文|招商宏观(guān)张静(jìng)静团队

　　核心观(guān)点

　　事件(jiàn)：2023年(nián)5月(yuè)27日(rì)，国家统计(jì)局发布4月(yuè)全国规模以(yǐ)上工业企业绩(jì)效数据。4月份，规模(mó)以(yǐ)上工业(yè)企业(yè)营(yíng)业(yè)收(shōu)入累计同(tóng)比增长0.5％；规模以(yǐ)上工业(yè)企业利润累(lèi)计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利(lì)润累计同比增速(sù)降幅小(xiǎo)幅(fú)收窄，但依然(rán)处于探底爬坡(pō)过程中。从决定(dìng)企业利润的量(liàng)、价、成本(běn)三(sān)因(yīn)素框架(jià)看，我们(men)认为(wèi)，此轮(lún)工业企业利润增速由正转负的原因主要源于PPI下(xià)行(xíng)，但本轮(lún)工业企业利润累计增速的下探幅度之深和持(chí)续时间之长(zhǎng)是(shì)PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库存时间偏长以及费用率偏(piān)高严重制约(yuē)工业企业(yè)利润爬(pá)坡(pō)速度 。

　　从(cóng)详细(xì)拆(chāi)解(jiě)数(shù)据看：1）与去年同(tóng)期相(xiāng)比，工业企业经营(yíng)绩效的增长压力(lì)依然较大，与3月份相(xiāng)比，产成(chéng)品存货周转天数(shù)和(hé)应收账款平均回收期进(jìn)一步增加(jiā)。2）分所(suǒ)有制类型(xíng)来(lái)看，姝妤怎么念，姝妤字怎么读音是什么外商及(jí)港澳(ào)台商和私(sī)营企业(yè)利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅出现收窄(zhǎi)，国(guó)有工(gōng)业企业和股(gǔ)份(fèn)制企业利润累计同(tóng)比降幅进一步扩(kuò)大。3）上游采选业中非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的(de)利润增(zēng)速表现较好，石油和天然气开采等其他行(xíng)业的(de)利润增速降幅依然较大；中游原材料加工业和(hé)装备制造业的利润增速出(chū)现明显分化，中游(yóu)原材料加工业的利(lì)润增速均(jūn)为负，是整体工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润增速的主(zhǔ)要拖累，中游装(zhuāng)备制造业利润增速回升幅度较大，成为(wèi)整体工业企业(yè)利润增速的主(zhǔ)要拉动(dòng)项。在价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求(qiú)同(tóng)时走弱(ruò)的情(qíng)况下，下游行业(yè)内部(bù)的利润增速(sù)反弹乏力 。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月份公布的(de)工业企业(yè)利润数(shù)据(jù)已表现出明显的(de)探底爬(pá)坡(pō)信号：一，营业利润累(lèi)计增(zēng)速爬升(shēng)的行业(yè)进(jìn)一步增多；二，营业收入(rù)增速由负(fù)转(zhuǎn)正，营业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制(zhì)造业有望继(jì)续成为拉动工业企业利润(rùn)增(zēng)速回升的(de)主要拉动力。按当(dāng)月利润(rùn)增速计算(suàn)，4月份表现较(jiào)好的(de)行业主要(yào)有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业(yè) 、通用设备制造业、电气机(jī)械(xiè)及(jí)器材制(zhì)造(zào)业、仪器仪表制造业、文(wén)教、工美、体(姝妤怎么念，姝妤字怎么读音是什么tǐ)育(yù)和(hé)娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑料(liào)制品(pǐn)业(yè)、电(diàn)力、热力、燃气(qì)及水的生产(chǎn)和供应(yīng)业(yè)电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总体(tǐ)来(lái)看：

