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艾特是什么意思申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世纪经(jīng)济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道(dào)，协定存款及(jí)通(tōng)知存款自律上限将于5月(yuè)15日执行，其中国(guó)有银行(xíng)执行基准利率加10BP；其它金融机(jī)构执行基(jī)准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款是什么(me)？通知(zhī)存(cún)款和协定存款是(shì)“类活(huó)期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收(shōu)益率好于活期。产(chǎn)品推(tuī)出的目的更多(duō)是(shì)为吸引存款。通知存款是指(zhǐ)不约定(dìng)存期，在支取时提前通知银行的存款业务，分为提前一天和提前七天的(de)两种类(lèi)型(xíng)。协定存款是对协(xié)定额度(dù)以内的部分给(gěi)予(yǔ)活期利率，对超过协定(dìng)部分(fēn)给(gěi)予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和协(xié)定存款当前(qián)利率处于什么(me)水(shuǐ)平？为何需要规定上限？根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％、 1.35％，协定存款利率为(wèi) 1.15％，活期挂牌基准利率为 0.35％。如以此为标准，则国有四大行1天和7天(tiān)期通知存款利率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率上限为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别为 1.00％、 1.55％，协定存款利(lì)率上限为 1.35％。而目(mù)前(qián)部(bù)分城(chéng)商行与(yǔ)农商(shāng)行通知(zhī)、协定存款(kuǎn)利(lì)率偏(piān)高，我(wǒ)们梳理的样本(běn)银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。7 天通知存(cún)款的最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％。且部分(fēn)银行最高的通(tōng)知(zhī)存款利率高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成(chéng)本相对刚性的(de)问题。

　　规定(dìng)上(shàng)限对相关存款实际利率有何影响？是否(fǒu)会对M1和M2产(chǎn)生影响？部分城商行(xíng)和农商行（占比近(jìn)13.5％）通知存款和(hé)协定存款利率或将有所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知(zhī)存款和协定存款应(yīng)属于其(qí)他存款，对(duì)M1或没有影响。其二(èr)，通知(zhī)存款和协定存款若流(liú)出(chū)，可能(néng)会拖(tuō)累 M2 增速。根据(jù)《存款统计分(fēn)类及编(biān)码》，我们合(hé)理(lǐ)推断(duàn)，通知存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他存(cún)款科目，则其变(biàn)动(dòng)会影(yǐng)响(xiǎng)M2规模和增(zēng)速(sù)。考虑到此次利率上限的设定，可能有部(bù)分个人或企业将通知存款和协定(dìng)存(cún)款投(tóu)向(xiàng)收益率更(gèng)高的理财(cái)以及(jí)其他资管产品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表现。考虑到4月居(jū)民存款(kuǎn)已经(jīng)开始重(zhòng)新流向表外(wài)，M2增速预计(jì)将进入下行通道(dào)。再考(kǎo)虑(lǜ)到此次通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率上(shàng)限(xiàn)的(de)约束，或(huò)进一步加速居民将资金(jīn)从表内(nèi)搬至表外(wài)。

　　是否意(yì)味(wèi)着(zhe)存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？本(běn)次(cì)约束通知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)，核(hé)心(xīn)目的是缓(huǎn)解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业(yè)银行净(jìng)息(xī)差下探，其中(zhōng)国有(yǒu)银行平(píng)均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％，八家股份制银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％。但商(shāng)业银行的利润是准(zhǔn)公(gōng)共品，去向有三：一是利(lì)润分配给财(cái)政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满(mǎn)足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道(dào)；三是增加拨(bō)备以应对坏账风(fēng)险(xiǎn)。既要保证商业银行(xíng)的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬(tái)高(gāo)实体(tǐ)经济融资水平，惟有对(duì)存款利率进行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行(xíng)已经(jīng)下调存款利率(lǜ)，年初(chū)至今(jīn)其他(tā)银行也(yě)纷(fēn)纷(fēn)跟进(jìn)，随着商业银行(xíng)普通存款利率的调整到(dào)位，政策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其他存款的(de)利率水平。但目前尚不构成新(xīn)一(yī)轮存款利(lì)率下调的开始，源于目前存款利率市场化调(diào)整机(jī)制参考 10Y 国(guó)债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益(yì)率高于(yú)上一轮(lún)下调时低(dī)点， 1 年期(qī) LPR 持(chí)平，尚不具(jù)备(bèi)全面下(xià)调的充分条件。

