来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济回暖主(zhǔ)要缘于(yú)疫后(hòu)复苏红利驱动，表现为生(shēng)产恢复推(tuī)动出口形势好转，出行需(xū)求释放催化下游消费回暖。从(cóng)行业表现(xiàn)看(kàn)，制造(zào)业从去年四季(jì)度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业(yè)或从主动去库转向被动去库(kù)。从景气度边际表(biǎo)现看，下游消费(fèi)制造>；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；上游原材料加工；服务业中，交(jiāo)通运输、住(zhù)宿餐饮、房地产等线(xiàn)下活动回暖(nuǎn)，但距离疫情(qíng)前仍有(yǒu)一(yī)定差(chà)距。

　　向前看，考虑到疫后经济(jì)脉冲(chōng)式修(xiū)复(fù)放缓、海(hǎi)外总(zǒng)需求(qiú)回落预期逐步(bù)兑现，消费回暖和(hé)产业升级(jí)将(jiāng)成为推动下一阶段(duàn)国内(nèi)经济复苏的(de)主线。

　　制(zhì)造业(yè)、服务业是驱(qū)动一季度经(jīng)济复苏的(de)主因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造业，交通运(yùn)输(shū)、房(fáng)地产等(děng)行业景气(qì)度明显(xiǎn)提升，而建筑(zhù)业景(jǐng)气度(dù)回落，与年初出口数据好转、服务消费快速(sù)恢复、房(fáng)地(dì)产销售回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱的特(tè)点相(xiāng)一(yī)致。

　　从(cóng)制造(zào)业内部(bù)来(lái)看，今年3月，制造业各行业景气度(dù)普遍回暖，多数从去年(nián)12月(yuè)的(de)“量价(jià)齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修复好于需求端，行(xíng)业整体去库进程尚未结(jié)束。从行业景气度边际改善(shàn)情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工(gōng)，煤炭(tàn)行业景气度(dù)表现为高位放缓。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地(dì)产后周期(qī)相关(guān)的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具(jù)制造行业(yè)景气度较高(gāo)，部分行业表现(xiàn)为(wèi)“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造(zào)业行业(yè)景气(qì)度(dù)居中，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度(dù)看，电(diàn)气机(jī)械、专用设备(bèi)、运输(shū)设备(bèi)>；；；汽车制(zhì)造、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游(yóu)原材料(liào)加工(gōng)行业景气度改善幅度最弱(ruò)，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍(réng)然受到价格下跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级(jí)或(huò)是推动下(xià)一阶(jiē)段(duàn)经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复(fù)苏主要受益(yì)于疫后复苏红利驱(qū)动。需求(qiú)方(fāng)面，出行类消费(fèi)快速复苏(sū)，前(qián)期积压的(de)购房(fáng)、服务消费(fèi)需求得以(yǐ)释放；供(gōng)给方面，国内复工复产(chǎn)加快推进，生产端快速恢复，是推(tuī)动年初出(chū)口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指向疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动边际(jì)转弱(ruò)，随着未来(lái)海(hǎi)外总需求(qiú)回(huí)落的(de)预期逐步兑(duì)现(xiàn)，后续驱(qū)动(dòng)国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自(zì)于消费回(huí)暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一(yī)是(shì)，一(yī)季(jì)度居(jū)民收(shōu)入向上修(xiū)复，消(xiāo)费倾向(xiàng)明显回(huí)升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时信(xìn)贷数据指(zhǐ)向居民(mín)“去杠杆”势头(tóu)缓和(hé)，未来消费回暖的确定(dìng)性进一(yī)步增强。预计交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)有望持续修复，家电、家具、纺服等与出(chū)行及地产后周(zhōu)期相关(guān)的可(kě)选消费也有望进一(yī)步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有望维(wéi)持出(chū)口韧(rèn)性(xìng)；随着下游消费(fèi)稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底(dǐ)回(huí)升，制(zhì)造业(yè)企业盈利有(yǒu)望向(xiàng)上修复，企业将从主(zhǔ)动去(qù)库逐步转向被动去库(kù)、主动补(bǔ)库，设备投资需求有望改(gǎi)善(shàn)，推动中游装备制造景气度(dù)维持高位(wèi)。

