财政收入增长有(yǒu)望回升；财政支出、尤(yóu)其民(mín)生和基建相关支出有(yǒu)望(wàng)保持较快增(zēng)长——预计政策性(xìng)银行金融工具(jù)仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示(shì)：消费复苏(sū)不及(jí)预(yù)期(qī)、稳(wěn)地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表(biǎo)的《增长动能环比走(zǒu)弱、低基数效应凸显》

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