文(wén)：天(tiān)风宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙(sūn)永乐(lè)

　　4月居民(mín)新增(zēng)存款(kuǎn)-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这是(shì)居民存款在连续13个月同比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在过去一年多(duō)时间里，居民(mín)部门积攒了一(yī)大(dà)笔(bǐ)超额(é)储蓄。今年(nián)这(zhè)笔超额储蓄能(néng)否顺利释放对判断经济和资本市场走势至关重(zhòng)要。这里我们尝试回答两个(gè)问(wèn)题。一是4月居民存款同比多减是(shì)不是超额储蓄(xù)释放的开始？二是(shì)这一趋势siki老师是哪个大学的？能否(fǒu)延续？

　　对(duì)上(shàng)述问题的(de)回(huí)答取决于存款会受到哪(nǎ)些因素的影响。一般影(yǐng)响居民存款的主要有这么几种(zhǒng)行为：可支配收(shōu)入(rù)、消费支出、金融(róng)资产相(xiāng)关收支和房地产(chǎn)相关收(shōu)支。

　　2022年居(jū)民存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)多(duō)增7.9万亿是居民(mín)少消费、少投资(zī)、少购房的结果（详见《超(chāo)额储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增速放缓并提前(qián)还贷，但因为投资、购房等下滑(huá)幅(fú)度更(gèng)大，所(suǒ)以(yǐ)存款(kuǎn)同比(bǐ)大幅多(duō)增。

　　2023年(nián)一季度居民存款同(tóng)比多(duō)增2.1万亿则是收(shōu)入修复和理财存款(kuǎn)化的结(jié)果。

　　一(yī)季度居民人均(jūn)可(kě)支配收入同比增长525元(yuán)，理财存续规(guī)模相比于2022年末下滑2.6万亿(yì)至(zhì)24.2万亿。另外，受银(yín)行办(bàn)理速度放缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住(zhù)房抵(dǐ)押贷款支持(chí)证(zhèng)券）条件早偿率指数(shù) 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即居民(mín)提前还款对存款(kuǎn)的拖累相(xiāng)比于去年末略有放(fàng)缓。

　　但(dàn)是，随着(zhe)居民消费和购房行为修复(fù)，其对(duì)存款的(de)支撑力(lì)度(dù)减弱，一(yī)季度人均消siki老师是哪个大学的？(xiāo)费支出同比增加345元（低(dī)于收(shōu)入涨幅）、购房支出(chū)同比多(duō)增(zēng)1575亿元。但(dàn)因(yīn)为支撑(chēng)因素的(de)规模更大(dà)，所以存款继续回升。

　　4月和一季(jì)度最核心的不同在于(yú)理财市场(chǎng)的(de)变化。4月居民存款下(xià)滑(huá)可能的原因一是居民存款(kuǎn)理财化(huà)；二是提前还(hái)贷规模增加。因为居(jū)民(mín)收入和消费(fèi)数据不足(zú)，暂时无法判(pàn)断(duàn)消费和(hé)收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是(shì)4月存款(kuǎn)回落(luò)的核(hé)心原因，4月理(lǐ)财(cái)存量规模环比增加(jiā)1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来(lái)的下行(xíng)趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居民增配理财等资产是理财风险降低、收(shōu)益回升和存款利率下(xià)滑共同作用的结果。受益于债(zhài)券市场(chǎng)走强，今年理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)表(biǎo)现逐步好转，理财产品(pǐn)单(dān)位破净率从(cóng)2022年12月(yuè)峰值(zhí)的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这(zhè)一时期下(xià)滑的(de)存款利(lì)率，存(cún)款(kuǎn)对居民的吸(xī)引力逐(zhú)渐减弱，而理财(cái)对居民(mín)的吸引力则不(bù)断增强。

　　从5月理财规(guī)模上看，随着破净率进一(yī)步回落，居民还在(zài)继续增配理财产品，存款理(lǐ)财化趋势有望延续。

　　提前(qián)还(hái)贷规(guī)模扩大是存款下滑(huá)的(de)又一个原因。4月早偿率月均值相比于(yú)2月低点(diǎn)上行(xíng)4.3个百(bǎi)分点，相(xiāng)比于3月上(shàng)行1.9个百(bǎi)分(fēn)点。

　　居民加大提前还贷(dài)力度一是因为首套房利(lì)率还在下降，居民提前还贷以降(jiàng)低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地继续降低首(shǒu)套房利(lì)率，贝(bèi)壳研究院数据显示(shì)百城首套主流房贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月继(jì)续回落1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月(yuè)份部分积压(yā)的(de)还贷业务(wù)在3、4月份办理，这(zhè)会推动提前(qián)还贷规模走高(gāo)。

　　总的来说，随着(zhe)理财(cái)市(shì)场(chǎng)好转，此(cǐ)前因居民少消费、少投资、少买房等积攒(zǎn)下来的超额储蓄(xù)已(yǐ)经开始(shǐ)部(bù)分(fēn)回流(liú)理(lǐ)财市(shì)场了(le)，且5月初这一趋势还(hái)在延续。

　　往后(hòu)来(lái)看，理(lǐ)财市(shì)场和提前还(hái)贷在后续几个月里或(huò)继续成为超额(é)存(cún)款的主(zhǔ)要流(liú)向(xiàng)。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水平未见明显改善(shàn)或部(bù)分表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化且并(bìng)非主要来自消费，后续超额储蓄(xù)对消费(fèi)的支撑力(lì)度依(yī)旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随(suí)着前(qián)期(qī)积(jī)压的购房需求(qiú)逐渐释放，房(fáng)地产销售目(mù)前已经有走(zǒu)弱迹(jì)象，地产短期(qī)或不会(huì)成为超(chāo)储的主要流(liú)向。但是(shì)因为(wèi)按揭利率存在(zài)明(míng)显(xiǎn)利差，居民提前还贷(dài)行为(wèi)或将延续(xù)。从这(zhè)个(gè)角度来看，主要因为少买房、少投资而积攒下来(lái)的储蓄，在理财市场环境好转和存款利率下滑(huá)的背景下或将继续回流到(dào)理财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速(sù)使用金融机构住户存款余额(é)+4月新增来进行估(gū)算

　　2早偿(cháng)率是指在个人住房抵押(yā)贷款中(zhōng)债务人提前偿付的(de)金额在(zài)资产池(chí)未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变动超(chāo)预期，超额储蓄(xù)释(shì)放弱于预期(qī)，理财市(shì)场波动(dòng)加大

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