事件(jiàn)：21世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道，协定存款及通知存款自(zì)律上限将于(yú)5月15日执行，其中国有银行(xíng)执行基准利(lì)率加10BP；其它金融(róng)机构执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知(zhī)存(cún)款和协定存款是什么？通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是(shì)“类活期(qī)存款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好于定(dìng)期(qī)，收益率好于活(huó)期。产品推出的目的(de)更多是(shì)为吸引(yǐn)存(cún)款。通知存款是指不(bù)约定存期(qī)，在支取时提(tí)前通知银行的存款业(yè)务，分为提前一天和提(tí)前(qián)七天的(de)两种类型。协定存款是对(duì)协定(dìng)额(é)度以内的(de)部(bù)分(fēn)给予活期利率，对超(chāo)过协定(dìng)部分给予协(xié)定存(cún)款利率。

　　通知存款和协定存款当(dāng)前(qián)利(lì)率处于什(shén)么水平？为何需要规(guī)定上限？根据央行公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准(zhǔn)，则国有四(sì)大行1天和7天期通(tōng)知存款利(lì)率的上(shàng)限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)上限为1.25％。其它金(jīn)融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行与农商行通知(zhī)、协定存款(kuǎn)利率偏高(gāo)，我们梳理的样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限。7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部(bù)分(fēn)银行(xíng)最高的通知存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存(cún)在“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令负债成本相对刚性的问题(tí)。

　　规定上限对相(xiāng)关存(cún)款实(shí)际利率(lǜ)有何影响？是否会对M1和(hé)M2产生影(yǐng)响？部分(fēn)城商(shāng)行和农(nóng)商行(xíng)（占比近(jìn)13.5％）通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率或将有所下调，但(dàn)对M1和M2增速影(yǐng)响非对(duì)称。其一，通知存款(kuǎn)和协定存款应属于(yú)其他(tā)存(cún)款，对M1或没有(yǒu)影响。其(qí)二，通知(zhī)存(cún)款和协定存款若流出，可能会(huì)拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款统计分类及编(biān)码》，我们合理(lǐ)推断(duàn)，通知存款和协定存款归属于 M2 下的(de)其他存款科目，则其变(biàn)动会影响M2规模和增速。考虑到此次利(lì)率上(shàng)限的设定，可(kě)能有部分个人(rén)或(huò)企(qǐ)业将通(tōng)知存款和协定存(cún)款(kuǎn)投向收益率更高的(de)理财以及其(qí)他资管(guǎn)产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到(dào)4月居民存款(kuǎn)已经开(kāi)始重(zhòng)新(xīn)流向(xiàng)表外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。再(zài)考虑到此次通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存(cún)款利(lì)率上(shàng)限的约束，或进一(yī)步加速居民(mín)将资金从表(biǎo)内搬(bān)至(zhì)表外。

　　是(shì)否意味着存款利(lì)率下调(diào)新一(yī)轮的(de)开始？本(běn)次约束(shù)通知存款和协(xié)定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制银行的平(píng)均(jūn)净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三：一是利润分配(pèi)给(gěi)财政的非税收(shōu)入(rù)；二是(shì)转(zhuǎn)增资本金以(yǐ)满足(zú)宏(hóng)观审慎(shèn)的管理要(yào)求，疏(shū)通(tōng)货币政策的传(chuán)导(dǎo)渠道；三是(shì)增加拨备以应对(duì)坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融(róng)资水平，惟有(yǒu)对存款利率进行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下(xià)调存款利率，年(nián)初至(zhì)今其他(tā)银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普通存款利(lì)率的调整到位，政策抓手(shǒu)转向(xiàng)其他存款(kuǎn)的利(lì)率水平。但目前尚(shàng)不构成新一轮存款(kuǎn)利率下调的开始(shǐ)，源于(yú)目前存款(kuǎn)利率市场(chǎng)化调整机制参考 10Y 国(guó)债利(lì)率(lǜ)与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益(yì)率高(gāo)于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高(gāo)频数据经济表现：汽车销售、地产销售改善。乘用车零售(shòu)同(tóng)比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累(lèi)计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量有所反弹。房地产市场：地产销(xiāo)售有所(suǒ)恢(huī)复，因城施策继(jì)续加码(mǎ)。政府性基金与基建(jiàn)：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下(xià)周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制造业投资：开工率(lǜ)继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格下降，油(yóu)价上升(shēng)。货(huò)币(bì)政策(cè)与汇率：资短端金利率下行(xíng)、美元(yuán)下行(xíng)，人民(mín)币(bì)升值。