　　4月份(fèn)，营业利润累(lèi)计(jì)同比(bǐ)增(zēng)速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从决定企业利(lì)润(rùn)的量、价(jià)、成本三因素(sù)框(kuāng)架看，我们认为(wèi)，此轮(lún)工业企(qǐ)业利润增速(sù)由正转负(fù)的原因主要(yào)源于(yú)PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利(lì)润累计增速(sù)的(de)下探幅度之深和(hé)持续(xù)时间之(zhī)长是(shì)PPI下(xià)行(xíng)和其(qí)他多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润由正(zhèng)转负(fù)；（2）主动去(qù)库存时间偏长以及费用率(lǜ)偏高严重制约(yuē)工(gōng)业(yè)企业利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上个月相(xiāng)比，39个(gè)主要细分(fēn)行业中，有26个(gè)行业的营业利(lì)润累计增速出现回升(shēng)，其他13个行业的营(yíng)业利润累计增速均出现回落，其中(zhōng)回落幅度较大的行业主要是农(nóng)副食品加(jiā)工、煤炭(tàn)开采和洗选、有色(sè)金属矿采选(xuǎn)、造(zào)纸及(jí)纸制(zhì)品、 纺织服装(zhuāng)、服饰(shì)等行业，回升幅度较大的行业主(zhǔ)要是(shì)机械和设备修理(lǐ)、汽车(chē)制造(zào)、通用设备制(zhì)造、橡胶和(hé)塑料制品等行业。

　　具(jù)体来看：

　　与去年同(tóng)期相比，工业企业经营绩效的(de)增长压力依然较大，与3月份(fèn)相比，产成(chéng)品存货周转天数和应收账款(kuǎn)平均回收期进(jìn)一步增加。

　　数据显示，规模以上工(gōng)业(yè)企业累计每(měi)百元营业收入中的成(chéng)本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比(bǐ)增(zēng)加0.88元（环比增加0.09元）。产(chǎn)成品存(cún)货周转天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型来看(kàn)，外商及港澳台商和私营企(qǐ)业利润累计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业和股份制企业利(lì)润累计同比降(jiàng)幅进一步扩大。

　　其(qí)中4月(yuè)国(guó)有工业(yè)企业利润累计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及(jí)港(gǎng)澳台商利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营(yíng)企业和股份制(zhì)企业同比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期(qī)-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采(cǎi)选的利(lì)润增速表(biǎo)现(xiàn)较好，石油和天(tiān)然气(qì)开采等其他行业的(de)利润增速降幅依然较(jiào)大(dà)。

　　数据显示，非金属矿采选、有(yǒu)色(sè)金属矿采选的增速依然为正(zhèng)，分别收录(lù)10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属(shǔ)矿采选业、废物资源综(zōng)合利用的增速为负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工业(yè)和装备制(zhì)造业的利润(rùn)增速出现明显(xiǎn)分(fēn)化。中(zhōng)游原材料加工业的利(lì)润增速均为(wèi)负，尽管与上(shàng)个月相比(bǐ)，利润(rùn)增速跌幅普遍收窄，但依然是整体工业(yè)企业利润(rùn)增(zēng)速的主要(yào)拖累。中游装备制造业利润增(zēng)速回升幅度较大，成为整体工业企业利润增速的主要拉(lā)动(dòng)项。其中通用设备制造、铁路船(chuán)舶航空航天(tiān)、电(diàn)气机(jī)械及器(qì)材制造、仪器仪表(biǎo)制造增幅(fú)延续(xù)上(shàng)个月亮(liàng)眼趋势，得(dé)益于国(guó)内汽(qì)车销(xiāo)售量的提升(shēng)和汽车产业(yè)链出(chū)口强劲，汽车(chē)制造业(yè)的利润增速(sù)降幅(fú)由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，此(cǐ)外(wài)叠加去年同期基数较低，汽车(chē)制造业当月利润(rùn)增速(sù)高达20倍。

