金融(róng)界(jiè)4月21日消(xiāo)息(xī) 自国(guó)家统计局4月(yuè)11日发(fā)布3月份物价数(shù)据后(hòu)，近日关于所谓“通缩”的话题(tí)就不绝于(yú)耳。摩根(gēn)斯坦利(lì)中国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲(jiǎng)称(chēng吉首市是地级市还是县级市呢 吉首市是几线城市)，现阶段低通胀可(kě)能是我(wǒ)们的优势，至少给决(jué)策层(céng)提供了充足(zú)的政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种(zhǒng)优(yōu)势(shì)

　　而我(wǒ)们(men)从疫情中复苏走(zǒu)过(guò)3个月，并且没(méi)有采取(qǔ)强刺激，更多(duō)靠内生动力，由于我们(men)产能充裕，供(gōng)给(gěi)端恢(huī)复略快于需求端(duān)，通(tōng)胀暂时起(qǐ)不来，有利于物价(jià)相对温和(hé)的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达国(guó)家举例(lì)，疫情(qíng)之(zhī)后货币政(zhèng)策强刺(cì)激，带来高通胀后果不得(dé)不进行加(jiā)息(xī)，而矫枉过正的加(jiā)息过程又带来银行业震荡。在他看(kàn)来，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的(de)优势，至少给决策层提供了充足的(de)政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于(yú)近期中(zhōng)国通胀(zhàng)水平较低可以看得更乐观一(yī)些，不必担心(xīn)中国(guó)会陷入(rù)长期的需(xū)求低迷(mí)。

　　关于就业，邢(xíng)自强也指出，这也是一个(gè)滞后指标，不(bù)会率先好转(zhuǎn)，需(xū)要经(jīng)济(jì)环境有明显改善、企业感到盈(yíng)利、订单有(yǒu)比(bǐ)较强的转机(jī)，才(cái)会慢慢(màn)扩(kuò)张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业为什(shén)么也没有特别明显改善？邢自强指(zhǐ)出，现在还处于经济修复阶段，疫情前正(zhèng)常年(nián)份(fèn)服务业能创造800万个就业(yè)岗位，但是21年、22年(nián)服务业只(zhǐ)创造了100万(wàn)个岗(gǎng)位(wèi)，两(liǎng)年加起来少创造了约1300万个岗位。“这是一种(zhǒng)隐形(xíng)的失(shī)业，现在服务(wù)业仅仅是恢复到2019年的水(shuǐ)平，要恢复到原来的轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢(xíng)自(zì)强分析，就业相对低迷是有原因的，跟感受到的服务业在回升并不矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还没有回到潜(qián)在增(zēng)速上，只有(yǒu)回到潜(qián)在增(zēng)速上才能够逐步消(xiāo)化之(zhī)前积(jī)压的潜(qián)在(zài)失业(yè)。”邢自(zì)强判断，服务性行业可能要(yào)逐季恢复，大概(gài)在今年底(dǐ)回(huí)到(dào)疫情前的增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强调没有(yǒu)通缩(suō)

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同(tóng)比增长(zhǎng)吉首市是地级市还是县级市呢 吉首市是几线城市0.7％，比上月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工(gōng)业(yè)生产者出厂价格指数）同比下(xià)降(jiàng)2.5％，同(tóng)比降幅(fú)比上(shàng)月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同(tóng)比增(zēng)速(sù)双双回落，一季度(dù)新增贷款却创纪(jì)录(lù)，引发了关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行(xíng)：金融数据领先于经济数据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央行举行2023年一(yī)季度金融(róng)统计数据有关情(qíng)况新闻发布会。央行货币政策司司长邹澜回应称，我国不存在长期(qī)通缩(suō)或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩(suō)”提法(fǎ)要合理看待，通(tōng)缩一(yī)般具有物价(jià)水平持续负增长、货币(bì)供应量持(chí)续下(xià)降的特征(zhēng)，且常伴(bàn)随经济衰退。当前我国物价(jià)仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应(yīng)量）和社融增长相对较快，经济运行(xíng)持续(xù)好转，与通缩(suō)有明显区别。

　　近期的物(wù)价回(huí)落是因为经(jīng)济基(jī)本(běn)面和高基数等因素。邹澜(lán)进一步(bù)解(jiě)释，一方(fāng)面，供给能力(lì)较强(qiáng)。在(zài)稳(wěn)经济一揽(lǎn)子政策有力支持下，国(guó)内生(shēng)产持续加快恢复，物流畅通保(bǎo)障到位，特别是(shì)“菜篮(lán)子”“米袋子”供给充(chōng)足。另(lìng)一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕(hén)效(xiào)应尚(shàng)未消(xiāo)退，消费意(yì)愿尤其(qí)是(shì)大宗消费需求回升需要时间。

　　此外(wài)，基(jī)数(shù)效应也有所影(yǐng)响。邹澜进一步指出，去年3月(yuè)国际油价暴涨(zhǎng)和国内鲜(xiān)菜价格反(fǎn)季节上涨，也(yě)带(dài)来高基(jī)数扰动(dòng)。货币信贷较快增(zēng)长与物(wù)价(jià)回落并存(cún)，本质上受时(shí)滞影响。稳健货币政策注重(zhòng)从供给侧发力，去年(nián)以来支持(chí)稳增长力度持续加大，供给端见效较快(kuài)。但实(shí)体经济(jì)生产、分配(pèi)、流通、消费等环(huán)节的(de)效应传导(dǎo)有一(yī)个过程，疫(yì)情反复扰动(dòng)也使企业和居(jū)民信心偏弱，需求端存有时滞(zhì)。总体看，金融数据领(lǐng)先(xiān)于经济数(shù)据，实际上反映出(chū)供需(xū)恢复不匹配(pèi)的现(xiàn)状。

