4月美国就业报告大(dà)超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现(xiàn)亮(liàng)眼(yǎn)，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位(wèi)；小时工(gōng)资(zī)环比(bǐ)增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期。非(fēi)农就业(yè)数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场(chǎng)仍(réng)然维持稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和3月(yuè)新增(zēng)非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农(nóng)就业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因子要高于以往年份，或导致非(fēi)农就业数据偏高(gāo)，未(wèi)来持续性存在较(jiào)大不确定。非农发(fā)布后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分(fēn)别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底(dǐ)降息预(yù)期从84bp回落至78bp；美元指数基本持(chí)平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国(guó)非农数(shù)据(jù)点评

　　4月美国就业报告(gào)大超预(yù)期(qī)，新增(zēng)就业(yè)、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新(xīn)增非农(nóng)就业+25.3万人，高(gāo)于彭博(bó)一致预期的(de)+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环比增(zēng)速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博(bó)一致预期(qī)的0.3％；劳动参与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符合彭博(bó)一致预(yù)期（图1）。非农就业(yè)数据(jù)与此前超预(yù)期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就(jiù)业市场仍然维持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和(hé)3月(yuè)新增非农就业合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业(yè)虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业(yè)囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因(yīn)子要高于以往年(nián)份（图2），或导致非农就业数据偏高(g京j属于北京哪个区的车āo)，未来(lái)持续性存(cún)在较大(dà)不确定。非农(nóng)发布后，截(jié)至北(běi)京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年(nián)期美(měi)债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联(lián)储23年(n京j属于北京哪个区的车ián)底(dǐ)降息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持平(píng)于101.5；美国(guó)三(sān)大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品(pǐn)相关行业回升(shēng)明显。4月商(shāng)品(pǐn)相关行业新增非农就业3.3万人(rén)，占4月新增就(jiù)业的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其中，制(zhì)造业、建筑(zhù)业等(děng)新增(zēng)就业(yè)均边际(jì)回升。商(shāng)品相关(guān)行业(yè)就业边际(jì)改善(shàn)，或(huò)反(fǎn)映制造(zào)业边(biān)际(jì)好转(zhuǎn)。例如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核(hé)心商(shāng)品通胀环(huán)比也(yě)边(biān)际回升(shēng)。4月(yuè)服务业相关(guān)行(xíng)业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但(dàn)内部出现(xiàn)分化。其中，医疗(liáo)保健和商(shāng)业服务新增就业(yè)分别(bié)为6.4万和(hé)4.3万，较(jiào)3月(yuè)增(zēng)加(jiā)1.7万和2.0万；但此(cǐ)前(qián)吸纳就业较多的休闲酒(jiǔ)店(diàn)业(yè)4月新增(zēng)就业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指(zhǐ)标指(zhǐ)示(shì)，服务业需求(qiú)可能(néng)仍在走弱。例如3月美(měi)国休闲餐(cān)饮、医疗保健与零售业的总(zǒng)空(kōng)缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的(de)水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以及小时工资增(zēng)速回(huí)升(shēng)，显示劳工市场韧性较强。尽管遭(zāo)遇(yù)硅谷(gǔ)银行风波的(de)不确定性冲击，4月失业(yè)率(lǜ)仍然下(xià)降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映就(jiù)业市场韧性较强，短期仍有望保持稳健(jiàn)。1季度小时工资增(zēng)速低于其他工资指标(biāo)，4月小时(shí)工资(zī)增速回升后，与其他工资(zī)指(zhǐ)标的差距收窄，指示(shì)美(měi)国潜在的工资(zī)增速(sù)维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联(lián)储合意水平（3％左(zuǒ)右），这可能加(jiā)大美联(lián)储的紧缩压力(lì)。3月(yuè)岗(gǎng)位空缺数据显示，美(měi)国就(jiù)业市场劳动(dòng)力供应紧(jǐn)张局势整体仍(réng)在小幅(fú)缓解(jiě)。最能反映就(jiù)业市场紧张(zhāng)程(chéng)度之(zhī)一的(de)职位空缺与(yǔ)待(dài)业人数之比连续(xù)三月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的(de)水平（图表(biǎo)7）。根据历史经验，当前职(zhí)位空(kōng)缺和求职人之比的(de)回落速度(dù)接近(jìn)1973年的高通胀(zhàng)时期，预计(jì)2023年(nián)4季度，美国就(jiù)业市场才能更(gèng)接近供需(xū)平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们(men)认为，超预期的非农(nóng)就业数据将进一步削弱联储的降息意愿，但实(shí)际(jì)经(jīng)济(jì)动(dòng)能或弱于非农(nóng)就业数据(jù)所指示的(de)水平，后续需要关注季节(jié)因子扰动下降后就业数据的走势。非农(nóng)就业超预(yù)期叠加工资增速回升，预计联储将维(wéi)持(chí)相对市场更(gèng)加(jiā)鹰派的立场。若(ruò)就业(yè)数据(jù)出现明显恶化，联储转向的可能性将加大(dà)。5月以(yǐ)来，第(dì)一(yī)共和银行被接管、西太平(píng)洋合众银行等区(qū)域银行股价(jià)大(dà)幅下挫，中小银行(xíng)风险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务(wù)上限触发时点提前，前景存(cún)在较大不确定性（参(cān)见《美(měi)国(guó)债务上限提前触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加不(bù)断发酵的银行危机(jī)以及债务上(shàng)限风波，金融(róng)市(shì)场动荡可能性加大，不排除金融风险(xiǎn)以及(jí)实体(tǐ)经济(jì)的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提(tí)示(shì)：美国中小(xiǎo)银(yín)行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发布的(de)《非农强于预期(qī)，但或许和季节性有(yǒu)关(guān)》

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