事件(jiàn)：21世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协定存款及(jí)通知存款自律上(shàng)限将于(yú)5月15日(rì)执行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它金(jīn)融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款是什么？通知存款和协定存款是(shì)“类活(huó)期(qī)存款”，灵活(huó)性好于定期，收益率好于(yú)活期。产品(pǐn)推出(chū)的(de)目(mù)的更多是为吸引存款。通知存款(kuǎn)是指不约定存(cún)期，在支取时提前通知(zhī)银(yín)行的存款业(yè)务(wù)，分为提前一(yī)天和提前七(qī)天的两种类型。协定存(cún)款是对(duì)协定(dìng)额度以内的部分给(gěi)予活期利率，对超过协定部分给(gěi)予(yǔ)协定存款利率。

　　通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)当前利率(lǜ)处(chù)于(yú)什么水(shuǐ)平(píng)？为何(hé)需(xū)要规定上限？根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和7天期通知存款利(lì)率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而(ér)目前部分城(chéng)商行与农商行通知、协定存款利率偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银(yín)行超过新规(guī)上限。7 天通知(zhī)存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通(tōng)知存款利率(lǜ)高于(yú)其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债成本相对(duì)刚性的问题。

　　规(guī)定上限对相关存款实际(jì)利率有何影(yǐng)响？是否会对M1和(hé)M2产生影(yǐng)响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率或将(jiāng)有所(suǒ)下调，但(dàn)对(duì)M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和(hé)协定存款应属于其他存(cún)款，对M1或没(méi)有影响(xiǎng)。其二，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)若流(liú)出，可能(néng)会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其变动会(huì)影响M2规(guī)模和增速。考虑(lǜ)到此次利率(lǜ)上限的(de)设(shè)定，可能有部分个人(rén)或企业将通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款投向收(shōu)益率更高的理财(cái)以及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑(lǜ)到(dào)4月居民存款已经开始重新流(liú)向表外，M2增(zēng)速预(yù)计将进入下(xià)行通道。再(zài)考虑到此次通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率上限的约(yuē)束，或进(jìn)一步加速居民将资金从表(biǎo)内(nèi)搬至表外(wài)。

　　是否意味着存款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮的开始？本(běn)次约(yuē)束通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)，核(hé)心(xīn)目(mù)的(de)是(shì)缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下(xià)探(tàn)，其中国有银行平均净(jìng)息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银(yín)行(xíng)的利润是(shì)准(zhǔn)公共品，去向有(yǒu)三(sān)：一是(shì)利润分配给财政的非(fēi)税(shuì)收(shōu)入；二(èr)是转增资(zī)本金以满(mǎn)足宏观审(shěn)慎的管(guǎn)理要求(qiú)，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨(bō)备以(yǐ)应对坏账(zhàng)风险。既要保证商业银行(xíng)的合理(lǐ)盈利(lì)水平，又(yòu)要不抬(tái)高实(shí)体经济融资水(shuǐ)平，惟(wéi)有对存款利率进行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已(yǐ)经下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，年(nián)初至今(jīn)其他(tā)银行(xíng)也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普(pǔ)通存款利率的调(diào)整到位，政策(cè)抓手转向其他存款的(de)利(lì)率水平。但目前尚(shàng)不构成(chéng)新一轮存款利率下调(diào)的开始，源于(yú)目前存(cún)款利率市场化(huà)调(diào)整机制参考 10Y 国(guó)债(zhài)利(lì)率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率(lǜ)高于上一轮(lún)下(xià)调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全面(miàn)下调(diào)的充分条件。

　　高频数据(jù)经(jīng)济表现：汽车销售(shòu)、地(dì)产销售(shòu82厘米的腰围是多少尺 82厘米是多少裤头)改善。乘用车零(líng)售同比较(jiào)上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累(lèi)计同比 1％ ，全国整(zhěng)车(chē)货运量有所反弹。房地产市场：地产(chǎn)销售有所恢复，因城施策继续加码。政府性(xìng)基金与基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿(yì)，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造业投资：开(kāi)工(gōng)率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价(jià)格下降，油价(jià)上升(shēng)。货币政策与汇率：资短端(duān)金利率(lǜ)下行、美元下(xià)行，人民币升值(zhí)。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效速度慢于预期，数(shù)据(jù)搜(sōu)集遗(yí)漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关(guān)注(zhù)：存款(kuǎn)利率(lǜ)下调(diào)新一轮(lún)的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款自律上限：国有银行(xíng)（特指(zhǐ)工农、中、建四大行）执行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融机构执(zhí)行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存款是什么？

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款是“类活期存款”，灵活性好于(yú)定期，收益率好(hǎo)于(yú)活(huó)期。产品推出的目的更多是为吸引存款。