　　统计(jì)局：当前中国经济(jì)没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不(bù)会出现通(tōng)缩(suō)

　　4月18日一(yī)季度(dù)经济数(shù)据(jù)发布(bù)会(huì)上，国家(jiā)统(tǒng)计发(fā)言(yán)人(rén)付凌晖就近期市(shì)场热(rè)议的中国经济是否会(huì)陷入(rù)通缩进行(xíng)了(le)回应(yīng)。他表(biǎo)示，总(zǒng)的(de)来看，当前中国经济(jì)没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现通缩(suō)。从下(xià)阶段来(lái)看，物价会稳步恢复，价格(gé)带动(dòng)会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖(huī)称，从价格表(biǎo)现来看，由于去(qù)年基数较高(gāo)，国际大宗商品(pǐn)价格涨幅较高，再加上(shàng)国内受疫情(qíng)影响供给偏紧，导致(zhì)去年二季(jì)度(dù)CPI涨幅都比(bǐ)较高(gāo)，这样(yàng)影响今年二季度CPI涨幅可能(néng)保持低位，但这不(bù)说(shuō)明(míng)通货紧缩。随着下(xià)半年影响因素逐步消除，价格(gé)会回到一(yī)个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济(jì)学家激辩(biàn)

　　中信证券直言，当前数(shù)据呈(chéng)现(xiàn)复苏信(xìn)号(hào)明显，通缩观点并(bìng)不(bù)成立，预计下(xià)半年基数效(xiào)应消退后，CPI同比增速将(jiāng)开始回升。

　　中金公司称(chēng)，“我们看到的是(shì)回暖，而(ér)非通(tōng)缩”，当前物(wù)价下降(jiàng)既不全面(miàn)亦(yì)难持(chí)续，货币供应(yīng)创(chuàng)新(xīn)高，经济已步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可能低估(gū)了服务业和其他不(bù)可贸易品的通(tōng)胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可(kě)贸易品”，地价和房价(jià)“再通胀(zhàng)”是更广义的(de)通胀走势最重要的风向(xiàng)标之一。华泰宏(hóng)观(guān)认(rèn)为，不论是从居民收(shōu)入(rù)、居民消费(fèi)倾向、还是(shì)居(jū)民资产负债表的边际(jì)变化而言，居(jū)民消费能(néng)力和(hé)购房意愿在防疫政策优(yōu)化后都在修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商(shāng)证券提到，一季度CPI走(zǒu)势并不满足(zú)央行对通缩的认定，其(qí)主要反(fǎn)映局部(bù)性、外生(shēng)性与阶段(duàn)性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱(ruò)看似反常(cháng)，实则(zé)反映疫后复苏(sū)结构(gòu)性(xìng)特点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前(qián)的物(wù)价(jià)下(xià)行不是通缩，而是与基数效(xiào)应、前期非经济政策对(duì)企(qǐ)业(yè)家信心的冲(chōng)击以及疫(yì)情后居民风(fēng)险(xiǎn)偏好下降有(yǒu)关。当(dāng)前中国经济仍在(zài)持续恢(huī)复进(jìn)程中，PMI、社融等指标(biāo)反映经济恢复(fù)向好(hǎo)，并且呈现(xiàn)出服务业好于工业(yè)、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经济研究所副所长(zhǎng)王小鲁称，在货(huò)币(bì)增(zēng)长大幅(fú)度超过经(jīng)济增长的情况下，所(suǒ)谓“通缩”是个(gè)伪(wěi)命题。货币走高，价(jià)格走低，这不是通缩，是产能过剩和消费需求不足抑制了(le)价格上(shàng)涨。这种情况下(xià)货币扩张(zhāng)对促进增长(zhǎng)、扩大需求不仅于事无补(bǔ)，反(fǎn)而推高不良债务，加(jiā)剧(jù)产能过剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成当前“类通缩(suō)”复苏的本质是(shì)货币与有效需求或(huò)供给的不匹配，背(bèi)后是居民(mín)与企业支出(chū)谨慎(shèn)、地产角色变化(huà)、海外市(shì)场转向三个原因。经济预(yù)期在(zài)经历一轮上修与下修后，当前(qián)宏(hóng)观(guān)预期波动(dòng)率(lǜ)再(zài)次抬升，国军宏观(guān)认为会持(chí)续至5月之后，当(dāng)宏(hóng)观预期波动(dòng)率(lǜ)下降后，“类通缩”复苏环境(jìng)延续，长端利(lì)率(lǜ)依然有小(xiǎo)幅下行空间，权益成长风(fēng)格(gé)会相对占优。

　　国海(hǎi)策略也指(zhǐ)出，通缩(suō)环境下景气(qì)行业的稀缺(quē)是促(cù)成成长牛的(de)重要外部因(yīn)素(sù)，物(wù)价水平的(de)回(huí)落多与有效需求不足相关(guān)，在传统周期行业景气低迷(mí)的环(huán)境下，产业(yè)周期上行的成(chéng)长(zhǎng)行业优势(shì)凸显(xiǎn)。

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