　　高频(pín)数据经济表现：汽(qì)车销售、地产销(xiāo)售改善(shàn)。乘(chéng)用车零售同比(bǐ)较上(shàng)周上升 27pct 至(zhì) 67％，今(jīn)年累(lèi)计(jì)同比 1％，全国整(zhěng)车货运(yùn)量有所反(fǎn)弹(dàn)。房地产市场：地产销售有(yǒu)所恢(huī)复，因(yīn)城施策继续加(jiā)码。政府性基金与基(jī)建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工业生产与制造(zào)业(yè)投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢(gāng)铁、煤炭价格下降(jiàng)，油价上升。货币政策与汇率：资(zī)短端金(jīn)利率下(xià)行、美(měi)元下(xià)行，人(rén)民币升值(zhí)。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策(cè)见效(xiào)速度慢于预期，数据(jù)搜集遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周关注：存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报(bào)道、澎湃新(xīn)闻等多家(jiā)媒体报道，协(xié)定存(cún)款及通(tōng)知存款自律上限：国有银(yín)行（特指工农、中、建四大行(xíng)）执行基(jī)准利率加 10BP ；其它金融机构执行(xíng)基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月(yuè) 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和协定存款(kuǎn)是什么？

　　通知存款和(hé)协定存款是“类活期(qī)存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益(yì)率好于活期。产品推出的(de)目的更多是为吸引存款。

　　通知(zhī)存(cún)款是指不约定存期(qī)，在支取时提前通知(zhī)银行的(de)存(cún)款(kuǎn)业务，分为提(tí)前一天和提前七天的两(liǎng)种类型。在存(cún)入款项(xiàng)时不约定存期，支取时(shí)需提前通知(zhī)银行，约定支取(qǔ)存款的日期和金额方能支取，按存(cún)款人提前通(tōng)知的期限长短(duǎn)划分为一天通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和七天通(tōng)知(zhī)存款两(liǎng)个(gè)品种，一天通知存款必须提前一天通知约定支取存款，七天通知存(cún)款必须提前(qián)七(qī)天通知(zhī)约定支取存款(kuǎn)。通知(zhī)存(cún)款面向个人和企业办(bàn)理。

　　协定(dìng)存(cún)款是对协定额(é)度以内的部(bù)分给予活期利率，对(duì)超过协(xié)定部(bù)分给予协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)。协定存(cún)款是指(zhǐ)银行与客户签订协议，约(yuē)定结算账户的每日留存金额，结算(suàn)账户每(měi)日余额低于最低留存(cún)额(é)（含）的部分按活期存款利率(lǜ)计息，超过部分按中(zhōng)国人民银行规定的协定存款利(lì)率计息的存款。协(xié)定(dìng)存(cún)款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前利(lì)率水(shuǐ)平(píng)？为何(hé)需要规定上限(xiàn)？

　　若央行规(guī)定新的利率上(shàng)限，则7天通知存款利率的(de)上限被(bèi)设(shè)定为(wèi)1.55％。根据(jù)央行(xíng)公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利率分别为 0.80％、 1.35％，协定存(cún)款利(lì)率为 1.15％，活期挂牌基准利率为 0.35％。如以此为标准，则(zé)国有四大行 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率的上限分别为 0.90％、 1.45％，协定存款利(lì)率上限为 1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)的上限分别为 1.00％、 1.55％，协定存款利率上限为 1.35％。