　　数据显示，化(huà)学原(yuán)料(liào)化学(xué)制品跌幅扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加工、专用(yòng)设(shè)备制造(zào)、石油煤炭及(jí)燃料加(jiā)工、非金属矿(kuàng)物制品、黑(hēi)色金属(shǔ)冶(yě)炼加工(gōng)、化学纤(xiān)维制造、金属制品、计算机通(tōng)信和电子设备跌幅收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通用设备制造、铁路船舶航(háng)空航天、电气(qì)机械及器材制造增(zēng)幅依旧为正，并且增(zēng)速出现明(míng)显回升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽车(chē)制造增幅由负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需求、外部需求同时(shí)走弱的情(qíng)况下，下游行业内部的利润增速(sù)反弹乏(fá)力(lì)，文教(jiào)工美体育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织业、家具制(zhì)造等(děng)多(duō)个行(xíng)业的利(lì)润增速跌(diē)幅放缓，但(dàn)依然为负；农(nóng)副食品加工、纺织服装、服饰等多个行业的利润跌幅继(jì)续扩大。往后看，价格水(shuǐ)平、内部需求(qiú)、外部需(xū)求转好(hǎo)速度较慢，这也意味(wèi)着下游(yóu)行业(yè)的利润增速向上爬坡的节奏(zòu)大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加(jiā)工、纺织服(fú)装、服饰、皮毛羽和(hé)制(zhì)鞋(xié)、造纸(zhǐ)及纸制品和医药(yào)制造跌幅扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家(jiā)具(jù)制造和(hé)印(yìn)刷(shuā)和记(jì)录媒介利润降(jiàng)幅放缓，但(dàn)持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑(sù)料(liào)制品增速由负转(zhuǎn)正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料(liào)和茶制(zhì)造利润增(zēng)速保持高(gāo)位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备修理、电力热力利润增速相对较高(gāo)，燃气生产和供应(yīng)利润增速降幅收窄。其(qí)中机械(xiè)和设备修理利润累计(jì)增(zēng)速上升幅度较大，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比增速(sù)收窄，但仍然保持高速增(zēng)长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产(chǎn)和供应增幅略(lüè)有上(shàng)升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个(gè)月相(xiāng)比，4月份公(gōng)布(bù)的(de)工(gōng)业企业利润数据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速(sù)爬(pá)升(shēng)的行业进一步增多(duō)；二，营业(yè)收入增(zēng)速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装(zhuāng)备(bèi)制造业有望继续成(chéng)为拉动(dòng)工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速(sù)回升的主(zhǔ)要拉动力(lì)。汽车(chē)制造(zào)、 铁路、船舶(bó)、航(háng)空航天(tiān)和其他运输设备制造(zào)业 、通用设(shè)备制(zhì)造(zào)业、电气机(jī)械及(jí)器(qì)材制造业(yè)、仪(yí)器仪表制造业、文教(jiào)、工美、体(tǐ)育(yù)和娱乐用品(pǐn)制造业(yè)、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品(pǐn)业、电(diàn)力、热力(lì)、燃气及水的(de)生产和供应业 。

　　正如我们在(zài)《今(jīn)年(nián)工业企业利润(rùn)增速(sù)能否(fǒu)转(zhuǎn)正(zhèng)？》中所言，当(dāng)前正处于第6次工业企(qǐ)业利润探底阶段（从2000年开始计算），如果按(àn)最(zuì)近两次(cì)探(tàn)底历(lì)史来演绎的话，至少还要在负(fù)值(zhí)区(qū)间(jiān)爬坡(pō)7-8个月左右的时间，预计工(gōng)业企业利润增速转正最早也(yě)需等(děng)到四季(jì)度。目前我国仍面(miàn)临(lín)内需增(zēng)长(zhǎng)缓(huǎn)慢(màn)和(hé)外需疲弱的“弱复苏(sū)”阶段(duàn)，这直接导致企业的产能利用(yòng)率(lǜ)持续(xù)下滑(huá)。此外，叠(dié)加营业成本高居不下导致的内(nèi)部压力，本轮工业企业利(lì)润增速反弹速(sù)度大概率较为缓(huǎn)慢。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：

　　内需(xū)恢复力度低于预期。

　　以(yǐ)上内(nèi)容来(lái)自于2023年5月27日(rì)的《中游(yóu)装(zhuāng)备制造业利润增(zēng)速(sù)明显回升(shēng)——2023年(nián)4月(yuè)工业企业利润分(fēn)析》报告，报(bào)告(gào)作者张(zhāng)静静、张一平，联系(xì)人罗丹

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