　　通知存款(kuǎn)是指不(bù)约(yuē)定存期，在支取时提前通知银(yín)行的存(cún)款业(yè)务，分为提前(qián)一天和提前七天的两种类(lèi)型。在存入款项时不约(yuē)定(dìng)存期，支(zhī)取(qǔ)时需提(tí)前通知银(yín)行，约(yuē)定(dìng)支(zhī)取(qǔ)存款的(de)日期和(hé)金额方能支(zhī)取(qǔ)，按存款人提前通(tōng)知的期限长短划分为一天通(tōng)知存款和七天通知存款(kuǎn)两(liǎng)个品种，一天(tiān)通(tōng)知存款必须提前一(yī)天通知约定支取存款，七天通知存款必须提前七天通知约定支取存款。通知存款面向个人和(hé)企业办理。

　　协定(dìng)存款是对协定额度以(yǐ)内的部(bù)分给予(yǔ)活期利率，对超(chāo)过协(xié)定部分给予协定(dìng)存款利率。协定存款是(shì)指银行与(yǔ)客户签订协议，约定结(jié)算(suàn)账户(hù)的(de)每日留存金额，结算账户每日余(yú)额低于最低留(liú)存额（含）的部分按活期(qī)存(cún)款利率计息，超过部分按(àn)中国人民银(yín)行(xíng)规定的协定存(cún)款利率计(jì)息的(de)存款。协(xié)定存(cún)款面向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前利率水平(píng)？为(wèi)何(hé)需要(yào)规定上限(xiàn)？

　　若央行规定新的(de)利率上(shàng)限，则7天通知存款利率的上(shàng)限被设定为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有(yǒu)四大(dà)行 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通知、协(xié)定存款利率偏高，样(yàng)本银行中(zhōng)有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。我们梳理了国有银行(xíng)82厘米的腰围是多少尺 82厘米是多少裤头、股份(fèn)制(zhì)银行、 20 家城商(shāng)行（按资(zī)产规(guī)模排序）以及 14 家(jiā)农商行的挂牌利(lì)率（截(jié)止至 5 月 11 日(rì)），其(qí)中国有银行与股份行挂牌利(lì)率未超过(guò)央行(xíng)新规上限(xiàn)，超过上限的(de)银行主(zhǔ)要集(jí)中在城商行和农商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行(xíng)中(zhōng)有 4 家(jiā)超(chāo)过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款(kuǎn)利率(lǜ)高于其(qí)挂牌价(jià)，存(cún)在“存款竞争”令负债成(chéng)本(běn)相对刚(gāng)性的问题(tí)。我们在(zài)梳理(lǐ)过程中发(fā)现，部分(fēn)银(yín)行个人通知存(cún)款的最高利率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天的(de)通知存款最高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利(lì)率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上(shàng)限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何(hé)？

　　部分城(chéng)商行和农商(shāng)行通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率或将有(yǒu)所(suǒ)下调。目前超过利率新(xīn)规上限的主要为城商行和(hé)农商行，样本(běn)银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款的最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城商(shāng)行(xíng)和农商行（合(hé)理估(gū)算近 13.5％ 的比例(lì)）通知存款和协定存款利(lì)率或将有所下调。

　　是(shì)否(fǒu)会对M1和M2的增速(sù)产生影响？

　　其一(yī)，通知(zhī)存(cún)款和(hé)协(xié)定存款应属(shǔ)于其他(tā)存(cún)款(kuǎn)，对M1或没有影响。根据《存款统(tǒng)计分类及编(biān)码》，通知存(cún)款和协定存款与普通存款(kuǎn)并列，并不属(shǔ)于单位存款和储蓄存(cún)款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款之和(hé)，其不在 M1 的包含(hán)范围(wéi)之内，利(lì)率上(shàng)限的(de)设(shè)定对 M1 应当没有影响。

　　其二(èr)，通知存款和协定(dìng)存款若流出，可能会拖累M2增(zēng)速。根(gēn)据《存款统计分类及编(biān)码》，我们合(hé)理推断(duàn)，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他存款(kuǎn)科目，则其变动会影响 M2 规模和(hé)增速。考(kǎo)虑到此次利率上限(xiàn)的设定，可能有部分个(gè)人或企业将通(tōng)知存款和协定存款投向(xiàng)收益率更高的理财以及(jí)其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到(dào)4月居民存(cún)款(kuǎn)已经开(kāi)始重新流向表(biǎo)外，M2增(zēng)速预计将进(jìn)入(rù)下行通(tōng)道。M2 近一年(nián)的上行由个(gè)人存款推动，资管资金回表也(yě)主要来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月(yuè)， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源(yuán)于个(gè)人存款的规(guī)模扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管(guǎn)资金回流表内中，有 1.4 万亿(yì)来源于住户部门(mén)。但(dàn)随着4月居民存款(kuǎn)同比首次(cì)由增转降，居(jū)民资产(chǎn)配(pèi)置或回流表外(wài)，对(duì)应的则是M2同比超过市场预期下行(xíng)。再考虑到此次通知存款和协定存款利率上(shàng)限的(de)约束，或(huò)进一步加速居(jū)民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调(diào)新(xīn)一轮的开始？