　　城商行与农商行通知、协定(dìng)存款利率偏高(gāo)，样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过(guò)新规上(shàng)限。我们梳理了国有(yǒu)银行、股份(fèn)制(zhì)银行、 20 家城商行（按资产(chǎn)规模排序）以及 14 家农商(shāng)行(xíng)的挂(guà)牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其(qí)中国有银行与股份行挂牌利率未(wèi)超过(guò)央行新规上(shàng)限，超过上限(xiàn)的(de)银行主要(yào)集中在城(chéng)商行和农商(shāng)行中，占比达 13.5％，其中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超过上(shàng)限(xiàn)、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商(shāng)行中有(yǒu) 3 家超(chāo)过上限(xiàn)、占比 15.6％。 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％。

　　同(tóng)时，部分(fēn)银行最高的通(tōng)知存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债成本(běn)相(xiāng)对刚性的问(wèn)题。我们在(zài)梳理(lǐ)过程中发现，部(bù)分银行个人通知存款的最(zuì)高(gāo)利率高(gāo)于挂牌利率(lǜ)，其(qí) 1 天(tiān)的通知存款(kuǎn)最(zuì)高(gāo)利率为(wèi) 1.75％，而(ér)其挂(guà)牌利率是 1.35％。

　　存(cún)款利率下调(diào)新(xīn)一轮的开始？

　　存款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　存款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　3. 规定(dìng)上(shàng)限对实(shí)际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部(bù)分(fēn)城(chéng)商行和农(nóng)商行通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率或将(jiāng)有所下调。目前超过利率新规上限的主要为(wèi)城商行和农商行，样本银行中有 13.5％的银行超过(guò)上限，其中 7 天通(tōng)知(zhī)存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％（规定上限(xiàn)为 1.55％），因此(cǐ)新规的执行(xíng)会导致部分(fēn)城商行和农商行（合理(lǐ)估算近 13.5％的比例）通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)或将有所下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速产生影响？

　　其(qí)一，通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款应属于(yú)其他存款，对M1或没有影(yǐng)响(xiǎng)。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款与普通存款(kuǎn)并列，并不(bù)属于单位存款(kuǎn)和储蓄存(cún)款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款(kuǎn)之和，其不(bù)在 M1 的包含范(fàn)围之(zhī)内，利率(lǜ)上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存款若流出，可(kě)能会拖(tuō)累M2增(zēng)速(sù)。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们合理推(tuī)断，通(tōng)知存款和协定存款归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其变(biàn)动(dòng)会(huì)影响 M2 规模和增速。考虑到(dào)此(cǐ)次利率上限的设(shè)定，可能有部分(fēn)个人或企业将通(tōng)知(zhī)存款和协定存款投向收益率(lǜ)更高的理财以及其他资(zī)管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到(dào)4月居(jū)民存款已(yǐ)经开始(shǐ)重(zhòng)新流(liú)向表外，M2增速预计(jì)将进入下(xià)行通道。M2 近一年的上(shàng)行由个人(rén)存(cún)款推动(dòng)，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存(cún)款的规(guī)模扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿资管资金回流表内(nèi)中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户部门(mén)。但随着4月(yuè)居民存款同比首次由增转降，居(jū)民(mín)资(zī)产配置或回流(liú)表外，对应的则是M2同(tóng)比(bǐ)超过市场预期(qī)下行。再(zài)考虑到此次通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率上限的约(yuē)束(shù)，或进(jìn)一(yī)步加速居民将(jiāng)资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　存款利率下调(diào)新(xīn)一轮的开始？

　　4. 是否(fǒu)意味着(zhe)存(cún)款利率下调新一轮的开始？

　　本次约束(shù)通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率，核心(xīn)目的(de)是(shì)缓解银行净(jìng)息(xī)差压(yā)力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探(tàn)，其中(zhōng)国有银行(xíng)平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％，八家(jiā)股份制银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％。但商业银(yín)行的(de)利润(rùn)是准公共(gòng)品，去向有三：一是(shì)利润(rùn)分配给财政的(de)非税(shuì)收入；二是(shì)转增资本金以(yǐ)满足宏观审慎的(de)管理要求，疏通(tōng)货币政策的传导渠(qú)道；三是增加拨(bō)备以(yǐ)应对坏账风险。既要(yào)保证商业银行的合理盈利水平，又要(yào)不抬高实(shí)体经济(jì)融资水平，惟(wéi)有对存款利率进行调(diào)整。