　　风险提示：国内经济恢复力度不(bù)及(jí)预期；海外需求超预期回落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经(jīng)济复苏有哪(nǎ)些(xiē)结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造(zào)业(yè)、服(fú)务业是驱动一季度(dù)经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季(jì)度(dù)我国GDP总(zǒng)量实现超预期增长，指(zhǐ)向疫后复苏背景下，国内经济(jì)企稳回升。但不同于海外国家(jiā)疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回落、国内经济转(zhuǎn)向(xiàng)高(gāo)质(zhì)量发展、居(jū)民(mín)前期“去(qù)杠杆”的过程中(zhōng)，因此(cǐ)驱动疫后经济复苏的力(lì)量并(bìng)不(bù)均衡，行(xíng)业分化特征明显。因此(cǐ)，我们重点从行(xíng)业层面，观测当前各(gè)行业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业表(biǎo)现来看(kàn)，今年(nián)一季度制造业、交通运(yùn)输(shū)业、房地产业景(jǐng)气度明显(xiǎn)提(tí)升，而建筑业景气度(dù)回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资(zī)疲(pí)弱的(de)情况相(xiāng)一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期(qī)计算各(gè)年份的复合(hé)增速，观察各行业增加值(zhí)变化。

　　今年(nián)一季度(dù)第(dì)一产业增加值增速(sù)为(wèi)3.6％，低于去年四(sì)季度(dù)的4.9％，但仍(réng)高于2019年(nián)、2020年全年增(zēng)速，与近年(nián)来加快建设农业强国，推进农业农(nóng)村现代化(huà)的目标有关(guān)。

　　今年一季度(dù)第(dì)二产业增(zēng)加值增速升至5.4％，高于去年四(sì)季度的(de)4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快复苏，增加值(zhí)增速提(tí)升至5.9％，高于去年四(sì)季(jì)度的(de)4.7％，但低于2021年(nián)全年增(zēng)速，与去年(nián)下(xià)半年之后(hòu)外(wài)需转弱(ruò)、居(jū)民商品消费(fèi)恢复(fù)偏慢有关。而建筑业景气度明显回落(luò)，增加值增速(sù)回(huí)落至(zhì)1.9％，低(dī)于(yú)去(qù)年四季度的3.1％，主要受房地产新开工(gōng)拖累(lèi)。

　　今(jīn)年一季度第三产(chǎn)业(yè)增加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年(nián)四季(jì)度(dù)的(de)4.6％，但(dàn)相较(jiào)疫情前仍存在产出(chū)缺口(kǒu)。其中(zhōng)，受(shòu)益于居民出行活动恢复，交通(tōng)运(yùn)输、仓储(chǔ)和邮政业(yè)增加值增速明显提升，自去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年(nián)全年增(zēng)速(sù)；住(zhù)宿和餐饮业(yè)增加值增速小(xiǎo)幅回(huí)升，尽管高于疫情三年来的平均增速，但(dàn)绝对水平(píng)不及2019年，指向供给水平恢复较(jiào)慢(màn)。而受益(yì)于新房和二手(shǒu)房销售(shòu)回(huí)暖，今年一季(jì)度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化，中(zhōng)下(xià)游改善(shàn)幅度(dù)好于上游

　　对于行业(yè)景气度的观测，我们采用量（各行业工业增加值(zhí)增速(sù)）与价(jià)格(gé)（各行业工业品价格增(zēng)速）分别(bié)作为供需的衡量指(zhǐ)标。主要(yào)选取(qǔ)28个主要(yào)行(xíng)业自2019年以(yǐ)来的(de)月(yuè)度(dù)数据(jù)，首先将各行业增加值增速调(diào)整为(wèi)以2019年为基期的复合(hé)增速(sù)，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每月的(de)增加值增(zēng)速和(hé)PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉其(qí)边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造(zào)业各行(xíng)业景气度(dù)出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌(diē)”转入“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修复好于需(xū)求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从行业景气度边际(jì)改(gǎi)善情(qíng)况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材(cái)料加工，煤炭行业景气度(dù)呈(chéng)现高位放缓情(qíng)况。