　　风险提(tí)示：稳增长政策(cè)见效速度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注：存款利率下调新一轮(lún)的开(kāi)始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经(jīng)济报(bào)道、澎湃新闻等多(duō)家媒(méi)体报道，协定(dìng)存(cún)款及通知存(cún)款自(zì)律上限(xiàn)：国有(yǒu)银行（特指工农、中、建四大行(xíng)）执行基(jī)准利率加 10BP ；其它(tā)金融机(jī)构(gòu)执行(xíng)基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存款是什么？

　　通知存款和协定存(cún)款是“类活(huó)期存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好于活期。产品推出的目的更(gèng)多是为(wèi)吸引存款。

　　通(tōng)知存(cún)款是指不约定存期，在支取时(shí)提前通知银行的存款业务，分(fēn)为(wèi)提前一天和(hé)提前七天的两种(zhǒng)类型。在存入款项(xiàng)时不约(yuē)定存(cún)期，支取(qǔ)时需提前(qián)通知银行(xíng)，约定支(zhī)取存款的日期和金额方能支取(qǔ)，按(àn)存款人提前通知的期限长短划(huà)分为一天通知存款(kuǎn)和七天通知(zhī)存(cún)款两(liǎng)个品种，一天通(tōng)知(zhī)存款必须(xū)提前一天通知约定(dìng)支(zhī)取存款(kuǎn)，七天通知存款必须提(tí)前七(qī)天通知约定支取存款。通知(zhī)存款面向个(gè)人和企业办理。

　　协定存(cún)款是对(duì)协定额度以内的部(bù)分给(gěi)予活(huó)期利率(lǜ)，对(duì)超过协定部分给予协定存款(kuǎn)利率。协定存款是指银行(xíng)与客户签(qiān)订协议，约定结(jié)算账户的每日留(liú)存金(jīn)额(é)，结算账(zhàng)户每日余额低于最低留存额（含）的部(bù)分按(àn)活期存(cún)款利(lì)率计息，超过部(bù)分按中国人(rén)民银行规(guī)定的协定存款利率计息的存款。协(xié)定(dìng)存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前(qián)利率水平？为何(hé)需要规定上限？

　　若央行规定塑料是不是绝缘体新(xīn)的利率上(shàng)限，则7天通知存款利率的(de)上限被设定为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率的(de)上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行通知、协定存款利率(lǜ)偏高，样本(běn)银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了国有银(yín)行、股份制(zhì)银行、 20 家(jiā)城商行（按资产规模排(pái)序）以及(jí) 14 家农商行的挂牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日(rì)），其(qí)中国有银(yín)行与股份行挂牌利率未超过央(yāng)行新规上限，超过上限的银(yín)行主要集中在城商行(xíng)和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超(chāo)过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有(yǒu) 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行(xíng)最高的通(tōng)知存款利率高于其(qí)挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成本相对(duì)刚性的问(wèn)题(tí)。我们(men)在梳理过(guò)程中发(fā)现，部分银行个人通知(zhī)存款的最高利率高于挂(guà)牌(pái)利(lì)率，其 1 天的(de)通(tōng)知存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上(shàng)限对实际(jì)存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农(nóng)商行通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率或将有所(suǒ)下调。目(mù)前超过利率新规上限(xiàn)的主要为城商行和农商(shāng)行，样本银行中有 13.5％ 的银(yín)行超(chāo)过上限，其(qí)中(zhōng) 7 天通知(zhī)存(cún)款的(de)最高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规(guī)的执行(xíng)会导致部分城商行(xíng)和农(nóng)商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利(lì)率或将有(yǒu)所(suǒ)下调。

　　是否(fǒu)会对(duì)M1和M2的增速产(chǎn)生影(yǐng)响？

　　其一，通知(zhī)存款和协定存(cún)款应属于其他存款，对M1或没(méi)有影响(xiǎng)。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及编码》，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款与普通存款并列，并不属于单位存款(kuǎn)和储蓄存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期存款之和，其(qí)不在 M1 的包含范围(wéi)之内，利率上(shàng)限(xiàn)的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款若流出，可能会拖累M2增速。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合理推断，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款归属于(yú) M2 下的其他存款(kuǎn)科目(mù)，则(zé)其变(biàn)动会影(yǐng)响 M2 规(guī)模和增速(sù)。考虑到此次(cì)利率上限的设定，可能有(yǒu)部分(fēn)个人或企(qǐ)业将通知存款和协定存款投向(xiàng)收益率更高的理(lǐ)财以及其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民存款已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行(xíng)通道。M2 近(jìn)一(yī)年的上行(xíng)由个人存(cún)款推(tuī)动，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同(tóng)比上行的(de) 3 个(gè)百分点中(zhōng)，有 3.1 个(gè)百分点来源于个人存款的规(guī)模扩(kuò)张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资(zī)管资金回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿(yì)来源于(yú)住户部门。<塑料是不是绝缘体strong>但随着4月居民存款同比首次(cì)由增(zēng)转(zhuǎn)降，居民资产配置或回流(liú)表外，对应的则是M2同(tóng)比(bǐ)超过市场预期下行。再(zài)考(kǎo)虑到此次(cì)通知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)利率上限的约束，或进一步加速居(jū)民将(jiāng)资金(jīn)从(cóng)表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味着存(cún)款利(lì)率(lǜ)下(xià)调新一轮(lún)的开始？

