文：天风(fēng)宏观宋雪(xuě)涛/联系(xì)人孙(sūn)永乐

　　4月(yuè)居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在(zài)连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年(nián)多时(shí)间里，居民部门积(jī)攒了一(yī)大(dà)笔超(chāo)额储蓄。今年这笔(bǐ)超额(é)储蓄能否顺利释放对判断经济(jì)和资本市场走(zǒu)势至关重要(yào)。这(zhè)里我(wǒ)们尝(cháng)试回答(dá)两个(gè)问(wèn)题。一是4月居(jū)民存款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)多减(jiǎn)是不是超(chāo)额储蓄释放的开始？二是(shì)这一(yī)趋(qū)势(shì)能否延续？

　　对(duì)上述问题的(de)回答取决于存款会受到哪些因素的影响。一般影响居民存(cún)款的主要(yào)有这么几(jǐ)种行为：可(kě)支配收入、消费支出、金(jīn)融资(zī)产相关收支(zhī)和房地产相关(guān)收支。芬迪和gucci是一个档次吗，芬迪和gucci是一个档次吗strong>

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金融(róng)资产赎(shú)回、购房(fáng)减少会推动(dòng)存款增加；反之，收入减(jiǎn)少、消费增加、认购金(jīn)融资产、购(gòu)房增加、提前还贷等则(zé)会(huì)芬迪和gucci是一个档次吗，芬迪和gucci是一个档次吗带(dài)动存款回落。

　　2022年居民存款同比多(duō)增7.9万亿是居民少消费(fèi)、少投资、少购房的结果(guǒ)（详见《超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化(huà)成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民(mín)收入增速放缓并提前(qián)还贷，但因(yīn)为投资、购房等下滑幅度更(gèng)大，所(suǒ)以存款同比大幅多(duō)增(zēng)。

　　2023年一季(jì)度居(jū)民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则是收(shōu)入修复和(hé)理财(cái)存款化的(de)结果。

　　一季度居民人均可支配收入(rù)同比增长525元，理财存(cún)续规(guī)模相比于(yú)2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款(kuǎn)支持证券）条件早偿率指(zhǐ)数(shù) 2 相比于2022年(nián)有所回落，即居民提(tí)前还款(kuǎn)对存款的拖累相比于去(qù)年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费和购房行(xíng)为修复，其对存款的支撑力度减弱，一(yī)季度人均(jūn)消(xiāo)费(fèi)支出同比(bǐ)增(zēng)加345元(yuán)（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支(zhī)出(chū)同比多增1575亿元。但因为(wèi)支撑(chēng)因素的规模更大(dà)，所(suǒ)以(yǐ)存款(kuǎn)继续(xù)回升。

　　4月和一季度(dù)最核(hé)心的(de)不同在于理财市场的变(biàn)化。4月居民(mín)存款下滑可(kě)能的原因一(yī)是居民(mín)存款(kuǎn)理财化(huà)；二是提前还贷规(guī)模增加。因(yīn)为居民收(shōu)入和消费数据不足，暂时(shí)无法判(pàn)断消费(fèi)和收入在(zài)4月对存款(kuǎn)的(de)影响(xiǎng)。

　　存款(kuǎn)回流(liú)理财是4月存款回(huí)落的(de)核心原(yuán)因，4月理(lǐ)财存量规模环(huán)比增加(jiā)1.26万亿至25.5万(wàn)亿(yì)，结(jié)束了自(zì)去年10月以来的下行(xíng)趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是(shì)理(lǐ)财风险降低、收益回升和存款利率(lǜ)下滑共同作用的(de)结果(guǒ)。受益于债(zhài)券市(shì)场走强，今年理财市场表现逐步好(hǎo)转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至(zhì)2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠(dié)加(jiā)这一(yī)时(shí)期下滑的存款(kuǎn)利率，存(cún)款(kuǎn)对居民的吸引(yǐn)力逐渐减弱(ruò)，而理财对居民(mín)的吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随着破(pò)净率进一步回落，居民(mín)还在继续增配理财产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前(qián)还贷(dài)规(guī)模扩大是存款下滑(huá)的又(yòu)一个原因。4月早偿(cháng)率月均值相比(bǐ)于2月低点上行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提前还贷力度一是因为(wèi)首套房利率还在下降，居民提前(qián)还贷以降低(dī)成本(běn)，4月(yuè)沈阳、马鞍(ān)山等多地继续降低首套房利率，贝壳研究院数(shù)据(jù)显示百(bǎi)城首套主流房贷利率(lǜ)平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份部分积压的(de)还贷业务(wù)在3、4月(yuè)份办理，这会推动(dòng)提前(qián)还贷规(guī)模走高。

　　总的(de)来(lái)说，随着理财市场好转，此前因(yīn)居民少消费、少(shǎo)投(tóu)资、少买房等积攒下来的超额储(chǔ)蓄已经开始部分回流理(lǐ)财市场了，且5月初(chū)这一趋势还在延续。

　　往后来看(kàn)，理(lǐ)财市(shì)场和(hé)提前(qián)还贷在后续几个月里或继(jì)续成为超(chāo)额(é)存款的主要(yào)流向。

　　五一(yī)旅(lǚ)游人均消费(fèi)水平未见明显改善或部分表明(míng)当下居民消(xiāo)费意愿(yuàn)依旧偏(piān)弱(ruò)，考虑到超额储蓄的持有(yǒu)分化且并非(fēi)主要(yào)来自消(xiāo)费，后续超额储蓄对消(xiāo)费的支撑力度依旧偏(piān)弱。（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期(qī)积压(yā)的购房需求逐(zhú)渐释放(fàng)，房地产销(xiāo)售(shòu)目前已经有走弱迹象(xiàng)，地(dì)产短期或不会成为超储的主要(yào)流向。但是因为按揭利(lì)率存在明显利差，居民(mín)提前(qián)还(hái)贷行为或(huò)将延续。从这个角度来看，主要因为少买房(fáng)、少(shǎo)投(tóu)资而积攒下来的储蓄，在理财市场环境好(hǎo)转(zhuǎn)和存款利率(lǜ)下滑的背(bèi)景(jǐng)下或将继续(xù)回流(liú)到理财(cái)市场。

　　1 存(cún)款同比增速(sù)使用(yòng)金融机构(gòu)住户(hù)存款(kuǎn)余额+4月新增来(lái)进行估算

　　2早偿(cháng)率是(shì)指在(zài)个人住房抵押贷款中债务人提前偿付的金额在资产池未(wèi)偿本金余额的(de)占比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变动超(chāo)预(yù)期，超额储蓄释放弱(ruò)于预期，理财市场波动(dòng)加大