　　下游消费制造行(xíng)业(yè)中(zhōng)，与出行、地(dì)产(chǎn)后周(zhōu)期相关(guān)的行业景气度最(zuì)高，部分行业步入“量(liàng)价(jià)齐升”阶段。今年3月，与居民(mín)外出消(xiāo)费相(xiāng)关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的(de)量价分位(wèi)数水平(píng)均处(chù)在(zài)高景(jǐng)气度区间，烟草、家(jiā)具制造(zào)行业也呈现“量价齐升”的(de)特征；食品(pǐn)制造景(jǐng)气(qì)度有所回落，农副加工行业(yè)表现为“量(liàng)价齐跌”，食品制造行(xíng)业表现为“量升(shēng)价跌”，二者价格下跌主要(yào)与高库存水平有关，今年2月，库(kù)存同比均处在2016年以来90％以上(shàng)分位(wèi)数(shù)水平；而随(suí)着(zhe)防疫需(xū)求的降温，医药制(zhì)造业景气度有所(suǒ)回落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制造业行业景气(qì)度居(jū)中，均表现为“量升(shēng)价跌”。一(yī)方面与原(yuán)材料成(chéng)本(běn)下(xià)跌有关(guān)，另一方面，也与年(nián)初外(wài)需表现好于内需，部(bù)分(fēn)行业仍在去库(kù)进程(chéng)有关。其中，电(diàn)气机械、专(zhuān)用设备(bèi)、运输设(shè)备(bèi)工业增(zēng)加值增速改善幅度最大(dà)，受益于国内产业升(shēng)级、出口优势(shì)带(dài)来(lái)的(de)韧性驱动；其次是(shì)汽(qì)车制造、金属(shǔ)制品，改善幅度最弱的(de)是通用设备、电子设备，与房地产新开(kāi)工强(qiáng)度较弱、消费电(diàn)子行业周期(qī)性走弱(ruò)有(yǒu)关(guān)。

　　上游(yóu)原材料(liào)加工行业景气度改善(shàn)幅(fú)度偏(piān)弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数行业仍受制于(yú)价格(gé)下跌的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产(chǎn)端改善幅度最大(dà)，3月增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速位于2019年以来70％分位数(shù)水(shuǐ)平，但受(shòu)全球大宗(zōng)商品下行(xíng)周期影(yǐng)响，价格依旧(jiù)承压；随着年初建(jiàn)筑业施工回(huí)暖，相关的黑色金属、非金属(shǔ)制品(pǐn)景气(qì)度提升，但由于(yú)库存水平偏(piān)高，价格仍处在下跌区间(jiān)，拖(tuō)累(lèi)整体盈(yíng)利水平；石化链条行业生产(chǎn)水平(píng)普遍回暖，但分(fēn)位数水平仍处在50％以下的景气度偏低(dī)区间(jiān)，今年(nián)由于(yú)能源(yuán)危机缓解(jiě)，产(chǎn)品(pǐn)价(jià)格相较去年同期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现边际放缓，生产(chǎn)及(jí)价格水(shuǐ)平(píng)同步回(huí)落。这与去年以来行业产(chǎn)能持续扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭(tàn)开采产成品库存同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一阶段经济复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫后复(fù)苏红利。一方面，消费场(chǎng)景恢复后，出行类消费快速复(fù)苏，前期积压的购房、服务性需求(qiú)得以释放；另一方面(miàn)，国内复工复产加快推进，保证供给端的快(kuài)速(sù)恢复(fù)，是推动年初(chū)出口数据(jù)好转的重(zhòng)要原因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫(yì)后红利释放效果转弱，随着未来海外总需求回落的预(yù)期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续(xù)驱(qū)动国(guó)内经济增长的线索，大概率(lǜ)来(lái)自于(yú)消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居(jū)民(mín)收入提升(shēng)和消费意愿改善(shàn)，未来消费回(huí)暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等可选消费(fèi)景气(qì)度均有(yǒu)望提(tí)升(shēng)。