　　本次约束通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率，核心目的是缓解银行净息(xī)差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业(yè)银行净(jìng)息差下探，其(qí)中(zhōng)国(guó)有银行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行的利润是(shì)准公(gōng)共品，去向有三：一是利润(rùn)分配给财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本(běn)金以(yǐ)满足宏观审慎(shèn)的管(guǎn)理要求，疏通货(huò)币(bì)政策的传导渠道；三(sān)是增加拨备(bèi)以应(yīng)对坏账风险。既(jì)要保证商(shāng)业银行的(de)合(hé)理盈利水平，又要不抬高(gāo)实体经济(jì)融(róng)资水平，惟有(yǒu)对(duì)存款利率进行调整。

　　实际(jì)上，去(qù)年9月主(zhǔ)要银行(xíng)已经(jīng)下调存款利率，年初至(zhì)今其他银行(xíng)也纷(fēn)纷跟(gēn)进(jìn)，随着商业银(yín)行(xíng)普通存款利(lì)率的调(diào)整到位(wèi)，政策抓(zhuā)手转向(xiàng)其他存(cún)款的利率水(shuǐ)平。而部分中小(xiǎo)银行未(wèi)高(gāo)息(xī)揽储，其通知存(cún)款利率和协定存款利率(lǜ)明显(xiǎn)偏(piān)高，实(shí)际上不利于商业银行整(zhěng)体负(fù)债(zhài)端成本的下降，也成为本次(cì)约束通知存款和(hé)协定存款利(lì)率的触(chù)发因素。

　　是否是新一轮存款(kuǎn)利(lì)率下调的开始？目前十年期(qī)国债(zhài)收益率高于上一轮下调时(shí)低点，1年期LPR持平，因(yīn)而(ér)目前尚不具备充分条件(jiàn)。2022 年(nián) 4 月，央(yāng)行指导利(lì)率自律机制建立了(le)存款利(lì)率市场化调整机制(zhì)，以 10 年期(qī)国(guó)债收益率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债(zhài)利(lì)率(lǜ)下(xià)调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国(guó)性(xìng)银行下调存款利(lì)率，如一年期定(dìng)期存(cún)款利(lì)率下(xià)调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按(àn)兵不(bù)动， 10 年期国债(zhài)收益率走(zǒu)高(gāo) 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高(gāo)频经济表现：汽车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用(yòng)车零售较上(shàng)周(zhōu)有(yǒu)所(suǒ)改善，今(jīn)年以来累计(jì)同(tóng)比增长1％。截(jié)至5月7日，乘用车零售同比较上周上升(shēng)27pct至67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消(xiāo)费(fèi)：全国整车货(huò)运量有所反弹(dàn)，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量(liàng)较(jiào) 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与(yǔ)政(zhèng)府消费(fèi)：截至5月12日，当(dāng)周(zhōu)国债(zhài)净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计(jì)划(huà)发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地产销售回(huí)暖，五一过后(hòu)因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品房周(zhōu)均成交面积(jī)两年平(píng)均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线和三线城市分(fēn)别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公(gōng)积金(jīn)贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基建：当(dāng)周新增(zēng)专(zhuān)项债(zhài)147.8亿，下(xià)周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造(zào)业投资与工业生产：受五(wǔ)一假期及需求走弱(ruò)影响(xiǎng)，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口(kǒu)物流效率(lǜ)有所改善(shàn)。截至(zhì) 3 月 17 日，交(jiāo)运部重(zhòng)点港口(kǒu)货物吞吐(tǔ)量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通(tōng)行量与铁路货运量较上周分(fēn)别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉(ròu)价(jià)格继续下(xià)行，菜价(jià)、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢(gāng)价、煤(méi)价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周(zhōu)均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇(huì)率：逆(nì)回购(gòu)地量(liàng)延续，资(zī)金(jīn)利率小幅下(xià)行(xíng)。截至 5 月(yuè) 12 日，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上(shàng)周小幅(fú)下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上行，人民币被动贬值。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，美元指数(shù)小幅(fú)上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周(zhōu)贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政(zhèng)策见效速度(dù)慢于预(yù)期，数据搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　全(quán)球宏观日历：关注中国(guó) 4 月(yuè)经(jīng)济数据

　　内容节选自申万宏(hóng)源宏观(guān)研究报(bào)告(gào)：

　　《存款利率(lǜ)下(xià)调新(xīn)一轮的开(kāi)始？——申(shēn)万宏源宏(hóng)观(guān)周报·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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