　　本(běn)次约束通(tōng)知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率，核心目的是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探(tàn)，其中国(guó)有银行平(píng)均净(jìng)息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是(shì)准公共(gòng)品，去向(xiàng)有三：一是利润分配给财政的(de)非税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理要(yào)求，疏通(tōng)货币(bì)政策的传(chuán)导渠(qú)道；三(sān)是增加拨备以应对坏账风险。既(jì)要保证(zhèng)商业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又(yòu)要不抬高实体经济(jì)融资(zī)水平，惟(wéi)有对存(cún)款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要(yào)银行已经下调存款(kuǎn)利(lì)率，年初至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普通(tōng)存款利率(lǜ)的调整到位，政策(cè)抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其他存款(kuǎn)的利率水平。而部分中(zhōng)小银行未高(gāo)息揽储，其通知存款利(lì)率和(hé)协定存款利(lì)率明显偏高，实际上(shàng)不(bù)利于(yú)商业银行(xíng)整体负债端成本的下降，也成为本次约(yuē)束(shù)通知存款和协定存款利(lì)率的触发(fā)因素。

　　是否(fǒu)是新一轮存款利(lì)率下(xià)调的开始？目前(qián)十年(nián)期(qī)国债(zhài)收(shōu)益(yì)率高(gāo)于(yú)上(shàng)一(yī)轮下(xià)调时低点，1年期LPR持平，因(yīn)而目(mù)前(qián)尚不具备(bèi)充(chōng)分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利(lì)率(lǜ)自律机制建立了存款利(lì)率市场化调(diào)整机制，以(yǐ) 10 年期国债收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存款利(lì)率水平(píng)。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也(yě)相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全(quán)国性(xìng)银(yín)行下调存款利率，如一年(nián)期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步(bù)下行。

　　高频经济表现：汽(qì)车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零(líng)售较上周有(yǒu)所改(gǎi)善，今年以(yǐ)来累计(jì)同比增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零售(shòu)同比较上周上升27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同(tóng)比增(zēng)长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国(guó)整车货运量(liàng)有所反弹，京沪深迁徙指数(shù)继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运(yùn)量较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙(xǐ)趋势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产销售(shòu)回暖，五一过(guò)后因(yīn)城施策(cè)继续加(jiā)码(mǎ)。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品(pǐn)房周均成交面积(jī)两年平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线(xiàn)和三(sān)线(xiàn)城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳(yáng)、内(nèi)蒙古等 30 余个城市进(jìn)行了公积金贷(dài)款政策的调整和优(yōu)化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建：当周新(xīn)增专项债147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五(wǔ)一假期及需求走弱影(yǐng)响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续(xù)回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率有所(suǒ)改善(shàn)。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重点港(gǎng)口货物吞吐量较上(shàng)周(zhōu)回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货(huò)车通行量(liàng)与(yǔ)铁路(lù)货运量较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价(jià)格(gé)：猪肉价格(gé)继续下行，菜价、果(guǒ)价回升(shēng)。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价(jià)格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比(bǐ)分别回(huí)升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价(jià)格(gé)：油(yóu)价(jià)小幅(fú)回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价(jià)小幅(fú)回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至(zhì) 3812 元(yuán) / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购(gòu)地量延续，资金利率小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余额(é) 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行，人(rén)民币被动(dòng)贬值(zhí)。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，美元(yuán)指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报(bào)收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别(bié)较(jiào)上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢(màn)于预(yù)期(qī)，数据搜(sōu)集遗漏(lòu)。

　　全球宏观日历：关注(zhù)中国 4 月(yuè)经济数据

　　内(nèi)容节选(xuǎn)自申万宏源宏观(guān)研究报告：

　　《存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮的开始(shǐ)？——申(shēn)万宏源宏观(guān)周报·第208期》

　　证券分析师：屠强(qiáng) 贾东(dōng)旭(xù) 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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