来源(yuán)：海通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共中央(yāng)政治局4月28日召开会议，分(fēn)析研(yán)究当前经济(jì)形势和(hé)经济工(gōng)作(zuò)。今年以来(lái)，经济增长好于预(yù)期。不过当前经济恢复性好转，内生动力还(hái)不(bù)强，需(xū)求仍然不足。所以，稳增长(zhǎng)基调延(yán)续，短期政策(cè)不(bù)太可(kě)能转向收紧(jǐn)，但是面对高质量发展要求(qiú)，也(yě)没(méi)增量刺激政策。未来扩大需求主(zhǔ)要依靠自发修复消(xiāo)费，主动稳定投资。此(cǐ)外(wài)，产业政策方(fāng)面强调“实体经济”支撑，防风险仍然(rán)是重点任务。整体看，二(èr)季(jì)度经济修复速度或(huò)将放缓，政策相(xiāng)对克制(zhì) 。

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　　政策不转向(xiàng)

　　本(běn)次(cì)会(huì)议首(shǒu)先(xiān)强调了今年的成绩(jì)，即“经济增长(zhǎng)马美如简介好于预期”，“市场需求(qiú)逐(zhú)步恢复，经济(jì)发展呈现回升向好(hǎo)态(tài)势(shì)”。从一季(jì)度公布(bù)的数据看，确实好(hǎo)于去年四季(jì)度时的预期。但随后(hòu)会议也提到“经济运行好转主(zhǔ)要是恢复性的，内生动力还不强(qiáng)，需求(qiú)仍然不足”。这也使得(dé)经济转型(xíng)升级面临新的阻力，推动(dòng)高质量发(fā)展仍需要克(kè)服不少困难挑战。

　　我们的理解是，一季(jì)度(dù)GDP同比增速为4.5％，相(xiāng)比去(qù)年四季(jì)度有明显改善，但距离疫情之前2019年(nián)的6％附近的增速，还有(yǒu)较(jiào)大的差距。所以，经济仍(réng)需(xū)政策呵(hē)护。尤其是(shì)一(yī)季度降准后，就(jiù)业压力仍然存在(zài)，我们(men)认为政(zhèng)策短(duǎn)期(qī)不会转向收紧(jǐn)。“恢复(fù)和扩大需求(qiú)”是当前(qián)经(jīng)济(jì)持续回升(shēng)向好的关键(jiàn)所在(zài)。

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　　稳增长(zhǎng)：也没增(zēng)量刺激

　　面对(duì)高质量的(de)发展要求，会(huì)议强(qiáng)调经济要实现“质的有效提升”和“量的合(hé)理增(zēng)长”。这一点和去年(nián)经济工作会议精神(shén)一致(zhì)。这马美如简介也意(yì)味(wèi)着(zhe)稳增长(zhǎng)不(bù)会通过强刺激的方式，而(ér)是统筹推(tuī)动“经济运行持续(xù)好转(zhuǎn)”、“内生动力(lì)持(chí)续增强”、“社会预期持续(xù)改善”、“风险(xiǎn)隐患(huàn)持续(xù)化解”。

　　对于稳增长的方式，会议(yì)要(yào)求“把(bǎ)发挥政(zhèng)策效力和激发(fā)经营主体活力(lì)结合起来”。我们的理解是(shì)，下一阶段更多通过激(jī)发市场化的力量去推动经济修复，通(tōng)过改革开放的方式激(jī)发高质量的(de)增(zēng)长。所(suǒ)以(yǐ)会议指出，要坚持“两(liǎng)个(gè)毫不动摇”，破除影响各类(lèi)所(suǒ)有(yǒu)制企业公平竞争、共同发展的法律法规障碍和隐性壁垒。各(gè)类(lèi)企业都要(yào)依法合(hé)规经营(yíng)。要下决心从根本(běn)上解决(jué)企业账款拖(tuō)欠问题。总体(tǐ)而言，政策刺激空间有限，主要还是以提振信(xìn)心和预期、激发活力为主要手段，让(ràng)经济(jì)自发的内生修复。