　　从一(yī)季度居(jū)民收(shōu)入和(hé)消费数据看，居(jū)民收入增速提升，消费倾向(xiàng)开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚(shàng)未(wèi)修复至疫(yì)情前(qián)水平。以2019年(nián)为基期(qī)的复合增速看(kàn)，今年一季度，全国居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年(nián)四(sì)季度的5.6％，居民人均(jūn)消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度(dù)居(jū)民(mín)平(píng)均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一(yī)定差(chà)距。未来(lái)随(suí)着服务业(yè)恢复持续向好，有望带动相关(guān)就业岗位加快恢复(fù)，进(jìn)一步(bù)提(tí)振居民(mín)消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，消费和投资信心正在筑底。今年(nián)以来，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增(zēng)存款同(tóng)比增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的(de)同(tóng)比(bǐ)增量均值，也(yě)低于(yú)2022年6617亿(yì)元(yuán)的月(yuè)均同比增量。从(cóng)贷款数据(jù)看，3月居(jū)民部门(mén)新(xīn)增净融资(zī)同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同(tóng)比多增2613亿元。居民部门新增净融(róng)资连续2个(gè)月维持同比扩张，指向居(jū)民(mín)预期可能正在筑底(dǐ)，“去(qù)杠(gāng)杆”势(shì)头开始放缓(huǎn)。今年(nián)第一季度城(chéng)镇储户问卷调查结果显示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分点；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更多投资”的居民分别(bié)占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上(shàng)季度的(de)22.8％、15.5％，同样(yàng)也指(zhǐ)向居民(mín)储蓄意愿降低(dī)、消费(fèi)和投资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出(chū)口优(yōu)势增强(qiáng)，以及相关行业设备投资更新，有望推动(dòng)中游装备制造(zào)景(jǐng)气(qì)度(dù)维(wéi)持高位。

　　一方面(miàn)，今(jīn)年一(yī)季度国内出口数据回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口短期走阔(kuò)、国内复工复产加快(kuài)推进外，也受益于(yú)RCEP政策红利持续释放，以(yǐ)及汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强。今(jīn)年在海外总需(xū)求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及(jí)新能源产品优(yōu)势强(qiáng)化，有(yǒu)望维持装(zhuāng)备制(zhì)造领域出口(kǒu)韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下滑和库存高(gāo)位(wèi)，对制造业投资(一立方米等于多少立方毫米怎么算，一立方米等于多少立方毫米分米zī)扩产造成(chéng)一定压力。但随着下(xià)游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈利有望(wàng)向上修(xiū)复。目前(qián)看，电气机械(xiè)等装备制造业去库(kù)进程已进入(rù)下(xià)半场，今年1-2月专用设(shè)备(bèi)、通用设备产(chǎn)成品库存(cún)增速呈现触底反弹。随(suí)着(zhe)需求(qiú)回暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从主动去(qù)库逐步(bù)转向被动(dòng)去(qù)库、主动补(bǔ)库，设备投(tóu)资需(xū)求将(jiāng)随之提(tí)升。

　　二(èr)、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益(yì)率多数上(shàng)行(xíng)

　　美国10年(nián)期(qī)国(guó)债收益率(lǜ)上行(xíng)。本周（截至4月21日(rì)）美国10年期国债收(shōu)益(yì)率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其(qí)中通胀预(yù)期(qī)较(jiào)上周下行2BP，实际收益(yì)率(lǜ)1.29％，较上周末上(shàng)升(shēng)7BP。法国10年期(qī)国债收益率较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年(nián)期国债收(shōu)益率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差(chà)收窄(zhǎi)。本周美国10年(nián)期和2年(nián)期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美(měi)国AAA级(jí)企业(yè)期(qī)权调整利差较上周末(mò)持平为0.55％，美国高(gāo)收益债期权调(diào)整利差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨跌(diē)分化，大宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌(diē)