　　存款利率(lǜ)下调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　实(shí)际上，去年(nián)9月主要银行已经下调存(cún)款(kuǎn)利(lì)率，年初至今其(qí)他银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普通存款利率(lǜ)的调整到位(wèi)，政策抓手(shǒu)转向(xiàng)其(qí)他(tā)存款(kuǎn)的利率水平。而(ér)部分中小银(yín)行未高息(xī)揽储，其通知存款利率和协(xié)定存款利(lì)率明显偏高，实(shí)际上不利于商业银行整体(tǐ)负债端成本的下降，也成(chéng)为(wèi)本次(cì)约束通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率(lǜ)的触(chù)发因(yīn)素(sù)。

　　是否是新一轮存款利率下(xià)调(diào)的开始？目前十年期(qī)国债收益率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而(ér)目前尚不(bù)具备(bèi)充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率自律机制(zhì)建(jiàn)立了存款利率市场化调整机制(zhì)，以 10 年(nián)期国(guó)债收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调(diào)整存款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年(nián)期(qī)国(guó)债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相(xiāng)应(yīng)触(chù)发 2022 年 9 月部(bù)分全(quán)国性银(yín)行下调存款利率，如一年期(qī)定期存款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债(zhài艾特是什么意思)收益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一(yī)步下行。

　　存款利率下调新一轮(lún)的(de)开始？

　　高频经(jīng)济表(biǎo)现：汽车、地产销售改善

　　1）商品(pǐn)消(xiāo)费：乘(chéng)用(yòng)车零售较(jiào)上周有所改善(shàn)，今年(nián)以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周上升(shēng)27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零售同比(bǐ)增(zēng)长67％。

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　　2）服务消费：全(quán)国整车货运量有所反弹，京沪(hù)深(shēn)迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车货运量较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行(xíng) 4.3pct 至(zhì) -16.3％；京沪深迁徙趋势较 2021 年(nián)同期(qī)上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％。

　　存款利率下(xià)调新一轮(lún)的开始？

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　　3）财政与(yǔ)政(zhèng)府消费(fèi)：截(jié)至5月(yuè)12日，当周国债净(jìng)融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划(huà)发行34.83亿(yì)。

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　　4）房地产市(shì)场：地产销售回暖，五一过后(hòu)因(yīn)城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城(chéng)市(shì)商品房周均成交面(miàn)积(jī)两(liǎng)年平(píng)均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％，分结(jié)构(gòu)看，一线、二线和三(sān)线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个城市进行了公积金贷款政(zhèng)策的调整和优化(huà)。

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　　5）政府性基金(jīn)与基建(jiàn)：当周新增专项(xiàng)债147.8亿，下周(zhōu)计划发行(xíng)881.1亿。

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　　6）制(zhì)造业投资与工业生产：受(shòu)五(wǔ)一(yī)假期及(jí)需求(qiú)走弱(ruò)影响，开工率连周下滑(huá)。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回落(luò) 87bp 至 81.7％。汽车半钢(gāng)胎开(kāi)工率季节性回落 1028bp 至 60.38％，但仍强于去年(nián)同(tóng)期（ 40.6％）。

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　　7）出口：港口物流(liú)效率有(yǒu)所改(gǎi)善。截(jié)至(zhì) 3 月 17 日，交运(yùn)部(bù)重(zhòng)点港口货物吞吐量(liàng)较上周回升 0.8％，高速公路货车通(tōng)行量与铁路货运量较上(shàng)周分别回落(luò) 0.2％、 0.5％。

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　　8）食品价格(gé)：猪(zhū)肉价格(gé)继(jì)续(xù)下行(xíng)，菜价、果价(jià)回(huí)升(shēng)。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下(xià)跌 0.1％至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分别(bié)环涨 0.6％、 2.1％，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％。

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　　9）工业品(pǐn)价格：油(yóu)价小(xiǎo)幅回(huí)升，国内钢价、煤价下(xià)行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

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