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　　扩需求：自发(fā)修复消费，主动稳定(dìng)投资

　　会(huì)议提出，积极(jí)的财政政策要“加力(lì)提(tí)效”，稳健的货币政策要“精准有力”，延续了去年12月会(huì)议的表述(shù)。对于(yú)政策的要求，本次会议(yì)强调“形成扩(kuò)大需(xū)求(qiú)的合(hé)力”，而去年(nián)12月会议的相(xiāng)关表述是“加强各(gè)类政策协调配合(hé)”，这说明扩大需(xū)求(qiú)是未(wèi)来的(de)政策重心。

　　一(yī)方面，自发(fā)修复消费。“要多渠道增加(jiā)城(chéng)乡居民收入，改善(shàn)消费环境，促进文化旅游等服务(wù)消(xiāo)费”。提高消费，主要还是靠居马美如简介民劳动收入的(de)自(zì)然修复。另一方面，主动(dòng)稳定投资。尤其是基(jī)建投资，是政府(fǔ)主动稳增(zēng)长的重(zhòng)点。会(huì)议提到，在超(chāo)大特(tè)大(dà)城市积极(jí)稳步推进城中村改(gǎi)造和(hé)“平急两用”公(gōng)共基础设施建设。

　　此 外， 会(huì)议强调，要把吸引外商投资(zī)放在(zài)更加(jiā)重要的位置，稳(wěn)住外贸外资基本(běn)盘(pán)。要支持有(yǒu)条件的自贸试(shì)验区和自由贸易(yì)港对(duì)接(jiē)国际(jì)高标(biāo)准经贸规则，开展(zhǎn)改革开放先行先试(shì)。

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　　产(chǎn)业发(fā)展：看重实体(tǐ)经济

　　会议强(qiáng)调，加快建设现代化产业体系要以“实体经济”为(wèi)支撑。我们(men)的理解是，产业政(zhèng)策(cè)的(de)重点(diǎn)是“实体经济”，这(zhè)里的实体经(jīng)济并不是整个GDP，而是和(hé)“虚拟经济”相对(duì)应的。

　　会议明确“要夯实科(kē)技自立自(zì)强根基，培育壮(zhuàng)大新动能”；“要巩固和扩大新能(néng)源汽(qì)车发(fā)展优势，加快推进(jìn)充(chōng)电桩、储能等(děng)设施建(jiàn)设和配套电网改(gǎi)造”。会议指出“要重视通用人工智能(néng)发展，营造(zào)创新生态”，也提到了“重(zhòng)视(shì)防范(fàn)风(fēng)险”。我们认为，人工(gōng)智(zhì)能发展到一(yī)定程度，监(jiān)管措施(shī)也必(bì)然会跟上。此外，在互联(lián)网领域，要(yào)推动(dòng)平台企业规范健(jiàn)康发展，鼓励头部平台企(qǐ)业探(tàn)索创新。

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　　防风险也是重点

　　会议提出，“统筹做好中小银行、保险和信托(tuō)机(jī)构(gòu)改革化险(xiǎn)工作”；再次(cì)强调房住不(bù)炒(chǎo)，“做好(hǎo)保交楼、保民生(shēng)、保稳定工作”；“要加强地方政府债务管理，严控(kòng)新增隐(yǐn)性(xìng)债(zhài)务”。我(wǒ)们(men)认为，房地(dì)产产业链、中小金(jīn)融机构的风险出清，仍是大势所(suǒ)趋，地方债务的风(fēng)险也需要化解。所以(yǐ)今年和去年最大的不同是疫情影(yǐng)响减弱，其他(tā)方面的经济问(wèn)题依然(rán)是存在的。

　　整体看，二(èr)季度经济(jì)修(xiū)复(fù)速度或将放缓(huǎn)，政策相对克制(zhì)。

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