美(měi)国债(zhài)务(wù)上限危机(jī)暂(zàn)时(shí)“告一段落”——美东时间5月31日，美国国会(huì)众(zhòng)议院通过了(le)一(yī)项关于联邦(bāng)政府债务上限和预(yù)算的法案，隔日参议院(yuàn)通过，根据法(fǎ)案政府开支将受到上限制约直至2024年结束，但可以避免发(fā)生债(zhài)务违约(yuē)。根(gēn)据美国国会预算办(bàn)公室数据(jù)，目前美(měi)国联邦(bāng)债务(wù)规模约为31.46万亿美(měi)元(yuán)，占(zhàn)其(qí)国内生产总值比例(lì)已超过120％，相当于每(měi)个美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以(yǐ)来，美国已103次调整债务(wù)上(shàng)限(xiàn)，尽管未(wèi)曾出现过实质性债务违约，但债务(wù)上限危机仍可从市场预(yù)期、流动性、风险偏(piān)好、借贷成本等机(jī)制作用于全球金融、实物资产。

　　多(duō)位业(yè)内人士(shì)对(duì)《中国基(jī)金报(bào)》记者(zhě)表(biǎo)示，在(zài)目前美国债务上限情景下，中长(zhǎng)期看美债上限(xiàn)违约(yuē)风险难以(yǐ)忽视(shì)，亚洲等(děng)新兴(xīng)市场股票表(biǎo)现将更具韧(rèn)性，而市场关注(zhù)的重点(diǎn)也将重新(xīn)回到美联储的货币政策上来(lái)。

　　危(wēi)机暂缓新兴市场股票表(biǎo)现更具韧性(xìng)

　　除本次外，1976年以(yǐ)来美国政府债务共有22次触及(jí)法定上限，每次债务上限触及(jí)后均得到了上调或暂停，只是(shì)经历的时间(jiān)长短不同。

　　彭博(bó)数据(jù)显示(shì)，2011年债务上限解决前(qián)后，标普500指数(shù)自高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指数下(xià)跌(diē)16.3％；在2013年债务上限解决前后(hòu)，标普(pǔ)500指(zhǐ)数最(zuì)大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数(shù)为3.4％。而在本次债务危(wēi)机(jī)谈判(pàn)过程中(zhōng)，亚(yà)洲市(shì)场(chǎng)反应(yīng)参差，日经(jīng)225指数(shù)创1990年以来(lái)新高，香港恒生指数则(zé)跌至年(nián)内新(xīn)低。

　　瑞银财富管理投(tóu)资总监办公室（CIO）对(duì)记者(zhě)表示，尽管美国彻底(dǐ)违(wéi)约的(de)可能(néng)性(xìng)非常低，但此前因为市场担(dān)忧发生发生违(wéi)约，很多国家和行业都(dōu)遭(zāo)到(dào)抛售(shòu)，但(dàn)这次(cì)亚洲市场表现(xiàn)相对(duì)于美国(guó)和发达市场(chǎng)更具韧性，得益于较佳的盈利增长(zhǎng)前景(jǐng)和具吸(xī)引力的相对估值，尤其看(kàn)好中(zhōng)国、泰国和韩国。

　　具体就中国(guó)市场而(ér)言，瑞银CIO认为，盈利(lì)才是关键催化剂。中国今(jīn)年首(shǒu)季盈利增(zēng)长(zhǎng)较(jiào)去年第四季有(yǒu)所改善，有助提(tí)振对中国资产(chǎn)的信心。与亚洲其他地区（日本除外）相比(bǐ)，中国股市的估值似乎(hū)被低估(gū)。

　　景顺亚太区（日本除外(wài)）全球市场(chǎng)策略(lüè)师赵耀庭也对记(jì)者表(biǎo)示(shì)，债务协议的(de)顺利通过消除了美国乃(nǎi)至全(quán)球(qiú)面临(lín)的一个不明朗因素，进(jìn)而短暂(zàn)提振市场情(qíng)绪。中航(háng)信托(tuō)宏观策略总监吴(wú)照银对记者称，因投资者对两党达成一致有确定的预期，所以近期美国以及全球(qiú)资本(běn)市(shì)场并没有对美国(guó)债务上限问题过度(dù)反应，整体表现平稳。

　　中长期看美债上(shàng)限违约风险难以忽视

　　目前来看(kàn)，主流大类资(zī)产对于(yú)美债危机的叙事(shì)反(fǎn)应都较为平淡，但野村东方(fāng)国际(jì)证券资产管理部总经(jīng)理兼(jiān)投资总监肖令君对记者(zhě)表示，从中长期的资产(chǎn)配(pèi)置角度出发，诸如美债(zhài)上限等类似的尾部风险事件难以(yǐ)忽视。

　　“对冲投资组合的下行风险，主要(yào)考虑(lǜ)两点：一是多(duō)元化低相关(guān)性资产配置、二是支付保险费的另类(lèi)策略，为组合提(tí)供(gōng)下行保护。回顾美债(zhài)上限危机历(lì)史，看到避险(xiǎn)资产(chǎn)如美元、美债、黄金在(zài)通(tōng)常较风险资产呈现明显的超额收益(yì)，因此组合(hé)配置中保(bǎo)有(yǒu)一定比例的避(bì)险资产有助对冲投(tóu)资组(zǔ)合波动。”肖令君进一(yī)步阐述(shù)道。

