4月中国宏观(guān)数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及物流景气度环比有所回落，但低基数(shù)效应提(tí)振(zhèn)4月(yuè)工(gōng)业(yè)生产(chǎn)同比增(zēng)速(sù)从(cóng)3月的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消费品零售(shòu)总额(é)同比增速从(cóng)3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去(qù)年4月低(dī)基(jī)数(shù)影(yǐng)响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提振，预(yù)计当月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制(zhì)造业投资(zī)回(huí)升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续回(huí)落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经济动能减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计(jì)4月名义(yì)出(chū)口增速(sù)可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数或有所下行，但低基数(shù)及外(wài)贸需求(qiú)回暖可能支撑出口增速(sù)维(wéi)持高(gāo)位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社融(róng)约(yuē)2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中(zhōng)国宏观数据(jù)预览

　　工业(yè)：工业生产(chǎn)及(jí)物流景气度环比(bǐ)有所(suǒ)回落，但(dàn)低基(jī)数效应提振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工率(lǜ)总体持稳(wěn)：焦(jiāo)化(huà)开工率环(huán)比(bǐ)上(shàng)行(xíng)3个(gè)百(bǎi)分点、高炉开(kāi)工率环比回升2个百分(fēn)点。但(dàn)4月制造业(yè)PMI较3月(yuè)下行2.7个(gè)百分点(diǎn)至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物流指(zhǐ)数环比有所下(xià)滑、较21年同期跌幅有所扩大(dà)：4月，整(zhěng)车物流指数较(jiào)3月均值(zhí)环比(bǐ)下(xià)行7％，较21年同期降幅亦从(cóng)3月(yuè)的(de)10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园(yuán)区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来(lái)看，工业生产景气度环(huán)比有(yǒu)所下行，但(dàn)受去年同期(qī)低基数提振同比有(yǒu)所上行，尤其是汽车、电子、机械(xiè)电(diàn)子等受疫(yì)情影响较大(dà)的(de)工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会(huì)消费品零售总额(é)同(tóng)比增速从3月的(de)10.6％大(dà)幅上(shàng)行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基(jī)数影(yǐng)响。4月居民出行(xíng)及消费活跃度仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票(piào)房(fáng)较3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期(qī)10.6％。此外，受各(gè)品牌出台降价政(zhèng)策及车展(zhǎn)等线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此(cǐ)前受(shòu)抑制的旅游(yóu)需求得(dé)到(dào)集中释放，国内旅游出行人数(shù)及总收入(rù)均超过(guò)2021及2019年水平，人均旅游消费(fèi)恢复至(zhì)2019年(nián)的85％，显示“伤疤(bā)效应”下(xià)居民消费倾向尚未修复至疫情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日(rì)发表的(de)《快评(píng)：五一假期消(xiāo)费数据的三个(gè)亮点(diǎn)》）。

　　投资(zī)：同样受低基数提(tí)振，预计当月总投(tóu)资同比小幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能高(gāo)位上(shàng)行至11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房(fáng)地产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。高频(pín)数据显示(shì)4月以来地产需求较(jiào)3月有所走弱，房(fáng)建开工节(jié)奏也有所放(fàng)缓。4月30大中(zhōng)城市销售面积(jī)较2021年同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城二手房销(xiāo)售面积较2021年同期(qī)上行(xíng)5.4％，较(jiào)3月的(de)12％同样下(xià)行；土地成交方(fāng)面，4月(yuè)百(bǎi)城土地成交面积较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏(zòu)有所放缓，玻璃库存持(chí)续下(xià)行，截至4月28日玻璃库存较笑颜如花和笑靥如花有什么区别呢，笑靥如花还是笑颜如花3月同(tóng)期(qī)下行24.2％，同时水(shuǐ)泥(ní)开工率/建(jiàn)筑钢材成交(jiāo)量环比较3月同(tóng)期分(fēn)别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点关注：1）地(dì)产民企拿地及在手资金情况能否(fǒu)回暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动(dòng)能能(néng)否再度上行。基建端，4月地(dì)方新增专(zhuān)项债净发(fā)行3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元小幅下(xià)行(xíng)但仍高于2022年(nián)同(tóng)期的1368亿元，可能支撑低基数下基(jī)建(jiàn)投(tóu)资继续(xù)上行。

　　通胀：食(shí)品价(jià)格(gé)持续(xù)回落但(dàn)核(hé)心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基(jī)数及海(hǎi)外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将(jiāng)下(xià)行至-3％左右。内(nèi)需环比回落拖累食品价格下行：4月(yuè)农(nóng)产品批发价格200指(zhǐ)数(shù)较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉(yù)米/小麦批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格(gé)小(xiǎo)幅(fú)上(shàng)行，核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性：义乌中国小商品总价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装服饰类持(chí)平，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能(néng)继续(xù)下行：一方(fāng)面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体较高；另一方面，海外经济动能继续减弱且内需仍待恢复，工业品价格同(tóng)比继续回落(luò)：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价格较3月环(huán)比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品(pǐn)价格总指数环(huán)比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外(wài)贸(mào)：低(dī)基数下、预(yù)计(jì)4月名义出(chū)口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落(luò)，而进口(kǒu)降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数或(huò)有所下行，但低基数(shù)及外贸需求(qiú)回暖(nuǎn)可(kě)能支撑出(chū)口增速维持(chí)高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需求日度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元(yuán)计）出口额(é)增长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保(bǎo)持高速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出口或保持(chí)较(jiào)高增长》）。此(cǐ)外，我国和(hé)亚太、非洲、甚至拉美(měi)的一体化产业链、需(xū)求链(liàn)的格局不断优化，出(chū)口增长(zhǎng)韧(rèn)性(xìng)可能(néng)超预期（参见《中国(guó)出口(kǒu)产业(yè)链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计(jì)4月(yuè)新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较(jiào)高(gāo)增(zēng)速(sù)，M1增长有望继续(xù)回(huí)升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能收(shōu)窄(zhǎi)。预计4月新增(zēng)人(rén)民币贷款约1.37万亿元(yuán)，一方面(miàn)，企业中长(zhǎng)期贷款延续年(nián)初至今(jīn)的较强势(shì)头、购房(fáng)需(xū)求(qiú)回升背景下房贷/居民贷款需求有望继续企稳回升(shēng)，政策性银行金融工具继(jì)续带(dài)动基建投资和企业中长期贷款增长(zhǎng)，信贷周(zhōu)期或继续保持(chí)强势。信贷推(tuī)动下，社(shè)融同比(bǐ)增速(sù)或上行(xíng)至(zhì)10.6％左右(yòu)，而企业债(zhài)、股权及(jí)政(zhèng)府债融资较(jiào)去年(nián)同期略有走弱。财政方(f笑颜如花和笑靥如花有什么区别呢，笑靥如花还是笑颜如花āng)面，去年(nián)留抵退税低基数下，财政收(shōu)入增长有望回(huí)升；财政(zhèng)支出、尤其民(mín)生和(hé)基建(jiàn)相关(guān)支出有望保持(chí)较快(kuài)增(zēng)长——预(yù)计政策性银行金融工(gōng)具仍是近期(qī)准财政(zhèng)的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发表的(de)《增(zēng)长动能(néng)环比走弱、低基数效(xiào)应凸显》

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