文|招商宏(hóng)观张静静团队

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国(guó)家(jiā)统(tǒng)计(jì)局发(fā)布4月全国规模以(yǐ)上(shàng)工业(yè)企业绩效数据。4月份，规模以上工业企业营业收入(rù)累计同比增长0.5％；规模以上工(gōng)业企业利润(rùn)累(lèi)计同(tóng)比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业(yè)利(lì)润(rùn)累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)增速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收窄，但依(yī)然(rán)处于探底(dǐ)爬(pá)坡过程(chéng)中。从决定企业利(lì)润的(de)量、价、成本三因素框架看，我们认(rèn)为，此轮工业企业利(lì)润(rùn)增速(sù)由正转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下(xià)行，但(dàn)本轮(lún)工(gōng)业企业利润累计增速(sù)的下探(tàn)幅度之(zhī)深和(hé)持续时(shí)间之长是PPI下行(xíng)和其他多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业利润(rùn)由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间偏(piān)长(zhǎng)以(yǐ)及费用率偏高严重制约工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润爬坡速度 。

　　从详细拆(chāi)解(jiě)数据看：1）与去年(nián)同(tóng)期相比，工业企业经营绩效的增(zēng)长(zhǎng)压力依然较大，与3月份相比，产成品(pǐn)存货(huò)周(zhōu)转天数(shù)和应收(shōu)账款平均回收期进一步(bù)增加。2）分所有制类型来看，外商及(jí)港澳台(tái)商(shāng)和私营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股(gǔ)份制企(qǐ)业利润(rùn)累计同比降幅进一(yī)步(bù)扩(kuò)大(dà)。3）上游采选(xuǎn)业中非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的利(lì)润(rùn)增速(sù)表现较(jiào)好(hǎo)，石油和天然(rán)气开采(cǎi)等(děng)其(qí)他(tā)行业的利润增速降幅依然较大；中(zhōng)游原材料加工业和装(zhuāng)备(bèi)制造业的(de)利润增(zēng)速出现明(míng)显分化，中游原材料加工业的利润增速均为负(fù)，是整体工(gōng)业企业利润增速的(de)主要拖累(lèi)，中游装备制造业利润增速回升(shēng)幅度较大，成为整体工业企(qǐ)业利润增速的主要拉动项。在价格水平、内部(bù)需求、外部需求同时(shí)走(zǒu)弱(ruò)的情况(kuàng)下，下游行业内部(bù)的利润增速反(fǎn)弹乏(fá)力 。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言，与上个(gè)月相比(bǐ)，4月份公布(bù)的工业企业利润数据(jù)已表现出明显的探(tàn)底爬坡(pō)信(xìn)号：一，营业利(lì)润累计增速爬(pá)升的行业进一步增多；二(èr)，营业收入增速由负(fù)转正，营业利(lì)润增速降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业有望继续成为拉动工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增速回升的主要使出吃奶的劲儿，吃奶的劲都使出来了是什么意思拉动力。按当月(yuè)利润增速计(jì)算，4月份表现较好的行业主要有(yǒu)：汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其他(tā)运输设备制(zhì)造业 、通用设备制造业、电气(qì)机械及器材制造业(yè)、仪器仪(yí)表制造业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐(lè)用品制造业(yè)、橡(xiàng)胶和塑(sù)料(liào)制(zhì)品业、电(diàn)力(lì)、热力、燃气及水的生产和(hé)供应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累(lèi)计同(tóng)比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探(tàn)底爬坡(pō)过(guò)程中。从决定企业利润的量、价、成本三因素框架看(kàn)，我(wǒ)们认使出吃奶的劲儿，吃奶的劲都使出来了是什么意思(rèn)为，此轮工(gōng)业企业(yè)利润增速由正(zhèng)转负(fù)的(de)原因主要(yào)源于PPI下行，但本轮工业(yè)企业利(lì)润(rùn)累计(jì)增速的(de)下探幅度之深和持续时间(jiān)之长是PPI下行和(hé)其(qí)他多(duō)种因(yīn)素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速工业企业利(lì)润由正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏长以及费用(yòng)率偏高严重制约工业企业利润(rùn)爬坡速度。

　　与上(shàng)个月相比，39个主要细分(fēn)行业中，有26个(gè)行业(yè)的营业(yè)利(lì)润累计增速出(chū)现回升，其(qí)他(tā)13个行业的营业利润(rùn)累计增速均出现回落，其中回落幅度较大(dà)的行业(yè)主要是(shì)农副食品加工、煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采选、造纸及纸制品(pǐn)、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度较(jiào)大的(de)行业主要是机械和设备(bèi)修理、汽车制造、通用(yòng)设备制造、橡胶和(hé)塑(sù)料制品等行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与(yǔ)去(qù)年同期相比(bǐ)，工业企业(yè)经营绩效的(de)增长压力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周转天(tiān)数和应收账款平均回收期(qī)进(jìn)一(yī)步(bù)增(zēng)加。

　　数据显示，规模(mó)以(yǐ)上工业企业累(lèi)计每百元营业(yè)收入中(zhōng)的成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比(bǐ)增加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产成品(pǐn)存(cún)货(huò)周转天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应收账款平均回收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环(huán)比增(zēng)加0.20天）。

　　分(fēn)所有制(zhì)类(lèi)型来看，外商及港澳(ào)台商(shāng)和(hé)私营企业(yè)利润累计(jì)同比降(jiàng)幅出现收(shōu)窄(zhǎi)，国有(yǒu)工业企业和股份制(zhì)企业利润(rùn)累计同比降幅进(jìn)一步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台(tái)商利润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企业和(hé)股份制企(qǐ)业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去(qù)年同(tóng)期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中(zhōng)非金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的利润增速表现较好，石(shí)油和(hé)天然气开采等其他行(xíng)业的利润增速降(jiàng)幅(fú)依然较大。