　　长江证券在黄金(jīn)与美债季度(dù)展望中也提到，黄金(jīn)作为(wèi)典型的(de)避险资产，国际金价将(jiāng)有支撑，短期(qī)或继续走高(gāo)，因(yīn)为美(měi)债利率短期内仍会(huì)高位(wèi)震荡(dàng)，通胀不确(què)定性仍然较高，同时(shí)全球(qiú)整体风险因素在提高。

　　肖令君还(hái)提到，另一方(fāng)面，极端(duān)危(wēi)机环境下，大类资产会(huì)呈(chéng)现同涨同跌的特征(zhēng)，如2020年3月极度(dù)恐(kǒng)慌时期，市场无(wú)差别抛售一切资产增持现(xiàn)金，传(chuán)统避险资产随同风险资产(chǎn)一起下跌，因此以期权保护组(zǔ)合下行风险是另一种方式。美债违约并非我们的基准假设，如(rú)果(guǒ)出现此类(lèi)尾部风险，做多波动率、以(yǐ)及做空(kōng)风(fēng)险资(zī)产的衍生(shēng)品策略将显著受(shòu)益。

　　瑞(ruì)银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球(qiú)信(xìn)用市场(chǎng)的最佳非对称对冲策略是做空美国高评级银行（评级(jí)下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞(chǎng)口、高(gāo)杠杆、估值紧绷(bēng)）和美国REIT（出现更严重的衰(shuāi)退时，CRE敏感性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对(duì)记(jì)者表示，美债(zhài)上限的提升，将促进美(měi)联储停(tíng)止紧缩货币政策，对美股(gǔ)也是一大利好。他还认为，美国政(zhèng)府的财政支出得到了(le)保证，在两年内可以继续举债。最近两(liǎng)周的美债谈(tán)判关键期，美国三大股(gǔ)指主涨，“用(yòng)脚投票”的(de)市场(chǎng)报(bào)以(yǐ)乐观。可见随着美债上(shàng)限谈判的尘埃落定，美股仍有望(wàng)进一步早晨的太阳叫什么，早晨的太阳叫什么雅称有良(liáng)好(hǎo)表现。

　　市场重点再(zài)次回到(dào)

　　美国财(cái)政(zhèng)政策和货(huò)币政策(cè)上(shàng)

　　美国参(cān)议(yì)院已(yǐ)经投(tóu)票通(tōng)过(guò)债(zhài)务上限法案，市(shì)场关注焦点再度(dù)回到美早晨的太阳叫什么，早晨的太阳叫什么雅称国未来的财政政(zhèng)策和货币政策上。肖(xiào)令(lìng)君认为，如(rú)果未出现黑天鹅事(shì)件，预计联储仍(réng)将贯(guàn)彻数据依赖原则，联(lián)储可能会(huì)持续关(guān)注就(jiù)业数据和工商业运(yùn)行情况，等(děng)待市(shì)场自然降温至(zhì)浅萧条后再(zài)开启降息，年内降息(xī)的乐(lè)观预期存在(zài)修正可能。

　　肖(xiào)令君还称：“从经济数据(jù)上看，美国经济韧性好于预期(qī)，如果(guǒ)年核心PCE指标继续反(fǎn)弹(dàn)走高(gāo)，不(bù)排除联(lián)储还会继(jì)续加(jiā)息的可能，但加息周期(qī)已(yǐ)接近尾(wěi)声，利率(lǜ)基本见顶的趋势不会改变，因此预计加(jiā)息对(duì)市(shì)场的(de)冲击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭(tíng)认(rèn)为，债务上限协议(yì)通过后，美国(guó)财(cái)政部预(yù)计将可于未(wèi)来7个月发行逾6000亿早晨的太阳叫什么，早晨的太阳叫什么雅称(yì)美元的国债。随着市(shì)场流动(dòng)性收(shōu)紧(jǐn)，这或将产生显著的(de)吸(xī)力作用。债(zhài)券(quàn)收益(yì)率(lǜ)或将(jiāng)随(suí)着(zhe)资本流出(chū)经(jīng)济(jì)而上升。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师(shī)黄俊则称，接下(xià)来美国(guó)财政部(bù)的工作重点是(shì)如(rú)何为美(měi)债(zhài)找到买家，其中有三个重要(yào)看点，即第(dì)一，美(měi)联储现在仍在(zài)缩表周期，接下来是否要调整(zhěng)货币政(zhèng)策(cè)停止(zhǐ)缩(suō)表抛售美债；第二，以中国为代表的(de)贸易顺差国(guó)是否购买美债；第三，美国(guó)国内普通(tōng)家庭(tíng)可能成为(wèi)购(gòu)买美债异军突(tū)起(qǐ)的(de)力量。

　　黄(huáng)俊进(jìn)而(ér)分析(xī)称，美联(lián)储现在仍在缩表周期，接下(xià)来是否要调整货币政(zhèng)策停止缩表抛售美债(zhài)。如果(guǒ)美联(lián)储(chǔ)缩表卖出美债，美国财政(zhèng)部发行美债（向市(shì)场卖出）这无疑(yí)会给美债市场造成极大(dà)抛(pāo)压。他总结道，美债的重新发行，有可能促(cù)使美联储美联储停(tíng)止(zhǐ)加息和缩表(biǎo)。在(zài)5月美联储FOMC申明中删除了(le)此前暗示未(wèi)来还会加息(xī)的(de)措(cuò)辞，需要关(guān)注6月利率决(jué)议(yì)中(zhōng)美联储是否能(néng)进(jìn)一步确认(rèn)停止紧(jǐn)缩的(de)态度。

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