　　全球股(gǔ)市(shì)涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时(shí)100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大(dà)利(lì)富时MIB下跌(diē)0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业(yè)指数、纳(nà)斯达克指数(shù)分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指数、上(shàng)证指(zhǐ)数(shù)、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：<一立方米等于多少立方毫米怎么算，一立方米等于多少立方毫米分米/strong>美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书(shū)公布，显(xiǎn)示(shì)近几周美国经济(jì)增长陷入(rù)停滞(zhì)，通(tōng)胀和招聘活动放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最(zuì)近几周美国总(zǒng)体经济活动几乎没有变化，几个辖区指出(chū)在不确定性(xìng)增加和对流动性的担忧加剧之际(jì)，银(yín)行收(shōu)紧了贷款标准。近期美国(guó)总体物(wù)价(jià)水平温和(hé)上升，但(dàn)价格上(shàng)涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美联储官员表示为(wèi)应对(duì)高通胀(zhàng)，加(jiā)息步伐(fá)或将继续。4月21日(rì)，美联储(chǔ)哈克称(chēng)，需要进一步收紧政策来应对(duì)高通(tōng)胀，加(jiā)息结束后美(měi)联(lián)储将需要在一段时间内维持利(lì)率稳定。同日美(měi)联储(chǔ)梅斯特表(biǎo)示，预(yù)计今年货币政(zhèng)策将需要进一步进(jìn)入(rù)限制性区域，终(zhōng)端利(lì)率或(huò)将高于5％，具体(tǐ)取决于经济和金融形势(shì)的(de)发展。

　　欧洲央行货(huò)币政策(cè)会(huì)议纪要公(gōng)布，绝大多数委员同(tóng)意将利率上(shàng)调50个基点。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会议纪要(yào)显示，货币政策在(zài)降低通(tōng)胀方面仍有(yǒu)一段路要走，一(yī)些委员(yuán)认为整(zhěng)体(tǐ)而言(yán)通(tōng)胀风险倾向于上行(xíng)。金融市场紧张(zhāng)局势被视(shì)为经济和(hé)通(tōng)胀前景重大不确(què)定性的来源。然而除非形(xíng)势显著恶(è)化，否则金融市场(chǎng)的紧张局势不太可能从根(gēn)本(běn)上改(gǎi)变欧洲央行管理(lǐ)委员会对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片(piàn)法案”落地；美财(cái)长耶伦强调(diào)美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧洲议会通过(guò)了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达(dá)成一(yī)致。法案目标是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提振半导体行业(yè)，以将欧盟占全球半导体制造市(shì)场的(de)份(fèn)额(é)从10％提升至至少20％；大幅提升(shēng)芯片(piàn)制造工艺，建立欧盟的半(bàn)导体(tǐ)供应链(liàn)，并(bìng)与美国和亚(yà)洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议长麦卡锡表示，正在推出一份债务(wù)上限相(xiāng)关立法措(cuò)施。白(bái)宫需(xū)要开始(shǐ)就(jiù)债务(wù)上限进行谈判；众(zhòng)议院共和党希(xī)望(wàng)提(tí)高债务上(shàng)限并削减支出(chū)；正(zhèng)在推出(chū)一份债务(wù)上限相关(guān)立法措(cuò)施；债务(wù)法案将设(shè)法收回未(wèi)使用的防疫资金用(yòng)于日常开支(zhī)；法案将(jiāng)减少对国税(shuì)局的拨(bō)款，并结束绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国(guó)财政(zhèng)部长耶伦就中美关系发(fā)表讲话，表明美国(guó)无(wú)意与中国脱钩(gōu)，但未来仍将(jiāng)强调“国家安全(quán)”。耶(yé)伦(lún)宣称，任何与中(zhōng)国脱钩的(de)努力都将是“灾难性的(de)”，美国寻求与中(zhōng)国建立(lì)“建设性(xìng)和公平(píng)的经济(jì)关系(xì)”。但“当美(měi)国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍(hàn)卫国家安全，即使以(yǐ)牺牲中美关系为代价。在国际(jì)关系中，耶伦表(biǎo)示美中(zhōng)两国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮(bāng)助面临(lín)债务问题的新兴(xīng)市场和发展中国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上(shàng)涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨，环比(bǐ)由负(fù)转正。2023年(nián)4月以来，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月度均价(jià)为(wèi)80.75美元/桶。布(bù)伦(lún)特原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月(yuè)的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上(shàng)涨，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩(kuò)大44.13个(gè)百分(fēn)点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环比(bǐ)上升(shēng)，螺纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比(bǐ)下降