　　数据显示，非金属矿(kuàng)采选、有色(sè)金属矿采(cǎi)选(xuǎn)的增(zēng)速依然为(wèi)正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开(kāi)采、煤炭开(kāi)采和洗选、黑色(sè)金属(shǔ)矿采选(xuǎn)业(yè)、废物(wù)资(zī)源综合利用的增(zēng)速为负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材(cái)料加工业和装备制造(zào)业的利润增(zēng)速(sù)出现(xiàn)明显分(fēn)化。中游原材料(liào)加(jiā)工业的利润增速均为(wèi)负(fù)，尽管与上个月相比，利润增速跌幅普遍(biàn)收窄，但依(yī)然(rán)是整体(tǐ)工业企业利润增速的主(zhǔ)要拖(tuō)累。中游(yóu)装(zhuāng)备制造业利润增速回升幅度较大，成(chéng)为(wèi)整(zhěng)体工(gōng)业企(qǐ)业利润增速的主要拉动项(xiàng)。其中通(tōng)用设备制(zhì)造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材(cái)制造(zào)、仪器仪表制造增幅延续(xù)上个月(yuè)亮眼趋(qū)势，得(dé)益(yì)于国内汽车销售(shòu)量的提升和汽车产(chǎn)业链出(chū)口强劲(jìn)，汽车制造业(yè)的(de)利润增速(sù)降幅由负转正，此外叠加去(qù)年同(tóng)期(qī)基数较低，汽车制造业(yè)当月利润增速高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学原料化学制品跌幅(fú)扩大，分别(bié)收(shōu)录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工、专(zhuān)用设备(bèi)制造、石油煤(méi)炭及燃料(liào)加工、非(fēi)金属矿(kuàng)物制品、黑(hēi)色(sè)金属冶炼(liàn)加工、化学纤维制造、金属制品(pǐn)、计算机(jī)通信和电子设备跌幅收窄，分别(bié)收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路船舶(bó)航空航天、电气机械及器材制(zhì)造增幅依(yī)旧为正(zhèng)，并且增速(sù)出现明显回升(shēng)，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提(tí)的是，汽车制造增幅由(yóu)负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需求、外部需求(qiú)同(tóng)时走弱的情况下，下游行业内部的利润增速反弹乏(fá)力，文教(jiào)工美(měi)体(tǐ)育娱乐(lè)用品、食品制造(zào)、纺织业、家具制造等多个(gè)行业的利润增速跌幅放缓，但依然为负；农副(fù)食(shí)品加工、纺织服装、服饰等多个行(xíng)业的利(lì)润跌幅(fú)继续扩(kuò)大。往后看，价格水平、内(nèi)部需求、外部(bù)需求(qiú)转好(hǎo)速度较慢，这(zhè)也意味着下游行(xíng)业的(de)利润(rùn)增速向上爬坡(pō)的(de)节奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数(shù)据(jù)显示，农副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰、皮毛羽和(hé)制鞋(xié)、造纸(zhǐ)及纸制品和(hé)医药(yào)制(zhì)造跌幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育娱乐(lè)用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造和(hé)印刷和记录媒(méi)介利润降(jiàng)幅放缓(huǎn)，但持续维持低位，分别(bié)录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的(de)机械和设备修理、电力热力(lì)利润增速相对较高(gāo)，燃(rán)气生产(chǎn)和(hé)供应利润增速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。其(qí)中机(jī)械和设备修理利润累计(jì)增速(sù)上升幅度(dù)较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力(lì)利(lì)润(rùn)累计同比(bǐ)增速收窄，但仍(réng)然保持(chí)高速(sù)增长，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水(shuǐ)生(shēng)产和供(gōng)应增幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃(rán)气(qì)生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业(yè)企(qǐ)业利润数据已表现出明显的探(tàn)底爬坡信号：一(yī)，营业利(lì)润累计增速爬(pá)升的(de)行业(yè)进(jìn)一步(bù)增多(duō)；二，营(yíng)业收入增(zēng)速由(yóu)负(fù)转正，营业(yè)利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉动工业企业利润增速(sù)回升的(de)主要拉(lā)动力(lì)。汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天(tiān)和其他(tā)运输设备制(zhì)造业(yè) 、通用(yòng)设备制造业、电气机械(xiè)及(jí)器材制造业、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃气及水的生(shēng)产(chǎn)和供应业 。

　　正如我(wǒ)们在(zài)《今(jīn)年(nián)工业企业利润增速能否(fǒu)转正(zhèng)？》中所言，当前正处于第6次工业企业利润探底(dǐ)阶(jiē)段(duàn)（从2000年开始(shǐ)计算），如(rú)果(guǒ)按最近两次探底(dǐ)历史来演绎的(de)话，至少(shǎo)还要在负值(zhí)区(qū)间爬(pá)坡7-8个月左(zuǒ)右的时间，预(yù)计(jì)工业企业(yè)利润增速(sù)转(zhuǎn)正最早也需等到四季度(dù)。目前(qián)我国仍面(miàn)临(lín)内需增长缓(huǎn)慢(màn)和外需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段，这(zhè)直接导(dǎo)致企业(yè)的产能利用率(lǜ)持(chí)续下滑。此外，叠加(jiā)营业成本高居不下(xià)导致的内部压力，本轮(lún)工业企业(yè)利润增速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以(yǐ)上内(nèi)容(róng)来(lái)自于(yú)2023年5月27日的《中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造业利润(rùn)增速(sù)明(míng)显(xiǎn)回(huí)升(shēng)——2023年4月(yuè)工业企(qǐ)业利润分析(xī)》报(bào)告，报告(gào)作者张静静、张一平，联系(xì)人罗丹

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