　　水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比上升(shēng)。4月以(yǐ)来，全国水泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华(huá)北、东北、华东、中南、西北(běi)以及西南各区价格指(zhǐ)数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌(diē)，库存同(tóng)比下降，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺(luó)纹钢价(jià)格环(huán)比由(yóu)正转负，环比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅(fú)缩(suō)窄，猪价菜价下(xià)跌，水果价格上涨

　　商品房成交面(miàn)积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交(jiāo)面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二线、三(sān)线(xiàn)城市(shì)商(shāng)品房(fáng)成(chéng)交面积同(tóng)比分别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交(jiāo)面(miàn)积(jī)跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供(gōng)应面积同比增速(sù)为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成(chéng)交(jiāo)溢(yì)价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉(ròu)价(jià)格环比(bǐ)下(xià)跌5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公(gōng)斤，跌(diē)幅相对上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均零售销量增幅(fú)扩大(dà)。4月以来(lái)，乘用车日均零售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点。批发销量同(tóng)比(bǐ)增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋(qū)势(shì)分化，国债利率普遍下(xià)行。2023年(nián)4月以来(lái)，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期(qī)国债利(lì)率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期(qī)AAA+企业债利率较上月末(mò)下(xià)行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较上(shàng)月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调提振消费持续(xù)回升的动力；国资委强调着力发(fā)展战(zhàn)略(lüè)性新(xīn)兴产业

　　4月19日(rì)，国(guó)家发展改(gǎi)革(gé)委举行(xíng)4月(yuè)份新闻发(fā)布会，强调要提(tí)振消费持续(xù)回升的动力。接下来将重点做(zuò)好四方面工(gōng)作：一是，研究起草关于恢(huī)复(fù)和扩大消费(fèi)的政策文(wén)件(jiàn)，围(wéi)绕大宗消(xiāo)费、服务(wù)消费、农村消费等重点领域；二(èr)是，下大力气稳定汽车消费，大力推动新(xīn)能源汽车下(xià)乡；三(sān)是(shì)，会同有关(guān)方面优化就业(yè)、收入分(fēn)配和消费全链条良(liáng)性循环(huán)促进(jìn)机制；四是，研(yán)究制(zhì)定(dìng)关于营造放(fàng)心(xīn)消费环境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委(wěi)召开扩大会(huì)议，强调推动国资(zī)央企着(zhe)力发展实体经济(jì)特别是(shì)战略性新(xīn)兴产业。会议认为，要(yào)更好(hǎo)推动国资央企在中国式现代化(huà)新征程中走在前(qián)列，着力提(tí)升(shēng)科技自立自强水平，提升自主创(chuàng)新能(néng)力；着(zhe)力发展实(shí)体经济特(tè)别是(shì)战略(lüè)性新兴产业，加快推进现代化产业(yè)体系建设(shè)；抓(zhuā)好新一轮国企改革深化提升行(xíng)动组织实施，高水平(píng)参(cān)与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部(bù)举办发(fā)布会(huì)介绍一(yī)季度工(gōng)业和信息化发(fā)展状况，表示下(xià)一步将制(zhì)定实施重点行(xíng)业稳增长的(de)工(gōng)作方案。一是营造良好产业发展(zhǎn)环境，落实落细(xì)稳增长政策举措，抓实抓细部省协作、部门协(xié)同；二是推动出口保稳提质，加大对制造(zào)业外贸企业(yè)的支持力(lì)度，配(pèi)合(hé)有关部门落实好稳外贸政策举(jǔ)措(cuò)；三是促进内需加快恢复，以高(gāo)质(zhì)量供给促进消费；四是持(chí)续增(zēng)强发展动(dòng)能，加(jiā)快战略(lüè)性新兴(xīng)产业的(de)创新发展。

　　四、财经日(rì)历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经济(jì)恢复(fù)力(lì)度不及预期(qī)；海外需求超预期(qī)回落。